Чем запомнилась неделя: позитивные ожидания инвесторов и жесткая риторика ЦБ

Макро

Россия

РУБЛЬ

Российский рубль вновь немного ослаб в течение недели на фоне стабилизации во внешней повестке.

• Биржевой курс рубля к юаню вплотную приблизился к 11,0 руб/юань.

• Официальный курс рубля к доллару, установленный ЦБ, завершил неделю на 78,8 руб/долл.

• Официальный курс рубля к евро, установленный ЦБ, превысил 93 руб/евро.

Глобальные сырьевые цены стабилизировались (Brent оставался на уровне $67—69 за баррель), тогда как геополитическая повестка не преподнесла радикальных сюрпризов.

Минфин России объявил о том, что со следующей недели в течение месяца перейдет к продажам иностранной валюты в рамках бюджетного правила (впервые с начала 2022 года) — в объеме 0,8 млрд руб. в день в эквиваленте. В совокупности с операциями Банка России по зеркалированию других операций ФНБ, операции ЦБ по продаже валюты увеличатся до 9,8 млрд руб. в день после 7,4 млрд руб  в июне.

• Мы ожидаем, что на этой неделе рубль может торговаться на уровнях 10,9–11,2 руб./юань и 78—81 руб./долл.
  
  

МАКРОЭКОНОМИКА

Экономический рост остался сдержанным, по официальной статистике за май. Опережающие данные Т-Банка подтверждают сохранение умеренной потребительской активности и в июне, хотя рынок труда по-прежнему достаточно жесткий. Инфляция продолжает снижаться.

• Рост ВВП в мае составил 1,2% г/г после 1,9% г/г в апреле, по предварительной оценке Минэкономразвития. Динамика большинства отраслей остается сдержанной.

• Стагнация в транспортировке, оптовой торговле и добывающей промышленности продолжилась (-0,9%, -7,6% и -1,1% г/г соответственно), в строительстве и сельском хозяйстве (умеренный) рост еще замедлился (+0,1% и +1,3% г/г). Более сильной была динамика в отдельных сферах промышленности и общественном питании (+11,4% г/г).

• Индекс PMI в промышленности в июне снизился до минимума с весны 2022 года — 47,5 пунктов после 50,2 в мае (ниже нейтрального, область снижения активности). В секторе услуг в июне индекс упал до 49,2 с 52,2 в мае, опустившись ниже нейтрального уровня впервые с прошлого лета.

• Потребительский спрос сохранил сдержанную динамику. Рост розничных продаж в мае был достаточно стабилен (+1,8% г/г после 1,9%), а платных услуг – заметно замедлился (до +1,0% г/г после 2,9%). Рост зарплат, по данным Росстата, за апрель (последние доступные данные) ожидаемо для нас ускорился до 15,3% г/г (после +10,5%).

• Уровень безработицы в мае обновил исторический минимум, составив 2,2% (после 2,3% в апреле). Вместе с тем рыночный hh.индекс в июне остался фактически на уровне прошлых двух месяцев, отражая сбалансированность рынка при сдержанной динамике найма.

• Опережающая оценка Т-Банка показывает, что и в июне рост средней зарплаты составил 13,0% г/г, вернувшись на уровни февраля—марта после нестандартной динамики апреля—мая, связанной со сдвигом зарплатных выплат вокруг майских праздников. Рост доходов остается выше инфляции, но заметно замедлился относительно прошлого года.

• Потребительские расходы на одного клиента Т в июне при этом продолжили показывать рост ниже инфляции (в номинальном выражении), отражая переход населения к экономному поведению. Рост замедлился до +5,9% г/г по всем категориям покупок и до 7,5% г/г по базовому спросу в супермаркетах. Спрос на непродовольственные товары был наиболее слабым.

• Недельная инфляция на 30 июня составила 0,07% н/н (+0,04% неделей ранее), оценка годовой инфляции – около 9,4% г/г. По нашей оценке, текущий темп роста цен за июнь с поправкой на сезонность приблизился к 3% в годовом выражении после 4,5% в мае.
  
  

США

По всей видимости, мировые финансовые рынки обретают иммунитет к тарифной саге и выпадам Д.Трампа в адрес главы ФРС Дж.Пауэлла. На неделе новостной поток вокруг этих двум тем не помешал росту акций (S&P 500 +1,7% н/н, NASDAQ +1,6% н/н) при дальнейшем ослаблении позиций доллара США (EUR/USD вблизи 1,18, нового многолетнего максимума).

Статистика по рынку труда США за июнь преподнесла позитивные сюрпризы. Прирост числа рабочих мест вне с/х сектора был уверенным (+147 тыс. против ожиданий +110 тыс.), а давление на динамику средней часовой оплаты труда — умеренным (+0,2% м/м против ожиданий +0,3% м/м).

Также на неделе состоялся релиз внешнеторговых показателей США за май — повторить рекорды апреля не удалось. Дефицит торговли товарами и услугами подрос до 71,5 млрд долларов после 60,3 млрд долларов месяцем ранее.

Рынок российских облигаций

ОФЗ

На минувшей неделе доходности продолжили снижаться по всей длине кривой.

• Короткие доходности от 3 месяцев до года упали на 30—87 б.п.

• Доходности на отрезке 2—3 года снизились на  6—8 б.п.

• Доходности от 5 до 7 лет снизились на 11—15 б.п.

• На отрезке в 10—15 лет доходности просели на 19—24 б.п.

Опережающее сокращение доходностей на ближнем участке кривой вторую неделю подряд указывает на растущие ожидания снижения ключевой ставки уже в ближайшие заседания Банка России.

Аукционы Минфина

На минувших аукционах Минфин предложил два выпуска с фиксированным купоном: ОФЗ 26224 с погашением в 2029 году и ОФЗ 26250 с погашением в 2037 году.

• ОФЗ 26224 был размещен всего на 29,4 млрд рублей при спросе в 50,5 млрд рублей. Средневзвешенная доходность на размещении составила 14,32 % (премия к ценам закрытия предыдущего дня составила 7 б.п.);

• ОФЗ 26250 — это новый выпуск, ставка купона по которому определена на уровне 12%. Он был размещен на 70,7 млрд рублей при спросе в 123,6 млрд рублей. Средневзвешенная доходность на размещении составила 14,98 % (дисконт к ценам закрытия предыдущего дня составил 6 б.п.

Всего в третьем квартале Минфин планирует разместить ОФЗ на 1,5 трлн рублей. При этом по итогам первого и второго кварталов Минфин разместил ОФЗ на 2,87 трлн рублей при запланированных 2,3 трлн.

Корпоративные облигации

Ключевые параметры выпуска:

• тип купона — фиксированный;

• ставка купонов — 18,5 % годовых;

• купонный период — 30 дней;

• срок обращения — 2,2 года.
  
  

Рейтинг эмитента и поручителя:  ruA / Стабильный от Эксперт РА.

Рейтинговое агентство дает среднюю оценку бизнес-профиля, отмечает приемлемую долговую нагрузку, высокую ликвидность, высокие показатели маржинальности и умеренно низкий уровень корпоративных рисков.

Агентство также выделяет умеренно сильный внешний фактор поддержки со стороны одного из собственника — ГК «Росатом» (госкомпания, кредитные рейтинги ААА по национальной шкале). Представители ГК «Росатом» оказывают значительное влияние на проработку стратегических вопросов компании, занимают должности в исполнительных органах, а ее направление развития определяется согласно предпосылкам поддерживающей структуры.

Ключевые параметры выпуска:

• номинал  — 1000 CNY;
• ставка купона — 8,7% годовых;
• тип купона — фиксированный;
• купонный период — 30 дней;
• срок обращения — 2 года; оферта через 1 год;
• обеспечение — безотзывные оферты МКООО «Эн+ Холдинг» и АО «Эн+ Генерация».
  
  

Рейтинг оферента ЭН+ Холдинг:  A+(RU) / Позитивный от АКРА.

Ключевые параметры:

• номинал — 100 EUR;

• ставка купона — 7,5% годовых;

• тип купона — фиксированный;

• купонный период — 30 дней;

• срок обращения — 2 года.
  
  

Рейтинг эмитента: AAA(RU) / ruAAA ит АКРА и «Эксперт РА» соответственно со «стабильными» прогнозами.

• Мы сохраняем позитивный взгляд на отдельные короткие и среднесрочные (как правило до 3 лет) выпуски эмитента в зависимости от доходности. На данном горизонте кредитные риски все также выглядят низкими, но, при этом, бумаги эмитента дают премию в доходности по сравнению с другими бумагами кредитной группы ААА.
  
  

События предстоящей недели на долговом рынке

Ключевые параметры:

• ставка купонов — 19,5 % годовых;

• тип купона — фиксированный;

• купонный период — 30 дней;

• срок обращения — 3 года, оферта через 1,5 года.
  
  

Рейтинг эмитента: ruA / Стабильный от Эксперт РА

Ключевые параметры:

• тип купона — переменный (КС + спред до 350 б.п.);

• купонный период — 30 дней;

• срок обращения — 2 года; оферта — 01.07.2027;

• объём — до 4 млрд ₽;

• поручитель — АО «Биохимик».
  
  

Рейтинг эмитента: ruA- / стабильный от Эксперт РА

По выпуску предусмотрены ковенанты, которые, в том числе, включают превышение соотношения Чистый долг/EBITDA отметки 3,0х. На текущий момент показатель на уровне 2,0х.

На выпуски эмитента смотрим нейтрально.

Кредитные рейтинги

АКРА изменило прогноз по рейтингу эмитента ЭН+ Холдинг на «позитивный» и подтвердило кредитный рейтинг на уровне A+(RU). Изменение прогноза по кредитному рейтингу компании со «Стабильного» на «Позитивный» обусловлено хорошими результатами деятельности Компании за 2024 год, а также ее положительным прогнозом относительно дальнейшей результатов, и, в частности, долговой нагрузки, денежного потока и капитальных затрат.

Товарные рынки

Нефть

Стабилизация геололитической ситуации на Ближнем востоке продолжается: Иран подтвердил соблюдение Договора о нераспространении ядерного оружия, а режим прекращение огня сохраняется. Рост цен сдерживался также ожиданиями увеличения предложения со стороны ОПЕК+: на предстоящей встрече 5 июля. Поддержку черному золоту оказало в середине приостановдение сотрудничества Ирана с Организацией Объединенных Наций по наблюдению за ядерной деятельностью, что вызвало опасения, что затянувшийся спор по поводу его ядерной программы может вновь перерасти в вооруженный конфликт. Дополнительным фактором неопределённости остаётся ситуация с торговыми пошлинами, что может повлиять на глобальный спрос на сырьё (90-дневная пауза заканчивается 9 июля, и нескольким крупным торговым партнерам еще предстоит заключить торговые сделки, включая Европейский союз и Японию.)

Газ

Давление на рынок сохранялось из-за мягкой погоды и высокой выработки возобновляемой энергии: жара в Северо-Западной Европе сменилась похолоданием, что снизило спрос на газ для генерации. Поставки из Норвегии выросли после завершения ремонта на заводе Карсто, потоки СПГ остаются стабильными. Геополитическая премия снизилась на фоне деэскалации ближневосточного конфликта.

В США цены на газ в начале недели снижались и обновили локальные минимумы ниже $3,3 за миллион британских тепловых единиц (MMBtu) и завершили неделю со снижением в 6,5%. Падение котировок объясняется прогнозами похолодания во второй половине июля, что снизило ожидания спроса на кондиционирование. Но этом фоне возрос уровень запасов в подземных хранилищах, которые остаются выше средних многолетних уровней. В то же время к концу недели рост спроса на фоне более жарких прогнозов на середину июля и увеличение отгрузок газа на экспортные заводы СПГ позволили ценам отыграть часть снижения.

Металлы

По итогам прошлой недели цены на никель и алюминий были в небольшом плюсе, прибавив 0,5—1,5%, в то время как медь подешевела примерно на 2%, но держалась на уровне $10 000 за тонну. По оценкам Норникеля, мировой профицит никеля в 2025-26 гг. составит 120 и 130 тыс. тонн соответственно. Рынок меди будет находиться в балансе.

Котировки золота практически не изменились и торговались выше отметки $3 300 за унц. По данным Всемирного совета по золоту (WGC), глобальные центробанки нарастили резервы золота еще на 20 тонн. Платина подешевела на 1% н/н, хотя палладий подорожал на 3%. Норникель прогнозирует дефицит на рынке платины в 2025—26 гг., в то время как в палладии ожидается баланс в этом году и небольшой дефицит - в следующем.

Котировки стали в Китае оставались на стабильном уровне на прошлой неделе — на уровне $450 за тонну.

Рынок акций

США

В лидерах роста на прошлой неделе были акции технологических компаний. Наибольший рост показали акции компании Oracle (+12%) на фоне новостей о заключении рекордного контракта с проектом Stargate, принадлежащим OpenAI. Согласно сообщениям СМИ, Oracle предоставит вычислительные мощности и инфраструктуру дата-центров общей мощностью около 4,5 ГВт, что станет частью масштабной программы по развитию облачных и AI-сервисов. Акции Apple выросли на новостях о потенциальном сотрудничестве с Anthropic и Open AI.

Россия

В начале недели рынок поддержали заявления центрального банка о возможности рассмотрения снижения ключевой ставки более чем на 1% на ближайшем заседании. Однако негатив на рынок принесли заявления Трампа об отсутствие прогресса в урегулировании конфликта. 

• Вышедшие результаты Диасфота оказались ниже ожиданий. Выручка выросла на 10%, вместо 20%, а рентабельность по EBITDA упала на 14 п.п. на фоне чего, аналитики Т-Инвестиций пересмотрели модель и сохранив рекомендацию «держать» по акциям Диасофта обновили целевую цену до 2900 руб./акция. По нашим оценкам, бумаги торгуются с форвардным мультипликатором EV/EBITDA ~12x (на базе прогноза на 2025 год), что соответствует среднему уровню по сектору. При этом темпы роста Диасофта остаются ниже, чем у других представителей российского IT-рынка.

• Мы опубликовали обзор сырьевых рынков, в котором рассказываем о ключевых событиях первого полугодия и оцениваем, что может быть с рынком в будущем. Сырьевые рынки остаются волатильными, особенно нефть марки Brent, на которую влияют геополитика, меры ОПЕК+ и торговые трения между странами. Санкции и конфликты (например, на Ближнем Востоке) периодически поднимают цены, но их рост сдерживается ростом добычи и снижением спроса. Китай уступает Индии роль драйвера спроса, так как спрос в Поднебесной замедляется. При этом ОПЕК+ постепенно снимает ограничения, что усиливает давление на рынок и удерживает цены

• Команда аналитики Т-Инвестиций начала покрытие акций VK с целевой ценой в 280 рублей и рекомендацией "держать". Компания впервые показала квартальную прибыль и улучшила рентабельность, что укрепляет уверенность в достижении годовых целей. Потенциальным драйвером роста может стать IPO VK Tech, однако риски связаны с нестабильной макроэкономикой и высокой конкуренцией. Интеграция бизнес-направлений пока слабая, а долговая нагрузка остаётся значительной. Дальнейшее развитие будет зависеть от способности снижать долг и реализовывать стратегические инициативы.

• Мы инициировали аналитическое покрытие акций компании Henderson с целевой ценой в 840 рублей за акцию и рекомендацией "покупать". Аналитики отмечают устойчивый рост выручки и прибыли, а также высокую операционную рентабельность. Несмотря на слабую динамику акций после IPO, фундаментальные показатели компании улучшаются. Henderson придерживается стабильной дивидендной политики и демонстрирует прозрачный подход к управлению.

• Согласно нашему еженедельному обзору долгового рынка, картина последних недель четко выстраивается тренд повсеместного снижения доходностей на локальном долговом рынке. Этому способствует умиротворяющая риторика ЦБ на фоне макроэкономических данных, сигнализирующих о постепенном торможении экономики. Несмотря на это, корпоративные доходности все еще остаются очень привлекательными относительно исторических уровней.

• ВТБ отчитался за май и пять месяцев 2025 года по МСФО. Позитивная динамика операционного дохода (+21%) была обеспечена сильным увеличением комиссионных доходов. Чистый процентный доход продолжает снижаться из-за сохраняющейся низкой чистой процентной маржи. Акционеры одобрили выплату дивидендов в размере 25,58 рубля на обыкновенную акцию.