Татнефть: стабильные финансы и щедрые дивиденды

Татнефть входит в пятерку крупнейших вертикально интегрированных нефтяных компаний России по объемам добычи нефти, доказанным нефтяным запасам и нефтеперерабатывающим мощностям. Ключевые производственные активы компании находятся в России, в основном в Республике Татарстан. При этом Татнефть ведет проекты не только на внутреннем рынке, но и за рубежом. 

Теперь поговорим подробнее о бизнес-сегментах.

Добыча и разведка

В 2024 году компания добыла 27,3 млн тонн нефти — это на 4,1% ниже, чем в 2023-м. Снижение произошло на фоне:

• соглашения ОПЕК+ о сокращении объемов добычи;
• добровольных сокращений добычи на 500 000 баррелей в сутки со стороны некоторых стран из ОПЕК+ (в том числе со стороны России). 
  
  

Во втором квартале 2024 года Россия расширила добровольные ограничения на объемы добычи нефти еще на 471 000 баррелей в сутки. Затем объявила об их продлении до апреля 2025-го. После картель подтвердил, что планирует постепенно снимать добровольные ограничения с апреля на 2,2 млн баррелей в сутки (их соблюдали восемь членов ОПЕК+ для поддержки стабильности на рынке). Первоначально ожидалось, что полное восстановление завершится в сентябре 2026-го, однако позже организация решила увеличить добычу в мае и июне в три раза больше запланированного. При ранее принятых темпах восстановления полное снятие добровольных ограничений может произойти до июля 2026-го. 

В январе США ввели самый большой пакет санкций против энергетического сектора России. Это привело к расширению дисконта на российскую нефть.

Позже, из-за рисков усиления торговой войны между Китаем и США и возможной рецессии, мировые цены на нефть снизились до $65 за баррель. По нашим прогнозам, котировки сорта Brent до конца года будут колебаться в диапазоне $64-70 за баррель.

Самое большое месторождение компании — Ромашкинское (одно из крупнейших в мире). На него приходится половина добычи в Татарстане. Последний раз детальную информацию по этому месторождению компания раскрывала в 2021 году. На тот момент доказанные запасы нефти на месторождении достигали 4 млрд баррелей (или около 550 млн тонн), а добыча превышала 12,5 млн тонн в год.

У Татнефти также есть уникальные компетенции в разработке и добыче сверхвязкой нефти (СВН). Ежегодная добыча СВН превышает 3,5 млн тонн.

Нефтегазопереработка

Это процесс производства нефтепродуктов из сырой нефти. Этот сегмент компании состоит из:

• нефтеперерабатывающего комплекса Танеко в Нижнекамске (самый современный НПЗ в России и лидер по индексу Нельсона в стране с глубиной переработки выше 99% и долей светлых нефтепродуктов около 90%);
• Татнефтегазпереработки — подразделения по сбору, транспортировке и переработке газа, которое также управляет небольшим НПЗ в селе Кичуй;
• различных вспомогательных компаний.
  
  

• Индекс Нельсона оценивает уровень вторичной мощности преобразования на НПЗ по отношению к первичной мощности дистилляции.

В продуктовой корзине компании около 20 видов высококачественной и востребованной продукции, включая:

• прямогонный бензин (нафта);
• автомобильные бензины АИ-92, АИ-95, АИ-98, АИ-100;
• дизельное топливо Евро-5;
• авиационный керосин разных марок;
• базовые масла и др.
  
  

В стратегии развития Татнефти указано, что плановый объем производства нефтепродуктов к 2030 году должен составить 14,8 млн тонн. Однако компания превысила это значение еще в 2022 году в результате ввода в эксплуатацию большого количества новых установок для углубления переработки, расширения ассортимента и объема продукции с высокой добавленной стоимостью. В 2024 году  компания произвела уже порядка 17,1 млн тонн нефтепродуктов и 1 млн тонн газопродуктов. 

Кроме того, в этом году компания заявила, что рассчитывает в ближайшее время увеличить переработку нефти до 70% от объема ее добычи (сейчас — около 60%). Нефтеперерабатывающий завод Танеко обеспечивает 40% доходов Татнефти. Это, по оценкам компании, хорошая «подстраховка» при всех внешних вызовах. Каждая переработанная тонна нефти приносит в 2,5 раза больше прибыли, чем просто продажа нефти. 

Нефтехимия и другие продукты и услуги

Нефтегазохимическое направление бизнеса Татнефти — одна из основных точек роста с большим потенциалом в долгосрочной перспективе.

В 2023 году Татнефть купила 100% в шинном заводе финской компании Nokian Tyres во Всеволожске. Мощность этого завода оценивается в 16 млн шин в год. 

У Татнефти также есть собственная сеть автозаправочных станций (АЗС). По состоянию на 1 июня 2024 года, у нее более 1500 АЗС в России, Турции, Беларуси и Узбекистане.

Бизнес Татнефти в графиках

Согласно нашему прогнозу, в 2025 году объем добычи сырой нефти у Татнефти вырастет на 2,6% г/г (до  28 млн тонн) на фоне постепенного снятия добровольных ограничений России в рамках соглашения с ОПЕК+.  

Производственные мощности НПЗ Танеко составляют 22 млн тонн нефтегазопродуктов в год. Кроме того, согласно стратегии развития компании, в 2025—2026 годах планируется ввод новых установок, которые позволят перерабатывать тяжелые нефтяные остатки в светлые нефтепродукты, увеличивая долю их выхода из общего объема. Светлые нефтепродукты имеют более высокую маржу, поэтому увеличение их доли может мотивировать компанию и дальше расширять нефтепереработку. 

Также предполагаем, что Татнефть продолжит наращивать объемы производства и реализации бензинов в связи с потерей больших объемов экспорта дизеля на европейские рынки.

В 2024 году выручка Татнефти выросла на 28% г/г, несмотря на снижение добычи в рамках соглашения ОПЕК+. 

Основные драйверы роста:

• увеличение цен на мировом нефтяном рынке;
• ослабление рубля на 8% по сравнению со средним значением в 2023 году. 
  
  

При этом снижение добычи из-за ограничения немного затормозило рост доходов компании. 

В 2025 году ожидаем снижения выручки в связи со снижением цен на нефть и нефтепродукты. Это будет давить на финансовые результаты компании, несмотря на небольшой рост объемов добычи и переработки.

В 2024 году EBITDA увеличилась на 26% г/г (до 484 млрд рублей), а вот рентабельность по этому показателю снизилась на 2,2 п.п. На это есть две причины. 

• Рост стоимости закупки. Так, стоимость приобретенного топлива возросла в полтора раза из-за роста закупочных цен и увеличения объемов закупок на фоне снижения добычи нефти и роста поставок нефтепродуктов за рубеж.
• Увеличение налоговой нагрузки на 31% г/г в основном за счет роста налога на дополнительный доход и добычу полезных ископаемых (НДПИ). Это произошло на фоне сближения фактических и условных цен, которые применяют при определении налоговой ставки.

 
Позитивный фактор — повышение демпферных выплат* на 14%, несмотря на рост внутренних цен на дизельное топливо на 11%. 

Демпферные выплаты — это выплаты правительства в адрес нефтяных компаний для сдерживания роста стоимости топлива внутри страны.

Чистая прибыль

Чистая прибыль по итогам 2024 года выросла чуть более чем на 6%. Более слабая динамика объясняется в том числе снижением прибыли по курсовым разницам (с 25 до 12 млрд рублей). Влияет также рост расходов по налогу на прибыль из-за переоценки чистых отложенных налоговых обязательств в связи с ростом ставки до 25% в 2025 году.  

По итогам 2025 года ожидаем снижения. Давить будет возросшая ставка налога на прибыль (новый законопроект предполагает повышение налога на прибыль для компаний с 20% до 25%), а также убытки по курсовым разницам на фоне укрепления рубля. 

Дивидендная политика

Согласно дивидендной политике, Татнефть выплачивает дивиденды три раза в год. Их размер определяется как 50% от чистой прибыли по МСФО или РСБУ (в зависимости от того, какой показатель прибыли больше). Кроме того, компания учитывает размер обязательств, объем инвестпрограммы, а также потребность в оборотном капитале и резервах, необходимых для нормальной деятельности. 

В последние годы компания направляла на дивиденды около 50—55% от чистой прибыли. Однако в 2023 году общий объем дивидендов превысил 70% от чистой прибыли по МСФО за год, а в 2024 году составил 75%. Компания заявляет, что планирует и дальше направлять на выплаты существенную долю прибыли при отсутствии масштабных инвестиционных проектов.

По нашим оценкам, в ближайшие годы компания может сохранить коэффициент выплат дивидендов на уровне не менее 70% из-за:

• отсутствия долговой нагрузки;
• положительного свободного денежного потока;
• отсутствия проектов роста, требующих масштабных инвестиций (кроме Танеко). 
  
  

Размер дивидендов за 2024 год — 98,7 рубля на акцию (доходность — 14,7%). За 2025 год мы ожидаем дивиденды на уровне около 91 рубля на акцию (доходность к текущей цене около 13,4%). 

Наше мнение по акциям 

Мы сохраняем позитивный взгляд на акции Татнефти. Целевая цена — 840 рублей за акцию. Потенциал роста на горизонте 12 месяцев — 23%. 

• У Татнефти стабильные финансовые результаты, которые превосходят наши ожидания и консенсус-прогнозы. Выручка от реализации выросла на 28%, основной вклад в рост внес сегмент переработки. EBITDA увеличилась на 22% — динамика показателя была немного слабее, чем у выручки в связи с опережающим ростом операционных расходов и налоговой нагрузки. Чистая прибыль прибавила всего 6%, в том числе из-за негативной переоценки чистых отложенных налоговых обязательств. Частичное снятие добровольных ограничений на добычу нефти в 2025 году позитивно скажется на объемах добычи Татнефтью.
• У компании устойчивая финансовая позиция. Сейчас у нее нет активных масштабных инвестпрограмм, что позволило снизить капитальные расходы. В результате свободный денежный поток вырос в 2,5 раза, до рекордных 254 млрд рублей.
• Отсутствие долговой нагрузки в совокупности с растущими запасами денежных средств позволяют Татнефти выплачивать щедрые дивиденды. В ближайшие годы, по нашим прогнозам, коэффициент выплат составит порядка 70-75% от чистой прибыли. Размер дивидендов за 2024 год — 98,7 рубля на акцию (доходность — 14,7%). За 2025 год мы ожидаем дивиденды на уровне около 91 рубля на акцию (доходность к текущей цене около 13,4%).
• • Акции компании торгуются с форвардным мультипликатором EV/скорректированная EBITDA (учитывает прогноз на 2025 год) на уровне 3,4х. Это предполагает дисконт в размере менее 30% к историческому уровню. Однако среди российских нефтяных компаний Татнефть имеет одну из самых высоких рыночных оценок по мультипликаторам.
    
    

• Относительно стабильный курс рубля и неблагоприятная конъюнктура на мировом рынке нефти (Brent около $65 за баррель) могут сдержать рост прибыли компании в 2025 году. Если такие условия сохранятся в течение всего года, финансовые результаты компании могут снизиться более чем на 10%. Из-за этого возможно снижение и коэффициента дивидендных выплат. Однако мы считаем укрепление российской валюты временным и ждем ослабления до 98 рублей за доллар на конец 2025 года.