Новые облигации ПСБ Лизинг с доходностью 28+% и рейтингом AA- от АКРА

Войти

📊AA- от АКРА 02.10.24 💰купон 25-25,5%, ежемес. (YTM до 28,3%) ⏳2 года, 1 млрд. Сбор 03.12 Универсальная лизинговая компания, специализируется на продвижении гражданской продукции, произведенной предприятиями оборонно-промышленного комплекса (ОПК) Формально, ПСБ Лизинг имеет очень слабый собственный кредитный рейтинг BB+, который превращается в AА- исключительно за счет «высокой степени поддержки со стороны материнского банка» (и может в ближайшее время подрасти еще на ступеньку, т.к. сам банк в конце сентября тоже вырос до AAA) 🧐 Для понимания про банк и его значимость для государственных интересов стоит почитать рейтинговый релиз. Лизинг работает по треку банка, сам по себе крупный (7 место по портфелю и 10 по новому бизнесу на 1п’24 в рэнкинге ЛК), но в масштабах банка это немного и какие-то проблемы здесь могут возникнуть только в случае проблем по самому ПСБ 🌈 В оценке надежности таких компаний есть два гендера: «работает на интересы государства и получит любую необходимую поддержку» и «работает на интересы государства, поэтому может в любой момент перестать платить и ничего ему за это не будет». Мне ближе первый, но в любом случае основные риски лежат вне бизнесовой плоскости и оценивать их по отчетности большого смысла нет • Соответственно, со вторым подходом – выпуск есть смысл сравнивать с фиксом ГТЛК например, который пока ничем не впечатляет (торгуется с той же YTM~28%) • С первым – можно смотреть на ВТБ Лизинг и {$RU000A109X45}, эталонные фиксы «с экстраординарной поддержкой» от материнского банка, они торгуются с YTM~23%. С небольшой поправкой на дюрацию и на разницу в одну ступеньку рейтинга – ПСБ тут выглядит вполне перспективно ✅ Спекулятивно это может сработать, тем более объем совсем небольшой и вполне вероятно на него уже есть кто-то якорный. ⚠️Риски тут, что заседание по ставке уже близко и ожидания по нему не самые хорошие, плюс, что от сбора до техразмещения пройдет почти неделя, за которую тоже многое на нынешнем нестабильном рынке может измениться и плюс параллельный сбор по Акрону в тот же день 👉Но идея не выглядит совсем плохо, во всяком случае какого-то залива вниз сразу со старта не ожидаю, и выйти, вероятно, можно будет без особых потерь (идти изначально не планировал, но пока писал – подумал, что с заявкой в маржу можно и попробовать) В холд – нужно отталкиваться от своих представлений о будущей безрисковой доходности на рынке. Бумага не самая длинная, плюс высокий текущий купон – если не брать совсем сложные сценарии будущей ДКП, то для диверсификации портфеля в врехние рейты тоже почему бы и нет (но опять же, только если в вопросе надежности всей схемы мы доверяем фактору господдержки)

⛏ Новые #облигации Селигдар (сбор сегодня, 19.04) Бумага из категории соблазнительных, но небезопасных эмитентов, выходящих до раскрытия годовой отчетности. «Небезопасный» Селигдар в данном случае не столько по финансовой части, сколько по причине нарастающей серийности. Думаю их выпуски многим уже откровенно надоели, хоть и давали ранее заработать По параметрам – новый выпуск по широкой рейтинговой группе проигрывает только свежему Автобану БО-П08 RU000A10ERE6 (который сам по себе, считаю, пока остается интересной идеей на вторичке) и Синаре 1P4 RU000A1082Y8 (совсем отдельная история). Из своих бумаг ближайший по длине – 1Р-10 RU000A10EC22 (YTM~16,7%). Прочие, более короткие, – торгуются в пределах YTM~17% Исходя из этого, новый выпуск выглядит интересно с купоном в пределах 16%, а в холд, для перекладки из старых выпусков, или если быть совсем уж оптимистом по будущей траектории снижения КС – можно подвинуться еще на 10-20 б.п. ниже. Сам участвую до 16%, с сокращением объема уже при первых подвижках вниз от старта 🧐 И не лишне напомнить, что плюс-минус с начала этого года статистически стало выгоднее как минимум оставлять запас на добор со вторички (или даже полностью переезжать туда, используя первичку только для предварительного отбора интересных выпусков). А в случае с бумагами Селигдара аналогичная тактика была выгод RU000A10B1X2 RU000A10C5K9 RU000A10D3X6 RU000A10DTF1 RU000A10DTF1 RU000A106XD7 RU000A10B933 RU000A10DTA2 RU000A10D3S6 SELG #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз

📬 Новые #облигации Почта России (сбор сегодня, 15.04) • AA, 2 выпуска – фикс до ~17,15% ежемес. (YTM до ~18,55%), флоатер ΣКС+300 ежемес. (EY до 19,56%), 3/1,5 года, общий объем 3 млрд. Про свое отношение к эмитенту писал в разборе прошлого выпуска 3P-03 RU000A10EA16 https://www.tbank.ru/invest/social/profile/mozgin/c5201b23-6492-4da1-b977-23a0badfbc05/ Ничего принципиально нового пока нет, как нет и годового отчета Почты – но и без того можно вполне уверенно сказать, что ничего хорошего мы там не увидим Зато премия к 3P-03 в новой бумаге на старте имеется. Поэтому поучаствовать планирую – в пределах купона 17-16,8% (окончательно выпуски сравняются в районе купона 16,6%) Из нюансов: • стоит учитывать, что в конце апреля у Почты оферта по 1P-05 RU000A0ZZ5J9 (5 млрд.), а в июне – по 2P-02 RU000A104W17 (10 млрд.) – какие у них планы на эти выпуски не знаю, подходить к путам можно гибко, но на итоговом объеме сегодняшнего сбора может сказаться • Также, в около-трехлетнем сегменте средней надежности с тех пор появилась пачка сравнимых бумаг (ОДК RU000A10ES32, Автобан RU000A10ERE6, ЭкоНива RU000A10EJZ8, ждем еще Мэйл/ВК, Озон, новый Селигдар и т.п.) Почта с ее специфическим сантиментом на их фоне еще более теряется, и спекулятивный потенциал уже далеко не прежний Флоатер – интересным не выглядит, т.к. у Почты уже есть 3P-02 RU000A10D3K3 / 3P-04 RU000A10EA32 с тем же спредом, близкой длиной и EY под 20% – новый выпуск в этой компании абсолютно ничем не лучше RU000A104V75 RU000A104W33 RU000A101ZH4 RU000A1055Y4 RU000A0JXS59 #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз

💰Новые #облигации Интел Коллект (23,25%): разбор эмитента и выпуска Интел Коллект – коллекторская структура холдинга Lime Credit Group, флагманом которого выступает Лайм-Займ. Работает с просрочкой МФО и банковского сектора, доля Лайма и других компаний LCG в портфеле цессий уже очень небольшая, менее 30% (на конец 2024 было 50+%) 📋 В отличие от Финэквы и Бустера – ИК уже чуть более зрелый бизнес, активно масштабироваться начала в 2023 году, поэтому тут есть смысл посмотреть персональную отчетность. Ее нам показали сразу в двух вариантах – РСБУ и МСФО, второй формат поудобнее для анализа, буду отталкиваться от него: • Портфель цессий: 1 824 млн. (+52,5%) • Выручка (процентные доходы и доходы от переоценки портфеля): 1 566 млн. (+79,9%) • Прибыль: 214,7 млн. (-33%) – снижение связано с опережающим ростом операционных расходов, на фоне роста портфеля цессий, а также списанием части бесперспективных долгов и ростом резервирования • ОДП: -705 млн., за вычетом расходов на покупку новых цессий – положительный (+708 млн.) Бизнес активно растет и адаптируется к изменениям в секторе. Не без нюансов – в частности, рост госпошлин, эффект от которого мы в полной мере увидели именно в 2025 году, заметно давит на прибыль. Но даже так модель показывает себя вполне эффективной и устойчивой, по кредитоспособности вопросов тоже нет: • Долг чистый: 1 252 млн. (х3,1) – заметно опережает рост портфеля. Причина в том, что ранее Интел Коллект рос во многом на деньгах LCG, а с 2025 года полностью перешел на самостоятельное фондирование (по сути, взносы материнской компании в допкаптал теперь заменены внешним финансовым долгом) • Портфель/ЧД: ~1.5х • ICR: ~2.3х ✅ Даже на фоне существенного роста ЧД – всё выглядит очень хорошо и заметно лучше, чем у большинства публичных коллекторов сравнимого масштаба. Более 80% долга – длинные, с этим тоже комфортно Объем нового займа по меркам ИК довольно большой – 1 млрд. – но абсолютно укладывается в нынешние темпы роста компании и самим своим фактом беспокойства у меня не вызывает ⚠️ А вот сможет ли ИК эффективно освоить эти деньги в условиях, когда портфели МФО дорожают, и ожидается существенное сокращение выдач из-за новых норм по биометрии (как следствие – сокращение предложения на рынке цессий) – отдельный вопрос и основной риск по всё этой истории. Явных причин заранее сомневаться в ИК я не нахожу, но следить за их отчетами и за сектором в целом – определенно имеет смысл 👉 Тем не менее, считаю, что по совокупности уверенное финансовое положение ИК и наличие за спиной сильной Группы – позволяют сейчас оценивать их на уровне BB-грейда. Также, нынешний низкий кредитный рейтинг присвоен еще по итогам 2024, а обусловлен главным образом малым масштабом бизнеса, большой долей внутригрупповых цессий и слабым уровнем раскрытия. В течение 2025 эти факторы нивелировались и вероятность повышения к июлю 2026 считаю высокой 📊 Параметры выпуска: • B+ от Эксперт РА 03.07.25 • Купон 23,25% ежемес. (YTM 25,9%) • 2 года (колл), размещение Z0 15.04 После свежего повышения купона выпуск выходит максимально близко к своему дебютному Интел Коллект БО-01 RU000A10CT09 (здесь тоже в районе 26% к коллу, дюрация ~1,07) – но длиннее и с более поздними амортами (в БО-01 они уже начались) В целом, бумага продолжает формат «приличных» ВДО: по качеству считаю её подходящей для спокойного холда под купон, за это – явной и быстрой спекулятивной премии нет, переоценка в норме должна произойти по мере дальнейшего снижения ставки и/ли рыночных доходностей в сегменте (с Финэквой RU000A10ENT3 /Бустером RU000A10ERS6 увидели именно это, причем гораздо быстрее ожиданий) Объем по меркам ВДО ощутимый, плюс не так давно с еще большим объемом выходил материнский Лайм RU000A10EHB3 – однажды рынок насытится, но пока все похожие по смыслу бумаги размещались одним днем, а местами с аллокацией. Поэтому по ИК есть все основания ждать если не повторения успеха, то чего-то близкого к тому. Сам планирую поучаствовать #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз

🚚Новые облигации ПСБ Лизинг: патриотизм с доходностью 28+%