25 февраля $VTBR представил финансовую отчетность по МСФО

за 2025 г. 💸Чистый процентный доход составил 433.6 млрд., снизившись на 11% на фоне слабой чистой процентной маржи, спровоцированной жесткой ДКП в 1кв25. В 4 квартале показатель составил 165.7 млрд. руб., что является максимальным значением за последние 2 года в пределах одного квартала. Чистая процентная маржа - 1.4% по итогам года и 2% по итогам 4 квартала. Группа прогнозирует выход на 3.2% к декабрю 2026 г. при реализации макропрогноза (снижение ключевой ставки по 0.5% на каждом заседании ЦБ) при средней NIM 3% по итогам года. 📉Однако, резервы по кредитам составили 91 млрд. руб. по итогам квартала и 243.2 млрд. по итогам года против 23.9 млрд. годом ранее. CoR составил 1.1% по итогам года и 1.8% по итогам 4 квартала. Вопреки трендам 4кв, прогноз на 2026 год - 1.1%. 💰Чистые комиссионные доходы выросли на 14% и составили 307 млрд. руб., но банк прогнозирует рост еще на 20% в 2026 г. Сальдо прочих доходов и расходов - 297.5 млрд. руб., из них 221.6 млрд. результат 1кв25, когда рынок раллировал. 😉Прибыль до налогообложения – на уровне 425.1 млрд. против 575.1 млрд. годом ранее, однако за счет признания отложенных налоговых активов чистая прибыль составила 502.1 млрд. Таким образом, результат года достигнут благодаря отличным прочим доходам в 1-м квартале и работе с расчетами по налогам. 🤔Прогноз группы по чистой прибыли на следующий год на уровне 600-650 млрд. руб., на мой взгляд, выглядит оптимистично, даже с учётом курса на нормализацию ДКП. Без повторного получения прочих доходов и действий, снижающих налог на прибыль я бы сказал, что это невозможно. Однако, банк выполнил цель второй год подряд, что внушает некоторое доверие. 💡ROE банка составила 17.4% в 4-м квартале и 18.3% по итогам года, что теоретически могло бы соответствовать оценке банка по P/BV=0.75, если о payout в 50% прибыли можно было бы говорить уверенно. Основным ограничением по-прежнему выступает достаточность капитала. Согласно данным на 31.12.25 она составила 9.84%, что уверенно превышает и ожидания банка, и мои ожидания, которые я ранее здесь обозначал (9.5%). Кроме того, ВТБ обозначил цель в 10.3% на конец первого квартала и 10.5% на конец года (при минимуме 10% в 2026 г.). С целью содействия выполнению этого, банк планирует продать крупный портфель кредитов физических лиц в первом полугодии. Учитывая то, что совдир не вправе одобрить выплату дивидендов, если она приведет к рискам нарушения норматива, после выплаты он должен составить те самые 10.3%, иными словами банк может выплатить столько, сколько сможет заработать (или привлечь в капитал?) за период с апреля по сентябрь. В 2025 г. рост норматива с марта на сентябрь составил 0.8% (без учёта выплаты дивидендов и допэмиссии). Если удастся и выполнить цель 1 кв., и улучшить достаточность в той же мере, в какой это делали в прошлом году, то перед выплатой она может оказаться на уровне 11.1%. Я бы назвал это ультрапозитивным сценарием, который позволит и не проводить эмиссию, и выплатить более 25% прибыли. ❗️Тем не менее, подобных «если» слишком много. Если заработают плановую прибыль, если выполнят гайденс по достаточности, если смогут повторить то, что было в прошлом году... Следует также держать в уме, что рост норматива достаточности с 1.01.26 на 1.01.27 составит 0.75%, а с 1.01.25 на 1.01.26 составлял 1.25%. Это увеличивает вероятность какого-то позитива. Учитывая то, что достаточность превысила ожидания, я вернул бумагу в портфель после недолгого отсутствия, однако существенно уменьшив размер позиции. Нужно очень много веры в то, что банк выполнит собственные прогнозы вопреки обстоятельствам, а также искренне заинтересован в выполнении обещаний, обозначенных на SPO. Возможность высокой доходности (устойчивый рост достаточности из года в год, ROE стабильно выше 15%, payout в диапазоне 25-50%) при высоких рисках того, что всего этого не будет, сохраняется. Но это должно быть не первое, а скорее последнее место в портфеле.