Объем покупок валюты Минфином в мае может составить до 19 млрд рублей в день
Россия с мая вновь запускает операции по покупке и продаже валюты и золота в рамках бюджетного правила. Причина — необходимость стабилизировать внутренние финансовые условия и снизить зависимость экономики от колебаний нефтегазовых доходов.
Министерство объявит объем валютных операций на текущий месяц 6 мая. В майские расчеты включат и те операции, которые отложили в марте и апреле из-за приостановки бюджетного правила. Это значит, что объем покупок или продаж может оказаться выше стандартного месячного уровня — рынок получит «накопленный» объем сразу.
Как Минфин определяет объем валютных операций
Минфин при определении объема операций с валютой исходит из объема прогнозируемого на месяц объема дополнительных нефтяных налоговых доходов.
Софья Донец, CFA, главный экономист Т-Инвестиций:
«Если рыночные цены российской нефти выше базовой цены в бюджетном правиле (сейчас это 59 долл/барр), Минфин забирает с рынка часть избыточной валютной выручки, то есть делает покупки валюты. Сейчас цены высоки, но какой именно уровень Минфин возьмет в прогноз — вопрос выбора и консерватизма. Вероятно, он может варьироваться от 90 до 95 долл/барр. Средняя цена на российскую нефть за апрель была оценена Минэкономразвития на уровне 94,9 долл/барр».
Минфин также учтет отложенные операции марта (это были бы продажи валюты) и апреля (покупки). Но их сумма, по нашим оценкам, была близка к нулю. Эффективный уровень цен на нефть в нефтегазовых доходах в этот период был близок к 60 долл/барр. Выручка экспортеров реагирует на рыночные котировки с лагом один-два месяца, поэтому мартовский скачок цен отразился только в апрельских доходах.
С учетом всех вводных ожидаем начала покупки иностранной валюты Минфином в эквиваленте 14—19 млрд рублей в день с 7 мая. Это будет частично суммироваться с продажами валюты Банком России для компенсации ранее осуществленных дополнительных операций ФНБ (по инвестированию средств в российские проекты во втором полугодии 2025 года) в объеме 4,6 млрд рублей в день (до июля). В итоге чистый объем покупки валюты регулятором на май, наиболее вероятно, составит 10—14 млрд рублей в день.
Возврат к бюджетному правилу по валюте означает более сбалансированный рынок и менее крепкий рубль. Мы видим курс в интервале 76—79 руб/долл в этом месяце, если внешняя ситуация не преподнесет нам каких-то больших сюрпризов».
Что делать инвесторам
Квазивалютные облигации
В условиях ограниченного перетока капитала отечественные валютные облигации стали, пожалуй, одним из основных направлений инвестирования в валюту. Текущие точки представляются интересными для формирования среднесрочных позиций на фоне чрезмерно крепкого рубля и все еще достаточно высоких доходностей на рынке.
При этом рублевая переоценка бумаг может произойти уже в краткосрочной перспективе. Изолированность российского рынка приводит к тому, что внутренние рублевые ставки играют важную роль в ценообразовании в том числе валютных облигаций, а возобновление Минфином валютных операций и пересмотр ожиданий по ставкам со стороны мировых центробанков в более консервативную сторону могут позитивно повлиять на номинальную стоимость таких бумаг в рублевом выражении.
Александр Пластинин, аналитик долговых рынков Т-Инвестиций:
«Мы выделяем именно среднесрочные бумаги, так как на длинном горизонте эффект переоценки может оказаться слишком размытым во времени, что снижает привлекательность, а на коротком конце существует заметная вероятность отстать от рублевых облигаций при более плавном ослаблении рубля».
Более подробно о валютных облигациях рассказываем в Стратегии.
Наш выбор валютных облигаций
Инструменты срочного рынка
Спекулятивный контекст
Евгений Кошелев, аналитик срочного рынка
«Если после объявления объема валютных операций Минфином основной рыночный вывод будет таким: “Рубль может оказаться под давлением, поэтому стоит присмотреться к валютным фьючерсам”, — то в первую очередь можно смотреть на контракты SiM6 (Si-6.26) и CRM6 (CNY-6.26)».
Почему именно они: эти контракты выглядят перепроданными относительно более дальних контрактов с экспирацией в сентябре 2026 года. Вероятно, на них дополнительно давит корпоративный поток.
Похожая ситуация уже была в марте. Тогда на фоне общего негатива и перекоса корпоративного флоу усилилась бэквордация: ближний мартовский контракт заметно вырос относительно июньского. В базовом сценарии можно ожидать повторения похожей динамики, пусть и в меньшем масштабе.
Стратегический контекст
Отдельно от краткосрочной волатильности и спекулятивных идей можно рассмотреть другой подход.
Если у инвестора уже есть длинный портфель в замещающих облигациях или квазивалютных выпусках и он планирует удерживать эти бумаги, то при отсутствии уверенности в резкой девальвации до сентября можно рассмотреть продажу фьючерсов Si-9.26 и CNY-9.26.
В этих контрактах сейчас заложены достаточно высокие валютные ставки. Поэтому продажа фьючерсов может на один квартал повысить доходность квазивалютного портфеля до уровня, сопоставимого с рублевым долговым рынком.
Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.
