#black_swan | Асимметрия AAA: Яндекс Финтех 2 от СФО

Год высокого кредитного качества 🦢📈 Название странное. Почти оксюморон 🤔 Но именно так мне запомнился 2025. Почему? Потому что больше всего инвесторы заработали не на ОФЗ, не на акциях, не на валюте, а на корпоративных облигациях 💼📊 В конце 2024 Банк России бодро закручивал гайки по нормативам ликвидности банков, боролся с инфляцией 🔧🏦 Итог был предсказуемый, но масштаб — нет. «Хорошая» ликвидность (та, что лечит нормативы) стала дефицитной и дорогой для банков 💧💰 Депозиты юрлиц в ноябре 2024 года стоили КС + 3–4%, хотя в нормальные времена это КС + 0,5–1% ⬆️ Кредиты, естественно, улетели ещё выше (занимать стало дороже) 🚀 Заемщики сделали единственно логичное — ушли на рынок облигаций 🔄📑 А инвесторы были рады дать деньги качественным именам уже по КС + 2–2,5%👍 В конце 2024 года Банк России начал снижать ставку, договорился с крупнейшими банками по новому нормативу ликвидности 🤝 Всё начало постепенно возвращаться «как раньше» ⏳ • депозиты подешевели ⬇️ • кредиты пошли вниз 📉 • спреды на рынке облигаций начали сжиматься 🗜️ Добавим сюда тренд на снижение ключевой ставки 🔑⬇️ И получаем то самое блюдо, которое любят все инвесторы, но редко видят 🍽️✨ высокая доходность при хорошем кредитном качестве 🛡️📈 Пример? ВымпелКом — крепкий середнячок 🏗️ • начало года: доходность ~25%, спред к ОФЗ — 8 п.п. 🔥 • сейчас: доходность ~15,5%, спред — 1,5 п.п. ❄️ Только переоценка тела из-за сжатия спреда (дюрация ~3 года) — +24% 💥 Плюс движение ОФЗ на снижении КС: ещё ~7,5% ➕📈 Итого: • 32% переоценки 🧮 • плюс купоны 💸 • и вот вам почти 50% годовых без экзотики и героизма 🎯 Не чёрный лебедь 🦢⚫ Скорее редкий — белый 🦢⚪ Когда всё сошлось: регулятор, банки, рынок и тайминг 🧩 Про это писал в начале года — но 2025 всё красиво расставил по местам ✍️ ⸻ Всем желаю, чтобы и в следующем году доходности радовали не меньше 📈😊 риски были осознанными 🧠 а лебеди — по возможности белыми 🦢🤍 С наступающим и удачных инвестиций! 🎄💼🍀 #ликвидность #фонды #финансы #инвестиции #аналитика #мнение #рынок #облигации #офз

🦢 Restor: странно высокая доходность. Может быть апсайд? Смотрю на новое размещение Restor: купон 18.5–19%, а доходность к погашению выходит 20%+. И что самое интересное — всего пару месяцев назад они занимали такой же объём через ЦФА под 17.5% (купон) на год, и там проблем со спросом не было. Сейчас же — тишина. Рынок как будто просто не обратил внимания. И у меня ощущение, что здесь может быть апсайд: • Во-первых, разница между 17.5% и 18.85% за такой короткий срок выглядит слишком большой. Похоже не на ухудшение кредитного качества, а просто на то, что эту сделку никто не увидел. • Во-вторых, выпуск маленький. Институционалам не подходит по кредитному качеству, а ретейл не получил должный объем маркетинга. • В-третьих, сам факт, что компания недавно привлекала дешевле, даёт ощущение дисконнекта: цена на бирже и реальная стоимость денег для эмитента немного «разъехались». Не говорю, что это какой-то чёрный лебедь. Но выглядит как ситуация, где рынок просто спит, и из-за этого появилась необычно высокая доходность без очевидной причины. #ликвидность #фонды #финансы #инвестиции #аналитика #мнение #рынок #облигации

🦢 #asymmetry | Доходности ушли вниз, рынок перегрет За последнее время доходности заметно снизились: • 📉 ОФЗ по кривой — минус 0,5–1,0 п.п. • 📉 Корпоративные A–AA — минус 1,0–2,0 п.п. Текущие уровни: • 1Y свопы — 15,5% • 2Y свопы — 14,5% • ОФЗ 3Y+ — 14,5% • ОФЗ 26238 — 13,9% • Эмитенты A–AA (2–3 года) — 16–16,5% 📌 Инарктика — категория А Эффективная доходность не выше 17,26%, а текущий выпуск торгуется до 16%, что не выглядит столь интересно на фоне рынка. Хотя запас хода на размещении может быть выше. ⎯⎯⎯ 🎯 Итог: Рынок в моменте выглядит перегретым, а впереди много размещений, которые будут конкурировать за ликвидность.