$X5

BELU Небольшой пост по Белуге. Многие из вас не умеют читать отчетность с арендой, долг и денежные потоки искажены стандартом МСФО 16. В моей картине мира имеет ставить на баланс самолет или технику в лизинге , но права аренды на помещение на срок 10 лет; и против него обязательство в пассиве кажутся не очень логичными. В связи с этим предлагаю вернуться в классический 17-ый формат. Для этого нам нужно поднять процентный расходы от аренды в себестоимость , от амортизации при восстановлении прибыли от продаж взять только часть от основных средств (без относящейся к аренде), долг берем банковский. На выходе у меня получилась EBITDA в 12,7 млрд, долг чистый - 22,5 млрд. При капитализации в 67 млрд оценка компании составляет 7 EBITDA. Не очень дорого, но и не супер дешево. Зачем я сюда залез, хз, но буду держать теперь😂

BELU На самом деле бумажка может приятно удивить, недавно прошла сделка по поднятию пакета казначейских акций на головную компанию, всего их было порядка 20%, подняли 12, жду еще 8. Жду, что их погасят, так как последнее время компания очень много усилий делает для повышения инвестиционной привлекательности. Что-то коряво прошло (налог при сплите), но тренд понятен. Для нас это означает , что с 10-и условных рублей дивиденда до нас дойдут 10, а не 8. В части финансов нужно покопаться, но в целом я бы не ждал особого негатива, 4-ый квартал - ключевой, а бизнес достаточно устойчивый, в качестве аналога можно брать условный х5. С учетом того, что на прибыль уже в 4к начнут давить фин. расходы из-за роста ключевой ставки, можно консервативно брать прибыль на акцию прошлого года в размере 63 рублей (8 млрд прибыли) без эффекта роста (для консервативной оценки). 12 рублей отдали в том году, останется еще 51. Если казначейские акции гасят , то дивиденд растет на 25 проц., получается уже 64 рубля за неполный 2024 или 12ая доходность к текущей цене с учетом кусочка за неполный 24ый год. В целом вроде как достаточно неплохо выходит, можно присмотреться к акции. Из дополнительных драйверов у нас остается потенциальное выделение винлаба. Модель розничной сети интересна тем, что при активном росте нет существенного объема кап. затрат, магазины открываются на арендных площадях, а финансирования требует только оборотный капитал и вложения в ремонт помещения. Есть примечательный опыт белорусского Евроторга где компания показала способность перекладывать девальвацию нац. валюты в выручку, сохраняя возможность обслуживать долг в валюте. Несмотря на кажущийся рублевый характер выручки не стоит для себя отметать розничные сети при желании захеджироваться от девальвации.

TGKJ UPRO Небольшая заметка по фортуму и юнипро. У юнипро денег с депозитами на конец 3к24 было 80 млрд руб. при капитализации 125 млрд руб. У форвард энерго - 120 млрд руб. при капитализации 59 млрд руб., тут история чуть более интересная из-за займа на 800 млн евро от финнов в кредитном портфеле, который компания не может вернуть и вряд ли вернет. И в одной, и в другой истории акции торгуются ультра дешево, если считать, что миноритарный акционер сможет до них дотянуться. В текущей цене акции юнипро порядка 70% - кэш, у фортума акция считайте за бесплатно идет. Очевидно, что государство не даст просто так вывести деньги в пользу иностранцев на фоне заморозки ЗВР. Далее мы получаем развилку в виде сохранения текущей ситуации без ее разрешения (гос. управление), или продажу новому собственнику с дисконтом не менее 60% (требование гос. комиссии). По моей скромной оценке новый покупатель как и в истории с глоблатрансом просто выставит оферту по средней за 6 месяцев и на этом все закончится, а денюжки заберет потом себе :) Либо еще возможен сценарий с займами или дебиторской задолженностью, вспоминаем опыт в ОВК или Башнефти. У юнипро фрифлоат - 16%, у форварда - 2%. Это не магнит, яндекс или ткс где структура акционеров сильно диверсифицирована и сложно собрать пакет для выставления принудительного предложения на выкуп (граница - 95%). Для того, кто будет покупать эти компании через гос. комиссию, это супер сделка, т.к. они купят живой кэш с дисконтом 60%. Но миноритарному акционеру типа меня я не понимаю как можно еще использовать эту ситуацию и дотянуться до денег. ЦБ последнее время активизировался и активно защищает инвесторов, но тут очень серьезные интересанты, не нарушая требований оферта точно будет, но по заниженной для нас оценке компаний на основе исторических невысоких котировок.