kotik_vertoletik
Заблокирован

1,2K

подписчиков

42

подписки

Облигационный рантье. Биржа это место перераспределения капиталов, тут богатые становятся еще богаче, а бедные еще беднее. И с чего вы взяли, что вы тут акула, а не её корм?

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

kotik_vertoletik
kotik_vertoletik

6 сентября в 8:00

Как поинвестировали в идею очередных переговоров? Я думал что уже даже самый отбитый за эти 5 лет должен был понять что позиция России это: победа и точка. Она согласится только на то что Украина примет её условия и точка, никаких влево и вправо. Либо цели будут достигнуты либо продолжение СВО пока цели не будут достигнуты и плевать сколько рессурсов на это еще уйдет. Рынок $IMOEXF сейчас словил какой-то оптимизм что вот вот что в этот раз точно получится. Нефтянники $LKOH $ROSN $GAZP $TATN оживились и снова всем нужны, хотя США уже начали инвестиции в разработку нефти в Венисуэле и долгосрочно для нас это минус, пока надежда что с Ираном у них не получится, потому-что если таки получится то это как говорится гг вп для наших нефтянников. Банки $SBER $T $VTBR снова оживились, опять началь нам рассказывать сказки про их рекордные прибыли умалчивая о том что у них так-же рекордные резервы и они выкупают все эти новые ОФЗ на триллионы, а к концу года еще 5трлн нужно разместить, у них буквально нет столько свободных денег и сейчас все распродают с балансов все что есть, лишь бы выполнить приказ сверху и скупить ОФЗ, ждем когда банки перестанут давать отсрочки бизнесу и начнут требовать досрочного погашения кредитов за нарушение ковентант, а ковентатны нарушены уже буквально почти у каждой компании. Пока что ситуация в экономике все хуже и хуже и снижение ставки уже не спасает, бизнес за 2 года так разогнал свои долги и при этом еще и просел по прибыли, что теперь ставка 10% для многих будет запредельной и не спасет их.
26
27
kotik_vertoletik
kotik_vertoletik

3 сентября в 20:17

Вы что с ума посходили? Разогнали на вечерней сессии рынок, $ALRS +3,5% $SMLT +4% $SGZH +4% $AFLT +4,5% $OZON +4% стоит в поанке. Дроны больше не страшны? Что ни день то новые манипуляции...
Card image 1
15
16
kotik_vertoletik
kotik_vertoletik

1 сентября в 8:16

$MGKL долговая пирамида начала шататься! 31 августа 2026 года Ассоциация инвесторов (АВО) направила в Банк России обращение о системном кризисе доверия к аудиту публичных компаний. Основные претензии АВО С начала 2026 года сотни тысяч инвесторов потеряли более 45 млрд рублей из-за дефолтов эмитентов, чья отчётность была подтверждена аудиторами без замечаний. Особое возмущение вызвало заключение ООО «ФБК» по промежуточной отчётности МГКЛ за 1П2026: в декабре 2025 года компания разместила облигаций на 1 млрд рублей, а в январе купила у аффилированного лица убыточную фирму, создав на балансе гудвилл. Заявленный гудвилл МГКЛ (2,3 млрд рублей) почти равен всему собственному капиталу эмитента; при его обесценении капитал может быть практически обнулён. Инвесторы, купившие облигации, профинансировали эту сделку, но в случае дефолта этот «бумажный» актив в конкурсной массе не будет иметь ценности. В АВО отметили, что подобные схемы уже использовались при банкротствах «Обуви России», «Гарант-Инвеста» и $EUTR Если проще: прямо сейчас МГКЛ ничего не стоит и при банкротстве делить будет вообще нечего. Это не первая попытка привлечь внимание регулятора: ранее в 2026 году фиксировались многомиллиардные несоответствия в оценках активов инвестхолдинга $SFIN («Европлан») и беспрецедентное завышение капитала ООО «Оил Ресурс» на 4 триллиона рублей через переоценку патентов. АВО указывает на «контур взаимной легитимации»: эмитент, аудитор, рейтинговое агентство, организатор и биржа получают комиссии, а при дефолте риски ложатся на частного инвестора. Ассоциация не призывает отказаться от аудита, но требует восстановить его репутацию и начать открытую дискуссию с участием Банка России, Минфина, СРО аудиторов, рейтинговых агентств, бирж, эмитентов и инвесторов. $RU000A10CHX1 $RU000A104XJ9 $MGKL1P1 $MGKL1P2 $MGKL1P3 $RU000A10DB16
88
89
kotik_vertoletik
kotik_vertoletik

1 сентября в 7:27

$MVID Я в шоке с того что владельцы этой компании все-еще продолжают заносить в нее деньги и пытаются ехать на мертвой лошади. За 14 лет компания заработала -103млрд. Убыток по этому году обещает быть еще больше чем по прошлому, что это за игра такая в благотворительность? И на чем основана идея покупки акций этой компании?
Card image 1
6
7
kotik_vertoletik
kotik_vertoletik

31 августа в 20:00

Кстати, если кому-то интересно как выглядит график погашений АПРИ В целом все довольно плавно, в сентябре пройдут оферты, они дают нагрузку х3 от обычного месяца, и далее целый год тишь да гладь, да и потом нагрузка тоже небольшая. За оставшиеся четыре месяца 2026 года суммарная облигационная нагрузка около 2,12 млрд ₽, а за весь 2027 год — примерно: 4,8 млрд ₽ Причем примерно 2,9 млрд ₽ из этой суммы — купоны, а тело и потенциальные оферты распределены довольно равномерно. Это не Самолет у которого в следующем году погашений на 54млрд при обычных платежах в 0,7млрд/мес. $APRI $RU000A10CM06 $RU000A10E5C4 $RU000A10ERC0 $RU000A10AG48 $RU000A10AZY5 $RU000A10AUG3 $RU000A10DZH4 $RU000A10BM56 $RU000A10A1P9
Card image 1
24
25
kotik_vertoletik
kotik_vertoletik

31 августа в 12:25

Инвестиции в «Самолет» сейчас выглядят как ставка на тезис «слишком большой, чтобы умереть». Но история много раз показывала, что «слишком большой» не означает «неуязвимый». В России в 2016г обанкротился СУ-155 с совокупной задолженностью ~315 млрд ₽ при стоимости активов ~204 млрд ₽ В 2024г китайский Evergrande, у компании было более 300 млрд $ обязательств при активах ~240 млрд $. У большой компании просто намного больше времени, активов и возможностей для рефинансирования, но предел прочности есть и у нее. На выходных посмотрел более детально отчет и на то что происходит вокруг компании и решил пока закрыть позицию, на данный момент Самолет принес мне -57тр по телу облигаций + 413тр купоны и +41тр акции итого +396тр, пока зафиксирую эту сумму, вернусь к покупке облигаций позже, тк считаю что еще будет возможность купить дешевле. По самому отчету в целом все ожидаемо −22,3 млрд ₽ чистого убытка, против +1,8 млрд ₽ прибыли годом ранее. Выручка упала на 31%, обычная EBITDA — на 40%, скорректированная EBITDA — на 27%. Финансовые расходы за полугодие достигли 59,1 млрд ₽. Собственный капитал сократился примерно вдвое — до 23 млрд ₽. При этом общий долг — 773 млрд ₽. из них корпоративный долг 113 млрд ₽, общий скорректированный Net Debt / LTM EBITDA уже вырос: 3,10× → 3,88×. Что мне не понравилось: 1. С убытком за пол года в 22,3млрд ₽ должен быть пересмотр рейтинга с А- до ВВВ+ минимум, а это вызовет распродажу фондов, которые по внутренним регламентам больше не смогут держать эти бумаги, что приведет к падению цен, как это было с Эталоном (убыток за 25г 22,3млрд и при этом привлекли через допэмиссию акций 18,4млрд те фактически невелировали убыток, но рейтинг им все-равно порезали), раньше его облигации торговались с апсайдом +10% а теперь -3% в некоторых выпусках доходит до -10%. 2. Если просто экстраполировать текущие значения убытка на 2п 26г то суммарный убыток по году уйдет где-то ближе к 45 млрд ₽ за год. 3. С января 27г снимают мараторий на взыскание неустойки с застройшиков (это те самые сорванные сроки сдачи, косяки в ремонте и прочее) тут Самолет рекордсмен среди всех застройщиков что я смотрел. На 30 июня Самолет уже признал: 13,46 млрд ₽ обязательств по компенсациям покупателям. Еще 3,58 млрд ₽ компенсационного эффекта учтено уменьшением активов по договорам. Совокупно в балансе получается около: 17 млрд ₽ признанной компенсационной нагрузки. Причем только за 1П26 компания признала 4,9 млрд ₽ компенсационных расходов — примерно в четыре раза больше, чем годом ранее. Важно: 13,46 млрд ₽ — это не сумма исключительно уже проигранных Самолетом судов. Это более широкая оценка обязательств перед покупателями. Компания исключила эти расходы из LTM EBITDA, но деньги на выплаты все равно придется где-то брать. А кеша на счетах на 30 июня: всего 9,85 млрд ₽. То есть одни признанные компенсационные обязательства уже превышают весь cash на балансе. 4. В 27г у Самолета предстоят большие выплаты по облигациям: на тело + оферты ≈45,0 млрд ₽ и купоны еще ≈9,1 млрд ₽ итого ≈54 млрд ₽ Как Самолет дошел до этой точки? Если посмотреть назад, получается довольно показательная цепочка событий. 1. Выход Года Нисанова Структуры «Киевской площади» и Год Нисанов приобрели около 10% Самолета в 2021 году, а в 2024 году полностью вышли из капитала приблизительно потеряв на этом 15 млрд ₽ сам факт ухода крупного и влиятельного акционера — важный элемент истории. ПРОДОЛЖЕНИЕ В КОММЕНТАРИЯХ $SMLT $RU000A109874 $RU000A1095L7 $RU000A10BW96 $RU000A10E6U4 $RU000A10CZA1 $RU000A10BFX7 $RU000A10DCM3 $RU000A104JQ3 $RU000A100QA0 #самолет #облигации #недвижимость #инвестиции #мсфо #пульс
Card image 1
19
20
kotik_vertoletik
kotik_vertoletik

30 августа в 15:23

Посмотрел свежую МСФО группы «Инвест КЦ», где основной операционный актив — АО «Корунд-Циан». После отчета решил закрыть позицию: дальше держать облигации эмитента, у которого кредитные метрики ухудшаются второй год подряд, я не готов. В 2024 году ситуация еще выглядела приемлемо: выручка — 16,9 млрд ₽ EBITDA — 10,7 млрд ₽ Net Debt / EBITDA — 2,65× чистая прибыль — 2,2 млрд ₽ Но в 2025 году произошел резкий перелом. Выручка упала до 10,0 млрд ₽ (−41%), EBITDA — до 4,57 млрд ₽ (−57%), а чистая прибыль сменилась убытком −3,72 млрд ₽. Net Debt / EBITDA вырос сразу до 6,54×. Компания объясняет ухудшение укреплением рубля, усилением конкуренции со стороны китайских поставщиков цианидов и чрезвычайной ситуацией на производственной площадке, которая привела к простою. В 1П26 восстановления пока не произошло. Выручка снизилась еще на 13% г/г, до 5,53 млрд ₽. EBITDA — еще на 28,5%, до 2,18 млрд ₽. Если восстановить LTM EBITDA: EBITDA 2025 − EBITDA 1П25 + EBITDA 1П26 получается всего около: 3,70 млрд ₽ При этом чистый долг на 30 июня уже около: 31,2 млрд ₽ Следовательно: Net Debt / LTM EBITDA ≈ 8,4× Для сравнения: 2024 — 2,65× 2025 — 6,54× 1П26 LTM — ~8,4× Еще сильнее напрягает процентная нагрузка. LTM процентные расходы сейчас можно оценить примерно в 5,6 млрд ₽, то есть: EBITDA / проценты ≈0,66× Другими словами, EBITDA уже не покрывает проценты. За 1П26 компания реально заплатила процентов 2,71 млрд ₽ при EBITDA всего 2,18 млрд ₽. Операционный денежный поток ушел в минус: CFO −1,32 млрд ₽ против +0,98 млрд ₽ годом ранее. Ликвидность тоже слабая: cash — всего 177 млн ₽ при долге 31,37 млрд ₽. Свободный лимит по кредитным линиям — еще около 116 млн ₽. Отдельный красный флаг — нарушение банковского ковенанта. Компания обязана поддерживать показатель долговой нагрузки не выше 3,5×, но в 1П26 условие было нарушено. Банк пока предоставил waiver и отказался требовать досрочного погашения, но речь идет о кредитах на 20,25 млрд ₽ — примерно двух третях всего долга группы. При этом банки защищены хорошо: в залоге находятся недвижимость, оборудование, земельные участки и все акции АО «Корунд-Циан». Для необеспеченного облигационера это дополнительный риск в стрессовом сценарии. Собственный капитал тоже быстро тает: 6,6 млрд ₽ на конец 2024 → 3,2 млрд ₽ на конец 2025 → 2,15 млрд ₽ на 30.06.26 При этом Debt/Equity уже около 14,6×. Плюс аудитор дал мнение с оговоркой из-за отложенного налогового актива: группа признала 1,65 млрд ₽ отложенных налоговых активов по накопленным налоговым убыткам, но не провела достаточную оценку того, сможет ли в будущем получить налогооблагаемую прибыль для его использования. То есть величина DTA составляет: 77% всего собственного капитала. Я не говорю, что весь актив нужно списать. Аудитор этого тоже не утверждает. Но если гипотетически обнулить его полностью:2,15 − 1,65 ≈ 0,50 млрд ₽ капитала. Тогда балансовая подушка становится практически символической. Почему я вышел из позиции. Не из-за одного плохого полугодия и не потому, что считаю дефолт неизбежным. Проблема в направлении движения: EBITDA падает второй год подряд, чистый долг растет, Net Debt / EBITDA вырос с 2,65× до ~8,4×, проценты уже выше EBITDA, CFO отрицательный, ликвидность минимальная, ковенант нарушен, капитал быстро сокращается. При такой динамике потенциальная доходность облигации для меня уже не компенсирует риск. Поэтому после публикации отчета я полностью вышел из позиции и пока возвращаться не планирую. Для повторного входа хотелось бы сначала увидеть хотя бы разворот EBITDA, снижение leverage и восстановление нормального покрытия процентов. $RU000A10BQV8 #облигации #ИнвестКЦ #КорундЦиан #ВДО #МСФО #инвестиции
Card image 1
19
20
kotik_vertoletik
kotik_vertoletik

29 августа в 17:13

Элит Строй: выручка +53%, EBITDA +65%, но денег на счетах почти нет. Их большой + то что работают в сегменте элит и бизнес, которые сейчас себя хорошо чувствуют, но посмотрев сайт я знатно удивился студиям 27м2 за 42млн хрен знает где (м Белорусская) с видом на жд ветку, ну да ладно кто я такой что-бы разбирать причуды богатых, выручка выросла, прибыль есть и на этом спасибо. Посмотрел МСФО «Элит Строй» за 1П26. Операционно отчет сильный, а вот кредитный профиль довольно напряженный. Выручка выросла до 47,7 млрд ₽ (+52,6%), валовая прибыль — до 19,9 млрд ₽ (+51%). Валовая маржа почти не изменилась и осталась около 42%. EBITDA за полугодие — примерно 18,45 млрд ₽, рост около 65%. LTM скорректированная EBITDA достигла 34,97 млрд ₽, благодаря чему скорректированный Net Debt / EBITDA улучшился с 5,40× до 4,64×. На этом хорошие новости почти заканчиваются. Общий долг вырос до 281 млрд ₽, а скорректированный чистый долг — до 162 млрд ₽. Собственный капитал при этом всего 24,9 млрд ₽, то есть Debt/Equity — около 11,3×. Самое неприятное — ликвидность. На счетах компании всего: 196 млн ₽ cash против 906 млн ₽ на конец 2025 года. То есть денежная подушка сократилась почти на 80%. При этом краткосрочных кредитов и займов — около 131 млрд ₽. Еще один важный момент — денежный поток. CFO за 1П26: −31,7 млрд ₽ годом ранее: −32,1 млрд ₽. Получается интересная ситуация: выручка выросла на 53%, EBITDA на 65%, а операционный денежный поток практически не улучшился. Основная причина — деньги продолжают уходить в оборотный капитал, дебиторку и строительство. И этот кассовый разрыв компания фактически закрывает новым долгом: получено кредитов и займов — около 71 млрд ₽, погашено — около 38 млрд ₽, чистый приток от финансовой деятельности — примерно +31,8 млрд ₽. То есть: CFO −31,7 млрд ₽ финансирование +31,8 млрд ₽. Практически один в один. При этом эскроу выросли до 116,9 млрд ₽ (+28%), что частично компенсирует картину с огромным общим долгом. Чистая прибыль, несмотря на сильный рост бизнеса, снизилась: 5,3 → 3,4 млрд ₽. Финансовые расходы выросли до 12,4 млрд ₽, то есть проценты уже съедают большую часть операционной прибыли. После отчетной даты НКР присвоило компании рейтинг BBB.ru, стабильный прогноз. Что в итоге? Операционно Элит Строй сейчас выглядит хорошо: выручка растет, EBITDA растет, маржа держится, эскроу увеличиваются. Но кредитный профиль намного слабее: 281 млрд ₽ долга, Debt/Equity >11×, Net Debt/EBITDA 4,64×, CFO −31,7 млрд ₽, cash всего 196 млн ₽. Пока банки продолжают активно финансировать проекты, конструкция работает. Но при ухудшении продаж или сокращении доступности кредитования запас прочности здесь выглядит небольшим. $RU000A10BP46 $RU000A10E6J7 $RU000A10FLJ5 #облигации #ЭлитСтрой #недвижимость #девелоперы #МСФО #инвестиции #Пульс
Card image 1
14
15
kotik_vertoletik
kotik_vertoletik

28 августа в 17:24

Решил немного сравнить наших девелоперов $SMLT $ETLN $LSRG $APRI Если кратко у всех по разному все плохо😂 Чистый корпоративный долг / LTM EBITDA — один из главных показателей Для девелопера это зачастую важнее обычного Debt/EBITDA. Почему? Проектный кредит привязан к конкретному ЖК и в идеале гасится деньгами с эскроу. А корпоративные облигации, обычные банковские кредиты и прочий корпоративный долг должен обслуживать сам бизнес группы. Условная шкала, не жесткий норматив: Чистый корпоративный долг / EBITDA <1× 🟢 очень комфортно 1–2×🟢/🟡 нормально 2–3×🟡 заметная нагрузка 3–4×🟠 высокая >4× 🔴 очень высокая По этому показателю сейчас: Самолет 0,94× → АПРИ 1,32× → Эталон 2,87× → ЛСР 3,34×. То есть исключительно по корпоративной долговой нагрузке неожиданно лучше всего выглядит Самолет. Но одного этого показателя недостаточно. Скорр. Net Debt / LTM EBITDA показывает всю конструкцию целиком общий долг − cash − escrow То есть проектный долг не игнорируем, но вычитаем накопленные деньги покупателей. <2× 🟢 комфортно 2–3× 🟡 приемлемо 3–4× 🟠 повышенная нагрузка >4× 🔴 высокая Здесь картина меняется: ЛСР — 2,83× Самолет — 3,88× АПРИ — 4,22× Эталон — 5,50× Именно поэтому нельзя сказать: «у Самолета 773 млрд долга, значит он автоматически хуже всех». У Самолета 661 млрд ₽ из 773 млрд ₽ — проектные кредиты. У ЛСР вообще эскроу превышают проектный долг. Escrow / Project Debt — насколько «сам себя гасит» проектный долг ЛСР — 124% 🟢 Самолет — 51% 🟡 Эталон — 42% 🟠 АПРИ — 14% 🔴 У ЛСР это очень сильная сторона. Если бы завтра соответствующие проекты завершились и эскроу раскрылись, средств покупателей теоретически более чем достаточно, чтобы закрыть текущую балансовую величину проектного финансирования. У АПРИ наоборот: на 39 млрд ₽ проектного долга всего около 5,5 млрд ₽ эскроу. Это необязательно означает проблему — проекты могут находиться на ранней стадии, а деньги покупателей еще не накоплены. Но такой долг объективно меньше защищен текущим эскроу, чем у ЛСР. Самое важное — направление движения Абсолютный коэффициент сам по себе иногда менее важен, чем его динамика. АПРИ Corporate leverage: 0,81× → 1,32× 🔴Но: Adjusted leverage: 4,46× → 4,22× 🟢 То есть EBITDA растет хорошо, но корпоративный долг растет еще быстрее. Именно это меня сейчас больше всего беспокоит в АПРИ. Самолет Adjusted leverage: 3,10× → 3,88× 🔴При этом EBITDA резко падает. Но корпоративный долг остается относительно небольшим по отношению к EBITDA. То есть проблема Самолета сейчас не столько в том, что облигаций/корпоративного долга чудовищно много, сколько в масштабе всей системы, слабой прибыли, огромной процентной нагрузке и необходимости постоянно поддерживать доступ к банкам. Эталон Корпоративный leverage: 3,77× → 2,87× 🟢 Это хороший сигнал. Но общий: 4,06× → 5,50× 🔴 Причина в том числе в резком сокращении эскроу со 104,3 до 48,5 млрд ₽. Поэтому у Эталона одновременно есть хорошая и плохая история. ЛСР Corporate leverage: ≈2,17× → 3,34× 🔴 Adjusted leverage: ≈1,70× → 2,83× 🔴 То есть долговой профиль за год ухудшился довольно сильно. Зато у ЛСР лучшая из четверки защита проектной части — эскроу 124% проектного долга.
Card image 1
18
19
kotik_vertoletik
kotik_vertoletik

28 августа в 16:20

$APRI — МСФО за 1П26. Бизнес растет, но проценты почти съели всю прибыль Операционно отчет выглядит неплохо. Выручка выросла почти на треть, валовая прибыль — на 17%, операционная прибыль — на 18%. Валовая маржа остается около 40%, операционная — около 28%. То есть проблема АПРИ сейчас не в том, что основной строительный бизнес перестал зарабатывать. Большую часть выручки по-прежнему формирует Челябинская область — около 10,5 млрд ₽ из 12 млрд ₽. Географическая диверсификация постепенно растет, но зависимость от домашнего региона остается высокой. Финансовые расходы выросли почти вдвое: 1,77 → 3,43 млрд ₽. И это при операционной прибыли 3,42 млрд ₽. Фактически все, что компания заработала на основной деятельности, ушло на обслуживание долга. В результате чистая прибыль рухнула почти на 88% — до 121 млн ₽. Основные процентные расходы приходятся на биржевые облигации и проектное финансирование. Особенно быстро растет именно облигационный долг. За полгода он увеличился с 8,3 до 15,6 млрд ₽, то есть почти в два раза. Общий долг вырос с 43,6 до 55,2 млрд ₽. При этом важно разделять долг. Около 39 млрд ₽ — это проектное финансирование под конкретные строительные проекты. Корпоративный долг без проектного финансирования составляет примерно 16,2 млрд ₽, а чистый корпоративный долг с учетом cash — около 15,2 млрд ₽. Но стоимость этого корпоративного финансирования очень высокая. В отчетности есть выпуски под 25% годовых. При такой стоимости денег компания должна поддерживать очень высокую маржинальность проектов, чтобы долг не начал постоянно съедать прибыль. Еще один слабый момент — денежный поток. CFO за полугодие составил: −8,38 млрд ₽ против −3,95 млрд ₽ год назад. Простой FCF с учетом инвестиционного потока получается около: −10,9 млрд ₽. Значительная часть оттока связана с ростом бизнеса: увеличиваются авансы, дебиторская задолженность, активы по договорам, компания вкладывается в новые проекты. То есть это не чистое «проедание денег». Но факт остается фактом: собственных денежных потоков пока не хватает, и разрыв закрывается новым долгом. За полугодие АПРИ привлекла около 20,6 млрд ₽ кредитов и займов и погасила около 9,35 млрд ₽. Чистый приток от финансирования превысил 11 млрд ₽. То есть модель сейчас выглядит так: растим стройку → увеличиваем активы → привлекаем новый долг → обслуживаем его по очень высокой ставке. Пока продажи и маржа растут, эта конструкция работает. Но запас прочности постепенно уменьшается. Собственный капитал группы всего 9,1 млрд ₽ при активах более 85 млрд ₽. То есть доля капитала в активах около 11%. При этом общий процентный долг примерно в шесть раз превышает собственный капитал. Отдельный плюс — эскроу выросли до 5,5 млрд ₽, а активы по договорам — до 22,4 млрд ₽. То есть строительный портфель продолжает развиваться, деньги действительно идут в проекты. Итог простой. АПРИ пока не выглядит компанией с разваливающимся бизнесом. Напротив, операционная часть остается достаточно сильной: выручка +29% операционная прибыль +18% маржа высокая. Но долговая часть ухудшается намного быстрее: общий долг +26% облигационный долг +89% финансовые расходы +94%. Именно это сейчас главный риск. Для облигационеров ключевой вопрос — сможет ли АПРИ продолжать рефинансировать корпоративный долг по приемлемой ставке. Если ставки пойдут вниз, компания получит очень сильное облегчение по процентным расходам. Если дорогие деньги сохранятся, а продажи замедлятся, долговая нагрузка начнет давить гораздо сильнее. Пока я бы оценивал кредитный риск АПРИ как повышенный, но не критический. Бизнес зарабатывает, однако зависимость от рынка облигаций и рефинансирования уже слишком заметная, я сам держу облигации АПРИ на 12% от портфеля. $RU000A105DS9 $RU000A107FZ5 $RU000A10CM06 $RU000A10ERC0 $RU000A10E5C4 $RU000A10AZY5 $RU000A10A1P9 $RU000A10AG48 $RU000A10DZH4 #APRI #АПРИ #облигации #МСФО #девелоперы #инвестиции
Card image 1
41
42
kotik_vertoletik
kotik_vertoletik

28 августа в 13:17

$SMLT — МСФО за 1П26. Бизнес просел, долговая нагрузка остается высокой, но есть и улучшения Отчет выглядит тяжело: выручка и EBITDA заметно снизились, компания получила большой убыток, капитал сократился более чем вдвое, а финансовые расходы выросли. Но если смотреть именно с позиции держателя облигаций, картина не настолько однозначно плохая. Главный негатив — операционный бизнес просел. Выручка от недвижимости, признаваемая по мере строительства, сократилась с 142,5 до 80,8 млрд ₽, примерно на 43%. Общая выручка группы упала до 117,4 млрд ₽. EBITDA снизилась до 31,3 млрд ₽, а скорректированная EBITDA — до 41,8 млрд ₽. При этом финансовые расходы выросли до 59,1 млрд ₽. В P&L проценты по кредитам и облигациям составили 26,5 млрд ₽. Долг 773 млрд ₽ из этой суммы около 660,6 млрд ₽ — проектное финансирование, которое связано с конкретными строительными проектами и погашается по мере раскрытия эскроу-счетов. Корпоративный долг без проектного финансирования составляет уже 112,7 млрд ₽, и он как раз снизился с 119,9 млрд ₽. Чистый корпоративный долг уменьшился еще сильнее — с 112,3 до 102,8 млрд ₽. Это, на мой взгляд, один из главных позитивов отчета. На эскроу находится 338,8 млрд ₽, а проектный долг составляет 660,6 млрд ₽ покрытие проектного долга эскроу снизилось с 59% до 51%. В результате скорректированный чистый долг с учетом эскроу вырос до 424,6 млрд ₽, а Net Debt / adjusted EBITDA ухудшился с 3,10× до 3,88×. Еще одна важная тема — денежный поток. Формально CFO составляет −50,9 млрд ₽, но Самолет отдельно объясняет, что обычный CFO сильно искажается механизмом проектного финансирования. При раскрытии эскроу деньги могут сразу зачитываться банком в счет погашения проектного кредита и не проходить через расчетный счет компании. Если пересчитать поток так, будто деньги сначала поступали Самолету, а потом уже направлялись на погашение проектного долга, CFO составил бы +14,0 млрд ₽ против −43,1 млрд ₽ годом ранее. Это уже очень существенное улучшение. При этом есть и тревожный сигнал: на 30 июня компания нарушила условия одного кредитного соглашения, из-за чего 3,03 млрд ₽ долга были переклассифицированы в краткосрочные обязательства. Сама сумма небольшая относительно группы, но факт важный: в конце 2025 года подобных нарушений не было. Еще показательнее раздел о непрерывности деятельности. Самолет пишет, что приостановил часть неприоритетных проектов, продает отдельные земельные участки и девелоперские проекты, сокращает расходы и ведет переговоры с банками о реструктуризации кредитного портфеля и снижении текущей долговой нагрузки. При этом доступ к финансированию пока сохраняется: на 30 июня у группы было 519 млрд ₽ невыбранных кредитных лимитов, а уже в июле–августе компания заключила новые кредитные договоры на 11,5 млрд ₽ для рефинансирования корпоративных кредитов. Отдельный риск — собственный капитал. Он сократился с 50,2 до 23 млрд ₽, то есть более чем в два раза. Капитал, принадлежащий непосредственно акционерам ПАО, вообще составляет только 8,3 млрд ₽. При активах более 1 трлн ₽ запас собственного капитала становится очень тонким. Итог: отчет слабый, но не катастрофический. Самолет действительно испытывает высокую долговую и процентную нагрузку, EBITDA падает, капитал сокращается, а компания уже обсуждает реструктуризацию долга. Но одновременно корпоративный долг снижается, скорректированный CFO вышел в плюс, а доступ к банковскому финансированию сохраняется. Для держателя облигаций я бы сейчас следил прежде всего за четырьмя вещами: корпоративный долг, стоимость рефинансирования, динамика EBITDA и объем средств на эскроу. Если эти показатели стабилизируются, Самолет вполне может пройти сложный период без дефолта. Если EBITDA продолжит снижаться, а рефинансирование останется дорогим, кредитный риск будет быстро расти. $RU000A109874 $RU000A1095L7 $RU000A10BW96 $RU000A10BFX7 $RU000A100QA0 $RU000A104JQ3 $RU000A107RZ0 $RU000A107RZ0 $RU000A10DCM3 #SMLT #Самолет #облигации #МСФО #недвижимость #инвестиции
Card image 1
25
26
kotik_vertoletik
kotik_vertoletik

28 августа в 8:25

$MGKL — отчет за 1П26. Бизнес растет очень быстро, но вместе с ним растет и долг МГКЛ отчитался за первое полугодие 2026 года. На первый взгляд результаты отличные: выручка выросла почти в 2,7 раза, EBITDA +63%, чистая прибыль +33%. Но если смотреть с позиции держателя облигаций, есть несколько моментов, за которыми стоит внимательно следить. Основные цифры: — Выручка: 27,0 млрд ₽ (+168%) — EBITDA: 1,81 млрд ₽ (+63%) — Чистая прибыль: 551 млн ₽ (+33%) — CFO: 175 млн ₽ против 643 млн ₽ — FCF: около +100 млн ₽ — Общий долг: 6,93 млрд ₽ против 3,83 млрд ₽ — Чистый долг: 3,74 млрд ₽ — Net Debt/EBITDA: ~1,0× — Процентные расходы: 718 млн ₽ (+98%) — Денежные средства: 3,2 млрд ₽. Что происходит с бизнесом? МГКЛ уже сложно называть просто ломбардом. Из 27 млрд ₽ выручки 23,6 млрд приходится на продажу драгоценных металлов. Еще компания развивает комиссионную торговлю, ресейл, IT и продолжает покупать новые бизнесы. Но рост оборота не стоит путать с ростом прибыльности. Выручка +168%, а валовая прибыль выросла только на 52%. Продажа драгметаллов дает огромный оборот, но низкую маржу. Поэтому гораздо интереснее EBITDA: она выросла с 1,11 до 1,81 млрд ₽, или на 63%. Основным генератором EBITDA являются комиссионные магазины, а не торговля драгметаллами. Теперь о долге. Вот здесь рост уже агрессивный. Общий долг увеличился примерно с 3,83 до 6,93 млрд ₽, то есть на 81% всего за полгода. В основном за счет облигаций. Пока это не выглядит критично: у компании 3,2 млрд ₽ денег, поэтому чистый долг составляет около 3,74 млрд ₽. Если annualize EBITDA первого полугодия, получаем Net Debt/EBITDA около 1× — вполне комфортно. Но стоимость такого роста увеличивается. Процентные расходы почти удвоились: 362 → 718 млн ₽. А средняя ставка по привлеченным займам составляет 24,45%, по облигациям и ЦФА ставки находятся примерно в диапазоне 14–30%. При этом EBITDA 1,81 млрд ₽ пока хорошо превышает проценты, но если долг продолжит расти быстрее прибыли, запас прочности начнет сокращаться. Еще один момент — денежный поток. Несмотря на рост EBITDA на 63%, CFO упал с 643 до 175 млн ₽. FCF за полугодие получился всего около +100 млн ₽. То есть бухгалтерская прибыль растет намного быстрее реального денежного потока. Плюс МГКЛ активно занимается M&A. Гудвил на балансе уже достиг 2,28 млрд ₽ при собственном капитале 2,38 млрд ₽. Фактически почти весь капитал компании теперь приходится на goodwill приобретенных бизнесов. Итог. Сам отчет мне скорее нравится. Компания быстро растет, прибыльна, EBITDA увеличивается, ликвидность хорошая, а Net Debt/EBITDA пока около 1×. На горизонте года каких-то очевидных признаков проблем с обслуживанием долга я не вижу. Но МГКЛ становится заметно более агрессивной историей: долг +81%, процентные расходы +98%, новые размещения облигаций и постоянные приобретения компаний. Поэтому главный вопрос следующих отчетов — сможет ли EBITDA и денежный поток продолжать расти вслед за долгом. Пока да. Если долг продолжит расти нынешними темпами, а EBITDA замедлится — кредитная история быстро станет значительно интереснее в плохом смысле. $RU000A10CHX1$RU000A104XJ9 $RU000A10ATC4 $RU000A108ZU2 $RU000A107UB5 $MGKLCO1$MGKL1P1$MGKL1P2 $MGKL1P2 #MGKL #МГКЛ #облигации #ВДО #МСФО #инвестиции
Card image 1
17
18
kotik_vertoletik
kotik_vertoletik

27 августа в 17:35

Если стараться найти плюсы в отчете Сегежи то единственным плюсом будет поддержка АФК Системы, но учитываю что ей в этом году возможно придется поддерживать ОЗОН а у нее и так с деньгами не густо (аж пришлось заложить всю свою долю 31,8% в Озоне ВТБ) то прям хз. Отчет остается очень слабым, хотя относительно 1П25 есть улучшение по убытку и денежному потоку. Выручка снизилась на 15% до 38 млрд ₽, OIBDA рухнула с 2,6 до 0,66 млрд ₽, а операционный убыток составил 5,3 млрд ₽. Чистый убыток сократился с 21,8 до 15,3 млрд ₽, но в основном за счет меньших процентных расходов и отсутствия прошлогоднего разового обесценения. Главная проблема — бизнес почти перестал генерировать прибыль. OIBDA margin около 1,7%. При этом процентные расходы за полугодие — 10,8 млрд ₽, то есть в разы выше операционного результата. Долг снова растет: чистый долг: 67 → 77 млрд ₽ при cash всего 1,4 млрд ₽. Краткосрочный долг вырос до 51 млрд ₽, плюс еще 32,1 млрд ₽ обязательств по опционным соглашениям. Условия по этим опционам уже нарушены, инвесторы пока не потребовали исполнения, но соглашения еще предстоит пересогласовать. FCF тоже остается отрицательным: CFO −8,6 млрд ₽ + CAPEX −1,8 млрд ₽ ≈ FCF −10,4 млрд ₽. Самый тревожный момент — аудитор отдельно указал на существенную неопределенность в отношении непрерывности деятельности: краткосрочные обязательства превышают краткосрочные активы примерно на 77 млрд ₽, компания убыточна и имеет отрицательный операционный денежный поток. Спасает Сегежу пока в основном поддержка основного акционера и возможность рефинансирования. Часть займов акционера субординирована и не подлежит погашению раньше 2033 года. Итог: Сегежа выглядит рискованной. Здесь уже не просто «большой долг», а слабый бизнес + отрицательный FCF + отрицательный капитал + огромный краткосрочный разрыв ликвидности. Без восстановления OIBDA, более слабого рубля и дальнейшей поддержки акционера долговая история остается очень тяжелой. $SGZH $RU000A10CB66 $RU000A105EW9 $RU000A104FG2 $RU000A104UA4 $RU000A1053P7 $RU000A108991 $RU000A1041B2 $RU000A107BP5 $RU000A105SP3 #SGZH #Сегежа #МСФО #облигации #долг #инвестиции
Card image 1
7
8
kotik_vertoletik
kotik_vertoletik

27 августа в 15:51

Долг снизился и на том спасибо, а вот по убытку идем к новому рекорду, если за 25г он был 22,3млрд то за 26г похоже перевалит за 25млрд, как бы АФК Системе опять не пришлось спасть. Сам держу облигации 04 и 05 на 10% портфеля, держать продолжаю, в акции не лезу и еще когда они стоили 40р и шел процесс допэмиссии писал что делать в акциях нечего. МСФО за 1П 2026 Выручка снизилась на 10% до 54,4 млрд ₽, при этом валовая прибыль выросла до 14,6 млрд ₽, а валовая маржа улучшилась примерно с 23,4% до 26,7%. Операционная прибыль составила 7,4 млрд ₽. Главная проблема — проценты. Финансовые расходы за полугодие составили 25,2 млрд ₽, поэтому компания получила чистый убыток 13,2 млрд ₽. При этом 83% долга привязано к ключевой ставке, поэтому дальнейшее снижение ставки для Эталона критически важно. Но по долгу есть хороший момент. Общий долг снизился с 222,5 до 196,3 млрд ₽, а чистый корпоративный долг без проектного финансирования — с 83,9 до 72,7 млрд ₽. При этом: Net corporate debt / EBITDA снизился с 3,77× до 2,87×. Это уже вполне управляемый уровень для девелопера. Компания также привлекла более 17 млрд ₽ собственного капитала через размещение акций, поэтому капитал группы вырос до 28,9 млрд ₽, несмотря на большой убыток. Что не нравится: — процентные расходы огромные; — CFO всё ещё отрицательный: −32,3 млрд ₽; — выплата процентов за полугодие выросла до 16,2 млрд ₽; — при неблагоприятном сценарии может понадобиться пересогласование банковских ковенантов по кредиту на 35,1 млрд ₽. Ещё интересный момент: Эталон пересчитал прошлогоднюю выручку из-за большого количества расторжений рассрочек с оплатой менее 15%. Из 1П25 пришлось убрать 17,2 млрд ₽ выручки. Итог: ситуация напряжённая, но на близкий дефолт пока не похожа. Корпоративный долг снижается, EBITDA растёт, капитал положительный. Главный риск — дорогой долг. Если ставка продолжит снижаться, Эталон может довольно быстро улучшить финансовый результат. Если же ставка надолго останется высокой, а продажи будут слабеть, кредитный риск снова начнёт расти. $ETLN $RU000A10EST2 $RU000A105VU7 $RU000A103QH9 $RU000A109SP5 $RU000A10DA74 $RU000A10BAP4 $AFKS #ETLN #Эталон #облигации #МСФО #недвижимость #инвестиции
Card image 1
20
21
kotik_vertoletik
kotik_vertoletik

27 августа в 8:07

Вышел отчет за 6 мес 26г по МСФО Если кратко: ждем завершения инвестиционного цикла. Я пока держу $RU000A10DEQ0 на 2,5% от портфеля. А тем временем кто-то уже пошел скидывать выпуски 04 и 05 в стакан обрушив цену почти на 10% в моменте) Выручка выросла на 22% до 116,4 млрд ₽, операционная прибыль — на 33% до 30,8 млрд ₽, чистая прибыль — на 45% до 11,2 млрд ₽. Операционная маржа улучшилась примерно с 24,4% до 26,5%. Бизнес растет и пока сохраняет высокую рентабельность. Денежный поток тоже заметно улучшился. Операционный cash flow вырос с 6,9 до 18,5 млрд ₽. Простой FCF: 18,5 млрд CFO минус 17,1 млрд CAPEX = около +1,4 млрд ₽. Если дополнительно учитывать 5,3 млрд ₽ авансов по аренде как часть инвестпрограммы, FCF все еще около −4 млрд ₽. Но прогресс относительно 1П25 огромный. Теперь плохая часть. Общий долг вырос с 235,4 млрд ₽ на конец 2025 года до 277,6 млрд ₽. Денег осталось всего 2,45 млрд ₽, поэтому чистый долг уже около 275 млрд ₽. Приблизительный Net Debt/EBITDA получается около 4,1× — для рейтинга A это уже довольно высокая нагрузка. Особенно настораживает ликвидность. Краткосрочный долг — 131,7 млрд ₽, при этом свободных лимитов по кредитным линиям осталось только 5,3 млрд ₽ против 13,8 млрд ₽ в конце 2025 года. Нарушений ковенантов пока нет, но компания очень сильно зависит от постоянного рефинансирования. Процентная нагрузка тоже огромная. За полугодие Полипласт выплатил около 22,7 млрд ₽ процентов по заемным обязательствам, плюс проценты по аренде и факторингу. При этом еще 11,75 млрд ₽ процентов капитализировали в стоимость строящихся активов, поэтому P&L выглядит лучше реального денежного давления. Почему тогда я пока не жду дефолта? Потому что долг набирался не для покрытия убытков, а под масштабную инвестпрограмму. Компания уже ввела часть объектов, а оставшийся объем инвестиций для завершения текущего цикла оценивает примерно в 15,5 млрд ₽. Основной ввод мощностей должен пройти в 2026–2027 годах. Если CAPEX снизится, новые мощности начнут генерировать EBITDA, а ставка продолжит падать, 2026 год может оказаться пиком долговой нагрузки. Что в итоге: Бизнес — сильный. Маржа — высокая. Прибыль и CFO растут. Но долг уже очень большой, ликвидность слабая, а зависимость от банковского рефинансирования высокая. Главный показатель в следующих отчетах — не прибыль, а чистый долг. Если он начнет снижаться с текущих ~275 млрд ₽, история станет намного спокойнее. Если останется выше 4× EBITDA при слабом FCF и сокращении кредитных лимитов — риск начнет быстро расти. Моя оценка риска дефолта на горизонте года сейчас — низкая, но не нулевая. Примерно 2–4% субъективно. #облигации #Полипласт #МСФО #ВДО #инвестиции #финансы #долг #анализкомпании $RU000A10BPN7$RU000A10BFJ6 $RU000A10CTH9 $RU000A10BU07 $RU000A10DZK8 $RU000A10AYW2 $RU000A10DEQ0
Card image 1
22
23