Лента: доходность 74% с начала 2025 года, есть ли еще потенциал роста
Лента — владелец крупнейшей сети гипермаркетов в России. Компания контролирует около 8% всего рынка и занимает четвертое место в стране по доле, согласно отчету INFOLine за 2024 год. В компании работает свыше 100 000 сотрудников более чем в 1 000 населенных пунктов страны.
В обзоре анализируем ключевые результаты компании, делимся прогнозом дивидендов и оцениваем привлекательность акций Ленты.
Ключевые тезисы
- Последние два года Лента демонстрирует одни из лучших LFL-продаж среди публичных ритейлеров. Однако темп роста постепенно сокращается из-за снижения инфляционного давления.
- Мы ожидаем, что выручка компании в текущем году увеличится на 23% г/г. Существенный рост придется на консолидацию Реми и OBI, которые Лента купила в декабре 2025-го и в январе 2026-го соответственно.
- Несмотря на активную M&A-стратегию, Лента поддерживает низкую для сектора долговую нагрузку. По мере роста EBITDA она будет снижаться при отсутствии дальнейших сделок.
- Акции Ленты торгуются по мультипликатору EV/EBITDA (IAS 17) 2026 года на уровне, сопоставимом с показателем X5 Group, и ниже, чем у Магнита. При этом у компании более высокие темпы роста выручки и рентабельности EBITDA.
- Мы решили повысить целевую цену по акциям эмитента до 2 650 рублей за бумагу. Сохраняем рекомендацию «покупать».
Основные бизнес-направления Ленты
В стратегии Ленты на 2025 год появился фокус на рост не только через органическое развитие собственных форматов, но и путем поглощения региональных ритейлеров и других розничных сетей. Цель компании — стать крупнейшим мультиформатным ритейлером. Сейчас группа объединяет несколько форматов.
Гипермаркеты Лента
Это крупнейшая сеть гипермаркетов в России, которая насчитывает 270 точек и приносит Ленте около 52% выручки, по данным за 2025 год. В среднем гипермаркет имеет площадь около 5 180 квадратных метров и предлагает на продажу около 30 000 товарных позиций.
Супермаркеты Лента
Насчитывают 373 магазина и приносят компании около 11% выручки. В среднем каждый магазин имеет площадь около 730 квадратных метров и предлагает 10 000 товарных позиций.
Магазины у дома Монетка
Быстрорастущее направление, которое Лента купила в 2023 году. Сеть насчитывает 3 928 магазинов и приносит компании около 32% выручки. В среднем каждый магазин имеет площадь около 270 квадратных метров и предлагает 3 500 товарных позиций.
Дрогери Улыбка радуги
Крупнейшая сеть магазинов по уходу за собой и домом, которую Лента приобрела в 2024 году. Формат насчитывает 1 985 точек и приносит компании около 4% выручки. В среднем каждый магазин имеет площадь около 130 квадратных метров и предлагает 9 500 товарных позиций.
Группа компаний Реми
Одна из крупнейших дальневосточных розничных сетей, которую Лента купила в конце 2025 года с целью выхода на рынок Дальнего Востока, на котором уже вовсю развиваются X5 Group и Магнит. В сеть входят гипермаркеты и супермаркеты под брендом Реми Сити, Реми Прайм и Реми, а также магазины у дома Экономыч.
Прочие форматы
- Зоомаркеты Лента — омниканальные магазины профессиональных товаров для животных с широким ассортиментом специализированных кормов и аксессуаров.
- Точка табака — специализированный табачный магазин с комплексным предложением альтернативной и традиционной табачной продукции.
- Вингараж — магазин у дома с небольшой площадью, закрывающий базовые потребности в продуктах питания и специализирующийся на алкогольных напитках по стабильно выгодным ценам.
- Супермаркеты Утконос — формат магазинов с низкими ценами на наиболее востребованный ассортимент и упрощенным сервисом.
- DOM Лента — новое направление в сегменте DIY (do-it-yourself, «сделай сам»), которое Лента начала развивать после покупки российского подразделения OBI в январе 2026 года.
Помимо офлайн-магазинов, ритейлер продает товары через онлайн-инфраструктуру Лента Онлайн. Ежемесячно ее посещают более 7,3 млн пользователей, которые делают более 44 000 заказов в день. У компании также есть B2B-сервис Лента PRO, который обслуживает более 100 000 клиентов.
Операционные показатели компании
Динамика LFL-продаж
LFL-продажи — это продажи в сопоставимых магазинах, которые проработали в отчетном периоде не менее года.
Последние два года компания демонстрирует одни из лучших LFL-продаж среди публичных ритейлеров. В четвертом квартале 2025-го этот показатель у Ленты впервые за два года оказался выше, чем у X5 Group: +8,0% г/г против +7,3% г/г. Однако темп роста постепенно сокращается из-за снижения инфляционного давления.
В 2026 году мы ожидаем замедления LFL-продаж Ленты до 5,2% (−5,6 п.п. г/г). Скажутся несколько факторов.
- Темпы продовольственной инфляции замедляются. Это снизит номинальный рост продаж и уменьшит стимулы для повышения цен в ритейле.
- Все больше проявляется эффект trading down. На фоне постепенного замедления роста реальных заработных плат население переходит к более экономной модели потребления. Из-за этого спрос перетекает в более низкие ценовые сегменты.
- Конкуренция растет. Усиление позиций маркетплейсов в непродовольственном сегменте и агрессивное расширение форматов дискаунтеров создадут дополнительное давление на трафик.
Прогнозы финансовых показателей Ленты
Выручка сохранит высокие темпы роста на фоне новых сделок
В 2024 году выручка Ленты выросла на 44% г/г в связи с консолидацией магазинов у дома Монетка, которые компания купила в конце 2023 года. Сделка добавила около 30% роста за период.
В 2025 году продажи Ленты ожидаемо замедлились до 24% (~4,5% роста пришлось на консолидацию дрогери-магазинов Улыбка радуги, которые были куплены в конце 2024 года). Такая динамика была обусловлена более высокой базой прошлого года, замедлением роста реальных затрат населения, а также снижением темпов роста сопоставимого чека.
В 2026 году мы ожидаем, что рост выручки составит сопоставимые 23% г/г. Однако существенный рост показателя придется на консолидацию Реми и OBI, которые Лента купила в декабре 2025-го и в январе 2026-го соответственно. По нашим оценкам, эти сделки суммарно добавят около 8% роста выручки.
EBITDA и рентабельность: расходы на персонал растут быстрее выручки
Мы считаем, что в 2025 году EBITDA Ленты по стандарту IAS 17 выросла на 19,6% г/г, а рентабельность показателя сократилась на 0,3 п.п., до 7,4%. Такая динамика обусловлена несколькими факторами.
- Выросли расходы на аренду. Их доля в выручке увеличивается на фоне снижения доли собственных торговых площадей за счет экспансии Монетки и Улыбки радуги, у которых все новые магазины находятся в аренде.
- Выросли расходы на персонал. В условиях сохраняющегося дефицита кадров в секторе розничной торговли компании вынуждены быстрее индексировать заработные платы линейных сотрудников. Повлияла и консолидация Улыбки радуги, у которой более высокая доля расходов на персонал в выручке.
- Выросли расходы на коммунальные услуги. С 1 июля 2025 года тарифы на услуги ЖКХ были в среднем повышены на 11,9%, что более чем в два раза выше среднеисторических индексаций с 2015 года в 4,5%.
В 2026 году, по нашим прогнозам, EBITDA ритейлера вырастет на 14%. Однако рентабельность по этому показателю снизится на 0,6 п.п. год к году. Такая динамика будет обусловлена:
- опережающим выручку ростом затрат на персонал из-за сохраняющегося дефицита линейных сотрудников в розничной торговле и значительным ростом персонала;
- размытием рентабельности EBITDA компании в связи с консолидацией OBI, которая, по нашим оценкам, в 2025 году несла операционные убытки;
- повышением НДС с начала 2026 года до 22%, которое Лента, по нашему мнению, не сможет сразу переложить в цены «на полке», — это негативно отразится на валовой марже, она сократится на 0,3 п.п., по нашим оценкам.
Рентабельность чистой прибыли также остается под давлением
В 2025 году, по нашим оценкам, чистая прибыль Ленты выросла на 36% год к году, а маржа показателя составила 3,0% (+0,2 п.п. г/г).
Рост рентабельности стал возможен благодаря снижению чистых процентных расходов на фоне сокращения долговой нагрузки. Показатель также поддержало снижение доли амортизации по отношению к выручке благодаря увеличению доли Монетки и Улыбки радуги, чьи торговые площади находятся в аренде.
В 2026 году, по нашим прогнозам, чистая прибыль Ленты увеличится на 5%, а рентабельность показателя упадет до 2,6%. Снижение в основном будет обусловлено сокращением рентабельности EBITDA. Поддерживать показатель будет сокращение процентных расходов на фоне смягчения денежно-кредитной политики.
Долговая нагрузка остается одной из самых низких в секторе
По нашим оценкам, на конец 2025 года коэффициент чистый долг без учета аренды/EBITDA (IAS 17) составил 0,9х. Несмотря на активную M&A-стратегию, Лента поддерживает низкую для сектора долговую нагрузку.
По мере роста показателя EBITDA долговая нагрузка будет снижаться при условии отсутствия дальнейших M&A-сделок.
Свободный денежный поток возвращается в положительную зону
В 2025 году, по нашим оценкам, свободный денежный поток акционерам (FCFE) Ленты опустился в отрицательную зону и достиг −6 млрд рублей. Это произошло за счет активной капитальной программы на развитие текущих форматов и покупки челябинской сети Молния — Spar и дальневосточной Реми.
В 2026 году мы прогнозируем возвращение свободного денежного потока в положительную зону в случае отсутствия новых M&A-сделок.
Дивиденды Ленты: выплаты ближе, чем кажется
Ввиду активной M&A-стратегии Лента еще не платила дивиденды акционерам. Однако в стратегии на 2028 год компания впервые упомянула о такой возможности.
Менеджмент Ленты не исключает выплаты первых дивидендов из свободного денежного потока после удовлетворения трех основных потребностей компании:
- инвестирования в органическое развитие;
- поддержания комфортного уровня долговой нагрузки;
- заключения планируемых M&A-сделок.
Если после необходимых капитальных затрат на органический и неорганический рост у Ленты останутся средства из свободного денежного потока, а долговая нагрузка останется умеренной, совет директоров может рекомендовать выплату дивидендов за этот год.
Согласно стратегии компании, размер дивидендов будет определяться уровнем долговой нагрузки по коэффициенту чистый долг/EBITDA (IAS 17).
- При коэффициенте ниже 1,0x размер выплаты может составить более 100% от свободного денежного потока.
- При коэффициенте от 1,0x до 1,5х размер выплаты может составить не более 100% от свободного денежного потока.
- При коэффициенте более 1,5х размер выплаты может составить не более 50% от свободного денежного потока.
Александр Самуйлов, CFA, и Никита Степанов, аналитики Т-Инвестиций:
«По нашим оценкам, Лента может выплатить первый дивиденд по итогам 2026 года в 2027 году, когда свободный денежный поток выйдет в положительную зону, а долговая нагрузка остается на комфортном уровне. Он может составить 113 рублей на акцию (~5,4% дивидендной доходности). Однако такой прогноз актуален только при отсутствии масштабных M&A-сделок».
Влияние возможной покупки гипермаркетов О’кей
ООО «Земун» в декабре 2025-го получила контроль на 99% компании ООО «РБФ Ритейл», следует из данных ЕГРЮЛ. Последняя в ноябре 2025 года купила 77 гипермаркетов О’кей и всю их логистическую инфраструктуру.
ООО «Земун» была основана в феврале 2024 года. Это малый бизнес без выручки за 2024 год. Это говорит о том, что компания не смогла бы самостоятельно купить крупный бизнес гипермаркетов О’кей. Поэтому мы не исключаем, что за ней стоит более крупный игрок, который заинтересован в развитии этого формата. Среди всех операторов гипермаркетов публично о своих намерениях развития формата заявляла лишь Лента.
По нашим оценкам, справедливая стоимость бизнеса гипермаркетов О’кей (за вычетом арендных обязательств) может составлять около 36—40 млрд рублей с учетом премии за контроль.
Покупка гипермаркетов может добавить около 11% к выручке Ленты 2026 года. Однако к компании также перейдут все долговые обязательства О’кей. В таком случае, по нашим оценкам, показатель чистый долг/EBITDA (IAS 17) Ленты может вырасти до 1,5х, что уже не является низким уровнем. Тогда дебютная выплата дивидендов может быть перенесена.
Оценка акций Ленты
С начала 2025 года акции Ленты показали одну из самых лучших динамик на российском рынке. Доходность бумаг за этот период составила 74% в сравнении с 6% у индекса Мосбиржи потребительского сектора полной доходности.
Такую динамику мы связываем с:
- высоким темпом роста выручки вкупе с одной из лучших динамик сопоставимых продаж в секторе;
- наилучшей рентабельностью по EBITDA среди конкурентов;
- активной M&A-стратегией, направленной на создание стоимости акционерам без дополнительной эмиссии акций.
Наш взгляд на бумаги
Александр Самуйлов, CFA, и Никита Степанов, аналитики Т-Инвестиций:
«Мы поднимаем целевую цену по акциям Ленты на 23%, до 2 650 рублей за бумагу, после того как акции достигли нашего таргета в 2 150 рублей. Сохраняем рекомендацию „покупать“. Потенциал роста акций составляет 26% с текущих значений».
Лента остается одним из самых эффективных ритейлеров на российском рынке с наиболее низкой долей коммерческих расходов в выручке. Компании удается это благодаря более низким затратам на аренду, коммунальные услуги и доставку продуктов. Ритейлер также обладает одним из самых высоких уровней валовой рентабельности на рынке, который уступает только уровню X5 Group.
Акции Ленты торгуются по мультипликатору EV/EBITDA (IAS 17) 2026 года на уровне 3,4х, что сопоставимо с показателем X5 Group и ниже, чем у Магнита. При этом у компании более высокие темпы роста выручки и рентабельности EBITDA.
Ключевые риски и драйверы
Среди рисков для компании мы выделяем:
- неопределенность по ценам прошедших сделок M&A с Реми и OBI, которые станут известны лишь в ближайших отчетах;
- снижение рентабельности EBITDA в 2026 году на 0,6 п.п., до 6,7%, на фоне увеличения НДС, опережающего выручку роста расходов на оплату труда, и размытия рентабельности после покупки OBI.
При этом мы считаем одним из потенциальных драйверов котировок объявление консолидации гипермаркетов О’кей. Этот актив может добавить около 11% к выручке Ленты за 2026 год. Однако важную роль будет играть цена сделки, что связано с высокой долговой нагрузкой гипермаркетов.
Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.
