🦢 #asymmetry | СФО ТБ-5_А1 — секьюритизация, которую стоит взять на радар Сбор заявок: 10

Войти

взять на радар Сбор заявок: 10–11 ноября Торги: с 13 ноября Выпуск устроен как буллет: погашение одним платежом, без амортизации. Револьверный период — 2 года: пул карт будет обновляться. Ожидаемая дата исполнения call — 24.12.2027. Если эмитент не исполняет call → повышение купона на +1 п.п. Расчётная дюрация выпуска: ~1.8 года. То есть это не длинная история — горизонт ≈ 2 года. ⸻ Почему выпуск важен Это первая секьюритизация кредитных карт в РФ с буллет-структурой. То есть рынок сможет переоценивать бумагу как корпоративный буллет, а не «классическую секьюритизацию с вымыванием». ⸻ Доходность Размещение выглядит оправданным с купоном не ниже ~17.0%, что при ежемесячных выплатах даёт эффективную доходность около 18.4%. Для ориентира: • безрисковые свопы сейчас на 1 год ≈ 15.6%, на 2 года ≈ 14.5%. То есть премия к кривой составляет ≈ +390 б.п. на сопоставимом сроке. ⸻ С чем сравниваем по сроку до погашения (не по дюрации) Сейчас корпоративы рейтинговой категории AA на горизонте ~2 лет дают примерно: • Евраз 3Р04 — ~16% (погашение 13.02.2028) • ВСК 03R — ~16.76% (30.11.2027) • Позитив Р3 — ~16.55% (13.04.2028) • АФ Банк 1Р16 — ~17.06% (14.02.2028) • Европлан 1Р9 — ~17.20% (14.07.2028) А СФО ТБ-5_А1 при купоне ≥17.0% даёт ~18.4% при рейтинге AAA. То есть доходность уровня AA-сектора, но формальный рейтинг старшего транша — AAA за счёт субординации, резерва, переобеспечения, управления пулом. ⸻ Что показывает рынок внутри самого класса: ТБ-4 Есть СФО ТБ-4 А1: • дюрация ~1.1 года • ожидаемое погашение 20.08.2027 • доходность сейчас ~19.07% что соответствует спреду около +400 б.п. к безрисковой кривой. Это необоснованно перепроданный выпуск: рынок заложил премию выше, чем оправдывает структура. При этом ипотечные секьюритизации схожего срока торгуются дороже: • Совком Секьюритизация — ~17.88% • Яндекс Fitnech 2 — ~18.39% Их спреды ниже (~до 330 б.п.) при сопоставимом горизонте. То есть премия в картовых секьюритизациях — не за риск, а за низкую привычность сегмента для рынка. ⸻ Что это значит для нас Это не история «купил на первичке — завтра апсайд». Ждать быстрых переоценок не стоит. Это игра в долгую, где: 1. рынок постепенно поймёт структуру пулов и их поведение, 2. спреды будут сжиматься медленно, но вероятно, 3. буллет-погашение позволит рынку оценивать инструмент ближе к корпоративным бондам. Горизонт переоценки — 0.5-1 год. ⸻ Итог: Выпуск СФО ТБ-5_А1 — это не ставка на момент или спекуляцию. Это структурная ставка на медленное сжатие спредов в классе секьюритизаций, где AAA-транши платят как A-корпораты.

🦢 Restor: странно высокая доходность. Может быть апсайд? Смотрю на новое размещение Restor: купон 18.5–19%, а доходность к погашению выходит 20%+. И что самое интересное — всего пару месяцев назад они занимали такой же объём через ЦФА под 17.5% (купон) на год, и там проблем со спросом не было. Сейчас же — тишина. Рынок как будто просто не обратил внимания. И у меня ощущение, что здесь может быть апсайд: • Во-первых, разница между 17.5% и 18.85% за такой короткий срок выглядит слишком большой. Похоже не на ухудшение кредитного качества, а просто на то, что эту сделку никто не увидел. • Во-вторых, выпуск маленький. Институционалам не подходит по кредитному качеству, а ретейл не получил должный объем маркетинга. • В-третьих, сам факт, что компания недавно привлекала дешевле, даёт ощущение дисконнекта: цена на бирже и реальная стоимость денег для эмитента немного «разъехались». Не говорю, что это какой-то чёрный лебедь. Но выглядит как ситуация, где рынок просто спит, и из-за этого появилась необычно высокая доходность без очевидной причины. #ликвидность #фонды #финансы #инвестиции #аналитика #мнение #рынок #облигации

🦢 #asymmetry | Картина на лицо (гарантий ноль, но вы поняли) В прошлом году Минфин навалил на рынок флоатеры 29026 и 29027. Рынку это было не надо. Банки взяли — потому что: 1. ликвидность закрыть, 2. дюрацию не ловить. Объём был гигантский, поэтому цену сделали соответствующую: • 29026 разместили по 93,52% → потом ушёл к ~100%+ • 29027 разместили по 93,98% → потом подтянулся к ~97% Почему так сработало? Потому что кроме банков никто и не пришёл → продавцов нет → предложение исчезает → цена восстанавливается сама. Это не был прогноз ставки. Это была механика спрос/предложение при перегрузке объёма. ⸻ Сейчас: • Рынку ОФЗ опять не особо хочется. • Банки по ликвидности чувствуют себя ещё лучше, чем тогда. → Значит флоатер для них сейчас даже логичнее, чем год назад. • Минфину снова нужны объёмы. • 29026/29027 аккуратно просели примерно на 2 п.п. прямо перед новым аукционом. Ну да, «совпадение». И завтра — 29028 и 29029. ⸻ 🎯 Сетап такой же, как в прошлом году: Если дают цену «чтобы взяли», может повториться та же механика: берут в основном банки → свободного предложения нет → цена подтягивается обратно. ⸻ Есть что-то в этом общее, будут ли различия по итогам результатов аукционов и дальнейшей динамики цен… SU29026RMFS0 SU29027RMFS8 #ликвидность #фонды #финансы #инвестиции #аналитика #мнение #рынок #облигации SU26238RMFS4