Северсталь: маржа под давлением ставок и цен, но

мультипликаторы все еще на стороне инвестора. Отчет Северстали $CHMF за 1 полугодие 2025 вышел прохладным по марже и денежному потоку, но фундаментально бизнес остается устойчивым при умеренной оценке рынка. 📊 Фундаментальный анализ Выручка за 1П2025 снизилась на 11 процентов до 364.2 млрд руб. на фоне падения средних цен и роста доли полуфабрикатов в миксе продаж 🟠. EBITDA упала на 38 процентов до 78.65 млрд руб., а маржа сузилась до 22 процентов 🟠. Денежный поток развернулся в минус 29.1 млрд руб. из-за снижения операционной прибыли и удвоения инвестпрограммы 🔴. 📈 Финансовые показатели Ключевые мультипликаторы LTM: P/E около 8.6x, EV/EBITDA около 4.3x, P/B в диапазоне 1.7-2.0x 🟡. Чистая прибыль 2024 составила 149.6 млрд руб., задавая высокую базу для сравнения 2025 🟡. 🔍 Глубокий анализ 📝 Улика #1: выручка -11 процентов, но EBITDA -38 процентов, маржа сжалась до 22 процентов 🤔 🟠. 📝 Улика #2: FCF -29.1 млрд руб. при удвоении capex до 87.1 млрд руб. 🚨 🔴. 📝 Улика #3: в 2024 рост выручки на 14 процентов и консолидация A GROUP, но EBITDA за год просела на 9 процентов из-за цен. 🗂 Вердикт: давление ставок и низких цен бьет по марже и оборотному капиталу. 💰 Дивиденды Политика предусматривает выплату до 100 процентов FCF при NetDebt EBITDA ниже 0.5x, и компания в 2024 возобновила квартальные дивиденды 🟢. В 2025 общим собранием решения по дивидендам за часть периодов не приняты на фоне отрицательного FCF 🟠. 📊 Оценка Текущая оценка умеренная: P/E 8.6x и EV EBITDA 4.34x не выглядят большой для высокомаржинального интегрированного комбината 🟡. При целевом EV EBITDA 5.0x и оценке по EBITDA около 180 млрд руб. получаем справедливый EV порядка 900 млрд руб., что подразумевает апсайд 15-20 процентов к текущей мультипликаторам 🟢. 🌐 Консенсус прогноз аналитиков Комментарий рынка сходится на том, что высокие ставки и слабая цена на сталь сохранят давление на прибыль в 2025, а восстановление возможно ближе к 2026 при смягчении монетарных условий 🟡. Отраслевые обзоры указывают на продолжающееся давление на металлургию во 2 полугодии 2025, что ограничивает апсайд 🟡. 🎲 Рекомендация: Держать Текущая картина тянет на аккуратное держать с прицелом на наращивание позиции при просадке: мультипликаторы вменяемые, долговая нагрузка структурно низкая, но FCF и маржа в 2025 под ударом 🟡. Для апсайда нужно ждать стабилизация цен и разворот ставок, после чего мультипликаторы могут перетечь к верхней границе исторического диапазона 🟢. 🧠 Стратегический взгляд Устойчивость модели поддерживается вертикальной интеграцией и фокусом на продукцию с высокой добавленной стоимостью, но текущий микс отягощен полуфабрикатами. Менеджмент делает ставку на инвестиции и операционную эффективность, что краткосрочно давит на FCF, но формирует базу для восстановления рентабельности в 2026. Прогнозируемая чистая прибыль на следующий год оценивается в 120-140 млрд руб. при умеренном восстановлении цен и спроса с учетом высокой базы 2024 и слабого 1П2025. #аналитика $CHMF