🏦 Тинькофф

⛏ ЮГК UGLD Часть 2 По последнему отчёту картина выглядит так. Выручка 44,15 млрд ₽, рост 29,4% г/г Чистая прибыль 7,31 млрд ₽, рост 34,3% г/г Операционные расходы 4,61 млрд ₽ Денежные средства 1,47 млрд ₽ Общий долг 78 млрд ₽ Рост выручки и прибыли выглядит достойно. Но если смотреть на баланс, долговая нагрузка остаётся высокой, а объём кэша минимальный относительно обязательств. Моё мнение Первое. Доля государства, по заявлениям, может быть продана уже этой весной. Имя потенциального мажоритария неизвестно. Пока нет ясности по структуре собственников, рисковый дисконт в оценке будет сохраняться. Второе. Компанию сейчас поддерживает высокая цена золота. При цене ниже 3000 долларов ситуация выглядела бы значительно слабее. Сейчас металл торгуется существенно выше, и рынок частично это закладывает в котировки. Третье. Производство выросло на 13%. При этом компания ранее заявляла цель удвоить добычу к 2028 году относительно 2022 года. Чтобы выполнить план, нужно увеличить объём добычи примерно с 12 тонн до 17,4 тонн в ближайшие годы. Лично я оцениваю такие темпы как амбициозные и неочевидные к реализации. Дивиденды Выплат по-прежнему нет. Это делает историю менее привлекательной для инвесторов, ориентированных на денежный поток. Итог ЮГК — это ставка на сохранение высоких цен на золото и на успешное разрешение вопросов с собственниками и регуляторной средой. При высокой долговой нагрузке и отсутствии дивидендов риски остаются значительными. Я в компании не участвую. Потенциал в секторе есть, но текущая неопределённость перевешивает для меня плюсы. Не является инвестиционной рекомендацией. #РазборКомпаний

🔋 Новатэк. Падение прибыли почти в три раза Вышел отчёт по МСФО за 2025 год. Цифры на первый взгляд выглядят тревожно, но если разбираться глубже, картина не такая однозначная. Итоги за 2025 год Выручка 1,445 трлн ₽, снижение 6,5% г/г Чистая прибыль 186 млрд ₽, снижение 63% г/г Нормализованная EBITDA 859 млрд ₽, снижение 15% г/г CAPEX 160 млрд ₽, снижение 14,7% г/г FCF 343 млрд ₽, рост 107% г/г Главный вопрос — как так получилось, что прибыль рухнула, а свободный денежный поток вырос более чем в два раза? Что произошло с прибылью На чистую прибыль повлияло единоразовое неденежное списание внеоборотных активов на 301 млрд ₽. Это бухгалтерский эффект, не денежный отток. Нормализованная прибыль без курсовых разниц составила 207 млрд ₽ против 553 млрд ₽ годом ранее. Если убрать разовое списание, прибыль составила бы около 509 млрд ₽. В таком случае снижение — примерно 7% г/г, что уже выглядит значительно спокойнее с учётом санкционного давления. Долговая нагрузка За счёт снижения CAPEX и сильного FCF у компании снова отрицательный чистый долг. В условиях высоких ставок это большой плюс. Баланс остаётся крепким. Свободный денежный поток Рост FCF объясняется именно снижением инвестпрограммы. Компания сократила капитальные затраты и высвободила денежный поток. Дивиденды Политика — не менее 50% нормализованной чистой прибыли. Если считать от 206,5 млрд ₽, на дивиденды приходится около 34 ₽ на акцию. Но за первое полугодие уже выплачено 35,5 ₽, то есть формально база исчерпана. Если же учитывать прибыль без разового списания, база для расчёта около 507,5 млрд ₽. Это примерно 167 ₽ прибыли на акцию. Половина — около 83,5 ₽ дивидендов. С учётом уже выплаченных 35,5 ₽ остаётся около 48 ₽ за второе полугодие. Для выплаты 48 ₽ потребуется около 146 млрд ₽. При остатке FCF около 235 млрд ₽ средства есть. Мой базовый сценарий — выплата в диапазоне 40–48 ₽. Итоговая дивдоходность около 7–7,4%. Для такого уровня рисков это не выглядит выдающе. Оценка P/E 2025 около 7 при корректировке на списание P/E 2026 около 6 Дивдоходность 2025 около 7,4% Дивдоходность 2026 около 8–8,5% Дёшево ли это? Если воспринимать компанию как бизнес роста — оценка может казаться умеренной. Если как стоимостную историю — уже не так привлекательно. С 2021 года выручка растёт примерно на 8% в год. Это ниже исторических темпов и сопоставимо с инфляцией. Поэтому ориентироваться на прежние 13–15 P/E некорректно. Фактически текущая оценка — ставка на частичное снятие санкций и восстановление экспортных проектов. В этом сценарии мультипликаторы оправданы. Без улучшения внешних условий субъективно справедливая оценка ближе к 800–900 ₽. Итог Отчёт в целом нормальный, без катастрофы. Баланс крепкий, денежный поток сильный. Но структурного роста пока нет, а риски сохраняются. Долю держу, позиция в плюсе. На текущих уровнях увеличивать не планирую. Рассматриваю сокращение. NVTK

🔌 Россети Волга MRKV Россети Волга работает в секторе электроэнергетики и занимается передачей электроэнергии. Это классическая сетевая история, где ключевой фактор роста напрямую связан с тарифами. Цена акции около 0,166 ₽. 💰 Финансовые показатели Выручка 2021 — 64,8 млрд ₽ 2022 — 66,6 млрд ₽ 2023 — 76,8 млрд ₽ 2024 — 83,3 млрд ₽ 2025 за 9 месяцев — 92 млрд ₽ Средний темп роста около 9%. Динамика стабильная, без резких провалов. Чистая прибыль 2020 — убыток 0,9 млрд ₽ 2021 — 0,1 млрд ₽ 2022 — убыток 1,1 млрд ₽ 2023 — 2,3 млрд ₽ 2024 — 3,2 млрд ₽ 2025 за 9 месяцев — 7,2 млрд ₽ Компания прошла фазу слабых результатов и сейчас показывает уверенное восстановление. План по чистой прибыли за 9 месяцев уже выполнен на 78%. 🔎 Мультипликаторы P/E — 3,91 ниже среднего по отрасли P/S — 0,27 ниже среднего P/B — 0,57 немного выше среднего Долг к капиталу — 0,07 нагрузка минимальная ROE — 14,3% выше среднего по сектору PEG — 0,2 По оценке через DCF справедливая цена около 0,175 ₽. По модели через рентабельность капитала ориентир около 0,32 ₽. Формально компания выглядит недооценённой, особенно с учётом низкого долга. 📈 Драйверы роста Главный фактор — ускоренная индексация тарифов на передачу электроэнергии. Повышение тарифа на 15% в этом году и ещё на 15% в следующем напрямую влияет на выручку и прибыль. Я также допускаю, что обновлённые тарифы могли не полностью попасть в последнюю версию инвестиционной программы. При пересмотре параметров возможна корректировка финансовых показателей вверх. Среди дочерних структур Россетей компания сейчас одна из немногих, кто опережает план. 💸 Дивиденды Форвардная дивидендная доходность за 2025 год около 10%. Летом 2025 года акции уходили в отсечку при доходности 7,5% и ключевой ставке 20%. Сейчас условия выглядят даже более интересными. ⚠️ Риски Невыполнение плана Отказ от дивидендов Списания На текущих уровнях взгляд на Россети Волга у меня позитивный. Среди дочек Россетей это один из фаворитов. При этом нужно понимать, что идея уже стала популярной и часть потенциала реализована. Огромного апсайда, как раньше, я не жду. Но по разумной цене история всё ещё выглядит интересной. Справедливая цена, которую я закладываю, около 0,195 ₽. Не является инвестиционной рекомендацией. #Обзор