Яндекс: повышаем целевую цену до 6 250 рублей на фоне устойчивых результатов
Результаты Яндекса за четвертый квартал и полный финансовый 2025 год оказались немного выше консенсуса рынка и собственных прогнозов компании. Разбираем их в обзоре.
Динамика ключевых показателей
Результаты за четвертый квартал:
- Выручка выросла на 28% г/г, до 436 млрд рублей. Темпы роста продолжили замедляться из-за сложностей в рекламном сегменте и общего ухудшения внешней конъюнктуры.
- Скорректированная EBITDA увеличилась на 80% г/г, до 88 млрд рублей. Рентабельность по показателю составила 20,1%.
- Скорректированная чистая прибыль выросла на 70%, до 53,5 млрд рублей.
Итоги года
- Выручка выросла на 32% г/г, до 1 441 млрд рублей. По итогам года компания прогнозировала рост показателя на уровне 30%.
- Скорректированная EBITDA увеличилась на 49% г/г, до 281 млрд рублей. В третьем квартале Яндекс ожидал, что показатель по итогам года превысит 270 млрд рублей.
- Скорректированная чистая прибыль выросла на 40%, до 141 млрд рублей.
Яндексу удалось немного превзойти свои цели и по выручке, и по рентабельности. Замедление роста в сегменте поисковых сервисов и ИИ на фоне текущих сложностей на рекламном рынке было компенсировано высокими темпами роста в других сегментах.
В сложных макроэкономических условиях Яндекс продолжает фокусироваться на операционной эффективности, в частности в райдтехе и e-com сегментах. Поэтому рентабельность скорректированной EBITDA растет даже на фоне инвестиций в новые бизнес-сегменты.
Разбор результатов по сегментам
Поисковые сервисы и ИИ: разнонаправленная динамика
Рост выручки рекламного сегмента замедлился до 4% г/г в четвертом квартале на фоне сокращения бюджетов рекламодателей, оказавшихся под давлением высоких процентных ставок.
Хотя рекламный сегмент находится под давлением, компания продолжает развивать новые рекламные форматы, расширять инвентарь и улучшать эффективность технологий благодаря внедрению ИИ (+38% в 2025 году).
Марьяна Лазаричева, глава аналитики по рынку акций:
«Мы ожидаем, что в первом квартале 2026-го динамика выручки сегмента окажется в отрицательной зоне на фоне все еще сложной макроэкономической конъюнктуры и эффекта высокой базы прошлого года. Разворот мы увидим во второй половине года, когда темпы роста выручки сегмента вернутся к двузначным значениям».
Рентабельность по скорректированной EBITDA этого сегмента немного снизилась год к году и составила 42,5%, что было обусловлено продолжающимися инвестициями в ИИ.
Городские сервисы: оптимизация издержек
Райдтех
По итогам четвертого квартала валовая стоимость заказов (GTV) замедлилась до 7% г/г, тогда как выручка выросла на 23% благодаря дальнейшему росту монетизации сервиса. Компания продолжает фокусироваться на развитии мультимодальных сценариев передвижения, включающих общественный транспорт.
В четвертом квартале скорректированная EBITDA увеличилась на 47%, а рентабельность по отношению к GMV выросла на 2,1 п.п., до 7,6%. По мере достижения зрелости компания ожидает стабилизации рентабельности на уровне 8—9%.
Электронная коммерция
Темпы роста оборота (GTV) существенно замедляются. По итогам четвертого квартала рост GTV замедлился до 9% год к году (в третьем квартале этот показатель составил 17% г/г). Такие темпы роста, по нашим оценкам, существенно ниже, чем у других представителей рынка.
Мы полагаем, что темпы роста продолжают падать на фоне более медленного увеличения реальных доходов населения.
Компания продолжает фокусироваться на операционной эффективности сегмента. По итогам четвертого квартала скорректированная EBITDA увеличилась на 3,4%, до -2,4% от GTV.
Доставка и другие O2O-сервисы
GTV подсегмента вырос на 20% г/г, в то время как выручка увеличилась на 8%. Убыток по скорректированной EBITDA увеличился, что привело к снижению рентабельности на 2 п.п., до −3,8%.
В то же время совокупный показатель скорректированной EBITDA сегмента городских сервисов остается положительным — 22,9 млрд рублей. Это отражает эффект от последовательной оптимизации маркетинговых и административных расходов в каждом из сервисов, а также снижения убытка в Яндекс Маркете.
Персональные сервисы: финтех как основной драйвер роста
В четвертом квартале сегмент показал рост на 39%, рентабельность составила 4% на фоне повышения эффективности маркетинговых и операционных расходов.
Основным драйвером остаются Финансовые сервисы, которые стали крупнейшим каналом привлечения пользователей в подписку Я.Плюс.
Финтех остается самым быстрорастущим бизнесом Яндекса: по итогам четвертого квартала выручка увеличилась на 114% г/г, до 26,7 млрд рублей, за счет роста числа активных пользователей на 19%, роста GMV на 44%, а также роста доли внешнего оборота финансовых сервисов (52% в четвертом квартале).
Рентабельность сервиса существенно улучшается. Он приближается к точке безубыточности даже с учетом продолжающихся инвестиций в развитие продуктов и инфраструктуры.
B2B Tech: уверенный рост
Выручка выросла на 42% год к году, до 13,9 млрд рублей. Показатель в этом сегменте планомерно распределен по кварталам в отличие от других российских провайдеров ПО. Рентабельность сегмента составила 21% по итогам четвертого квартала.
Мы полагаем, что на текущий момент рентабельность находится все еще ниже целевых значений и имеет большой потенциал для роста.
Темпы роста выручки за год превысили показатели большинства публичных ПО провайдеров, которые раскрыли свои операционные результаты.
Автономные технологии и автономный транспорт: в ожидании выручки
По итогам четвертого квартала инвестиции в этот сегмент составили 4,9 млрд рублей. Однако мы уже видим первые значимые результаты развития сегмента. Суммарный пробег в автономном режиме по городам и трассам уже превысил 37 млн километров.
В 2026 году Яндекс запустит 5 000 роботов-курьеров для доставки. На дорогах до конца 2026 года появятся до 200 автономных легковых авто. Флот автономных грузовиков в 2026 году вырастет на 70 автомобилей — их уже тестируют крупнейшие российские ритейлеры.
Мы полагаем, что сегмент обладает значительным потенциалом для роста и создания дополнительной стоимости и ожидаем начала активной коммерциализации ближе к 2028 году. Однако на текущем этапе направление требует значительного объема инвестиций.
Капитальные затраты на траектории роста
Компания делает акцент на важности инвестиций в развитие ИИ. Яндекс рассматривает это как фактор, не только усиливающий конкурентоспособность текущих бизнесов, но и создающий новые источники выручки в целом.
Пока оценить в деньгах эффект от постепенного внедрения ИИ в текущие бизнес-процессы довольно сложно, однако уже сейчас применение таких технологий начинает позитивно сказываться на внутренней эффективности компании.
Однако применение и внедрение ИИ требует довольно значимых инвестиций. По итогам 2025 года капитальные затраты компании составили 146 млрд рублей, что эквивалентно 10% от общей выручки Яндекса. При этом в четвертом квартале инвестиции в основные средства и нематериальные активы составили 13,5% от выручки.
Суммарные расходы капитального и операционного характера на Алису AI за 2025 год составили 55 млрд рублей.
Компания подчеркнула, что в будущем стоит ожидать увеличения капитальных затрат как процента от выручки на фоне растущих инвестиций в ИИ и увеличения стоимости необходимого оборудования. Конкретного гайденса эмитент не предоставил.
Крупнейшие глобальные IT-компании в 2026 планируют существенно увеличить инвестиции в ИИ-инфраструктуру, что вызывает негативную реакцию рынка. Однако в дальнейшем эти вложения должны обеспечить конкурентоспособность компаний и стать существенным драйвером роста.
Пересмотр прогнозов на 2026 год
Яндекс ожидает, что по итогам года:
- выручка увеличится на 20% год к году;
- скорректированная EBITDA составит 350 млрд рублей (+25% год к году).
Мы пересмотрели наши прогнозы после публикации финансовых результатов компании.
Марьяна Лазаричева, глава аналитики по рынку акций:
«По нашему мнению, ожидания Яндекса выглядят скромно. Мы полагаем, что компания консервативно подошла к прогнозам роста выручки, учитывая все еще сложную макроэкономическую конъюнктуру. Одновременно с этим мы видим, что рентабельность по скорректированной EBITDA должна вырасти всего на 1 п.п. Это говорит о том, что компания продолжит активно вкладываться в новые бизнес-направления».
Учитывая, что Яндекс исторически консервативен в прогнозах в начале года, мы чуть более оптимистично смотрим на прогнозы на 2026 год. Полагаем, что по мере смягчения денежно-кредитной политики Банка России компания повысит свои прогнозы.
Дивиденды Яндекса: каких ждать выплат
По результатам за 2025 год менеджмент компании планирует вынести на рассмотрение совета директоров рекомендацию по выплате дивидендов за 2025 год в размере 110 рублей на акцию. Это эквивалентно доходности в 2% к текущей цене.
Ранее компания выплачивала по 80 рублей на акцию. У Яндекса нет явно определенной дивидендной политики, что затрудняет прогнозирование будущих выплат. Тем не менее, мы полагаем, что дивидендная доходность не должна становиться фактором инвестиционной привлекательности в кейсе Яндекса.
По нашим оценкам, по итогам первого полугодия компания также направит на дивиденды 110 рублей, а занчит дивидендная доходность на следующие 12 месяцев составит 4,5% к текущей цене.
На решение компании увеличить размер дивидендов мы смотрим с осторожностью, так как компания сейчас активно инвестирует в новые бизнес-сегменты и могла бы направить денежные средства в рост.
Оценка акций Яндекса
- Макроэкономическая конъюнктура продолжает негативно влиять на финансовые показатели Яндекса. Несмотря на существенное замедление в основном бизнес-сегменте, компания показывает устойчивые темпы роста благодаря диверсификации бизнеса и хорошей динамике в других отраслях.
- По мере снижения ключевой ставки мы ожидаем восстановления темпов роста ближе к концу 2026 года.
- Компания фокусируется на повышении операционной эффективности, что позволяет сохранять оптимальный уровень рентабельности даже на фоне инвестиций в новые бизнес-сегменты.
- В более зрелых направлениях, таких как рекламный бизнес и райдтех, эмитент видит постепенное замедление. Однако новые направления, например, финтех, автономный транспорт, B2B Tech, а также ИИ могут стать драйверами роста в среднесрочной перспективе.
- Компания планирует увеличить размер капитальных затрат в 2026 году как процент от выручки, что может вызывать негативную реакцию рынка. Однако, по нашему мнению, это должно позитивно повлиять на среднесрочную выручку и рентабельность.
Марьяна Лазаричева, глава аналитики по рынку акций:
«Сейчас бумаги Яндекса торгуются с форвардным мультипликатором EV/EBITDA на уровне ~5,6х (на основе прогноза на 2026 год). Мы считаем такой уровень заниженным, учитывая сильные рыночные позиции компании, развитую экосистему, высокую рентабельность ключевых направлений и потенциал развития новых бизнес-сегментов в среднесрочной перспективе».
Мы повышаем целевую цену с 6 000 до 6 250 рублей за акцию и подтверждаем рекомендацию «покупать». Потенциал роста на горизонте 12 месяцев оценивается в 30% к текущей цене.
Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.
