Парная инвестидея: как заработать на спреде между Норникелем и Алросой
Цены на алмазы и бриллианты с момента запуска нашей идеи упали еще на 1%. В то же время корзина металлов Норникеля оставалась устойчивой, за исключением палладия — второго продукта в структуре выручки компании, котировки которого выросли на 6% за месяц.
Мы ожидаем сохранения таких тенденций еще как минимум до конца года и продлеваем парную идею «лонг Норникель / шорт АЛРОСА».
Сужение разрыва в мультипликаторах EV/EBITDA должно привести к росту стоимости Норникеля относительно АЛРОСА. Инвестидея заключается в заработке на спреде между динамикой двух акций. За счет одновременного использования длинной (лонг) и короткой (шорт) позиции на разные акции инвестор может получить прибыль от разницы их ценовой динамики. То есть, можно купить акции Норникеля и продать в тот же день акции АЛРОСА, а затем заработать на разнице между выросшими акциями в лонге и упавшими в шорте. Но можно и заработать, если обе бумаги выросли или упали, если при этом Норникель рос быстрее или снижался медленнее АЛРОСА.
Алмазно-бриллиантовый рынок падает, металлы — дорожают
Алмазно-бриллиантовый рынок продолжает оставаться под давлением уже длительное время пока без признаков уверенного разворота. Корзина металлов Норильского никеля продолжает расти. Исключение — никель, который, по нашим расчетам, уже отошел на третье место в структуре выручки компании.
Третий квартал для АЛРОСА оказался вновь непростым
Падение цен на алмазы привело к более низким финансовым результатам АЛРОСА по РСБУ за третий квартал:
- выручка компании упала на 30% ко второму кварталу (кв/кв), составив 41 млрд рублей.
- прибыль от продаж ушла в отрицательную зону, достигнув -0,2 млрд рублей.
Во втором полугодии компания показывает более слабые результаты относительно первого. Тем не менее, стоимость акций алмазодобытчика еще не в полной мере учитывает этот факт. Поэтому форвардная оценка по EV/EBITDA (при текущих ценах на алмазы и курсе рубля) выглядит крайне высокой и, по нашим расчетам, предполагает премию 30% к средним значениям.
Результаты Норникеля за второе полугодие могут превзойти показатели первого
С учетом более высоких котировок металлов во втором полугодии полагаем, что финансовые результаты эмитента превзойдут показатели первого полугодия. При этом вопрос дивидендов остается открытым — вероятно, менеджмент будет делать фокус на погашении долга в этом году.
По нашим оценкам, при текущих ценах на металлы и курсе рубля форвардный мультипликатор EV/EBITDA эмитента на год вперед составляет 5,3х.
Факторы реализации инвестидеи
- Долгосрочная слабость рынка алмазов и бриллиантов, подтвержденная снижением цен еще на 1% за последний месяц;
- Ухудшение финансовых результатов АЛРОСА во втором полугодии, которое пока не учтено в оценке акций;
- Устойчивый рост цен на металлы Норникеля, поддерживающий финансовые показатели компании;
- Аналитическая оценка дисконта Норникеля к АЛРОСА в 25% по мультипликатору EV/EBITDA против исторической премии АЛРОСА в 10%.
Ахмед Алиев, аналитик Т-Инвестиций:
«На фоне более благоприятной конъюнктуры и позитивных среднесрочных перспектив в товарах Норникеля мы считаем, что текущий дисконт металлурга к алмазодобытчику АЛРОСА в 25% по EV/EBITDA выглядит неоправданно. Исторически первый торговался с премией в оценке ко второму (более 10%). Поэтому ожидаем сужение такой разницы в оценке между Норникелем и АЛРОСА за счет более позитивной динамики котировок металлурга».
Ключевые риски
- Рост цен на алмазы в результате полного снятия торговых пошлин США против Индии и/или улучшения спроса на бриллианты на мировом рынке.
- Падение стоимости металлов Норникеля при возобновлении торговой войны между США и Китаем.
Главное кратко
- Алмазы и бриллианты дешевеют с июля, а АЛРОСА на этом фоне показывает операционный убыток за третий квартал 2025 года.
- В то же время большинство металлов Норникеля торгуются на привлекательных уровнях.
- Металлург имеет необоснованный дисконт в 25% к алмазодобытчику АЛРОСА по EV/EBITDA. Ожидаем сужение разницы за счет более позитивной динамики котировок Норникеля.
- Доходность по парной идее может составить до 10% на горизонте двух месяцев.
- Основные риски: рост цен на алмазы и падение стоимости металлов Норникеля.
