{$USDRUB}

Как заканчивается сказка о независимом ЦБ РФ. По уже остывающим следам заседания совета директоров ЦБ по ключевой ставке можно довольно уверенно констатировать простой факт: ЦБ прогнулся и досрочно «победил» инфляцию. Если кто-то читал пресс-релиз или слушал его, то мог заметить смягченную риторику, которая не прогнозировалась буквально за день до заседания. Никакие оперативные данные не говорят о том, что текущие проинфляционные факторы изменились. Более того, большая часть факторов, которые ЦБ раньше называл проинфляционными, внезапно стали дефляционными. Приведу примеры, чтобы не быть голословным: 1. Бюджетная политика — сравните тезисы с заседания октября (см. рис. 1) и заседания 20.12 (см. рис. 2). Если простыми словами, бюджет 2025 года теперь объявлен нормой, которая должна начать дезинфляционный процесс, хотя до этого центральные банкиры несколько раз подчеркивали, что текущие параметры являются проинфляционным фактором. 2. Денежно-кредитные условия — тут тоже все противоречиво. Весь октябрь и ноябрь ЦБ навязчиво повторял, что кредитные условия с одной стороны ужесточаются, с другой нивелируются высокими инфляционными ожиданиями, поэтому фактически кредитование не охлаждается. Но внезапно в декабре у ЦБ «появляется» информация, которую почему-то никто не видел, о том, что кредитование существенно охладилось, и это будет нести свой дезинфляционный эффект. Попробую пояснить, что такое ужесточение денежно-кредитных условий: если раньше вы брали кредит под 20% и накидывали к ценам 10% ежегодно, а теперь стали получать кредит под 25% и накидывать к ценам 15%, то ваши ДКУ не ухудшились, а остались такими же, потому что вы проценты, которые нужно выплачивать банку, просто переложили на конечного потребителя. Т.е. если считать, что производители могут получить кредиты под ставку, близкую к ключевой, то с учетом инфляции в 9,5% реальная стоимость денег для них равняется 11,5% в год. На этом фоне может возникнуть эффект толерантности к высоким ставкам, и они не будут приводить к снижению уровня цен (см. примеры Аргентины и Турции). 3. Инфляционные ожидания — этот пункт — прям гвоздь программы. С октября по декабрь как инфляционные ожидания населения, так и ценовые ожидания производителей неуклонно росли вверх, что можно заметить на графиках рис. 3. Но что пишет ЦБ в пресс-релизе? Сравним снова пресс-релизы октября и декабря (рис. 4 и рис. 5) и увидим, что он ничего не пишет. То есть этот факт ЦБ видит, но теперь он не считает его значительным проинфляционным фактором, который должен склонять ЦБ к повышению ставки и продолжению посылать жесткий сигнал рынку. Кстати, о сигнале. 4. Сигнал. Многие экономические аналитики уже давно научились считывать сигналы ЦБ по специальным фразам: «будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании» или «допускает возможность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании». Первая из них означает, что, скорее всего, ставку на следующем заседании трогать не будут, вторая всегда говорит о том, что ставка будет повышена. Вернее, говорила. Последний раз такой сигнал был послан в октябре этого года, именно поэтому все аналитики дружно решили, что повышение будет обязательно, вопрос только в величине шага. Но теперь эта связь больше не релевантна. Повышения ставки не последовало, а текущий сигнал — это смягчающая риторика, которая немедленно толкнула российский рынок акций вверх на почти +10%. Какие выводы из всего этого? Учитывая постоянные атаки на ЦБ в публичном поле, его руководство просто решило переложить борьбу с инфляцией и ответственность за нее на правительство, поняв, что с ними бесполезно тягаться в политическом весе. Думаю, что октябрьское повышение ставки было последним. ЦБ теперь будет очень трудно свернуть с этого пути, независимо от того, какая будет инфляция в дальнейшем. ЦБ инфляцию победил — теперь официально. Вопросы и критика приветствуются.