Солар и Позитив: противостояние на рынке кибербезопасности

Войти

. Позитив без допэмиссий В последнее время стало все больше появляться информации о возможном IPO Солара, одного из конкурентов Позитива на рынке кибер-безопасности. Стало интересно сравнить динамику их финансовых показателей Ранее Позитив был больше Солара по выручке стабильно примерно в 1,5 раза (у Солара официальная отчетность по МСФО есть только за 3 последних года). Но 2024 г. уравнял компании Уход иностранных конкурентов в 2022 и 2023 гг. дали хорошее ускорение Позитиву, однако в 2024 г. бизнес начал буксовать. Солар же напротив уверенно растет и уже догнал конкурента. В итоге он показал рост выручки на 53% против всего лишь 10% у Позитива Очевидно, что важен не только рост выручки, но и его трансформация в прибыль, то есть рентабельность По этому показателю Позитив значительно опережал своего непубличного коллегу. За 2022-2023 гг. средняя рентабельность по OIBDA была 49% против 15%. Разрыв очень серьезный. Но прошлый год неожиданно уравнял компании на уровне 24-25%. В прошлом году Солар впервые вышел в прибыль Немного про сам Солар. Это бывшая дочерняя организация IT-интегратора "Инфосистемы джет". Создана в 2015 г. под названием Solar Security. В мае 2018 г. ее купил Ростелеком за 1,5 млрд руб., после чего переименовал ее в "Ростелеком-Солар", однако генеральный директор остался прежний. Очень активно развивается, в том числе за счет сделок M&A. Например, за 2024 г. приобрели 1. 100% Digital Security (аудитор кибербезопасности) 2. 51% Secure-T (Security Awareness, повышение киберграмотности) 3. Kubernetes (разработчик средств защиты контейнеров) 4. 100% НТБ (разработчик ПО класса продуктов управления привилегированным доступом (PAM)) 5. 51% "Элвис-Плюс" (оказание услуг информбезопасности госорганизациям, 49% было приобретено в 2020 г.) Сейчас Солар на 100% принадлежит Ростелекому. Однако заявляют, что хотят дистанцироваться от государственной компании (поэтому убрали слово «Ростелеком» из названия), т.к. это мешает более активно работать с корпоративным сектором Интересный факт - расходы на оплату труда у Солара 7 млрд руб., у Позитива 10,9 млрд руб. при сопоставимой выручке (и это без учета 2,5 млрд руб., которые публичная компания передала в прошлом году своему менеджменту в качестве мотивационных опционов) Чистый долг у Солара 12 млрд руб., причем весь заемный капитал взят у материнской компании Ростелекома (на мой взгляд, это делает риск кредитной нагрузки минимальным). Чистый долг у Позитива 20 млрд руб., причем половину из него (почти 10 млрд руб.) он направил на выкуп своих акций (байбек для поощрения менеджмента) и дивиденды. На мой взгляд, это очень сомнительные причины для наращивания долговой нагрузки Во сколько могут оценить Солар на предстоящем IPO? Выручка и OIBDA (это операционная прибыль + амортизация) у компаний сопоставимы. Если взять форвардный показатель OIBDA у Позитива за 2025 г., то он оценен сейчас примерно в 10х. При таком коэффициенте капитализация Солара может составить примерно 70 млрд руб. (в 2018 г. Ростелеком купил его за 1,5 млрд руб.) И да, не могу не написать, что в 2024 г. Позитив сделал допэмиссию в размере 5,124 млн акций при общем количестве акций в 66 млн шт. (размыл акционеров на 7,9%). И, судя по всему, не собирается на этом останавливаться. Возможно, скоро у нас на рынке появится конкурент, который обладает сопоставимыми финансовыми показателями, растет более высокими темпами и имеет за плечами государственную компанию в качестве поддержки Покупать акции или нет, решать только вам

Россети Северо-Запад. Дивидендная доходность 50% 22.12.2025 г. Минэнерго обновило прогноз по финансовым показателям дочек Россетей FEES . В том числе и компании Россети Северо-Запад MRKZ (впрочем, там внутри в файле данные от 22.11.2024 г.). Согласно этому прогнозу через пару лет дивидендная доходность этой компании превысит 50% годовых. Реально ли это? Выглядит весьма привлекательно, однако лично меня смущают несколько моментов 1. За последние 6 лет (с 2019 по 2024 гг.) компания была убыточной в 4-х из них. В 2024 г. при выручке в 62,7 млрд руб. чистая прибыль от составила лишь 0,6 млрд руб. + 1,2 млрд руб. получили от продажи АО «Псковэнергосбыт» - рентабельность 1% 2. В ИПР прогноз выручки за этот год 80 млрд, пока за 9 мес. заработали 56. На мой взгляд, высока вероятность, что не дотянут 3. При этом в ИПР Минэнерго рисует очень существенный рост рентабельности по чистой прибыли – до почти 20% (см. таблицу). Как они этого добьются? Яне знаю, но выглядит сомнительно 4. За 9 мес. 2025 заработали ЧП по МСФО 2,1 млрд (это много), а вот по РСБУ снижение до 0,9 млрд против 2,2 млрд за весь 2024 год. Теоретически, если заплатят дивиденды в текущем 2026 г., то будет больше 11%+ (до налога). Но заплатят ли? 5. Ведь уже 5 лет не платят дивиденды (были убыточны с 2020 по 2023 гг.). При этом другие дочерние организации Россетей (Центр, ЦП, МР, Ленэнерго) платили всегда. Возобновят ли выплаты, если будут прибыльными? Например, в 2024 г. получили чистую прибыль, но в 2025 дивидендов не заплатили 6. Долг не снижается и держится на одном уровне в 15 млрд уже 7 лет (чистый долг резко снизился в 2024 за счет прихода очень большого аванса. Но эти деньги - это будущие расходы / капекс, т.е. они уйдут, а именно долг останется) 7. Если выполнят прогнозы из ИПР по чистой прибыли + начнут платить дивиденды, то это потенциально супер идея - доходность к текущей цене выходит запредельная. Но для этого надо существенно нарастить чистую прибыль и НЕ нарастить при этом себестоимость / расходы В общем, на мой взгляд, Россети СЗ выглядят как крайне рискованная идея - если они смогут выполнить заложенные в ИПР цифры, то это будет прямо очень крутая история мега роста. Но лично я имею сомнения на этот счет, так что я свой выбор остановил на других ДО,например, на привилегированных акциях Ленэнерго LSNGP . Мне лично так спокойнее и увереннее Покупать акции или нет, решать только вам #прояви_себя_в_пульсе #хочу_в_дайджест #пульс_оцени #идея #инвестиции #дивиденды #обзор_компании Золотой ключик

Россети ФСК. Всеми забытая дивидендная фишка В последнее время очень популярны региональные Россети – Ленэнерго LSNGP , Волга, Московский регион и т.д. И, кажется, совершенно забыта материнская компания – сами Россети FEES , бывшая ФСК ЕЭС. Причины этого понятны: - высокий в абсолютном плане долг - высокий капекс, поглощающий почти весь денежный поток - отсутствие дивидендов На текущий момент в отношении Россетей действует мораторий на выплату дивидендов. Он был введен летом 2023 г. и разрешает компании не платить дивиденды по итогам 2022-2026 гг. То есть фактически это не прямой запрет, а всего лишь разрешение не платить. Если подходить консервативно, то ждать выплат ранее 2028 г. не стоит Это подтверждает и проект инвестиционных программ (ИПР) Минэнерго (см. табличку), в котором они прогнозируют дивиденды в 2028 г. в размере 0,0111 руб. / акцию Комментари к табличке - доходность к текущей цене 15,4% без учета налогов - чистая прибыль указана РСБУ - данные в столбиках означают чистую прибыль указанного года и размер дивиденда за указанный год, который будет выплачен в следующем (т.е., например, столбик «2027» - в этом году заработают 263,8 млрд руб. и из этой прибыли выплатят 23,4 млрд руб. в следующем 2028 г.) - в ИПР не заложены расходы по обесценению ОС, т.к. обесценение зависит от ставки ЦБ, сейчас предсказать ее невозможно Однако 02 декабря вышла новость о том, что Минэнерго и Минфин договорились о направлении выплаченных государству дивидендов компаний электроэнергетики на инвестиции в отрасль. При этом государство не получает дивиденды дочерних компаний Россетей , т.к. не владеет ими напрямую. Дивиденды получают именно Россети, но сами при этом не платят ввиду моратория, направляя полученные деньги на инвестиции Полагаю, что эта новость может означать изменение механизма распределения денег. Теперь полученные от дочек деньги Россети смогут выплачивать в виде дивидендов сами. Государство полученные деньги направит обратно в отрасль на капитальные вложения (Росимуществу напрямую принадлежит 75% компании) Если все действительно так, то Россети снова станут платить дивиденды, и теоретически первые могут быть выплачены уже летом 2026 г. Согласно дивидендной политике на выплаты направляется максимум из 50% от скорректированнной чистой прибыли по РСБУ или МСФО (там учитываются переоценка, разница между прогнозом ИПР и фактом, техприсоединение и т.п.) Если я правильно интерпретировал новость о договоренностях Минэнерго и Минфина, то теоретически дивидендная фишка может вернуться уже через полгода. Интересно, сколько будут стоить акции Россетей, если они весной объявят выплату дивидендов? Покупать акции или нет, решать только вам #прояви_себя_в_пульсе #хочу_в_дайджест #акции #пульс_оцени #идея #инвестиции #дивиденды #обзор_компании

Интересное с форума ВТБ «Россия зовет» Посетил 03 декабря инвестиционный форум ВТБ «Россия зовет». Несколько интересных мыслей / слайдов оттуда Во-первых, график P/E индекса Мосбиржи с 2014 г. (все данные и расчеты на совести ВТБ). Средний коэффициент за последние 11 лет примерно 6,4х. Получается, что сейчас есть потенциал роста около 50% для индекса. Впрочем, коэффициент может вырасти не только за счет роста капитализации, но и за счет соответствующего снижения чистой прибыли. Аналитики не уточнили, какой именно механизм выравнивания мультипликатора они считают более реалистичным Во-вторых, интерес представляет таблица с изменениями показателя EBITDA ряда экспортеров в зависимости от курса USD/ RUB. Русал со своим -101% вне конкуренции, но остальные цифры весьма интересны Например, Полюс PLZL В случае снижения курса рубля, компания получит серьезный прирост показателей. При этом она платит на дивиденды 30% от EBITDA 2 раза в год. В текущем году дивиденды 179,85 руб. (36 из них придут в самом конце декабря). Текущие высокие цены на золото + потенциальное снижение курса рубля может серьезно увеличить выплаты в 2026 г. Норникель / Фосагро / Алроса – это тоже ставка на девальвацию. При росте курса к 100 руб. эти компании получат значительный плюс Кстати вице-президент Норникеля GMKN на вопрос о дивидендах компании в 2026 г. сказал дословно: «Можно ждать дивидендов» … да, это совершенно вырванная из контекста фраза, не отражающая его основную мысль, но зато как звучит Русал в случае девальвации выглядит крайне привлекательно. Но лично я бы выбрал вместо него Эн+ Груп ENPG – компания получит все преимущества алюминиевого гиганта, но при этом имеет внутри высоко маржинальный энергетический сегмент (он дает 19% выручки, но 49% EBITDAс рентабельностью 52%) Кроме этого, было еще несколько интересных моментов. Например, президент Ростелекома RTKM Михаил Осеевский подтвердил, что кроме уже размещающегося 10 декабря Базиса в первой половине 2026 г. будет IPO Солара. Владелец Базиса РТК-ЦОД находится в высокой стадии готовности, но пока ждут более благоприятной ситуации для его размещения На мой взгляд, стратегия интересная - IPO Базиса (внучка) поможет раскрыть стоимость РТК-ЦОДа, а IPO РТК-ЦОДа (дочка) потенциально может увеличить стоимость самого Ростелекома RTKMP Плюс еще раз было озвучено, что ВТБ VTBR даст рекомендации по дивидендам в феврале 2026 г. после публикации годовой отчетности Покупать акции или нет, решать только вам #прояви_себя_в_пульсе #хочу_в_дайджест #пульс_оцени #идея #инвестиции #россия