Инфляция в 2025-м: прогнозы, факторы влияния и перспективы

ЦБ принимает экстренные меры, чтобы обуздать рост цен в стране, — 2024 год запомнился повышением ключевой ставки на 5 процентных пунктов.

«Нам нужно снижать инфляцию, и инфляция пока не начала замедляться. В этом году (2024-м) инфляция будет больше, чем в следующем, к сожалению, но тормозной путь до нашей цели займет весь следующий год и даже прихватит 2026 год», — комментирует на форуме «Россия зовет!» Эльвира Набиуллина, глава ЦБ РФ. 

Действительно, на сегодняшний день макроэкономическая ситуация в стране заставляет всех понервничать. С одной стороны, экономика и кредитование ожидаемо замедляются, с другой — инфляция ускоряется, опережая прогнозы, а рубль резко ослаб. 

Из чего складывается рост цен

Рост издержек для продавцов был переложен в цены товаров. Сейчас аналитики Т-Инвестиций выделяют несколько основных драйверов роста:

• Повышение регуляторной нагрузки. Часть нововведений в налогообложении усиливает давление на производителей, в особенности на малый и средний бизнес.
• Рост цен естественных монополий. Так, например, в 2024 году в России были повышены тарифы на услуги естественных монополий, включая электроэнергию, газоснабжение и железнодорожные перевозки.
• Увеличение расходов на персонал. Речь идет в первую очередь о повышении зарплат, а также о повышении расходов на адаптацию и обучение.
• Ослабление рубля. Курс рубля по отношению к мировым валютам ослаб: курс доллара США вырос на 14,4%, евро — на 9,1%, а юаня — на 12,7%.
• Рост стоимости внешних расчетов. Повышение стоимости импорта и обслуживания внешних долгов увеличивает финансовую нагрузку на бизнес.

Так, ЦБ прогнозирует инфляцию в 2024 году на уровне 8—8,5%. В 2025 году — 4,5—5%. До возвращения инфляции к цели в 4% ждать придется не меньше года — такую цифру мы увидим в первом полугодии 2026-го, заявляет Банк России.

Наши аналитики ожидают, что на конец 2024 года инфляция превысит 9% г/г, а в первом квартале 2025-го приблизится к 10% г/г (в том числе с учетом эффекта низкой базы).

Факторы, влияющие на снижение инфляции в 2025-м

Несмотря на внушительный список проинфляционных факторов, их отражение в ценах будет зависеть от спроса платежеспособных потребителей — наши аналитики ждут значительного замедления роста этого спроса. Главная причина, которая скажется на замедлении инфляции, — сложившийся высокий уровень реальных процентных ставок и нацеленность Банка России и правительства на борьбу с инфляцией (даже ценой замедления деловой активности). 

Важную роль будет играть рынок труда: динамика доходов населения определяет динамику инфляции и ключевой ставки. Например, в 2024 году реальные доходы россиян выросли на 9,6%, по данным Росстата. Это рекордный показатель за последние пять лет. Помимо общего охлаждения на рынке, на снижение этого показателя в 2025 году повлияет введение прогрессивной шкалы налогообложения. 

Внешние факторы неопределенности, включая действие санкций, положение сырьевого рынка и геополитику, также воздействуют на инфляцию через курс рубля. Однако в случае резкой девальвации рубля инфляция после краткого скачка, как правило, быстро переходит к снижению.

Мы ожидаем, что рост цен будет смещен на начало года с его последующим замедлением. В первом квартале годовая инфляция может приблизиться к 10%, а затем мы ожидаем ее снижения до 6% на конец года. 

А что с ключевой ставкой

Россия находится в числе лидеров по уровню ключевой ставки, в 2025 год страна входит со ставкой 21%. За последние 20—30 лет из более чем 80 развитых и развивающихся стран, данные по которым есть в открытом доступе, только четверть когда-либо преодолевала порог 10% по реальной ключевой ставке. При этом, как показывает практика, в большинстве случаев период таких жестких денежно-кредитных условий длится не более шести месяцев. На текущий момент только в 10 странах мира, помимо России, ставки денежно-кредитной политики превышают 20%. Причем во всех из них годовая инфляция тоже выше 20%.

У аналитиков Т-Инвестиций есть два вероятных прогноза.

1. Базовый сценарий

Вероятность — 70% 

Текущий уровень в 21% станет пиком цикла ужесточения денежно-кредитной политики Банком России. В первом квартале 2025 года регулятор может занять выжидательную позицию, чтобы оценить эффект уже принятых мер. Торможение кредитования и продолжение охлаждения экономики должны подготовить почву для разворота монетарной политики во втором квартале. С учетом рекордного уровня ставок их снижение в отсутствие значимых внешних шоков может происходить весьма быстро. Поэтому ждем ключевую ставку на уровне 13% к концу 2025 года и дальнейшего снижения в 2026-м.

2. Жесткий сценарий

Вероятность — 30%

На пике ключевая ставка может достигнуть 26%. Ее снижение может быть отложено до середины 2025 года и происходить медленнее. В таком случае к концу 2025-го она может быть на уровне 16—17%.

Отметим, что неопределенность относительно динамики ключевой ставки и ключевой остается высокой.

Риски, которые могут помешать реализации базового сценария:

• Дополнительные инфляционные шоки, связанные с геополитической напряженностью, динамикой рубля, бюджетными сюрпризами и рынком труда.
• Банк России может пойти на переохлаждение экономики и держать ставку на повышенных уровнях продолжительное время для гарантированного снижения инфляции.

Какие активы покупать, чтобы обогнать инфляцию, читайте в нашей стратегии на 2025 год.