Сравнение фиксов и флоатеров

Недавно я обращал внимание на ряд флоатеров, которые могут оказаться доходнее фиксов тех же эмитентов с аналогичной дюрацией при условии не_стремительного снижения КС. И вот на прошлой неделе главный жестильщик по ДКП А. Заботкин сказал, что ЦБ может снизить КС более, чем на 1% уже в июле. Так стоит ли бежать из флоатеров? 🤔 Чтобы смоделировать доходность бондов с переменным купоном, необходимо спрогнозировать динамику кривой процентной ставки, от которой зависит купон бумаги. Обычно это КС или RUONIA. В качестве предпосылки о динамике процентной ставки можно использовать как свои собственные прогнозы о движении ставки, так и взгляд крупных и профессиональных участников рынка через процентные свопы. Сразу дисклеймер: даже среди таких участников рынка мало кто может предсказать изменение ставок с достаточной точностью. На всякий случай напомню, что большинство банков и брокеров с сотнями аналитиков в штате прогнозировали ключ 23% или даже 25% на протяжении всего 2025 г. У российского инвестора, увы, пока что память очень короткая. Видим это на примере разгона акций $VTBR Итак, прогнозируя динамику КС/RUONIA, к которым привязаны купоны по большинству флоатеров на нашем рынке, я рассмотрел 3 сценария: 1️⃣ Прогноз RUONIA по процентному свопу OIS RUB RUONIA на 04.07.2025 со снижением до 14% к концу 2027 г. 2️⃣ Прогноз КС по процентному свопу IRS RUB vs RUB KEYRATE на 04.07.2025 со снижением до 15% к концу 2027 г. 3️⃣ Собственный достаточно оптимистичный прогноз со снижением КС до 16% к концу 2025 г. и до 8% к июню 2027 г. Может показаться, что первые два сценария по процентным свопам выглядят довольно жёстко. Но это не совсем так. Например, в 2015 г. «поход» ставки с 15% до 9% занял почти 2,5 года. Я не макроэкономист, но кажется, что снижать ставку медленно — это здраво, иначе ЦБ может потерять контроль над инфляцией и ставку нужно будет опять вскоре поднимать, а свою репутацию и доверие со стороны бизнеса и населения можно будет выкинуть в мусорку. С другой стороны, слишком медленными шагами вниз можно «переохладить» экономику и получить рецессию. В том же 2025 г. ставка 17% продержалась буквально 3 месяца и многие сектора экономики даже не успели «почувствовать» всю ту жесть, что устроил регулятор на протяжении последних 1,5 лет. Так что в качестве базового я взял сценарий №3. Это консервативно, учитывая, что мы пытаемся разглядеть «джус» во флоатерах. Если ставка будет снижаться медленнее — преимущество флоатеров будет ещё выше. Вторым шагом я смоделировал потоки по флоатерам, учтя их текущую цену, размер и периодичность купонов и дату погашения. Третьим шагом сравнил полученную доходность с доходностью фиксом от тех же эмитентов и со схожей дюрацией. Наши чемпионы: 1. Сегежа 🪓 $RU000A107BP5 с рассчитанной YTM 35,2% vs YTM фикса-соседа 23,9% $RU000A105SP3 Преимущество флоатера = жирнейшие 11,3% 2. М.Видео 🛒 $RU000A109908 с рассчитанной YTM 33,2% vs YTM фикса-соседа 23,2% $RU000A106540 Преимущество флоатера = 10,0% 3. Делимобиль 🚗 $RU000A109TG2 с рассчитанной YTM 28,3% vs YTM фикса-соседа 24,6% $RU000A106A86 Преимущество флоатера = 3,7% 4. Европлан 🚗 $RU000A108Y86 с рассчитанной YTM 17,1% vs YTM фикса-соседа 15,76% $RU000A103KJ8 Преимущество флоатера = 1,5%. Это не много, но помним, что у нас сценарий довольно резвого снижения ставки. Что в итоге? Возможно, рынок недооценивает эти флоатеры. Или переоценивает фиксы? На идеально эффективном рынке флоатеры должны давать столько же, сколько фиксы с учётом ожиданий по динамике процентных ставок. Неужели наш рынок оценивает, что ставка снизится быстрее, чем в моем Сценарии №3? PS: для вашего удобства сделал рабочий файл со всеми расчетами, описанными выше. В нем вы можете сами поиграться сценариями, создать собственный и оценить его влияние на денежные потоки интересующего вас флоатера. Если интересно — вы знаете, где взять! :)