Норникель: наше мнение по акциям
Мы сохраняем рейтинг «держать» для бумаг Норникеля с целевой ценой 141 рубль на акцию на горизонте 12 месяцев.
В обзоре разобрали последние финансовые результаты компании, а также оценили перспективы дивидендных выплат.
Выручка
За второе полугодие 2024 года выручка Норникеля снизилась на 3% г/г (здесь и далее приводится динамика показателей в рублях) на фоне более низких цен на никель и палладий
EBITDA
- EBITDA снизилась на 19% г/г;
- маржинальность по данному показателю упала с 49% за аналогичный период годом ранее до 41%.
Основные причины подобной динамики:
- введение курсовых экспортных пошлин;
- рост затрат на оплату труда.
Скорректированная чистая прибыль
- Скорр. чистая прибыль (без учета курсовых разниц) упала на 34% г/г.
К снижению прибыли привело уменьшение EBITDA и увеличение финансовых расходов практически в два раза год к году из-за повышения процентных ставок в стране.
Скорректированный свободный денежный поток (скорр. FCF)
- На фоне снижения EBITDA и роста оборотного капитала скорр. FCF снизился на 50% г/г, а за весь 2024 год — на 81%.
Долговая нагрузка
- Чистый долг Норникеля вырос на 20% г/г, до 873 млрд рублей, по итогам 2024 года.
Это обусловлено увеличением рублевых и переоценкой валютных займов из-за ослабления национальной валюты. На фоне роста чистого долга, а также снижения EBITDA долговая нагрузка, выраженная через коэффициент чистый долг/EBITDA, выросла с 1,2x годом ранее до 1,8x. Однако она все равно остается на умеренном уровне.
В свою очередь, доля рублевых займов с плавающей ставкой в общем долге компании составила 68% на конец 2024 года. Высокие процентные расходы по рублевому долгу с плавающей ставкой ограничивают дивидендный потенциал акций Норникеля.
Каких дивидендов ожидать
Исторически Норникель платил щедрые дивиденды. Однако соглашение между крупнейшими акционерами Норникеля, которое позволило выплачивать подобные дивиденды, перестало действовать 1 января 2023 года.
На текущий момент новый подход к определению размера дивидендных выплат пока не утвержден, но менеджмент Норникеля отмечает целесообразность выплаты дивидендов исходя из величины скорр. FCF.
На фоне низкого скорр. FCF менеджмент Норникеля сообщил, что будет рекомендовать совету директоров не выплачивать дивиденды за 2024 год.
За первое полугодие 2025 года скорр. FCF может составить около 96 млрд рублей, или 6,3 рубля на акцию. В случае выплаты 100% скорр. FCF дивидендная доходность по акциям Норникеля к текущей цене составит 4,6%.
Наше мнение об акциях Норникеля
На текущий момент мы нейтрально смотрим на акции Норникеля из-за сохранения низких цен на палладий и никель. Наш рейтинг — «держать» с целевой ценой 141 рубль на акцию на горизонте 12 месяцев.
Акции Норникеля торгуются с прогнозным EV/EBITDA за 2025 год на уровне 5,4x, что несколько ниже среднего значения за последние пять лет (около 6x).
