24 июля ПАО «ММК» (MAGN) публикует отчетность за 1 полугодие. Выручка составила 313.5 млрд. руб., снизившись на 25% к прошлому году. Напомню, что в сопоставимый период прошлого года еще действовала льготная ипотека. Валовая прибыль составила 53.3 млрд. руб. при валовой рентабельности 17% против 25.4% в аналогичный период прошлого года. Отмечу, что в отличие от результатов стального дивизиона Северстали у ММК рентабельность 2кв. оказалась выше 1кв. на 1.6%, что отражает нормальную сезонность спроса и даёт нам понять, что несмотря на падение продаж на 18%, рынок сбыта не безнадежен. Рентабельность EBITDA изменилась аналогичным образом и составила 14.2%. На фоне низкой выручки доля коммерческих и административных расходов в выручке по итогам квартала достигла 13.4%. Эти затраты практически полностью являются постоянными, в среднем по итогам последних 10 кварталов 1 рубль дополнительной (или недополученной выручки) приводил к увеличению (снижению) коммерческих и административных расходов на 1 копейку. Существенную поддержку продолжает оказывать «кубышка», сальдо финансовых доходов и расходов выросло до 7.8 млрд. руб., что позволило сохранить положительный финансовый результат, составивший 7.5 млрд. руб. до налогообложения (т.е. без «кубышки» был бы минус) и 5.6 млрд. по чистой прибыли. Капитальные инвестиции находятся на существенном уровне, однако не растут. За полугодие они составили 44.7 млрд. руб. против 46.3 и 45.2 млрд. руб. годом и двумя годами ранее соответственно. В сочетании с логичной в данных обстоятельствах невыплатой дивидендов это позволяет умеренно расходовать «кубышку» - чистая денежная позиция за полгода снизилась всего на 3.7 млрд. руб. до по-прежнему солидных 69.7 млрд. руб. (6.25 руб./акц.). В целом отчет превосходит мои ожидания – рентабельность в отличие от конкурента стабилизировалась, а темп расходования финансовой позиции очень умеренный. Рискну предположить, что текущий уровень является сильной поддержкой – не вполне ясно, на чём бумага может упасть (позицию «шорт» более не рассматриваю, в том числе тактический краткосрочный). Напротив, захотелось купить, однако четкого драйвера роста пока не прослеживается. При форсированном снижении ключевой ставки (ожидаемые 15-16% не к концу года, а, например, к заседанию 24 октября) бумага может оказаться одним из фаворитов и точно представляет отличную альтернативу бумагам застройщиков, очень далеко ушедшим от минимумов декабря, чего нельзя сказать об «ММК».

Недельная инфляция в период с 15 по 21 июля составила -0.05%. Годовая инфляция составила 9.12% при максимуме цикла в 10.6%, таким образом, годовая инфляция на 13% ниже, чем это было зимой. Это создаёт благоприятную почву для снижения ключевой ставки сразу на 2 п.п до 18%. Однако, нужно понимать, что каким бы ни было снижение (1, 2 или даже 3 п. п), это не окажет на бизнес значительного эффекта. Инвестиционная активность от этого не усилится, поскольку деньги всё ещё очень дорогие. Хоть какой-то эффект здесь будет тогда, когда 20% будут покрывать и ставку ЦБ, и маржу кредитора, и премию за риск инвестора, то есть ближе к КС=12%. Средняя стоимость заимствований также пока не снизится, поскольку КС 18% означала бы корпоративное кредитование под 21-23%, а средние ставки по портфелям у большинства компаний всё ещё ниже. Таким образом, каким бы ни было решение, в большей степени оно будет воздействовать на ожидания рынков, нежели на реальную ситуацию. Ставка останется высокой, а инфляция на годовой базе продолжит снижаться.

Говорят, что отчёт MAGN сегодня, а не после заседания о КС. Ну что же, тем проще. Продажи за 2 квартал составили 2493 тыс. тн, в то время, как за 1 квартал 2428. То есть, второй квартал несильно разнится с первым при ещё меньшей на примере Северстали на 2% рентабельности продаж. Операционная прибыль за квартал тем самым составит миллиардов 5 или менее, а чистая, если второй раз не повезёт с курсовыми разницами, может оказаться и вообще отрицательной. На мой взгляд тактический интрадей-шорт с тейк-профитом на 33-33.3 смотрелся бы вполне логично.