Итоги недели: крепкий рубль наперекор макро
Россия
Рубль
Российский рубль вновь укрепился, достигнув самых сильных уровней с начала декабря.
- Биржевой курс к юаню завершил неделю вблизи 10,87 руб./юань.
- Официальный курс к доллару, установленный Банком России, составил 75,92 руб./доллар.
- Официальный курс к евро — 89,06 руб./евро.
Поддержку рублю оказывали:
- более активная конверсия валютной выручки со стороны крупных экспортеров,
- умеренный геополитический позитив,
- более жесткие ожидания рынка в отношении февральского решения Банка России по ключевой ставке.
По данным Банка России, в ноябре профицит текущего счета сократился до минимума с августа. Экспорт снизился на 10% м/м на фоне падения цен и действия новых санкций, тогда как импорт вырос на 2% м/м, оставаясь на 3% ниже уровня прошлого года.
Сужение торгового баланса вследствие ослабления сырьевого экспорта, вероятно, продолжилось в декабре—январе, однако рубль пока слабо реагирует на эти факторы.
Мы допускаем, что на текущей неделе рубль сохранит крепкие позиции в диапазоне 10,8–11,3 руб./юань и 75–81 руб./доллар.
На следующей неделе в фокусе:
- геополитическая повестка;
- операции российских экспортеров.
Макроэкономика
- Недельная инфляция, по данным Росстата на 19 января, составила 0,45% н/н после 1,26% н/н неделей ранее. Показатель вновь оказался заметно выше наших ожиданий (0,15–0,20% н/н).
- По итогам января годовая инфляция, вероятно, ускорится до 6,3% (против 5,6% на конец 2025 года). Мы ожидаем, что эффекты повышения налогов и тарифов начала года полностью отразятся в ценах к концу месяца.
- По данным Банка России, рост денежной массы М2 на конец 2025 года замедлился до 10,6% г/г (после 12,3% г/г в ноябре). Широкая денежная масса с учетом валютных счетов (М2Х) увеличилась на 9,4% г/г, что является минимальным уровнем с 2021 года.
- Рост корпоративного кредитования, по предварительным оценкам, составил около 11% по итогам года, розничного — 3% г/г.
В целом январские данные по инфляции усиливают осторожность как со стороны рынка, так и регулятора. Пауза в снижении ключевой ставки на февральском заседании Банка России, которую мы закладывали в базовый сценарий, выглядит все более вероятной.
При этом общая картина замедления экономики сохраняется, и мы подтверждаем прогноз на конец 2026 года: инфляция — около 4,5%, ключевая ставка — 10–12%.
На следующей неделе в фокусе:
- публикация Росстатом данных по недельной инфляции (ожидаем возврат к уровням 0,15–0,20% н/н).
Мировые рынки
США
Евро продолжил движение в такт геополитической повестке.
После смягчения Дональдом Трампом тарифной риторики в адрес ЕС и отказа от силового сценария в вопросе Гренландии инвесторы снизили опасения по поводу роста напряженности и возможных торговых последствий.
На этом фоне пара EUR/USD вернулась к отметке 1,174, прибавив около 1% к прошлой пятнице.
Американская макростатистика на неделе во многом осталась в тени заявлений Дональда Трампа в Давосе.
Тем не менее опубликованные данные не поддержали сценарий резкого смягчения политики ФРС и укрепили ожидания рынка фьючерсов (по данным FedWatch) относительно следующего снижения ставки не ранее июня. Эти ожидания сохраняются при прочих равных, если давление со стороны Белого дома на ФРС не усилится.
- Дефлятор потребительских расходов (core PCE), приоритетный показатель для ФРС, в ноябре вырос на 0,2% м/м и 2,8% г/г — в рамках консенсуса, но выше целевого уровня ФРС.
- Вторая оценка ВВП США за 3 кв. 2025 года была пересмотрена вверх до 4,4% кв/кв в годовом выражении(+0,1 п.п.). Это заметно ниже риторики о «20% росте», но по-прежнему далеко от рецессионной траектории.
Китай
Китай подвел итоги 2025 года: цель по росту ВВП на уровне 5% г/г была достигнута, а объем экономики превысил $20 трлн.
Этому не помешали ни торговая напряженность с США и ЕС, ни дефляционные тенденции во внутреннем спросе.
В то же время поводов для устойчивого оптимизма в данных немного. Экспорт по-прежнему остается ключевым драйвером роста, тогда как квартальные темпы замедляются — в 4 кв. 2025 года рост составил 4,5% г/г.
Это указывает на сокращение пространства для новых амбиций по ускорению экономики в 2026 году, а также на снижение комфорта регуляторов относительно крепкого юаня: на неделе пара USD/CNY тестировала уровни ниже 6,96.
На следующей неделе в фокусе:
- решение ФРС по процентной ставке (28.01);
- первая оценка ВВП еврозоны за 4 квартал 2025 года (30.01);
- индексы PMI в Китае за январь (31.01).
Рынок российских облигаций
ОФЗ
На минувшей неделе кривая доходностей ОФЗ сместилась разнонаправленно: на коротком и среднем участках доходности выросли, тогда как на длинном конце — снизились.
- На участке до 1 года доходности увеличились на 38–40 б.п.
- В сегменте 2–3 года рост составил 35–39 б.п.
- На отрезке 5–10 лет доходности прибавили 1–25 б.п.
- В сегменте 15–20 лет доходности снизились на 12–18 б.п.
Индекс гособлигаций RGBI снизился на прошлой неделе на 0,30%.
Аукционы Минфина
Минфин разместил два выпуска ОФЗ с фиксированными купонами: ОФЗ 26228 с погашением в 2030 году и ОФЗ 26230 с погашением в 2039 году.
- ОФЗ 26228 был размещен на 15 млрд рублей по номиналу при спросе 56,9 млрд рублей. Выручка составила 12,3 млрд рублей, средневзвешенная доходность на аукционе — 14,64%. Премия к цене на 14:00 предыдущего дня (до объявления параметров аукциона) составила 28 б.п.
- ОФЗ 26230 был размещен на 60 млрд рублей по номиналу при спросе 74,6 млрд рублей. Выручка достигла 38,5 млрд рублей, средневзвешенная доходность — 14,71%, премия — 12 б.п.
На фоне сохраняющейся с прошлого года комбинации крепкого рубля и низких цен на нефть негативные данные по инфляции оказали дополнительное давление как на первичный, так и на вторичный рынок ОФЗ.
Вероятность очередного снижения ключевой ставки на заседании 13 февраля заметно снизилась.
Подробнее про рынок ОФЗ читайте в нашем регулярном дайджесте.
Товарные рынки
Нефть
Нефть марки Brent прибавляет 2,5% н/н, поднимаясь до $65,9 за баррель, котировки WTI также растут на 2,5% н/н — до $61,1 за баррель.
Поддержку ценам оказывают возобновившиеся угрозы Дональда Трампа в адрес Ирана, усиливающие опасения возможной эскалации и перебоев с поставками сырой нефти. В ближайшие дни на Ближний Восток ожидается прибытие американских военных кораблей, включая авианосец.
Дополнительным фактором роста стала приостановка добычи на крупнейшем казахстанском месторождении Тенгиз, на долю которого приходится почти половина нефтедобычи страны, после пожара на объекте.
Газ
Американский газ продемонстрировал аномальный рост, прибавив 64,7% н/н и достигнув $5,1/MMBtu.
- Движение обусловлено агрессивным закрытием коротких позиций по фьючерсам и резким пересмотром погодных прогнозов в сторону похолодания. Ожидается, что спрос на отопление в ближайшие две недели приблизится к рекордным значениям.
- Дополнительную поддержку ценам оказывает снижение добычи вследствие замораживания газовых скважин на фоне экстремально низких температур.
Европейский газ подорожал на 8,1% н/н — до €40,0 за МВт·ч, несмотря на прогнозы более теплой погоды. Инвесторы закладывают риски возможных перебоев поставок американского газа в Европу на фоне холодной погоды в США.
Металлы
По итогам недели котировки цветных металлов скорректировались на 1,5–3%, что, по нашему мнению, связано с некоторым охлаждением спекулятивного спроса.
В то же время золото продолжило обновлять рекордные уровни, приблизившись к $5 000 за унцию на фоне усиления геополитической нестабильности. Вслед за золотом рост показали платина и палладий.
Внутренние цены на сталь в Китае остались без изменений н/н, тогда как экспортные котировки выросли на 1,1%, до $460 за тонну. Рынок ожидает эффектов от введения экспортных лицензий китайскими властями.
Между тем глобальные цены на коксующийся уголь резко выросли на 5,2% на фоне неблагоприятных погодных условий в Австралии.
Рынок акций
США
В США продолжается сезон отчетности: к публикации результатов приступили первые представители бигтеха.
Netflix отчиталась за четвертый квартал 2025 года лучше ожиданий. Выручка составила $12,05 млрд, прибыль на акцию — $0,56. Компания также сообщила о планах увеличить инвестиции в собственный контент в 2026 году, однако временно приостановить выкуп акций в связи с предстоящим приобретением активов Warner Bros. Discovery за $72 млрд. На фоне приостановки байбэка акции Netflix снижаются на 3,4%.
Intel также превзошла рыночные ожидания по итогам четвертого квартала: скорректированная прибыль на акцию составила $0,15, выручка — $13,7 млрд. При этом прогноз на первый квартал оказался слабым: компания ожидает выручку в диапазоне $11,7–12,7 млрд, а прибыль — около нулевого уровня. За неделю акции Intel снизились на 7,3%.
В целом индекс S&P 500 по итогам недели остался вблизи уровней закрытия прошлой пятницы.
Россия
Геополитические новости задают российскому рынку акций позитивный тон. Индекс МосБиржи вырос на 1,6% н/н, до 2775,9 пункта, индекс РТС прибавил 4,1% н/н, поднявшись до 1152,4 пункта.
На неделе состоялись переговоры Владимира Путина с Уиткоффом и Кушнером, по итогам которых была заявлена готовность России направить замороженные активы на восстановление пострадавших территорий.
В пятницу ожидается трехсторонняя встреча представителей США, России и Украины в Абу-Даби. Предполагается, что на ней может обсуждаться энергетическое перемирие — в частности, прекращение ударов по объектам энергетической инфраструктуры и танкерам.
В то же время сдерживающими факторами для дальнейших покупок акций остаются укрепление рубля и инфляция, превышающая ожидания рынка.
