🏦 ВТБ не спешит отскакивать

📞 Интересно ли дебютное размещение облигаций Cloud.ru? На нашем рынке не так часто встречаются дебюты эмитентов такого масштаба и кредитного качества, поэтому давайте чуть подробнее посмотрим на Cloud.ru (ООО Облачные Технологии), а также некоторые другие размещения ближайшего времени. ☁️ Cloud.ru Как пишет Эксперт РА, компания — ведущий российский поставщик решений в области облачных технологий и искусственного интеллекта. Т.е., перед нами еще один представитель IT, которые на нашем бондовом рынке пользуются огромной популярностью и почти всегда торгуются с дисконтом к своему формальному рейтингу. Что касается кредитоспособности, то она, на наш взгляд, очень хорошая даже для ААА эмитента. Как такового долга на компании нет — он весь представлен исключительно обязательства по аренде ЦОД. Соответственно и долговые показатели выглядят, пожалуй, настолько хорошо, насколько это вообще возможно. Чистый долг/EBITDA — ниже 0,5х, ICR — свыше 10х, коэффициент текущей ликвидности может выглядеть плохим из-за 35 млрд руб. обязательств по договорам с клиентами, но эмитент отдельно отмечает, что они представляют собой "предоплату за заранее выделенный объем облачных ресурсов CLoud.Ru. Данные обязательства не приведут в дальнейшем к оттоку денежных средств в следующие за отчетной датой 12 месяцев.". Если скорректировать краткосрочные обязательства на эти 35 млрд руб., то коэффициент текущей ликвидности будет на хорошем уровне 1,6х. 😁 В общем — все очень и очень хорошо и мы бы равняли эмитента с ААА группой Поэтому первоначальная премия к КБД в 225 б.п. выглядит избыточной. Она точно не удержится по итогам сбора книги заявок. На наш взгляд, выпуск будет выглядеть вполне прилично, если нам в итоге оставят премию не ниже 130-140 б.п., что ориентировочно даст купон в 13,6-13,7%. Смотрим на эмитента позитивно и спекулятивно, и долгосрочно. 🌊 ЭН+ Гидро На наш взгляд, отличная история. Компания с умеренной долговой нагрузкой около 1,5х по чистый долг/EBITDA, прекрасным покрытием процентных расходов и стабильно положительным операционным денежным потоком. К тому же, понятно, для чего эмитент выходит с новым выпуском — в начале июля компании предстоит пут оферта по выпуску 001PС-07, так что новый выпуск вполне может пойти просто на рефинанс старого. Стартовый купон в целом выглядит нормально для эмитента — особого потенциала для переоценки мы тут не видим, но в долгосрочной перспективе инвесторов не обижают. В общем, мы полагаем, что это хорошая история для тех, кто хочет хотя бы какую-то премию к ААА бумагам и юаневым ОФЗ, но не готов рисковать в условном Полипласте. 🥛Эконива Спекулятивно все выглядит очень неплохо — стартовый купон в 16,5% превышает доходность единственного фикса компании, что обращается на вторичке с доходностью в 16%. Если купон в новом размещении не опустится ниже 15,5%, то спекулятивно интерес тут явно будет. Но долгосрочно мы бы не были столь уверены, что у компании все будет хорошо, как минимум с кредитными рейтингами. По некоторым долговым метрикам ситуация становится получше — чистый долг/EBITDA за полгода подсократился с 3,5х до 2,9х, а покрытие процентных платежей подросло с 1,6х до 1,7х — тут все вполне нормально. Но с краткосрочными кредитами все по-прежнему сложно. Да, в очередной раз банки-кредиторы позволили не выгашивать досрочно 46 млрд руб. кредитов, которые были реклассифицированы в краткосрочный долг. Но ситуация с коротким долгом все еще очень напряженная — краткосрочные кредиты и займы составляют 35 млрд руб. при EBITDA около 30 млрд руб. и процентных расходах свыше 18 млрд руб. В общем, все выглядит так, что бизнес зависит от рефинансирования со стороны банков-кредиторов (вероятно, прежде всего, РСХБ). Скорее всего, умереть компании не дадут, как и дефолтнуть в бондах, но вот премии в доходности тут могут и подрасти, поэтому пока не Экониву смотрим только спекулятивно. #Облигации #размещения

👀 Инфляционные ожидания в июне продолжили снижение после паузы в мае ❗️Ожидаемая инфляция в июне снизилась на 0,6% — до 12,4%, наблюдаемая — с 15,1 до 14,2% Снова наблюдается разнонаправленная динамика по наблюдаемой инфляции: ➖ Показатель у тех, у кого нет сбережений, резко просел до 15,1% — минимум с октября 2025 года. ➖ Наблюдаемая инфляция для тех, у кого есть сбережения, осталась без изменений. Зато обе категории сходятся в части ожидаемой инфляции! Респонденты без сбережений отметили снижение с 14,1 до 13,6%, а со сбережениями — с 11,8 до 11,0%. Мы считаем, что данные по инфляционным ожиданиям сводят на нет разговоры о том, что ЦБ может вдруг взять и снизить ставку на 25 б.п. или вовсе оставить её без изменений. ✔️ Мы остаёмся при своём мнении: в пятницу Банк России снизит ставку на 50 б.п. Важно помнить про ситуацию с топливом. Биржевые цены на бензин и дизель хоть отступили от своих максимумов, но всё ещё сильно выше уровней начала июня. Именно поэтому риторика регулятора останется жёсткой. #ЦБ

🛢 И ещё пару слов про нефтянку Нужно отметить, что физические объёмы поставок сырой нефти из России остаются высокими. Связано это с перенаправлением поставок с внутреннего рынка на экспорт из-за атак на НПЗ. Плюс, вероятно, была договорённость США и Украины, чтобы избежать ударов по экспортным терминалам, чтобы не сокращать предложение российской нефти на мировых рынках, так как ситуация с Ираном пока не до конца разрешилась. Если поставки через Ормузский пролив возобновятся, никакой премии у наших нефтяников не будет — снова начнёт расти дисконт. То есть нефти физически отгружать будет много, но долларовая выручка будет сокращаться. ❗️Что касается санкций США против российского нефтяного сектора – логика простая Нет особого смысла сокращать объём поставок российской нефти. Как и раньше, ограничения будут направлены на рост стоимости логистики. То есть нефть никуда не денется, но доходы России сократятся.