Новые облигации Аэрофьюэлз: аналитика и прогнозы 2024 года

Войти

амбициями. Часть 1/2 Аэрофьюэлз – группа компаний, занимается заправкой самолетов в российских и зарубежных аэропортах через сеть собственных топливозаправочных комплексов (ТЗК) Напомню, что здесь довольно сложная структура группы, и АО «Аэрофьюэлз» (формальный заемщик) выполняет в ней роль долгового донора. Поэтому отчетность АО, которая раскрыта по всем правилам, нам ни о чем не говорит. Чтобы понять как там дела по группе, нужна общая МСФО по ГК Аэрофьюэлз – раньше компания раскрывала ее на своем сайте, но с 2022 года эту практику прекратила 📋 Отдельные цифры за полный 2024 есть только в весенней презентации, которую делали к прошлому выпуску, и ориентироваться придется на них: • Выручка: 67,6 млрд. (+39,1%) • EBITDA: 7,2 млрд. (+41,3%) • Прибыль: 7 млрд. (х2,1) ✅ Здесь все выглядит хорошо. Рынок внутренних авиаперевозок восстанавливается, хотя и несколько медленнее, чем прогнозировала компания пару лет назад. Также, для АФ, которая по сути занимается перепродажей топлива, очень важна маржинальность: изначально она была низкой, но за 2023-24 год ее сумели поднять почти вдвое, до 10+% ⚠️ Что настораживает: в 2024 резко упал операционный денежный поток (почему – без отчета не разобраться, возможно наращивают отсрочки платежа авиакомпаниям). С учетом, что ранее АФ параллельно держали еще и большие долги перед поставщиками – выглядит уже довольно таки нефтетрейдингово Кроме того, резко подскочили расходы на инвест-программу: с 2,5 млрд. в 2022 до 4,2 млрд. в 2023 и до 10 (!) млрд. в 2024. Про намерение активно вкладываться в собственный рост АФ говорили еще в 2022-23, именно тогда капексы начали расти, а вот результатов мы пока не увидели: • С 2023 года компания не приросла активами. В ее контур добавился только один аэропорт (теперь их 5) • А вот количество ТЗК не изменилось, хотя именно на них ранее и собирали деньги тогда, и сейчас тоже (кроме того, в планах реконструкция еще 2 аэропортов) 💰 За счет крупных капвложений кратно выросли и долги: Долг чистый: 11,7 млрд. (х3,4) ЧД/EBITDA: 1.6x (+0.9x) Нагрузка на вид пока вполне соразмерна масштабам бизнеса, и коэффициент совсем не пугающий (последнее время мы уже привыкли видеть у ашников долг/ебитда 3-4, а порой и выше). Это опять же выборочные данные из презентации, очень не помешал бы полный отчет, и хотелось бы убедиться что к текущей ликвидности вопросов из него не возникнет 👉 Но в общем, то, что на поверхности – выглядит вполне приемлемо. И осеннее поднятие рейтингов, в том числе с переходом в более высокий грейд у Эксперта – это тоже хорошо. Т.к. эмитент не горит желанием раскрываться – вероятно, особых проблем с привлечением денег у них сейчас тоже нет, а пока их нет – вся конструкция должна оставаться устойчивой Продолжение:

План по первичным размещениям #облигации на неделю. Часть 1/3 🏢 Легенда: BBB/BBB+, купон до 19,5% ежемес. (YTM до ~21,34%), 2 года, 1 млрд. Застройщик со свежеприобретенным BBB+, правда всего лишь от НКР. Занимаются жильем бизнес-класса в Москве и СПб. Цифры по итогам 2025 такие: ▫️Выручка: 30,8 млрд. (+34,5%) ▫️EBITDA: 7,5 млрд. (+59,8%) ▫️Прибыль: 1,06 млрд. (х2.1) ▫️ОДП: ⚠️ -36,5 млрд. (был -10 млрд.) ▫️Долг чистый (минус эскроу): ⚠️34,3 млрд. (х2,7) ▫️ЧД/Капитал: 5.1х (+3х) ▫️ЧД/EBITDA: 4.6х (+1.8х) ▫️ICR: 1.3х (без изменений) У Легенды очень «творческая» отчетность даже по меркам застроев, поэтому на ебитду и все коэффициенты здесь есть смысл смотреть только чтобы оценить динамику (сами цифры при желании можно подкрутить в любую сторону, а что там в реальности за фасадом – и вовсе ведомо только эмитенту) Динамика выглядит так, что Легенда решила мощно вложиться в новые проекты (кроме прочего, объем текущего строительства у них в 2025 почти утроился после многолетнего флета). Под это дело набраны новые долги, а общие финрезультаты начинают с некоторым лагом догонять и компенсировать возросшую нагрузку ⚠️ Главная фишка Легенды – «задолженность по процентам», которую они не относят к долгу, но которая по факту им является. За прошлый год она выросла более, чем вдвое, до 28 млрд. (треть общего финансового долга!) Но пока, благо, остается в долгосрочной части На мой взгляд, на этом этапе мы можем только верить, что эмитент контролирует свои процессы как по финансовой, так и по операционной части. И регулировать риски долей в портфеле, а также отслеживать дальнейшую динамику стройки. По кредитоспособности на короткой дистанции (квартал) у меня пока особых опасений нет Пересмотр кредитного рейтинга от АКРА должен пройти со дня на день – к сожалению, скорее всего уже после сбора. Если негативных изменений не будет (а явных предпосылок к ним я не вижу), то по поводу устойчивости бумаги в стакане я бы тоже пока не волновался Старый фикс легенды 2Р-04 RU000A10C6Z5 (YTM~20%) торгуется во вполне благополучной части BBB-грейда, и новый выходит с приличной премией к нему. Не удивлюсь, если купон на сборе укатают в район ~18,5%, т.к. всё что выше – еще несет в себе премию. Визуализацию сделаю следующим постом RU000A108PC1 RU000A1067H4 RU000A10C6Y8 🏦 Сбербанк: AAA, купон до 13,4% ежемес. (YTM до 14,26%), 3 года, объем не озвучен Третий в свежей серии однотипных фиксов Сбера. Купон как бы и не серьезный, но миниатюрная премия к своим предыдущим SBER51 RU000A10DS74 / SBER52 RU000A10EF52 здесь есть, а кроме того – новый выпуск попадает под ЛДВ (погашение 16.06.29) Поэтому как альтернатива длинному депозиту вполне годится. И если в портфеле есть место для ставки на общий рост рынка, – со стартовым купоном тоже считаю, что годится. 🏗 Арлифт Интернешнл: BB+, купон до 23,5% ежемес. (YTM до 26,21%), 1,5 года, 500 млн. Почти полный дубль мартовского 1Р-01 RU000A10EJR5. Разбор эмитента был там же, – с тех пор вышел годовой МСФО, который в целом остается в общей картине, без явных сюрпризов. Растущий бизнес, который в моменте выглядит неплохо, но требует внимания, т.к. общая долговая нагрузка здесь растет с явным опережением До анонса нового, прошлый выпуск торговался с YTM 25,3% поэтому пространство, чтобы опустить купон до ~23% в теории имеется. Но в таком виде выпуск будет уже и не особо интересен, а вот в стартовом – вполне Нюанс только в «тяжелом» входе – от 1,4 млн., поэтому подойдет не всем. Ну и довольно приличный объем тоже может затормозить расторговку. В остальном выглядит неплохо #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз

✈️ Новые облигации Аэрофьюэлз (22%) – нефтетрейдер с