Ozon меняет рынок: рекордные результаты и первые дивиденды
Онлайн-ритейлер опубликовал сильные финансовые результаты за третий квартал 2025 года, которые мы оцениваем позитивно. Ниже — ключевые показатели по основным сегментам бизнеса.
Основные тезисы
- Сильный квартал и повышение прогнозов. Ozon показал мощный рост оборота и прибыли (GMV +53%, EBITDA 41,5 млрд рублей) и повысил прогнозы по росту и рентабельности — редкий сигнал устойчивости бизнеса в текущей среде.
- Маржинальность растет за счет оптимизации. Снижение CPO на 16%, рост валовой прибыли на 122% и улучшение EBITDA до 3,8% GMV подтверждают устойчивый эффект операционного рычага.
- Финтех остается точкой ускорения. Выручка финтеха растет трехзначными темпами, база клиентов +45% г/г, доля внешних транзакций по карте превысила 60%.
- Инвестиционная привлекательность укрепляется дивидендами, байбеком и редомициляцией. Возобновление торгов, вероятность включения в индекс Мосбиржи, первый в истории дивиденд и байбек на 25 млрд рублей повышают инвестиционную привлекательность акций. Наша рекомендация «покупать», целевая цена — 6 500 рублей.
Как отчиталась компания
Сильные результаты 3 квартала 2025 года:
- оборот вырос на 53% г/г, до 1,1 трлн рублей;
- скорректированная EBITDA достигла 41,5 млрд рублей (маржа 3,8%);
- чистая прибыль составила 2,9 млрд рублей, оставаясь в плюсе второй квартал подряд.
Ozon улучшил прогнозы на 2025 год:
- рост товарооборота — около 41–43% г/г (ранее ~40%);
- скорректированная EBITDA — 140 млрд рублей (ранее 110–120 млрд рублей);
- выручка финтех-сегмента — рост на 110%.
При этом менеджмент ожидает, что результаты 4 квартала будут умереннее, чем показатели за 9 месяцев, в том числе из-за эффекта высокой базы и ослабления сезонности.
Прогнозы компании:
- Рост товарооборота — 21–27%;
- Скорректированная EBITDA — около 27 млрд рублей (маржа 2,2–2,3%).
Компания при этом сохраняет пространство для гибкости на фоне более сложной макроэкономической конъюнктуры.
Ozon уверенно удерживает второе место на рынке электронной коммерции в России, сохраняя небольшой отрыв от лидера — Wildberries. Совокупная доля двух крупнейших игроков достигла 60% рынка.
Ускорение роста
- По итогам квартала Ozon показал умеренное ускорение темпов роста GMV в поквартальном выражении. Основными драйверами стали:
- Рост клиентской базы (+18% г/г) и значительное увеличение числа заказов (+80% г/г) благодаря усилению фокуса на низкочековые товары.
- Рост частоты покупок (+36% г/г) — до 34 заказов на пользователя. Компания стремится довести показатель до 50 заказов, планируя улучшать пользовательский опыт и повышать лояльность покупателей.
Расширение базы лояльных клиентов: число пользователей, совершающих одну и более покупок в неделю, выросло с 2 млн до более чем 13 млн.
Прибыль увеличивается за счет оптимизации затрат
Компания продолжила оптимизацию логистических затрат, что позволяет сдерживать рост себестоимости услуг маркетплейса.
В третьем квартале валовая прибыль выросла на 122%, до 60 млрд рублей.
Несмотря на сохраняющийся дефицит персонала, Ozon удалось снизить расходы на один заказ (CPO) на 16%. Такой эффект, в сочетании с операционным рычагом, позволил компании вновь улучшить показатель скорректированной EBITDA — он достиг 23 млрд рублей, или 2,1% от GMV.
- Впервые за длительный период вклад e-commerce-сегмента в совокупную EBITDA превысил вклад финтех-направления.
Отметим, что несмотря на сильные операционные результаты, компания зафиксировала рост убытка до налогообложения. Это было связано с единоразовыми эффектами — страховой выплатой и положительной переоценкой производных финансовых инструментов в третьем квартале 2024 года.
- Чистый денежный поток от операционной деятельности достиг 44,7 млрд рублей против 20 млрд рублей годом ранее.
Марьяна Лазаричева, аналитик Т-Инвестиций:
На наш взгляд, для более корректной оценки динамики стоит исключить влияние изменений обязательств по выплатам на основе акций. Однако даже с учетом этого фактора показатель остается сильным. В дальнейшем мы ожидаем его роста на фоне растущей рентабельности бизнеса.
Финтех и трехзначные темпы роста
Финансовая вертикаль Ozon продолжает демонстрировать трехзначные темпы роста выручки за счет расширения как кредитного, так и транзакционного бизнеса.
По итогам 9 месяцев 2025 года структура выручки выглядит следующим образом:
- 63% — процентные доходы,
- 37% — комиссионная выручка.
Клиентская база финтех-направления Ozon (с ключевым активом Ozon Финтех) достигла 38,6 млн активных клиентов (+45% г/г) на конец третьего квартала 2025 года.
На фоне того, что количество активных покупателей на маркетплейсе составляет 63 млн, мы видим существенный потенциал дальнейшего роста финтех-сегмента — прежде всего за счет более глубокого проникновения среди уже существующей аудитории платформы.
В среднесрочной перспективе финтех-бизнес сосредоточится на запуске новых продуктов — среди прочего, выпуск кредитных карт и расширение сети банкоматов, а также на развитии операций вне экосистемы маркетплейса. Уже сейчас доля внешних транзакций по Ozon Карте превышает 60% ее общего оборота, обогнав объемы операций внутри платформы.
На фоне снижения процентных ставок темпы роста процентной прибыли в четвертом квартале и в 2026 году будут более сдержанными. Однако благодаря структуре кредитного и депозитного портфелей — преимущественно краткосрочных и быстро переоцениваемых — влияние на чистую процентную маржу и чистую прибыль, по нашим оценкам, будет нейтральным.
По итогам 2025 года компания ожидает рост выручки финтех-направления около 110% г/г (ранее прогнозировалось +80%).
В третьем квартале чистая процентная маржа (NIM) снизилась на 3,3 п.п. г/г, до 11,2%. Снижение связано с увеличением доли размещений свободной ликвидности в Банке России, которая формирует большую часть процентных активов. При этом маржа по клиентским кредитам осталась стабильной. Пассивная база продолжает активно расти по мере расширения продуктовой линейки транзакционных сервисов.
Стоимость риска выросла до 10,6%, что отражает рост кредитного портфеля и запуск нового продукта — кредитной карты.
Финтех-бизнес Ozon остается одним из ключевых драйверов денежных потоков группы, демонстрируя трехзначные темпы роста:
- EBITDA — на 115% г/г,
- прибыль до налогообложения — на 138% г/г.
Наши прогнозы
Мы ожидаем, что в 2025 году компания покажет рост GMV на уровне около 44%, что чуть выше текущего прогноза менеджмента. В дальнейшем темпы роста, вероятно, будут постепенно замедляться по мере достижения бизнесом большей зрелости и масштабирования.
В части рентабельности наш прогноз также немного выше ожиданий менеджмента. При этом мы считаем, что во второй половине года у компании сохранится пространство для маневра в рамках ценовой конкуренции и промоактивностей.
Редомициляция и дивиденды
Компания успешно завершила процесс переезда. 11 ноября торги акциями Ozon возобновились на бирже, и бумаги вновь стали доступны всем категориям инвесторов. На наш взгляд, текущая волатильность котировок создает привлекательную возможность для покупки.
Дополнительным драйвером может стать включение акций Ozon в индекс Мосбиржи — либо уже в декабре, либо в первом квартале 2026 года. Это способно привести к притоку капитала со стороны индексных фондов и стать еще одним катализатором роста.
Отметим также, что на днях Ozon объявил о намерении выплачивать дивиденды. Совет директоров рекомендовал выплатить 143,55 рубля на акцию, что соответствует дивидендной доходности около 3,5%. Общий объем выплат может составить 30 млрд рублей.
Ранее компания отмечала, что вернется к дивидендам после завершения активной фазы роста. Судя по текущим решениям, этот этап уже пройден: Ozon переходит к более зрелой бизнес-модели и готов делиться прибылью с акционерами.
- Базой для начисления дивидендов выступает нераспределенная прибыль холдинга МКПАО Озон. По данным РСБУ, на конец девяти месяцев 2025-го она составляла 49 млрд рублей, а денежная позиция — около 30 млрд рублей Компания планирует распределять прибыль и по итогам года.
В целом Ozon подтвердил намерение поддерживать дивидендные выплаты в дальнейшем. По нашим оценкам, потенциальный размер дивидендов за 2026 год будет сопоставим с уровнем 2025-го.
Байбек и эмиссия
Компания также объявила о запуске программы обратного выкупа акций в рамках долгосрочной мотивационной программы для сотрудников. Бюджет байбека до конца 2026 года составляет до 25 млрд рублей. Отметим, что подобные программы воспринимаются рынком значительно позитивнее, чем регулярные небольшие допэмиссии, которые нередко практикуются в IT-секторе.
Параллельно общее собрание акционеров рассмотрит вопрос о выпуске 7,5 млн обыкновенных акций для обеспечения долгосрочной программы мотивации. Эти бумаги заменят аналогичное количество акций, выпущенных и зарезервированных под мотивационные цели в 2021 году, но впоследствии заблокированных из-за регуляторных ограничений и подлежащих погашению.
Таким образом, данное корпоративное действие не приведет к размытию долей акционеров, поскольку фактически представляет собой техническую замену ранее выпущенных акций.
Инвестиционная привлекательность
Мы сохраняем позитивный взгляд на инвестиционный кейс Ozon.
- Компания продолжает показывать высокие темпы роста оборота, опережая рынок и постепенно наращивая долю. Уже несколько кварталов подряд ритейлер превышает консенсус-прогнозы по рентабельности — как в основном бизнесе, так и в смежных направлениях.
- Менеджмент пересмотрел прогнозы по росту и маржинальности в сторону повышения — редкость в текущих условиях, что дополнительно подчеркивает устойчивость бизнес-модели. Несмотря на сложную макроэкономическую конъюнктуру, компания эффективно оптимизирует внутренние процессы, что отражается в стабильном повышении рентабельности.
- Ozon впервые демонстрирует органическую чистую прибыль, что подтверждает переход бизнеса к более зрелой стадии. Одновременно компания рекомендовала выплатить первые дивиденды в своей истории, показывая готовность балансировать между инвестициями в развитие и распределением прибыли акционерам.
- Отметим и запуск программы обратного выкупа акций для долгосрочной мотивации сотрудников — решение, которое помогает выровнять интересы команды и акционеров, не приводя к размытию долей.
Оценка акций
Марьяна Лазаричева, аналитик Т-Инвестиций:
С учетом обновленных результатов мы сохраняем рекомендацию «покупать». Ozon остается одним из наших фаворитов в секторе. Новая целевая цена — 6 500 рублей, что подразумевает потенциал роста около 60%.
По нашим оценкам, акции Ozon торгуются с форвардным мультипликатором EV/EBITDA 7,6х на 2026 год, что соответствует среднерыночному уровню. Однако мы считаем такую оценку заниженной, учитывая высокие темпы роста и устойчивое повышение операционной эффективности.
- Более подробно читайте в нашей большой обновленной стратегии.
Фото: Freepik / ijeab
