Итоги недели и прогнозы: рубль продолжает ослабевать

Макро

Россия

РУБЛЬ

Российский рубль сохранил тренд на плавное ослабление на этой неделе.

• Биржевой курс рубля к юаню завершил неделю около 11,2 руб./юань.
• Официальный курс рубля к доллару, установленный ЦБ, в пятницу составил 80,7 руб./доллар.
• Официальный курс рубля к евро, установленный ЦБ, ― 93,6 руб./евро.
  
  

Рубль продолжил медленно ослабляться, не показывая выраженную реакцию на геополитические новости и настроения рынка. Вероятно, на курсе сказывается продолжающееся сужение торгового баланса и сдержанная динамика экспорта.

На этой на неделе, по нашим прогнозам, рубль будет торговаться в широком диапазоне 11,1 ― 11,4 руб./юань и 80 ― 84 руб./доллар.

На этой неделе в фокусе

• Продолжение переговорного трека по ситуации вокруг Украины;
• Период основных налоговых платежей компаний (НДПИ, налог на прибыль).
  
  

Макроэкономика

Инфляционные ожидания населения выросли в августе, а настроения компаний оказались неоднозначными. Однако фактическая инфляция продолжает замедляться. 

• Инфляция. По данным Росстата на 18 августа зафиксирована дефляция в пятый раз подряд: индекс потребительских цен снизился на 0,04% н/н. На прошлой неделе этот показатель составлял 0,08%.
• Годовая инфляция замедлилась до 8,5%. Снизились цены на овощи, муку, масло, яйца, мясо, а также на строительные материалы, лекарства и турпоездки. В основном это связано с летним сезоном, который закончится в ближайшие пару недель. Однако, даже с  учетом этого инфляционное давление остается сдержанным. Антилидер по росту цен в последние недели ― бензин. Мы будем наблюдать, насколько эффективными окажутся государственные меры для стабилизации ситуации.
• Индекс цен производителей промышленных товаров в июле снизился относительно прошлого года на 0,3%, что стало самым низким показателем с весны 2023 года. Сейчас издержки оказывают лишь умеренное давление на цены.
• Инфляционные ожидания населения в августе повысились. По данным опроса «инФОМ» прогнозируемая на год вперед инфляция составила 13,5% после 13% в июне — июле. Причиной роста ожиданий, скорее всего, стала летняя индексация тарифов ЖКХ. Люди ощутили ее влияние на свои расходы только в этом месяце. Похожая ситуация была и в прошлом году. Тогда в августе ожидания тоже поднялись на 0,5%, а в сентябре снова снизились.
• Инфляционные ожидания компаний стали более разнородными, исходя из данных мониторинга Банка России. В августе индекс краткосрочных ценовых ожиданий, который отражает отношение компаний к будущему росту или снижению цен, немного увеличился. До этого он снижался семь месяцев подряд. Тем не менее индекс все еще остается значительно ниже уровней прошлого года и начала 2025 года. Между тем, прямая оценка роста отпускных цен на три месяца вперед достигла двухлетнего минимума, составив в годовом выражении 3,7%.
• Бизнес-настроения предприятий в августе остались сдержанными. Компании продолжают негативно оценивать текущую ситуацию, начиная с прошлой осени. За последние два месяца их оценка упала ниже долгосрочной средней. Ожидания бизнеса выглядят значительно хуже, чем в прошлом году. Несмотря на это, во втором квартале предприятия отметили заметное снижение дефицита кадров и уменьшение загрузки мощностей. Их планы по индексации зарплат на ближайшие три месяца остались умеренными и составляют менее 5% в годовом выражении.

На этой неделе в фокусе

• Росстат представит данные по недельной инфляции (ожидаем околонулевых уровней),  а также по росту промышленного производства в июле (наш прогноз +1,4% г/г).
• Банк России опубликует данные по основным показателям банковского сектора в июле.
  
  

Мировые рынки

США

Доллар колеблется на фоне новостей о смягчении монетарной политики

Июльские индексы PMI попытались вернуть оптимизм доллару. В производстве показатель резко вырос с 49,8 до 53,3 п., а в сфере услуг он оказался лучше ожиданий, составив 55,4 п. вместо 54,2. Несмотря на это, индекс потребительской уверенности в августе продолжил снижаться с –14,7 до –15,5. Это позволило доллару укрепиться, а паре евро/доллар откатиться к 1,16. Однако заявление главы ФРС Джерома Пауэлла на симпозиуме в Джексон-Хоуле изменило ситуацию. Он упомянул о возможном смягчении монетарной политики в зависимости от рынка труда, что резко ослабило позиции доллара и пара евро/доллар снова подскочила к 1,17.

Еврозона

Продолжается рост потребительских цен

Инфляция в Еврозоне в августе не стала неожиданностью. Потребительские цены продолжили расти на уровне 2,3% в годовом выражении. Эти данные поддерживают позицию ЕЦБ о необходимости сделать паузу в цикле снижения ставок.

На этой неделе следим за:

• индексом потребительской уверенности в Еврозоне (28.08);
• второй оценкой ВВП в США за второй квартал 2025 года (28.08);
• индексом потребительских расходов в США (29.08).
  
  

Рынок российских облигаций

Краткосрочные доходы снизились, а долгосрочные показали рост. 

На минувшей неделе доходности показали смешанную динамику, Краткосрочные доходности снизились, а доходности по бумагам от одного года показали рост. 

• Сегмент 3: упали на 49 б.п.
• Сегмент 6 месяцев: снизились на 19 б.п.
• Сегмент 1 — 2 года: показали рост на 8 — 18 б.п.
• Сегмент 3 — 7 лет: выросли на 21 — 25 б.п.
• Сегмент 10 — 15 лет: повысились до 20 — 22 б.п.

Индекс гособлигаций RGBI вырос на прошлой неделе на 0,93%.

Аукционы Минфина

Минфин стремится к выполнению квартального плана по ОФЗ

На прошлой неделе Минфин разместил два выпуска облигаций с фиксированным купоном. Это были ОФЗ 26250 с погашением в 2037 году и ОФЗ 26221 с погашением в 2033 году. 

• ОФЗ 26250 разместили на 77,7 млрд рублей при общем спросе в 101,5 млрд рублей. Средневзвешенная доходность составила 13,94%. Премия к ценам закрытия предыдущего дня оказалась на уровне 9 б.п.
• ОФЗ 26221 разместили на весь предложенный объем в 17,7 млрд рублей. Средневзвешенная доходность составила 13,66%. Премия к ценам закрытия дня ранее оказалась на уровне 6 б.п.. На данный момент весь объявленный объем этого выпуска уже размещен.

Всего в третьем квартале Минфин планирует привлечь 1,5 трлн рублей через размещение ОФЗ. На данный момент размещено 69% от запланированного объема. Пока макроэкономическая ситуация способствует спросу на госбумаги, есть основания полагать, что план на третий квартал будет выполнен. Напомним, что по итогам первого и второго кварталов Минфин разместил ОФЗ на 2,87 трлн рублей при запланированных в 2,3 трлн рублей.  

Корпоративные облигации

Валютные размещения: Полипласт и СФО ТБ — 4. Сбор заявок: ДОМ.РФ и Новые технологии

21 августа компания Полипласт разместила облигации серии П02-БО-09 (RU000A10CH11). Их номинал выражен в долларах. Финальная ставка купона составила 11,25%, а общий объем размещения достиг $36 250 000. В настоящее время облигации торгуются по цене 100,26% от номинала, с доходностью к погашению на уровне 11,66%.  

Ключевые параметры выпуска 

• Тип купона — фиксированный
• Номинал — $100
• Купонный период — 30 дней
• Срок обращения — 2,5 года
• Амортизация и оферта не предусмотрены

Рейтинг эмитента: A(RU) от АКРА и A-.ru от НКР со «стабильными» прогнозами.

Наиболее свежий рейтинг представила АКРА 7 августа 2025 года. Агентство выделяет уверенные рыночные позиции компании, высокий уровень географической диверсификации, мощный бизнес-профиль, высокую рентабельность и сильные позиции по ликвидности. Среди сдерживающих факторов, оказывающих влияния на рейтинг, указаны повышенная долговая нагрузка и слабый свободный денежный поток. 

22 августа компания СФО ТБ — 4 выпустила секьюритизированные облигации на сумму 10 млрд рублей. Ставка купона для облигаций класса «А1» (RU000A10CFK2) составила 16%. Для облигаций класса «А2» (RU000A10CH45) ставка была выше — 19,3%. Сейчас облигации класса «А1» торгуются по 100,1% от номинала, с доходностью 17,1%. 

Эти облигации обеспечены платежами по потребительским кредитам, выданным Т-Банком. Компания СФО ТБ — 4 была создана специально для реализации этого проекта и действует независимо от самого банка. Она приобрела права на доходы по потребительским кредитам и выпустила облигации. Инвесторы получают деньги благодаря платежам по кредитам из портфеля, который компания купила у Т-Банка.

Основные параметры выпуска

• Выпуск в рублях, фиксированный купон
• Купонный период: 1 месяц — 21 число каждого месяца; 1-ый купонный период – с даты начала размещения по 21 октября 2025 года
• Ожидаемая дата полного погашения: 21 августа 2027 года
• Предельная дата погашения: 21 октября 2032 года
• Расчетная дюрация: 1,3 года
• Амортизация: погашение номинальной стоимости облигаций начинается с 21 сентября 2026 года
• Досрочное погашение по усмотрению эмитента (колл-опцион) — не предусмотрено
  
  

21 августа АКРА присвоило выпуску высший кредитный рейтинг — AAA(ru.sf). По мнению агентства, структура сделки обеспечивает стабильные выплаты. Это касается как купонных платежей, так и полного погашения номинала облигаций. Все обязательства будут выполняться вплоть до крайнего срока, указанного в эмиссионной документации.

События предстоящей недели

Открытие книги заявок по облигациям ДОМ.РФ 002Р-06 на 20 млрд рублей ожидается 27 августа.

Основные параметры выпуска

• Номинал — 1000 рублей
• Ориентир ставки купона — ключевая ставка ЦБ РФ + надбавка до 100 б.п.
• Тип купона — плавающий
• Купонный период — 182 дня
• Срок обращения — 1,5 года (546 дней)
  
  

Рейтинг эмитента: AAA(RU) / ruAAA от АКРА и «Эксперт РА» соответственно со «стабильными» прогнозами.

29 августа планируется сбор заявок на участие в размещении нового выпуска облигаций Новых технологий.

Ключевые параметры выпуска

• Тип купона — фиксированный
• Планируемый объем выпуска: 1 млрд рублей
• Ориентировочная ставка купона: не более 19% (доходность к погашению до 20.75%)
• Купонный период — 30 дней
• Срок обращения — 2 года
• Амортизация и оферта не предусмотрены
  
  

Рейтинг эмитента: A-(RU), прогноз «стабильный» от АКРА и ruA-, прогноз «стабильный» от Эксперт РА.

Товарные рынки

Цены на Brent растут

На прошедшей неделе котировки на нефть Brent выросли на 2,5%. В начале они снижались на фоне оптимизма по поводу скорого урегулирования конфликта на Украине и опустились до $65,6 за баррель. Трейдеры ожидали, что переговоры снизят санкционное давление и увеличат поставки российской нефти. Однако 20 августа цены начали расти. Главной причиной стало неожиданное сокращение запасов нефти в США, сразу на 6 млн баррелей, хотя аналитики прогнозировали снижение всего на 1,8 млн. К концу недели котировки также поддержали новости о том, что вероятность скорого завершения конфликта России и Украины снизилась.

Цены на европейский газ повышаются, а на американский снижаются

Цены на европейский газ TTF выросли почти на 7%. Основная причина — обострение геополитической ситуации. 21 августа Россия нанесла удар по ключевой газовой компрессорной станции на территории Украины. Это серьезно нарушило поставки в хранилища. Кроме того, риски дефицита газа в Европе усилились перед зимним сезоном. 

На американском рынке сложилась обратная ситуация. Цены на газ Henry Hub упали на 3,6%. Это произошло из-за избытка предложения на фоне умеренного спроса. Добыча газа в США достигла рекордных показателей — около 107,4 млрд куб. футов в сутки, что на 0,6% больше уровня предыдущей недели. 

При этом спрос со стороны домохозяйств на фоне жаркой погоды вырос незначительно. Промышленное и бытовое потребление газа также оставалось стабильным. Одновременно сократились поставки СПГ на заводы, так как на основных терминалах обнаружились проблемы и произошли остановки. В результате высокая добыча газа при невысоком спросе привела к росту запасов, которые уже на 6% превышают средний показатель за последние пять лет.

Сырьевой рынок: цены на цветные металлы остались неизменными

Цены на цветные металлы оставались в боковике прошлую неделю в отсутствии значимых событий на мировом рынке. 

• Медь закрылась на уровне $9 700 за тонну
• Алюминий оценивался в $2 600 за тонну
• Никель продавался чуть ниже — $15 000 за тонну
  
  

Цены поддерживает низкий уровень запасов этих металлов на мировых биржах. В частности, запасы меди и алюминия эквивалентны 6 и 3 дням потребления соответственно, что в 2 — 2,5 раза ниже исторических значений. 

Стоимость драгоценных металлов снижалась

• Цены на золото упали на 3% и достигли отметки $3 330 за унцию.
• Палладий подешевел на 1,5%. 

Черные металлы: цены на сталь упали, а на уголь и железную руду выросли

• На внутреннем рынке Китая стоимость стали снизилась на 0,8%.
• Уголь подорожал на 2%.
• Железная руда прибавила в цене 3,4%.  
  
  

Согласно данным Всемирной ассоциации стали, мировая выплавка упала на 1,3% г/г в июле и 1,9% за 7 месяцев.

Рынок акций

Американский рынок вырос на фоне заявлений главы ФРС, но технологический сектор оказался под давлением 

На прошлой неделе американские индексы S&P 500 и Nasdaq сначала снижались, но к пятнице ситуация изменилась. Глава ФРС Джером Пауэлл заявил о возможном смягчении денежно-кредитной политики. По его словам, это возможно при дальнейшем ослаблении рынка труда и замедлении экономики. После его комментариев индексы вернулись к росту. 

Технологический сектор оказался под давлением. Инвесторы начали активно фиксировать прибыль после стремительного роста акций крупных игроков, включая компании из группы Magnificent Seven и других, связанных с искусственным интеллектом. Рынок ИИ вызывает опасения из-за риска перегрева. Согласно исследованию MIT, опубликованному 19 августа, 95% компаний, вложившихся в генеративный AI, пока не получают серьезной отдачи от инвестиций. Негативным фактором стали и слова главы OpenAI Сэма Альтмана. Он назвал текущие инвестиции в инфраструктуру ИИ «избыточными». 

Акции Nvidia потеряли более 6% в середине недели. Снижение произошло на фоне общего охлаждения интереса к ИТ — сектору и негативных новостей. Стало известно, что Nvidia обратилась к своим партнерам (Amkor Technology, Samsung, Foxconn) с просьбой приостановить производство ИИ — чипов H20, предназначенных для китайского рынка. Решение было связано с директивой китайских властей, которые потребовали от местных компаний избегать закупок ИИ — решений Nvidia из-за соображений национальной безопасности. В то же время отчетность Nvidia должна быть опубликована на этой неделе. Она может внести дополнительную ясность в ситуацию.

Российский рынок испытывал давление на фоне снижения геополитических ожиданий

На этой неделе российский рынок акций оказался под давлением из-за затухающего геополитического оптимизма. Встречи Трампа с Зеленским и лидерами ЕС не внесли ясности в переговоры. Инвесторы начали фиксировать прибыль  — поддержку рынку не дал даже рост цен на нефть. Неделя завершилась снижением: индекс Мосбиржи упал на 3,8% до 2896,3 п., индекс РТС — на 4,7% до 1130,2 п.

• МТС отчитался по МСФО за второй квартал 2025 года с результатами выше ожиданий. Выручка компании выросла благодаря увеличению тарифов в основном телеком — бизнесе. Дополнительный вклад внесло ускорение роста финтех — направления (+34% г/г) за счет высоких ставок и доходов от портфеля ценных бумаг. OIBDA выросла на 11,3% г/г, а рентабельность достигла 37,2%. Операционная прибыль увеличилась на 4,4% год к году. Однако чистая прибыль снизилась на 61% из-за процентных расходов, несмотря на уменьшение долговой нагрузки. Мы сохраняем сдержанный взгляд на акции компании и рекомендацию «держать».
• МТС-Банк отчитался по МСФО о значительном восстановлении прибыли за второй квартал 2025 года. Она составила 2,5 млрд рублей против 0,9 млрд рублей в первом квартале (+157% к/к). Основной вклад внесли увеличение операционного дохода на 32% и восстановление чистой процентной маржи. Также снизились убытки от операций с ценными бумагами. Рентабельность капитала поднялась до 8,8%. Несмотря на рост расходов, эффективность улучшилась — показатель C/I снизился до 36%. Качество кредитного портфеля остается стабильным, а стоимость риска сохраняется на умеренном уровне.
• Циан показал отличные результаты за первое полугодие 2025 года по МСФО. Во втором квартале выручка выросла на 11% г/г. В начале третьего квартала темпы роста уже превышают 30%. Прибыль компании увеличилась на 282% благодаря росту финансовых доходов. Рентабельность по EBITDA снизилась до 24% из-за увеличения операционных расходов, но все еще остается на высоком уровне. Циан планирует выплатить специальный дивиденд, который наши аналитики оценивают в 140 рублей на акцию. Фундаментально бизнес остается устойчивым. Наша рекомендация — «покупать» с целевой ценой 785 рублей.
• Европлан сообщил о резком снижении чистой прибыли за второй квартал 2025 года. Она составила 502 млн рублей (–64% к/к, –89% г/г). Это связано с значительным увеличением отчислений в резервы, в том числе по конфискованной технике. Стоимость риска возросла до 12%, в то время как годом ранее она составляла 3,1%. Выручка осталась на стабильном уровне, но рост лизингового портфеля замедляется. Прогнозы на 2025 год пересмотрены в сторону понижения. Несмотря на это, компания сохраняет намерение выплатить дивиденды. Мы оцениваем эти результаты негативно и в данный момент пересматриваем нашу рекомендацию.
• Софтлайн представил финансовые результаты за второй квартал и первое полугодие 2025 года по МСФО. Оборот компании во втором квартале увеличился на 3,5% г/г. Рост поддержали продажи собственных услуг, хотя партнерские решения не показали динамики. Валовая прибыль за полугодие выросла на 10% до 17,4 млрд рублей, даже несмотря на снижение рентабельности. Компания подтвердила прогноз на 2025 год, ожидая рост оборота до 150 млрд рублей и валовой прибыли до 43 — 50 млрд рублей.
• МГКЛ представила сильные финансовые результаты за первое полугодие 2025 года. Чистая прибыль увеличилась на 84% г/г и составила 414 млн рублей. Это произошло благодаря повышению операционной эффективности, улучшению оборачиваемости товаров и снижению резервов под обесценение займов. Консолидированная выручка выросла в три раза г/г и составила 10,1 млрд рублей. Рост связан с расширением розничной сети, увеличением клиентской базы и ростом онлайн-продаж. EBITDA также показала хорошие результаты, увеличившись на 87% до 1,1 млрд рублей.
• Делимобиль представил отчет за первое полугодие 2025 года. Выручка компании выросла на 16% г/г., но рост замедлился из-за проблем с геолокацией и сильной конкуренции. Рентабельность по EBITDA снизилась до 13%. Это связано с увеличением расходов на сеть СТО и зарплаты персонала. Чистая прибыль оказалась под давлением высоких процентных расходов. Кроме того, долговая нагрузка также остается высокой (чистый долг/EBITDA — 6,4х). Компания планирует снизить этот показатель до 4х к концу года. Мы осторожно оцениваем перспективы Делимобиля и собираемся пересмотреть нашу финансовую модель.
• НЛМК продемонстрировал слабые финансовые результаты по МСФО за первое полугодие 2025 года. Выручка компании сократилась на 15% г/г из-за падения цен на сталь. EBITDA уменьшилась на 46% г/г, а рентабельность снизилась до 19%. Свободный денежный поток упал на 94% г/г на фоне роста капитальных затрат и оттока средств в оборотный капитал. Чистый долг стал отрицательным — 13 млрд рублей. Мы сохраняем осторожный взгляд на акции компании и считаем, что текущий дисконт к историческим оценкам оправдан.
• ТМК опубликовала слабую отчетность по МСФО за первое полугодие 2025 года. Выручка компании снизилась на 14% г/г из-за падения спроса на трубную продукцию. Чистый убыток составил 3,2 млрд рублей против 1,8 млрд рублей годом ранее, несмотря на сокращение издержек, которые поддержали EBITDA. Показатель сократился всего на 2%, а рентабельность возросла до 19%. Операционный денежный поток снизился и стал отрицательным, составив –9,3 млрд рублей. Свободный денежный поток также упал и достиг  –52 млрд рублей, а чистый долг увеличился на 15% г/г до 293 млрд рублей, а чистый долг/EBITDA увеличился до 3,2х. В текущих условиях мы не рекомендуем акции компании к покупке.
• Группа Аренадата опубликовала результаты за первые шесть месяцев 2025 года. Выручка во втором квартале упала на 60% г/г из-за макроэкономических трудностей и высокой базы прошлого года. Операционный убыток составил 1,25 млрд рублей против прибыли в 554 млн годом ранее. Высокие административные расходы и рост затрат на продажи также негативно сказались на результатах. Компания снизила прогноз годового роста с 40% до 20 — 30%. Ожидается, что основная часть продаж придется на четвертый квартал. Мы пересматриваем целевую цену и рекомендации по акциям Аренадаты.
• Банк Санкт-Петербург представил слабые результаты по МСФО за первое полугодие 2025 года. Чистая прибыль во втором квартале снизилась на 41% к/к из-за роста резервов (6,9 млрд рублей) и операционных издержек (+15% к/к). Чистая процентная маржа упала с 7,6% до 7,2%. Наблюдательный совет рекомендовал снизить коэффициент выплат дивидендов до 30%. В результате дивидендная доходность составит 4,5% или 16,6 рубля на акцию. Мы негативно оцениваем результаты – низкая дивидендная доходность снижает привлекательность акций.