Новые облигации Почты России, Норникеля и Балтийского Лизинга

Войти

Лизинга — есть ли что-то интересное? В ближайшее время нас ждет не так уж и много первичных размещений облигаций, но почти все имена крупные, а в некоторых бумагах есть очевидная премия к рынку, поэтому давайте, как и всегда, посмотрим, что нам предлагает рынок. 🚙 Балтийский Лизинг С момента размещения последнего фикса БО-П22 ничего нового по эмитенту не появилось. Как и ранее — это АА- от АКРА и Эксперт РА и далеко не идеальные показатели по долговой нагрузке и рентабельности капитала, из-за которых эмитент и торгуется с довольно заметной премией к своей рейтинговой группе. К тому же, иногда здесь бывают небольшие проливы из-за связей с КОНТРОЛ Лизингом и ГИЛКом по общему бенефициару Жарницкому. Поэтому, эмитент явно не для ультраконсервативных пенсионных портфелей, хотя и без, на наш взгляд, рисков внезапной смерти, по крайней мере, в этом году. Поэтому давайте смотреть на позиционирование. Что-то сопоставимое по длине — все тот же БО-П22, где доходность к погашению в сентябре 2028 года опустилась уже ниже 19,5%. Соответственно, новый выпуск сравняется с ним при купоне примерно в 17,8% — гигантского запаса от стартового купона нет. Мы полагаем, что размещение останется интересным при купоне не ниже 18,25-18,5%. В противном случае мы бы уже смотрели в сторону вторички. 📬 Почта России Про кредитное качество Почты рассуждать нет никакого смысла — это оценка собственной кредитоспособности на уровне BBB+ (что выглядит даже несколько завышенным), отвратительные долговые метрики, рейтинг АА и, в сущности, продолжение существования эмитента лишь за счет государственной поддержки. В целом, пока намеков на то, что Почте России дадут дефолтнуть нет, поэтому сильной тревоги ее бонды не вызывают, но, как и в случае с ГТЛК, ОДК и им подобных эмитентов, которые живут только за счет государства, на большие доли от портфеля мы бы в такое не залезали. Поэтому все как всегда упирается исключительно в сравнение бумаги с уже размещенными. Какого-то большого запаса ко вторичке в новой бумаге нет. Последний размещенный выпуск 003Р-05 дает доходность около 18,2%. Поэтому новая бумага будет минимально интересна с купоном не ниже 17%. Запаса не так много и остается надеяться лишь на то, что эмитент остановится недалеко от стартового купона. 💿 Норникель Валютная ААА классика. Купон около 7,5-8% на старте, ежемесячные купоны, срок в 4 года, что дает возможность пользоваться ЛДВ. Ничего плохого и ничего особо хорошего в бумаге не видно — абсолютно типичное для эмитента и рейтинга размещение. Поэтому, как и всегда, если купон не уйдет ниже 7,25-7,5%, то взять в консервативную часть валютного портфеля вполне можно — ничего страшного в Норникеле в ближайшее время наверняка не случится, а бумага не такая длинная, как последние юаневые ОФЗ от Минфина. 💡ИЭК Холдинг Для А- выглядит очень даже ничего. По полному 2025 году по МСФО чистый долг/EBITDA был около 2х, покрытие процентных платежей EBITDA — примерно 1,83х. FFO — 4,8 млрд руб., OCF — 9,8 млрд руб., свободный денежный поток по году вышел в плюс примерно на 3,6 млрд рублей, коэффициент текущей ликвидности — около 1,4х. Плюс в компании есть банковское кредитование и его довольно много, а цель нового займа вполне очевидна — рефинанс выпуска 001P-03 объемом в 2 млрд руб., который погашается совсем скоро — уже в начале сентября. Замещение дорогого долга более дешевым вполне нормальная история, поэтому тут мы ничего плохого точно не видим. В общем, эмитент и выпуск выглядят вполне неплохо. Какого-то внятного ориентира по самим бумагам эмитента нет, ибо уже торгующаяся бумага имеет очень низкую дюрацию. Но мы полагаем, что доходность около 17,5-17,75% для новой бумаги была бы вполне справедливой и привлекательной. Т.е., интересным выпуск будет при купоне в районе 16,25-16,5% или выше.

📞 Интересно ли дебютное размещение облигаций Cloud.ru? На нашем рынке не так часто встречаются дебюты эмитентов такого масштаба и кредитного качества, поэтому давайте чуть подробнее посмотрим на Cloud.ru (ООО Облачные Технологии), а также некоторые другие размещения ближайшего времени. ☁️ Cloud.ru Как пишет Эксперт РА, компания — ведущий российский поставщик решений в области облачных технологий и искусственного интеллекта. Т.е., перед нами еще один представитель IT, которые на нашем бондовом рынке пользуются огромной популярностью и почти всегда торгуются с дисконтом к своему формальному рейтингу. Что касается кредитоспособности, то она, на наш взгляд, очень хорошая даже для ААА эмитента. Как такового долга на компании нет — он весь представлен исключительно обязательства по аренде ЦОД. Соответственно и долговые показатели выглядят, пожалуй, настолько хорошо, насколько это вообще возможно. Чистый долг/EBITDA — ниже 0,5х, ICR — свыше 10х, коэффициент текущей ликвидности может выглядеть плохим из-за 35 млрд руб. обязательств по договорам с клиентами, но эмитент отдельно отмечает, что они представляют собой "предоплату за заранее выделенный объем облачных ресурсов CLoud.Ru. Данные обязательства не приведут в дальнейшем к оттоку денежных средств в следующие за отчетной датой 12 месяцев.". Если скорректировать краткосрочные обязательства на эти 35 млрд руб., то коэффициент текущей ликвидности будет на хорошем уровне 1,6х. 😁 В общем — все очень и очень хорошо и мы бы равняли эмитента с ААА группой Поэтому первоначальная премия к КБД в 225 б.п. выглядит избыточной. Она точно не удержится по итогам сбора книги заявок. На наш взгляд, выпуск будет выглядеть вполне прилично, если нам в итоге оставят премию не ниже 130-140 б.п., что ориентировочно даст купон в 13,6-13,7%. Смотрим на эмитента позитивно и спекулятивно, и долгосрочно. 🌊 ЭН+ Гидро На наш взгляд, отличная история. Компания с умеренной долговой нагрузкой около 1,5х по чистый долг/EBITDA, прекрасным покрытием процентных расходов и стабильно положительным операционным денежным потоком. К тому же, понятно, для чего эмитент выходит с новым выпуском — в начале июля компании предстоит пут оферта по выпуску 001PС-07, так что новый выпуск вполне может пойти просто на рефинанс старого. Стартовый купон в целом выглядит нормально для эмитента — особого потенциала для переоценки мы тут не видим, но в долгосрочной перспективе инвесторов не обижают. В общем, мы полагаем, что это хорошая история для тех, кто хочет хотя бы какую-то премию к ААА бумагам и юаневым ОФЗ, но не готов рисковать в условном Полипласте. 🥛Эконива Спекулятивно все выглядит очень неплохо — стартовый купон в 16,5% превышает доходность единственного фикса компании, что обращается на вторичке с доходностью в 16%. Если купон в новом размещении не опустится ниже 15,5%, то спекулятивно интерес тут явно будет. Но долгосрочно мы бы не были столь уверены, что у компании все будет хорошо, как минимум с кредитными рейтингами. По некоторым долговым метрикам ситуация становится получше — чистый долг/EBITDA за полгода подсократился с 3,5х до 2,9х, а покрытие процентных платежей подросло с 1,6х до 1,7х — тут все вполне нормально. Но с краткосрочными кредитами все по-прежнему сложно. Да, в очередной раз банки-кредиторы позволили не выгашивать досрочно 46 млрд руб. кредитов, которые были реклассифицированы в краткосрочный долг. Но ситуация с коротким долгом все еще очень напряженная — краткосрочные кредиты и займы составляют 35 млрд руб. при EBITDA около 30 млрд руб. и процентных расходах свыше 18 млрд руб. В общем, все выглядит так, что бизнес зависит от рефинансирования со стороны банков-кредиторов (вероятно, прежде всего, РСХБ). Скорее всего, умереть компании не дадут, как и дефолтнуть в бондах, но вот премии в доходности тут могут и подрасти, поэтому пока не Экониву смотрим только спекулятивно. #Облигации #размещения

🤔 Новые облигации Почты России, Норникеля и Балтийского