Прибыльный Сбер и убыточная РусГидро: аналитика за январь 2025

Войти

РусГидро, антирейтинг Рольфа Акции: 💰Сбер – РПБУ за январь 2025 • Чистая прибыль: 132,9 млрд. (+15,5%) – Заработано неожиданно много, особенно для традиционно слабого января. И не очень понятно откуда (не иначе как помог искусственный интеллект, про который у Сбера столько разговоров последнее время?) Резервы пониже среднего, и это после нулевых отчислений в декабре, но дельта даже так большая, доложить до уровня прошлого января при желании можно было вполне безболезненно Второй месяц у Сбера снижается корп.кредитование, но в январе оно всегда снижалось, это сезонный момент (причем, бывало, что снижалось и позаметнее). Поэтому как на сигнал в пользу неизменной ставки в пятницу сюда смотреть, пожалуй, что не совсем коректно Зато в свежем релизе ЦБ посыл более однозначный: «В январе, по оперативным данным, кредитование организаций и населения продолжило замедляться» По P/B Сбер приблизился к 1 и официально перестал быть дешевым. В норме бумага будет расти и дальше, как минимум в темпах прироста капитала, но в следующие месяцы есть смысл пересчитывать почаще: уровни в районе ~1,2 (при отсутствии явных новых драйверов для переоценки) уже вполне годятся, чтобы подфиксировать позицию хотя бы частично и ждать нового входа ниже единички 💦Правительство обсуждает введение моратория на выплату дивидендов РусГидро до 2028 года (сообщает нам Ъ) – Было бы абсолютно правильным решением. Компания уже в долгах, а для завершения инвест-программы (к тому самому 2028) эти долги придется нарастить еще в 1,5-2 раза. Дальше всё в теории будет очень неплохо, но считаю это не тот горизонт, которым есть смысл мыслить в нынешних условиях. Бумага никогда не была очень уж интересной, и вряд ли таковой станет, в ближайшие пару лет точно Облигации: 🩸Рольф: минус 2 ступеньки кредитного рейтинга «Эксперт РА» понизило рейтинг кредитоспособности АО «РОЛЬФ» до уровня ruBBB+ с развивающимся прогнозом и сняло статус «под наблюдением» Основная аргументация: в связи с «с ростом долговой и процентной нагрузки на фоне роста объемов долгового портфеля, санкционного давления, сохранения жесткой денежно-кредитной политики Банка России и снижения финансовых показателей» Неопределенность по рейтингу у Рольфа висит еще с первого осеннего размещения До планового пересмотра дотянули, но сам риск, к сожалению, реализовался В рамках BBB+ Рольф все еще вполне адекватно выглядит, поэтому и реакция рынка на новый рейт получилась умеренная • Но это уже не лучшее предложение в группе по YTM (по ТКД все же лучшее. Для сравнения в топе BBB+ сейчас: ПР-Лиз и Роделены / ) • К тому же, Эксперт оставил «развивающийся» прогноз, который может давить на бумагу и дальше, до следующего пересмотра Свое пока не продаю. Стал бы покупать сейчас с нуля с новыми вводными? Скорее нет, но не столько из-за самого Рольфа, сколько потому, что тогда «надо вначале продать что-нибудь ненужное» (с), а с нынешним кол-вом перспективных бумаг это отдельная проблема. И поскольку в портфеле Рольф уже есть, то пусть пока лежит, ТКД позволяет. Но, в отличие от агентства, у меня он точно остается «под наблюдением» и одним из первых кандидатов на выход (это всё про новый фикс, если у кого вдруг почему-то лежит прошлый, то из него давно пора на выход или как минимум переложиться в новый. Про флоатеры мнения нет)

🇷🇺 Новые #облигации Томская область (сбор сегодня, 24.12) BBB+, 2 выпуска –фикс купон до 16% квартальн. (YTM до 16,99%), 6,8 лет, 1 млрд. Флоатер КС+270 квартальн. (EY до 20,05%), 6,9 лет, 500 млн. Смотрю в основном на фикс. Что мне нравится: • Длина – в табличке видим, что она по-прежнему в цене и более длинные бумаги тяготеют к нижней части • Высокий стартовый купон, на уровне свежей 34076 RU000A10DWQ2 (и вчера-позавчера у рейтинговых эмитентов особо их снижать не получалось) Что не нравится: • Со своей активностью на долговом рынке Томская становится все ближе к серийной (и потому слабой) Ульяне • Пространство для допок: общий объем выпуска запланирован в 5 млрд. и однажды они придут в рынок. Может скоро, может нет, но сам факт дополнительно нависает над спекулятивным интересом к бумаге • С другой стороны, малый объем может дать такую же малую аллокацию, а это сильно снижает доходность. Особенно с учетом, что в день сбора на первичке будут и другие интересные бумаги Участвовать планирую. С 34076 бумага сравняется на купоне 15,5%, сюда двигаться не хотелось бы, да и в целом от старта не хотелось бы. Также, надо мониторить положение самой 34076, возможно в моменте будет выгоднее взять именно её (она вполне сравнима по дюрации) По флоатеру не сложилось четкого мнения. Навскидку кажется, что маловато будет, премия к Нижегородской 34017 RU000A10DJA3 (A+, EY~19,3%) небольшая, да и не особо я их люблю последнее время RU000A10DEN7 RU000A10AC75 RU000A10BW70 #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз

📅План по первичным размещениям #облигации на неделю. Часть 3/3 ⚗️ ГК Азот: AA, купон до 17,5% ежемес. (YTM до 18,98%), 2 года, 500 млн. Дебют. Крупный производитель минеральных удобрений. Примечательный бенефициар – миллиардер Роман Троценко, бывший глава Объединённой судостроительной корпорации (ОСК), считается «человеком» Игоря Сечина Сильный игрок в стабильном секторе с уверенным админресурсом. На этом можно было бы и заканчивать, но для порядка еще цифры за 1п’25, и они тоже вполне благополучные: • Выручка: 66,7 млрд. (+9,8%) • EBITDA: 23,8 млрд. (+22,2%) • Прибыль: 7,3 млрд. (-26,3%) • ОДП: стабильно положительный • Долг общий: 50,3 млрд. (+8,8%) • Долг/Капитал: 0.4х • ЧД/EBITDA LTM: 1.2х • ICR LTM: 4.5х Почти весь долг с начала года перепрыгнул в короткий, но потенциальных проблем с рефинансом тут не вижу. Да и в целом всё выглядит максимально спокойно. Есть два нюанса: • Компания удачно захеджировала ключевую ставку свопами (в итоге получает отсюда дополнительный финдоход), в 2025 году сделка заканчивается. Но даже по чистым финраходам здесь вполне уверенное покрытие, порядка 2х • ГК Азот много капексует, из-за чего FCF у них околонулевой. И планирует новый виток инвест-программы на 2026-27 год, а это дополнительные затраты, ухудшение долговых метрик и, вероятно, серия займов – в совсем худшем случае получим злостного серийника, что-то похожее на Полипласт, но до этого еще далеко, и даже это еще не трагедия А пока – кредитное качество мне очень даже нравится, и со стартовым купоном для своего качества – бумага пока остается приемлемой, несмотря на то, что рынок и в этих рейтингах чуть проехал вниз. В районе старта – планирую поучаствовать 🏠 A101: A+, 2 выпуска: фикс купон до 18% ежемес. (YTM до 19,56%), флоатер ΣКС+450 ежемес. (EY до 22,54%), 2 года, общий объем 3 млрд. https://www.tbank.ru/invest/social/profile/mozgin/817b0bbf-2201-4fc2-b5ce-5a5df40120a8/ 🇷🇺 Томская область: BBB+, 2 выпуска –фикс купон до 16% квартальн. (YTM до 16,99%), 6,8 лет, 1 млрд. Флоатер КС+270 квартальн. (EY до 20,05%), 6,9 лет, 500 млн. Про нее будет дальше, отдельным постом 🏦 МФК Совком Экспресс: A+, купон до 20% ежемес. (YTM до 21,94%), 2 года, 500 млн. https://www.tbank.ru/invest/social/profile/mozgin/fa078b91-d2c2-470f-a129-b79d0ae6b7a1/ ⚡️ АСГ Трансформаторен: BB, купон 24% ежемес. (YTM 26,83%), 1 год, 100 млн. Еще один дебют. Компания производит трансформаторы сухого типа. Работает с 2011. Отчет за 9м’2025 выглядит вполне крепко по меркам BB-грейда в целом и реального сектора в частности: • Рост на уровне операционной прибыли и умеренное снижение на уровне чистой (-18,2%) за счет увеличившихся финрасходов • ОДП периодически водит то в плюс, то в минус, в среднем с 2022 года он слегка отрицательный • Долг небольшой: ЧД/EBITDA~1.7х, и новый выпуск существенно поменять картину не должен Основные претензии Эксперт РА – к бизнесовой части: компания работает на конкурентном, насыщенном рынке, в узком сегменте, и ничего уникального не производит. А также зависима от инвестиционных бюджетов своих заказчиков, которые в моменте многие сокращают «Трудно сказать, что будет дальше 2 квартала 2026» – так охарактеризовал свое рыночное положение гендир, он же собственник Трансформаторена на эфире АВО. И, думаю, примерно так и надо относиться к эмитенту (что, в целом, справедливо и почти для всего ВДО-сегмента) Но этих в временных пределах компания выглядит вполне прилично – со стандартным для BB купоном 24% я бы этот выпуск определенно рассматривал для покупки, даже с учетом короткого колла через год. Но только на прошлой неделе, на этой ВДО куда веселее на вторичке. По крайней мере пока что, до сбора еще сутки и что-то может поменяться #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз

💰Про новые #облигации МФК Совком Экспресс Как название, так и статус эмитента предполагают такое же экспресс-знакомство, лазить в отчетность дочки Совкомбанка SVCB особого смысла нет, можно ограничиться самой базой: • Кредитный рейтинг A+, самый высокий среди МФК – на уровне с Т-Финансом RU000A109KT4 и у обоих собственная кредитоспособность оценена на уроне BBB. Есть еще ПСБ-Финанс RU000A1087G4 (бывшая Кармани), но ее ОСК ниже (BB+) • Свежий (но в целом не новый) тезис о том, что банковские МФК чувствуют себя лучше среднего в секторе. При том, что и сам сектор чувствует себя вполне уверенно Из нюансов – чуть смущает активность Совкомбанка на долговом рынке через всякого рода связанные конторы (СКБ Лизинг, Факторинг, Совко Капитал), но общий объем на них в масштабах группы еще далеко не пугающий, пока просто обращаю внимание ✅ Стартовые условия очень приятные, 20% на 2 года до пут-оферты (YTM~22%) • Просто бумаги A+ без «мамы» выходят в районе 18% (в т.ч. A101 и Азот, а ранее Селигдар), но я бы смотрел на Совком как на «вещь в себе» и сравнивал только с другими кусками СКБ • Выглядит лучше свежего Совко Капитала 001Р-01 $RU000A10DSY4 (YTM~19%, а к коллу 18%) • и сильно лучше Совкомбанк Лизинга БО-П17 RU000A10DTS4 (YTM~16,8%) Купон в этом выпуске явно завышен на старте. Свой «приближенный» Совко Капитал 001Р-01 станет хоть как-то конкурентным примерно на тех же 18% (а если считать к коллу, то еще ниже). Тут участвую, смущает только маленький объем и возможная аллокация #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз

⚡️ Самое интересное за день: прибыльный Сбер, убыточная