💴 Обзор ВДО: АйДи Коллект

🔥Ред Софт — одна из лучших идей в около ВДО Обычно мы не пишем отдельно про ту или иную первичку, но этого эмитента обойти стороной мы не могли — в этот раз инвесторам предлагают хорошую комбинацию адекватного кредитного качества и достаточно высокого постоянного купона. Давайте смотреть на эмитента, а затем и на сам выпуск, который нам предлагают. 🤔 Чем занимается Ред Софт? Это российский разработчик и поставщик ИТ услуг. Ключевые продукты: «РЕД ОС», «РЕД ОС М», «Ред База Данных», «РЕД АДМ», «Ред Платформа», «РЕД Виртуализация», «РЕДШЛЮЗ» и другие продукты, включенные в Единый реестр российских программ для электронных вычислительных машин и баз данных. Эмитент преимущественно работает с государственными компаниями вроде Газпрома, РЖД или Ростелекома, а также с органами власти, поэтому продукты законодательно защищены от конкуренции, как минимум с иностранными вендорами ПО. 😉 Финансовые показатели Пожалуй самая вкусная часть этой истории. Вот самые важные цифры за 2025 год по МСФО. ✔️ Чистый долг отрицательный: -875 млн руб. (без учета аренды), -571 млн руб. (с учетом аренды) ✔️EBITDAC (EBITDA за вычетом капитализированных в себестоимость расходов): 1,05 млрд руб. ✔️FFO (средства от операций): 1,05 млрд руб. ✔️Выручка: 5,3 млрд руб. (+41%) ✔️ ICR (покрытие EBITDAC процентных расходов): 13х ✔️ Коэффициент текущей ликвидности: 2х ✔️ Свободный денежный поток: 446 млн руб. За что-то зацепиться очень сложно. Пожалуй, единственный минус (если его вообще можно считать минусом) — слабая диверсификация источников фондирования в компании. У Ред Софт нет банковского долга — все заимствования представлены двумя бондовыми выпусками на 250 млн руб. и крохотным займом одного из участников. Но мы в этом большой проблемы не видим просто ввиду огромной денежной подушки на конец 2025 года на счетах компании — свыше 1,1 млрд руб. Поэтому за 2 июньских погашения на 250 млн руб. и краткосрочные арендные обязательства на 140 млн руб. мы бы не переживали. Еще один позитивный момент — структура акционеров. В прошлом году 30% компании приобрела структура Ростеха, что также делает компанию более устойчивой. ⌨️ Параметры нового выпуска О компании поговорили — давайте перейдем непосредственно к параметрам размещения. 🔴Купон: до 20% 🔴YTM: до 21,94% 🔴Срок обращения: 2 года 7 месяцев 🔴Амортизация: 45% — 20 купон, 55% — 31 купон (индикативная дюрация около 1,8 года) 🔴Объем выпуска: до 450 млн руб. 🔴Сбор книги заявок: 4 июня 🔴Техническое размещение: 10 июня Мы абсолютно уверены в том, что первоначальный купон по итогам букбилдинга не сохранится. Считаем интересным новый выпуск даже при купоне в 18% (YTM: 19,56%). Две оставшиеся в обращении короткие бумаги дают доходность ниже 19%, а эмитент, на наш взгляд, по кредитному качеству больше подходит к рейтингу А- или даже А, поэтому 18% купон выглядит вполне оправданным. Быть может, в следующем году, когда АКРА будет анализировать уже отчетность по МСФО, а не РСБУ, мы увидим очередное повышение рейтинга. 😱 Риски На наш взгляд, ключевой риск здесь связан с ожидаемо высоким спросом и маленьким объемом размещения. Мы полагаем, что аллокация здесь точно будет и, вероятно, она будет не самой высокой — порядка 20-30%. 🙄 Итог: сложно найти что-то лучше В эпоху купонов ниже, чем в ОФЗ, в инвестгрейде и постоянных дефолтов вменяемых в ВДО альтернатив Ред Софту не видно. Да, купить бумаг на существенный объем вряд ли получится, но мимо этого размещения мы бы не стали проходить стороной. #Облигации #размещения

⛏ А что, если никто не захочет покупать ЮГК? Сегодня последний день приёма заявок на участие в голландском аукционе по покупке пакета Росимущества. Но давайте зададимся вопросом — что произойдет, если аукцион не состоится и в этот раз. В пункте 6 статьи 23 178-ФЗ «О приватизации государственного и муниципального имущества» прямо написано: «Продажа посредством публичного предложения, в которой принял участие только один участник, признается несостоявшейся». 🙅‍♂️ То есть аукцион не состоится, если заявку подаст только один участник (или, если не придет совсем никто) ❗️В этом случае вся история о том, что средневзвешенная цена акций ЮГК спасет миноритариев, полностью растворяется. Если и по итогам голландского аукциона Росимущество не найдёт покупателя, то запустится процесс продажи по минимально допустимой цене. В его ходе будет установлена минимальная цена в 14 млрд рублей, ниже которой пакет ЮГК не может быть продан. Она рассчитывается как 10% от первоначального предложения, то есть от 140,2 млрд рублей. После этого желающие будут подавать заявки на покупку, причём в открытую. ❗️Главная проблема в том, что Росимущество будет принимать заявки не менее 50 дней Это значит, что за всё это время средняя цена, которая прямо сейчас выступает защитным барьером для миноритариев, может съехать вниз. А значит, есть риск, что к моменту выставления оферты она окажется даже ниже текущей. ⚪️Наше мнение Учитывая все возможные риски, мы не видим причин для частных инвесторов участвовать во всей этой истории с ЮГК. Спекулятивно можно попробовать отыграть эту ситуацию, прежде всего, за счёт открытия шорта на случай, если аукцион не состоится, но риски здесь как никогда высоки. #UGLD #ЮГК UGLD

🤔У КОНТРОЛ лизинга большие проблемы? Сегодня с утра в обеих выпусках облигаций компании был настоящий ад с просадками на десятки процентов. Сейчас все более-менее стабилизировалось и котировки падают примерно на 5-10%. Но давайте попробуем разобраться, что произошло. 🤨 Компания не платит банку? По крайней мере, об этом, со ссылкой на письмо одного из клиентов КОНТРОЛа сегодня написало сообщество "Лизинг в России", что и стало причиной для обвала бумаг. В опубликованном письме говорится о том, что Автоторгбанк (АТБ) начал процедуру внесудебного обращения взыскания на лизинговые платежи по договорам компании в связи с неисполнением КОНТРОЛ лизингом обязательств по кредитным договорам перед банком. Банк просит клиентов перечислять лизинговые платежи на счет КОНТРОЛ лизинга в АТБ. Впоследствии они будут направляться на погашение задолженности компании перед банком и будут считаться надлежащим исполнением обязательств по договорам лизинга. 🤨 Что будет дальше? Неопределенности тут предельно много — никаких комментариев от эмитента к данному моменту не появилось, как и каких-либо публичных официальных заявлений или документов от той или иной стороны, поэтому догадок и допущений в этой истории предельно много. Тем не менее, ничего позитивного в сложившейся ситуации нет и указание на дефицит ликвидности тут предельно очевидное Другой вопрос в том, что эмитент — явно не для консервативных инвесторов, привыкших получать стабильные и предсказуемые купонные выплаты и не следить за своей позицией. Если вы относите себя к такой категории, то текущие цены — прекрасная возможность расстаться с бумагами и никогда к ним не возвращаться. Если же говорить про спекуляции, то и тут особых причин для покупки мы не видим — бумаги уже отыграли почти все падение и лезть в эту историю ради потенциальной прибыли в 5-7% нам не кажется особенно интересным. 🤷‍♂️ Пожалуй, лучшая идея — вообще не лезть в КОНТРОЛ или же зажмуриться с небольшой позицией и поверить в то, что ситуация стабилизируется Какая-то надежда на это есть, учитывая, что объем задолженности эмитента конкретно перед АТБ не такой большой — в мае нужно было погасить лишь 442 тыс. руб. краткосрочного долга, а вся задолженность перед АТБ — менее 300 млн руб. #КОНТРОЛлизинг #вдо