Биннофарм Групп: какие облигации выбрать?

Биннофарм Групп: краткий разбор и рыночное положение

Группа производит и реализует лекарственные препараты химического и биологического синтеза. Бизнес объединяет пять крупных производственных площадок в разных регионах России. Предприятия компании выпускают лекарственные препараты в разных формах, в том числе из собственных фармацевтических субстанций.

• В рейтинге фармацевтических компаний на розничном рынке РФ от AlphaRM группа Биннофарм вошла в топ-6 по итогам 2023 года и сохранила данное место в рейтинге по итогам июня 2024-го.

Группа имеет более 480 регистрационных удостоверений препаратов в портфеле, из которых более 100 относятся к жизненно необходимым и важнейшим лекарственным препаратам (ЖНВЛП). 

• В первом полугодии 2024-го компания вывела на рынок два новых препарата, а также получила более 10 регистрационных разрешений в странах ближнего зарубежья.

Компания активно развивает экспортное направление в странах СНГ и продолжает международную экспансию. Только за 2023-й она получила 80 регистрационных удостоверений, в том числе на крупные промопродукты в СНГ. А за первую половину 2024-го открыла представительство в Таджикистане и запустила операционную деятельность дочерней компании (Биннофа) в Китае.

Биннофарм принадлежит Ristango Holding Limited, которая завершила процесс редомицилиации в РФ в начале 2024-го. В свою очередь, Ristango Holding контролируется холдингом АФК Система, а эффективная доля владения в Биннофарм достигает 75,3%. 

• Кредитный рейтинг Биннофарм находится на хорошем уровне: ruA от Эксперт РА с прогнозом «стабильный».
  
  

Фармацевтический рынок: динамика и перспективы

По данным AlphaRM, в 2023 году фармацевтический рынок в натуральном выражении показал снижение на 2% г/г (до 5,7 млрд упаковок) в результате снижения сегмента государственных закупок (-7%) и сокращения потребления через аптеки (-2%).

Однако рост цен позволил фарминдустрии показать увеличение в денежном выражении — на 2% г/г (до 2,2 трлн рублей без учета БАД).

Стоит отметить, что доля отечественных препаратов на рынке возросла — на 3,4 п.п., до 45,4%. Сейчас государство нацелено на локализацию производства ЖНВЛП внутри РФ — до не менее 90% к 2030 году. Поэтому фармрынок будет и далее стимулироваться программами государственной поддержки.

Финансовые результаты Биннофарм Групп

Бизнес компании носит защитный характер: спрос населения на лекарственные препараты стабилен и не зависит от экономических циклов. Это вкупе с увеличением объемов производства и цен на лекарства позволяет выручке компании стабильно расти. При этом выручка Биннофарм растет быстрее, чем доходы рынка в среднем.

Компания прогнозирует рост выручки в среднем на 20% в год за 2024–2026 годы.

Отметим, что маржинальность бизнеса по OIBDA (одна из наиболее важных метрик для оценки кредитного качества фармкомпаний) у Биннофарм постепенно растет и превосходит средние значения глобальных аналогов.

Благодаря защитному характеру бизнеса долговая нагрузка у компании находится стабильно на умеренном уровне, несмотря на сильный общеэкономический шок в 2022 году.

В прошлом компания довольно эффективно управляла коэффициентом покрытия процентных расходов (ICR) — он превышал 3х. Однако мы ожидаем его значительного снижения по итогам всего 2024 года на фоне возросших процентных ставок в стране. При этом в текущем году ICR компании может вернуться к приемлемым уровням из-за снижения краткосрочной части долга и перехода Банка России к смягчению денежно-кредитной политики (наш базовый сценарий).

Среди негативных факторов стоить отметить убыточность компании последнее время. Во второй половине 2023-го Биннофарм понесла убытки из-за ускоренного роста коммерческих и административных расходов, а в первом полугодии 2024-го — из-за увеличения процентных расходов.

Помимо этого, свободный денежный поток компании нестабилен и зачастую находится в отрицательной зоне. Здесь стоит отметить, что существенный отток средств в первой половине 2022-го связан со значительным ростом оборотного капитала из-за:

• наращивания запасов материалов для предотвращения перебоев в производстве в условиях логистических проблем, вызванных санкциями;
• увеличения дебиторской задолженности ввиду снижения загрузки факторинга из-за его удорожания (разовый фактор).

Наше мнение об облигациях Биннофарм Групп

На данный момент на рынке торгуется три выпуска облигаций эмитента:

• Биннофарм Групп выпуск 1;
• Биннофарм Групп выпуск 2;
• Биннофарм Групп 001P-03.

Среди них рекомендуем инвесторам обратить внимание только на третий выпуск облигаций. Он обладает достаточно хорошей ликвидностью: среднедневной объем торгов за последние три месяца составил 2,5 млн рублей. При этом данный выпуск имеет плавающую ставку купона, которая определяется как ставка RUONIA + 240 б.п. Выплаты купонов происходят четыре раза в год. Погашение облигации приходится на конец 2026 года.

Ну и что?

• Бизнес Биннофарм Групп носит защитный характер — спрос на продукцию компании стабилен.
• Группа продолжает экспансию на международные рынки, что позволит ей улучшить географическую и валютную диверсификацию бизнеса.
• Долговая нагрузка компании практически не зависит от экономических циклов.
• При всем давлении на российскую экономику и удорожании поставок иностранных компонентов Биннофарм демонстрирует более высокую рентабельность по OIBDA, чем глобальные аналоги с сопоставимым размером бизнеса.
  
  

• • Мы ожидаем снижения коэффициента покрытия процентных расходов у компании в 2024-м, однако он все еще останется на хорошем уровне. В этом году показатель может восстановиться.
    
    

• В текущих условиях высокой неопределенности относительно динамики денежно-кредитной политики облигации с плавающей ставкой купона (флоатеры) остаются актуальны. Ставка купона у третьего выпуска облигаций Биннофарм привязана к ставке RUONIA и увеличена на 240 б.п.