Рынок алкогольной продукции в России

Текущее состояние рынка

На российском рынке алкоголя традиционно преобладали крепкие напитки, прежде всего — водка. Впрочем, ее популярность падает: если еще несколько лет назад она была лидером по продажам в рознице, то сейчас первую строчку занимает вино. 

C 2010-х в России стала появляться тенденция к снижению потребления алкоголя. По данным Минздрава, за 2009–2024 годы потребление абсолютного алкоголя сократилось более чем вдвое — с 18 л до 8,15 л чистого спирта на человека в год. 

Объем розничных продаж 

Объем розничных продаж алкоголя (за исключением пива и напитков на основе пива, сидра, пуаре, медовухи) растет со среднегодовым темпом 1,3% г/г с 2019 года. 

В исторической динамике продовольственная инфляция часто опережала рост цен на алкогольные напитки. Однако в последние годы этот разрыв значительно сократился, а цены на вино стали расти быстрее продовольственной инфляции. Вот чем это объясняется:  

• Снижение ассортимента и доступности. Уход из России иностранных брендов привел к уменьшению ассортимента и снижению доступности импортного алкоголя. Сложности с ввозом продукции привели к росту издержек, а значит, к удорожанию оставшихся товаров и общему росту цен на алкоголь.
• Повышение пошлин. Правительство поддерживает развитие внутреннего виноделия и для этого увеличивает пошлины на импортные вина из недружественных стран. 

Novabev

• Крупнейший в России производитель алкогольных напитков и владелец алкомаркетов ВинЛаб. Компания активно развивает ритейл, увеличивает долю премиального алкоголя в портфеле и адаптируется к изменениям потребительского спроса. 
  
  

Ключевые бизнес-сегменты

• Производство алкоголя: водка, вино и шампанское, другие крепкие напитки. Основной бизнес сосредоточен на реализации премиальной продукции: Beluga, «Архангельская» и Orthodox.
• Собственная розничная сеть ВинЛаб. Это один из ключевых драйверов роста выручки. Сеть обеспечивает устойчивую маржинальность и прямой доступ к потребителю.
• Продовольственный бизнес (молочные продукты на Дальнем Востоке). Нишевое направление, которое дополняет основной бизнес и помогает задействовать существующие дистрибуционные мощности. 

Структура выручки

На структуру выручки влияет активное развитие собственной сети алкомаркетов. Если в 2020 году доля от производства алкоголя составляла почти 53%, то к 2024 году она снизилась до 33%. Эти 20% выручки перешли к сегменту розничной продажи алкоголя.

Мы ожидаем, что доля выручки от ритейла будет расти в общих продажах, что вполне оправданно с точки зрения бизнеса. 

Финансовые показатели компании 

Выручка 

Темпы роста чистой выручки (без учета акцизов и НДС) за последние пять лет держались стабильно выше 15%. Значительный рост в 2022 году связан с возросшими отгрузками компании на фоне геополитической нестабильности. Дополнительным фактором стал рост цен на продукцию в связи с уходом иностранных брендов алкогольных напитков (Jack Daniel's, Finlandia, Hennessy, Veuve Clicquot, Dom Perignon и других) из России и усложнением импорта. 

Валовая прибыль

Исторически у компании валовая рентабельность находится на уровне 36%.

EBITDA

Динамика рентабельности по EBITDA по большей части объясняется теми же причинами, что и динамика рентабельности по валовой прибыли. Однако рентабельность по EBITDA более чувствительна к фонду оплаты труда, особенно сотрудников ВинЛаб, так как эта статья не учитывается в себестоимости. 

• Недавно открытые магазины ВинЛаб все еще будут работать с неполной загрузкой;
• Рекордно низкая безработица заставит компанию поднимать заработные платы высокими темпами, особенно линейному персоналу. 
  
  

Однако уже в следующем году показатели рентабельности могут перейти к постепенному восстановлению за счет нормализации ситуации в экономике и фокуса на текущих магазинах, а не на открытии новых. 

Долговая нагрузка

На конец 2024 года долговые обязательства составили 34,4 млрд рублей (без учета лизинга). Компания разделила их поровну между облигационными займами и банковскими кредитами. За счет довольно высокого объема денежных средств на балансе (22,5 млрд рублей) долговая нагрузка находится на относительно комфортном уровне: коэффициент чистый долг/EBITDA — 0,9х.

По нашим оценкам, большая часть банковских займов размещена по плавающим ставкам, в то время как только один выпуск облигаций имеет такие условия по выплате процентов. Таким образом, эффективная процентная ставка в 2024 году находилась на уровне 17,9%, тогда как средняя ключевая ставка — 17,5%.

В этом году у компании запланировано погашение облигаций на сумму порядка 4 млрд рублей. По нашему мнению, в связи с текущей макроэкономической ситуацией Novabev не будет рефинансировать этот заем ввиду высоких процентных ставок. 

Капитальные затраты

Мы ожидаем, что в течение следующих двух лет инвестиции в открытие новых магазинов составят около 40% всего объема капитальных затрат. Оставшуюся часть компания направит на поддержание существующих активов и обновление инфраструктуры.

Дивиденды 

Дивидендная политика Novabev направлена на выплату не менее 50% чистой прибыли по МСФО. Выплаты компания стремится осуществлять дважды в год. 

В 2025 году совет директоров уже рекомендовал выплатить дивиденд в размере 25 рублей на акцию по итогам второго полугодия 2024 года, что вместе с выплаченными за первое полугодие 12,5 рубля составило 80% от чистой прибыли по МСФО.

Мы полагаем, что, несмотря на вероятное снижение чистой прибыли в первом полугодии 2025 года из-за высоких процентных расходов и давления на операционные доходы, Novabev сохранит дивидендные выплаты и направит на это около 120% прибыли, что составляет порядка 10 рублей на акцию для поддержания постоянства величины выплат.

Наше мнение об акциях Novabev

«Мы определяем целевую цену для акций ритейлера на уровне 615 рублей за бумагу и устанавливаем рекомендацию «покупать». Потенциал роста акций на горизонте 12 месяцев — 30%, с учетом возможных дивидендов полная доходность равна 37%» — Александр Самуйлов, ведущий аналитик Т-Инвестиций

Ну и что?

• Снижение темпов роста выручки в 2026 году. Ожидаемое замедление темпов роста выручки в 2026 году связано с замедлением потребительской инфляции. Это будет сдерживать рост цен на продукцию компании. С другой стороны, за счет фокуса на сегментах премиум и суперпремиум выручка компании будет обгонять темпы продовольственной инфляции.
• Снижение рентабельности по EBITDA в ближайшие годы. Мы ожидаем, что маржинальность Novabev по EBITDA будет под давлением. Главным негативным фактором станет рост зарплат линейного персонала, опережающий рост выручки, на фоне более инертной динамики зарплат.
• Вывод сети алкомаркетов ВинЛаб на биржу. В апреле 2025 года совет директоров одобрил подготовку к IPO сети ВинЛаб. Несмотря на отсутствие явной потребности в привлечении капитала — долговая нагрузка у группы умеренная, а операционный поток покрывает расходы, — компания может использовать размещение как инструмент частичного cash-out. Это обеспечит Novabev ликвидность для будущих стратегических шагов, о которых, вероятно, нам расскажут в новой стратегии.
• Дивидендная доходность. Прогнозируемая дивидендная доходность на 2025 год — 7,3%. Это сигнализирует о готовности компании поддерживать стратегию выплаты прибыли, несмотря на рыночные условия.
• Текущая низкая оценка по мультипликаторам: за последние несколько месяцев акции отстали от индекса Мосбиржи и котировок ритейл-игроков. Так, после заседания ЦБ 20 декабря 2024 года, когда регулятор сохранил ставку на уровне 21%, индекс Мосбиржи вырос на 17%, ритейлеры прибавили в среднем 16%, а акции Novabev снизились на 5%.
  
  

Таким образом, акции торгуются по EV/EBITDA (4,1х) с дисконтом в размере 20% к своему историческому показателю (5,1х).

Подробнее о рынке алкогольной продукции в России и бизнесе Novabev — в нашем большом обзоре.