Инарктика: объемы растут, а мы повышаем прогноз
Ранее у нас уже была открыта идея на покупку акций Инарктики. Недавно цена бумаг превысила наш таргет. Разбираемся, почему компания растет такими быстрыми темпами и есть ли еще потенциал у акций.
Что изменилось с июня?
После выпуска нашего обзора компания отчиталась за 2022 год.
- Инарктика реализовала 25,6 тысячи тонн рыбной продукции.
В отчете компания подтвердила свои возможности производства свыше 32 тысяч тонн в год. Таким образом, потенциальный рост объема реализации может составить 25% в 2023 году.
Увеличение выручки объясняется ростом цен, особенно в первом полугодии, хотя объемы реализации в 2022 году сократились на 8%. В отличие от коррекции цен после первого квартала 2022-го на мировом рынке Инарктике удалось удержать высокие цены на российском рынке из-за нарушения импорта.
В текущем году цена корректируется по следующим причинам.
- Как правило, 1 июня на Дальнем Востоке стартует лососевая путина.
К 25 июля общий вылов тихоокеанских лососей составил более 246 тысяч тонн, что на 46% выше уровня 2021-го. Обычно сравнивают результаты путины по четным и нечетным годам в связи с жизненным циклом горбуши.
Росрыболовство прогнозирует объем вылова лососей на Дальнем Востоке на уровне 512 тысяч тонн по итогу 2023-го, что на 16% выше уровня 2021 года.
Восстановление предложения может снизить оптовые цены на лососевую рыбу. Однако цикличность отрасли предполагает, что вылов в следующем году может быть существенно меньше.
- Поставки из Чили восстанавливаются.
С 1 января по 15 мая 2023-го объем импорта рыбы из Чили вырос почти на 50% г/г. Такой значительный рост обусловлен эффектом низкой базы из-за нарушения логистических цепочек в прошлом году.
В результате из-за нормализации импорта и предложения на внутреннем рынке спред между ценой на внутреннем и международном рынках сужается. Прогнозируется, что цены на семгу будут снижаться.
Во втором квартале рост цены на атлантического лосося в рублях опережал рост цены в норвежских кронах из-за ослабления рубля. В норвежских кронах рост замедляется, в некоторые месяцы цена даже падает. Но по мере ослабления рубля импорт для российских покупателей становится менее привлекательным. С другой стороны, ослабление рубля будет стимулировать наращивание экспорта со стороны российских производителей.
- В текущем году в России ожидается снижение цены на атлантического лосося из-за высокой базы прошлого года и достаточного предложения рыбной продукции на рынке. При этом цена будет позитивно реагировать на ослабление рубля.
В России ввели запрет на импорт готовой продукции из рыбы и морепродуктов из недружественных стран. Такие ограничения позволят производителям расширить нишу готовой продукции, что в результате окажет позитивное влияние на спрос внутри страны.
Импорт рыбной продукции с января по май 2023-го составил 13,6% от всей выпущенной рыбной продукции в России за этот период. При этом на готовую продукцию пришлось всего 2,3%, поэтому данный фактор не стоит рассматривать в качестве значимого драйвера роста Инарктики.
Растут экспортные поставки в Китай и Южную Корею — это ключевые импортеры рыбы из России, что является позитивным фактором для цены.
Что с дивидендами?
Компания по-прежнему сохраняет низкий уровень раскрытия информации, что говорит о наличии рисков при покупке акций.
В августе совет директоров компании рекомендовал выплату дивидендов по итогу первого полугодия в размере 16 рублей на акцию. Согласно дивидендной политике, компания распределяет прибыль при условии, что соотношение чистый долг/EBITDA не превышает 3,5х. Это значит, что Инарктике удалось сохранить умеренный уровень долговой нагрузки, а выплата дивидендов может указывать на то, что у компании есть достаточный объем денежных средств на счетах.
В случае утверждения дивидендов по итогу первого полугодия советом директоров сумма двух выплат составит 2,3 млрд рублей.
Ну и что?
- На рынке рыбной продукции восстанавливается предложение и импорт. Это может оказывать давление на цены. Однако к концу года возможен рост цен из-за завершения периода высокой базы прошлого года и ускорения инфляции. Также цена будет реагировать ростом на ослабление рубля.
- Компания подтвердила возможности производства на уровне 32 тысяч тонн в год, а это сможет поддержать выручку по итогу года.
- Рекомендация дивидендов второй раз за год говорит о том, что у компании умеренный уровень долговой нагрузки и достаточно денежных средств на счетах.
- Отсутствие консолидированной отчетности снижает прозрачность компании и повышает риски инвестиций. А это ведет к увеличению потенциальной доходности в случае раскрытия более полной информации.
- Компания по-прежнему торгуется дешево по мультипликатору P/E (7,3х) относительно исторических значений.
Мы повышаем целевую цену до 910 рублей с потенциальной доходностью на горизонте года 12%.
