Облигации ЭкоНива 16,5% — разбор эмитента и финансовые показатели

Войти

.06) • A+/A, купон до 16,5% ежемес. (YTM до 17,81%), 2,3 года, 2 млрд. Разбор эмитента здесь С тех пор появились цифры за полный 2025. Они не сильно не расходятся с тем, что нам обещали в мартовской презентации, но для порядка уточняю: • Выручка: 103,4 млрд. (+13,5%) • EBITDA: 30,9 млрд. (+26,6%) • Прибыль: 5,9 млрд. (-34%) – из-за роста процентных расходов • ОДП: 24,4 млрд. (+17,8%) • Долг чистый: 81,6 млрд. (-2%) • ЧД/Капитал: 0.8х (-0.2х) • ЧД/EBITDA: 2.65х (-0.75х) • ICR: 1.7х (-0.6х) В целом всё вполне хорошо. Несмотря на бурный рост финрасходов (х1,7 г/г) компания вполне комфортно себя чувствует, генерирует уверенно положительный ОДП. Капексует на свои, поэтому долг не растет, во всяком случае пока что Есть тонкий момент с техническим нарушением ковенант и переводом значимой части долга в короткий, подробнее писал тут. Считаю, это не вопрос общей кредитоспособности ЭкоНивы, но предпосылка, что нынешний выпуск может оказаться не последним (из 47 млрд. реклассифицированного долга в рынок «сгружено» пока лишь 15 млрд.) и/или его объем будет увеличен, как было и с дебютным размещением В остальном – на вид порядок. Бумагу можно считать «улучшенной версией» вчерашнего ВИСа: при схожих параметрах серия не такая плотная, а премия к своему 1P-01 пока еще остается, даже при снижении купона до ~15,5%. Сам участвую. Но есть нюанс: В табличке цены закрытия вторника. А основную часть времени с начала недели 1P-01 торговался с YTM ближе к 17% – это оставляет в новом выпуске более-менее приличную премию только в диапазоне 16,5-16,25%, ниже уже довольно таки на любителя. Поэтому на размещении я бы смотрел на стакан (а также на свои представления о том, отпадал ли уже рынок или еще нет)

🚆 Новые #облигации Синара Транспортные Машины (сбор сегодня, 17.07) • A/A+, 2 выпуска – флоатер ΣКС+445 ежемес. (EY до 20,05%), фикс до 18% ежемес. (YTM до 19,25%), 3 года, общий объем 5 млрд. Эмитент занимается строительством и обслуживанием железнодорожной техники (в т.ч. участвует в проекте ВСМ, который финансирует хорошо известная нам ГТЛК) Входит в группу компаний СТМ, которая далее входит в Группу Синара – там несколько разноплановых направлений, кроме СТМ есть еще девелопмент, банк и МФО, логистика, комплексные поставки, и прочее по мелочи. На долю СТМ приходится порядка половины совокупного капитала Группы и порядка трети выручки 📋 Основные цифры по итогам 2025 года: • Выручка: 123,1 млрд. (+3,8%) • EBITDA: 12,5 млрд. (+11,5%) – сама СТМ добавляет корректировок и получается чуть больше, но принципиальной разницы это не делает • Убыток: ⚠️ 10,1 млрд. (+57,5%) • ОДП: 29 млрд. (был отрицательный) • Долг чистый: 36,3 млрд. (-17,1%) • ЧД/Капитал: 2х (+0.4х) • ЧД/EBITDA: 2.9х (-1х) • ICR: ⚠️~0.7х (-0.1х) • КТЛ: ~0.83х (-0.13х) Дела идут максимально плохо. Стагнация по операционной части плюс резкий рост финрасходов, которые съедают почти всё уже на уровне валовой прибыли(!) И это продолжается не первый год. В прошлом разницу покрывали наращиванием финансового долга, в этом – крутятся за счет резкого роста кредиторки (отсрочки оплаты поставщикам). В отчетностях за последние периоды стабильно висит нарушение ковенант по банковским кредитам, с которым пока проблем не возникает, но тоже звоночек 🔻 Нахождение СТМ в A-грейде по голому отчету выглядит явно неуместным. Оба агентства опираются на: • Значимость бизнеса. СТМ является ключевым (а по некоторым видам техники – единственным) поставщиком ж/д техники для российского рынка • Высокая вероятность поддержки со стороны Группы • Наличие плана по росту финрезультатов и сокращению долга с 2026 и далее. Это, вообще говоря, уже олдскул – со времен Монополии выдача рейтингов авансом и на основе таких вот планов явно сворачивается, но, видимо, для особо значимых эмитентов исключения делают В любом случае, оптимизм НКР кажется чрезмерным, позиция АКРА (A с негативным прогнозом) – уже ближе к адекватной 🤷‍♀️ Что касается Группы, с ней тоже есть нюансы. Полноценного МСФО на поверхности обнаружить не удалось, а судя по рейтинговой части – и здесь не всё гладко. Пересмотр у АКРА будет на днях (AA- с негативным прогнозом от 25.07.25), в случае снижения автоматически и внепланово должна уйти еще ступенька и у СТМ Ситуация сложносочиненная, и думаю, отсюда понятны причины повышенных доходностей в бумагах СТМ, которые торгуются на уровнях A- По новым выпускам: 1️⃣ Фикс Без заметной премии к своему 1P-04 RU000A1082Y8 участвовать нет смысла. Тем более, длинные бумаги сейчас явно не в почете На днях у СТМ погашение выпуска 1P2 RU000A103G00 на 10 млрд., и вполне вероятно, что именно такую сумму они планируют поднять с новых размещений. Не вижу реальных возможностей раздуть объем по фиксу, кроме как через агрессивную дораздачу в стакан, что тоже повод не лезть на первичку. Но скорее тут если и раздуют, то флоатер (и это тоже не есть хорошо) 2️⃣ Флоатер В сравнении со своим 1P-05 RU000A10B2X0 (EY~17,6%) выглядит как бы и хорошо. Но все портит длина (в отличие от более коротких, на росте ставки такие бумаги ни от чего не защищают, поскольку на рынке появляются новые выпуски с более широкими спредами – проверено 2024м годом) Кроме того, в отличие от фикса, который дает одну из самых высоких доходностей на свой рейтинг, флоатеров с более высокой EY в A-грейде хватает, и они к тому же короче: выпуски Системы, Камаза, ВИСа, Аэрофьюэлз и др. И даже сверхнадежная (на свой рейтинг) ПКБ – торгуется со вполне сравнимой доходностью. Плюс оговорка по объему, которую делал выше. Поэтому тут тоже решил не участвовать, особой надобности в такой бумаге сейчас не вижу RU000A105M91 #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз

🏠 Новые #облигации Глоракс (сбор сегодня, 08.07) • BBB+, купон до 19,5% ежемес. (YTM до 21,34%), 3,5 года, 3 млрд. Предыдущий разбор эмитента здесь – https://www.tbank.ru/invest/social/profile/mozgin/d04ede4a-7831-4e0a-9421-d3d80e0d6c83/ По итогам 2025 имеем: • Выручка: 41,3 млрд. (+26,6%) • EBITDA: 11,7 млрд. (+31,2%) • Прибыль: 3,1 млрд. (х1.5) • ОДП: ⚠️ -19 млрд. (был -0,8 млрд.) • Долг чистый (минус эскроу): 43,5 млрд. (+29,4%) • ЧД/Капитал: 6.1х (-8.7х) • ЧД/EBITDA: 3.7х (-0.1х) • ICR: 1.6х (+0.4х) Тут все очень неплохо по меркам сектора, дополнительно отмечу укрепление собственного капитала (более, чем в 3 раза г/г) Можно много к чему попридираться, в частности Глоракс довольно активно капитализирует проценты, но пока не хочется: на фоне своих хороших продаж эмитент выглядит вполне спокойно на ближнем горизонте (1-2 квартала), а более дальний даже у самых благополучных застройщиков в любом случае остается максимально туманным Еще из хорошего: • С продажами тут все осталось в порядке и по итогам 1 квартала 2026 (х2,5 в метрах, +94% в деньгах) • В апреле поставлен «позитивный» прогноз у НКР, а на днях выдана +1 ступенька у АКРА. Что на фоне всеобщего падежа рейтингов дает дополнительный оптимизм • Отложено повышение ставок по семейной ипотеке. Это и весь сектор должно бы хоть чутка приободрить, и конкретно Глоракс тоже В общем, на прежнем рынке новый выпуск стал бы однозначным хитом (и премия к своему ближайшему 1Р-05 RU000A10E655 изначально была очень существенной). Но на нынешнем – всё куда сложнее, т.к. и премии уже не осталось, и длина из однозначного плюса превратилась в фактор риска. Никакого смысла в участии не вижу GLRX RU000A10B9Q9 RU000A10ATR2 #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз

🥛 Новые #облигации ЭкоНива (16,5%, сбор сегодня, 24