Профиль инвестора vasssilio | Тинькофф Инвестиции Пульс

Парад дефолтов госкомпаний. Роснано - на выход. Почте - приготовиться! Сегодня на российском фондовом рынке получила локальную развязку интрига, какой давненько не было. Все, кто с придыханием и надеждой, а кто потирая ручки и со злорадством, ждали - погасит ли РОСНАНО выпуск необеспеченных госгарантиями облигаций? Шторм пришёл откуда не ждали. Нет, конечно, в нетривиальности судеб всех детищ Чубайса никто не сомневался… Но то, что без объявления войны на 100% принадлежащее государству РОСНАНО будет в атмосфере полусекретности готовить рестракт в преддверии выплат каких-то жалких 4,5 млрд рублей… При этом Минфин пространно говорит только о госгарантиях, ЦБ “не вмешивается в переговоры”... Тянули интригу до последнего. Что само по себе подрывает доверие ко всем квазигосударственным заёмщикам и заставит пересмотреть устоявшийся в умах подход “государство спасёт субфедеральные облигации и госкомпании при любом сценарии”. Долгов по облигациям у РОСНАНО осталось ещё на 65 млрд, а ведь есть ещё и банковские кредиты. В основных держателях долга сплошь российские банки - ПСБ, Совкомбанк, ВТБ, БСПБ. Вчера ночью Форбс сообщил, что госкорпорация ведёт переговоре о реструктуризации оставшихся долгов “со скидкой 30-40%”. Кредиторы почему-то не рады. Вся ситуация и ход развития событий наводят на мысль о том, что госкомпания не смогла мирно и кулуарно договориться с Минфином и вынуждена была пойти на откровенный шантаж, который тряхнул рынок и поставил правительство в неудобное положение. Очень симптоматично и заставляет задуматься о судьбе аналогичных квазигосударственных заёмщиков. Тем более они и сами о себе красноречиво заявляют: - ОВК (Объединённая вагонная компания) допустила тех. дефолт на 15 млрд рублей. А ведь бенефициарным владельцем является Центральный банк России. 24,3% ОВК принадлежат Открытию (которое на 99% под контролем ЦБ), 27,8% компании находятся во владении банка ТРАСТ (97% которого принадлежит ЦБ напрямую, а ещё 1,3% тому же Открытию). Таким образом, ЦБ владеет 52% ОВК. И дал дефолтнуться. - Шикарную новость преподнесла ПОЧТА РОССИИ в своей стратегии развития. В документе практически открытым текстом написано “Или мы выходим на IPO и окэшиваемся на хомяках, или дефолт неизбежен в 2023 году”. Великолепный план по развитию гос компании! Будьте аккуратны в своих представлениях о надёжности квазигосударственных заёмщиков. И “не играйте в игры с государством”...

ВкусВилл в предвкушении публичности Вчера создатель ВкусВилла Андрей Кривенко заявил в интервью РБК, что компания возможно откажется от планов на IPO в пользу стратегического инвестора. А ведь всего месяц назад ВкусВилл зарегистрировал проспект эмиссии и публично сознался в желании выйти не только на Мосбиржу, но и разместиться за океаном. Вероятно, на такую меланхолию ритейлера подтолкнула не только осенняя хандра, но и неудачная конъюнктура рынка: близкое по нише Красное&Белое не смогло разместиться, также потерпел крах отправившийся покорять американскую биржу Делимобиль, IPO Циана и Ренессанса хоть и состоялись, но осадок оставили неприятный. Вопреки всем, уверенно стартанула в публичность только СПБ Биржа, сделавшая переподписку в 5 раз, но не ставшая жадничать и повышать цену размещения. Инвесторы ответили взаимностью и дружно тащат бумагу вверх. ВкусВилл встал перед вопросом: как стать в эти нелёгкие времена СПБ Биржей, но не Делимобилем? Ответ, на самом деле прост - быть устойчивой прибыльной компанией с понятным треком роста и развития. Но какой состав у ВкусВилла? Давайте взглянем на упаковку проспект эмиссии! ВкусВилл впервые раскрыл консолидированную отчётность за 3 года (2018-2020) в рамках подготовки к IPO. Что внутри? Выручка: 2018 - 55 млрд, 2019 - 83 млрд (+52%), 2020 - 114 млрд (+38%). Такими темпами роста классические X5 и Магнит похвастаться, конечно не могут. Но ниже база - проще расти. Вопрос в потолке спроса. Себестоимость продаж от эффекта масштаба не выигрывает: 37 млрд в 2018, 57 в 2019, 80 в 2020. Прирост почти на те же 52 и 38%%. Соответственно, валовая прибыль растёт, но строго параллельно выручке. Коммерческие и административные расходы растут 2 года подряд на стабильные 42% и достигли в 2020 году 31 млрд рублей. Около половины этих затрат приходится на зарплаты, а они в моделе бизнеса Вкусвилла будут только расти: бизнес ориентирован на лидерство в eGrocery, а курьеры бесплатно работать отказываются, как ни уговаривай. Компания прибыльная, что нетипично для для отечественных IPO последнего времени… Но расцвет пока пришёлся на допандемийный 2019 год - тогда чистая прибыль составила 2,7 млрд. В 2020 же она не чуть не дотянула до 1 млрд. Кто владеет? Основной собственник компании - её основатель Андрей Кривенко. У него 88%. Оставшиеся 12% ритейлера принадлежат Baring Vostok. Кривенко заявлял, что перед IPO 20% компании получат 8 топ-менеджеров в рамках опционной программы. Перспективы ВкусВилл раскрывает выручку в разрезе 3-ёх сегментов: Москва и МО, другая Россия и Европа. Так вот 99 из 114 млрд приходится на Москву, 15 - на прочую Россию (никто так обидно ещё не называл Петербург!), а на Европу - смехотворные 18 млн рублей (3 магазина в Амстердаме). Основной вопрос: насколько удовлетворён спрос “зажиточных москвичей и питерцев”, готовых покупать свежее и экологически чистое. Его сила на фоне взрывного роста доставки. При таком сценарии у ВкусВилла есть ещё одно крайне сильное, хоть и неосязаемое преимущество: развитие дарксторов и онлайн покупок неизбежно приведёт к сокращению продуктовых линеек и доминированию СТМ. Так проще покупателю, так эффективнее логистика. И здесь у компании гигантский отрыв от конкурентов - только СТМ ВкусВилла воспринимаются среди потребителей как нормальные, качественные товары, а не как “продукты последнего дня”. Что в итоге? Компания работает на сверх-конкурентном рынке, пытаясь выиграть битву у титанов При этом рынок переживает тектонические сдвиги, и на этих крутых виражах можно попробовать обогнать неповоротливых тяжеловесов. Возвращаясь к аналогии из преамбулы: СПБ Биржа годами ждала своего часа, но в нужный момент выстрелила, хотя гегемония Мосбиржи ещё недавно казалась несокрушимой. Подвинет ли также ВкусВилл Х5 и Магнит? Вопрос грамотной стратегии и удачной конъюнктуры рынка. Буду с интересом следить за этой гонкой, попивая биойогурт! {$FIVE}

Спутник V готовится к IPO «Биннофарм Групп» - фармацевтическая дочка “АФК-Системы”. Широкой общественности известна как первый производитель вакцины Спутник V. 19 ноября компания разместила дебютный выпуск облигаций на Мосбирже. При этом Биннофарм не то чтобы остро нуждается в кэше - чистый долг по последней отчётности 8,5 млрд, при этом денег на балансе 2 млрд + 5,1 млрд. невыбранных кредитных линий. Да и выпуск довольно скромный по сумме (3 млрд рублей) и короткий (2 года). Вероятно, через выпуск бондов компания создаёт свою публичную историю, готовясь к IPO. Проанализировал будущую ракету русской фармы. Чем занимается Биннофарм объединяет пять производственных площадок в разных регионах России, которые выпускают лекарства, медицинские изделия и ветеринарные препараты. Портфель компании: 450+ препаратов 200 фармакологических групп 100+ препаратов включены в перечень жизненно важных лекарств Как устроена Основной акционер: АФК Система Совладельцы: ВТБ и РФПИ Производство: 5 заводов. Три в Подмосковье, а также в Кургане и Ставрополе Разработка: 7 R&D центров, 30-40 новых препаратов в год Рынок Фарма динамично развивается в России. Объём рынка в 2020 году приблизился к 2 триллионам рублей, и по итогам 2021, очевидно, его превзойдёт. Средний темп прироста за последние 3 года + 10%, причём очевидна тенденция к ускорению. Спрос на 62% коммерческий, на 38% - государственный. Лидируют на рынке международные производители, но явного монополиста нет. Доля Биннофарм чуть выше 1% Сбыт Биннофарм достаточно диверсифицированный, в целом повторяет общую структуру рынка: 63% - аптечные сети 29% - гос. закупки 8% - экспорт Финансы Формирование Группы завершено только в 2021 году, поэтому сопоставлять отчётности за более ранние периоды большого смысла нет. Выручка растёт очень бодро Маржинальность бизнеса год от года увеличивается Административные, коммерческие и прочие расходы растут существенно, но всё же скромнее, чем выручка. Компания прибыльная Оценка и перспективы В 2021 году Система продала 11,2% Биннофарма ВТБ-Капиталу за 7 миллиардов рублей при оценке всей компании в 62,5 млрд рублей. Таким образом, Биннофарм был оценён примерно в 11 EBITDA. Что с конкурентами? На Российском рынке публичный производитель лекарств - Фармсинтез, но он вечно убыточный и слишком окологосударственный, поэтому сравнивать не корректно. Придётся обращаться за помощью к мировой фарме: Pfizer стоит 10,3 EV/EBITDA Bayer инвесторы оценивают в 6,9 EBITDA Eli Lilly - 29 EBITDA Moderna - 11,6 Biogen - 12,9 Merсk - 15,26 Johnson & Johnson - 13,4 Abbvie - 10,4 AstraZeneca - 24,4 Novartis - 12,3 Sanofi - 9 Takeda - 6,9 Всё в контексте мировых аналогов. Да, Takeda, Sanofi и Bayer оцениваются чуть дешевле, но это мастодонты, от которых никто не ждёт сильного роста масштабов бизнеса. Стратегия и развитие Биннофарм прямо заявляет, что готов к M&A в ближайшее время, если увидит подходящую цель Компания до конца 2022 года планирует вложить 2,5 миллиарда рублей в создание R&D центра, который позволит увеличить количество новых препаратов до 100 в год. Там будут созданы опытно-производственный участок и лаборатория контроля качества, лицензированные в соответствии с требованиями европейского и американского регуляторов, что даст возможность разрабатывать продукты, предназначенные для вывода не только на российский, но и на зарубежные рынки. Сомневаюсь, конечно, что европейцы и американцы с распростёртыми объятиями будут ждать русского конкурента, но за Центральную/Восточную Европу побороться можно Что в итоге? АФК-Система вырастила очередной достойный бизнес, который в среднесрочной (а может и в краткосрочной?) перспективе будет готов к IPO. Перспективы будут во многом зависеть от успехов исследований и разработок, но и с текущим портфелем продуктов Биннофарм представляет сильную компанию, которую можно было бы добавить в свой портфель розничному инвестору. Вопрос, как и всегда - в цене! {$AZN}

Сорванные башни МТС МТС решил выделить башенную инфраструктуру в самостоятельный бизнес, который компания собирается продать. Руководство говорит об оценке в 90-100 миллиардов рублей. Уверен, что сумма сделки будет примерно на 25% выше. Диспозиция Как выглядит башенный бизнес в России на данный момент? Рынок прямо сейчас переживает тектонические изменения и на глазах меняет ландшафт. Исторически, у каждого из “большой четвёрки” операторов была своя мощная инфраструктура из нескольких тысяч вышек. Также на рынке есть три крупных независимых игрока, для которых башни - основной бизнес. О своём желании продать башни давно заявляли и в Мегафоне, и в Теле2, и в Вымпелкоме. Но M&A долгие годы не происходили, хотя переговоры между участниками рынка шли с 2015 года. Новый расклад сил В 2021 всё изменилось: - Мегафон продаёт свою ПБК компании Kismet Capital (Вертикаль), - VEON расстаётся с НБК - актив покупает Сервис-Телеком Замечу, что Tele2 вёл переговоры с Русскими Башнями ещё в 2015-2016 годах, но слияния так и не произошло, после чего оператор решил развивать инфраструктуру самостоятельно. И вот на этом фоне МТС, молчавший до последнего, теперь хочет продать свои башенные активы. Борются за них, Сервис-Телеком и Вертикаль. Вероятно, принципиальные договорённости уже достигнуты с первым претендентом. Считаем деньги Цены сделок по продаже ПБК и НБК известны, диапазон цены за башни МТС также озвучен менеджментом продавца. Понятно, что сами “башни” - антенно-мачтовые сооружения различны по своим характеристикам, но на таких масштабах можно считать их качество у каждой компании +/- одинаковым. При озвученной оценке в 100 млрд рублей, цена 1 башни МТС: - ниже на 5% чем у НБК, - отставание в цене от ПБК 27%. - от “среднерыночной оценки” по этим двум сделкам МТС дешевле на 16% Одно это говорит нам, что реальную сумму продажи можно двигать в район 115-120 миллиардов рублей. Но есть более важное обстоятельство. Tenancy ratio решает всё Основной показатель башенного бизнеса - Tenancy ratio (TR). Экономическая эффективность достигается за счет предоставления объекта одновременно нескольким операторам связи. У кэптивных компаний внутри телекомов TR сейчас в районе 1,1, у независимых операторов около 1,9. Тот, кто купит башни у МТС, Сервис-Телеком или Вертикаль, станет игроком с долей рынка 50+% и резко повысит эффективность своего бизнеса. Это прекрасно понимают в МТСе, и именно поэтому после долгих лет молчания компания решилась на продажу. Рыночной конъюнктуры лучше - не придумать. И очевидно, что данное обстоятельство придаёт активу дополнительную ценность. Борьба идёт не только за башни, как таковые, но и за возможность получить уникальное конкурентное преимущество и в дальнейшем попытаться консолидировать весь рынок. А это стоит дорого.

74 миллиона физиков на бирже - ближайшее будущее. И это будет СПБ Биржа! СПБ Биржа в своём инвестиционном меморандуме сделала, со ссылкой на исследование РБК, прогноз о том, что к 2025 году количество розничных инвесторов в России вырастет в 5 раз до 48 млн человек. Много это или мало? Представляется, что много — добрая половина от экономически активного населения страны, даже больше. Но в апреле целый Зампред ЦБ Владимир Чистюхтин был куда более смелым в своих прогнозах. На биржевом форуме, среди серьёзных дядей в серых костюмах он сказал, что на бирже стоит ожидать 74 млн брокерских счетов в самое ближайшее время. Такая оценка примерно ровна всему взрослому дееспособному населению России. Почему же такое количество брокерских счетов действительно может быть открыто? Вижу несколько причин: 1. Инвестировать стало просто У этой простоты есть конкретное название, и даже имя с фамилией. Тинькофф(в?) устроил тихую революцию, загнав всю торговлю в телефон и сделав это отраслевым стандартом. И если ещё в совсем недавнем 2017 году неофит, который решил заглянуть на биржу в надежде поживиться налоговым вычетом по ИИС типа А, трепетал от священного, благоговейного ужаса от необходимости ставить десктопный квик и как-то его настраивать, то сейчас всё заточено даже под, прости Господи, тик-токеров. Купить акции стало легче, чем сходить в магазин за хлебом. И как бы мы ни относились к создателю жёлтого банка, эта заслуга очевидно его. Именно Тинькофф банк создал инфраструктуру. 2. Инвестировать стало модно Обсуждать, вырастет ли Газпром, пузырь ли Тесла, когда восстановится Alibaba — перестало быть уделом хипстерских опенспейсов. Об этом стали рассуждать работяги на заводах, студенты-лингвисты, члены клубов анонимных алкоголиков. Отчасти это обусловлено агрессивной рекламой, отчасти логически проистекает из вышеупомянутого удобства, в чём-то обязано долгому бычьему циклу. Но культура сформировалась — это факт. 3. Инвестировать стало разумно Даже для супер консервативных инвесторов. Конкуренция среди брокеров растёт, транзакционные издержки на сделку упали до несущественных долей процента. И даже самые осторожные начали приходить к тому, что нет смысла держать деньги на банковском депозите в условном ВТБ, когда можно купить его же бонды с доходностью на 2-3% больше и возможностью продать в любой момент, как только потребуются деньги. 4. Инвестировать стало весело Брокеры очень сильно геймифицировали процесс. Торговля перестала быть скучными и непонятными свечными графиками, она стала радостными пушами в приложении. А можно ведь ещё зайти на реддит или в родной телеграм и стать частью команды, частью корабля — поучаствовать в чьём-нибудь разгоне. Игорный бизнес попал под запрет, а на место его пришла легальная и благородная, даже элитарная, альтернатива. И она всепоглощающа. На биржу придут все. Вообще все. Почему бенефициаром станет именно СПБ Биржа? Бритва Оккама. Отсекайте лишнее. Не надо думать о сложных решениях, когда есть очевидные простые. А очевидно и ясно следующее: в России нет 74 миллионов финансовых аналитиков... А что же пойдут покупать пришедшие неофиты? Давайте устроим мысленный эксперимент: представьте, что вы спрашиваете у своей матушки/ребёнка/молодой любовницы, что они думают о Распадской, ТГК-14 и Левенгуке? Представили? Вот и я не могу. А вот заменим эту троицу на Эпл, Фэйсбук и Нетфликс — и вопрос сразу обретёт смысл. Люди знают бренды, пользуются ими и понимают, что именно, близкое и родное, пусть и заокеанское, они покупают. P.S. А что может (и обязательно пойдёт!) не так: всего один маленький нюанс. Все, у кого есть ± приличные накопления, на биржу уже пришли или придут в скором времени. И оттого, что в гости нагрянет 50-60 млн счетов с балансом 20 тыщ рублей — денег системе глобально не прибавит. И это тоже надо учитывать в радужных прогнозах, экстраполируя текущие реалии на грядущее количество клиентов. {$SPBE}

Банк «Санкт-Петербург» выкатил квартальную отчётность по МСФО Все основные показатели улучшились, результаты очень сильные: — увеличил чистую прибыль на 80% до 11.4 млрд рублей по итогам 9 месяцев 2021 года — Рентабельность капитала составила 16.3% за 9 месяцев 2021 года (10.2% за 9 месяцев 2020 года) — Чистый комиссионный доход за 9 месяцев 2021 года составил 6.4 млрд рублей, что выше результата за 9 месяцев 2020 года на 20.6% — Кредитный портфель за 9 месяцев 2021 года вырос на 12.2%, включая +14.2% в розничном портфеле и +12.0% в корпоративном — Чистый процентный доход составил 20.2 млрд рублей за 9 месяцев 2021 года (+9.9% по сравнению с 9 месяцами 2020 года), включая 7.1 млрд рублей за 3 квартал 2021 года (+16.8% по сравнению с 3 кварталом 2020 года). — Чистый комиссионный доход за 9 месяцев 2021 года составил 6.4 млрд рублей, что выше результата 9 месяцев 2020 года на 20.6%, включая 2.2 млрд рублей за 3 квартал 2021 года (+13.4% по сравнению с 3 кварталом 2020 года). — Доход от операций на финансовых рынках за 9 месяцев 2021 года составил 3.3 млрд рублей (+2.4 млрд по сравнению с 9 месяцами 2020 года) благодаря доходам 3-го квартала в размере 1.2 млрд рублей. — Выручка составила 30.9 млрд рублей за 9 месяцев 2021 года (+19.9% по сравнению с 9 месяцами 2020 года), включая 10.8 млрд рублей за 3 квартал 2021 года (+17.6% по сравнению с 3 кварталом 2020 года). — Чистая прибыль за 9 месяцев 2021 года составила 11.4 млрд рублей (+79.7% по сравнению с 9 месяцами 2020 года), включая 4.1 млрд рублей за 3 квартал 2021 года (+50.4% по сравнению с 3 кварталом 2020 года). — На 1 октября 2021 года доля проблемной задолженности составила 9.5% (10.4% на 1 января 2021 года). Уровень резерва под обесценение кредитов составил 8.3% (8.7% на 1 января 2021 года).

Банк Санкт-Петербург отчитался за 3 квартал и 9 месяцев по МСФО В 3 квартале процентные доходы выросли на 6,6% до 11 млрд рублей по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. При этом за 9 месяцев они упали на 2,5% к 2020 году с 32,3 до 31,7 млрд рублей Процентные расходы снизились в 3 квартале 2021 года на 11%, а по итогам 9 месяцев — на 20%. В результате чистые процентные доходы выросли за квартал на 1 млрд рублей (+17%) до 7 млрд, за 9 месяцев — на 2 млрд (+10%) до 20 млрд рублей. В 3 квартале банк значительно снизил отчисления в резервы по ожидаемым кредитным убыткам с 2 млрд рублей до 1, что скорее плюс, так как говорит об уверенности банка в надёжности своего кредитного портфеля. Также стоит выделить рост комиссионных доходов до 3 млрд за квартал (+17% к 3Q20). Немного странно выглядит рост затрат на персонал кв/кв на 26%. Это, конечно, здорово, если Вы сотрудник БСПБ, но в целом выглядит нелогично. При этом совокупно за 9 месяцев ФОТ вырос ровно на инфляцию +8,1%. Увеличение процентных доходов вкупе со снижением процентных расходов и резервов, а также умеренным ростом остальных костов, позволили БСПБ нарастить чистую прибыль за квартал в 1,5 раза до 4,1 млрд с 2,7 в прошлом году. За 9 месяцев рост ещё более впечатляющий — на 80% с 6,3 до 11,4 млрд рублей. Перспективы дальнейшего роста у БСПБ также есть: — Розничный кредитный портфель вырос на 14% за 9 месяцев — Кредиты юр. лицам выросли на 14% — При этом ROE остаётся на хорошем уровне выше 16% Что смущает: Доля проблемной задолженности хоть и снизилась почти на 1 п.п. с 10,4 до 9,5%, но всё равно очень высока. При этом БСПБ уж как-то лихо режет отчисления в резервы, что не очень соответствует скорости избавления от проблемного долга. Правда не очень понятно, зачем банку так «играть» с неденежными статьями, когда финансовые результаты и без того сильны.

МТС представил финансовые результаты за 3Q и 9М 2021 года. Самая ожидаемая цифра — выручка. И она выросла ровно на инфляцию: +8,4% к 3Q20, 138 млрд рублей за квартал. За 9 месяцев рост таке 8% с 361 до 390 млрд рублей. Собственно, всё остальное — детали. Данность такова, что все «экосистемы» пока не дают никакого эффекта, а телеком достиг своих максимумов развития и стагнирует. Поэтому стереотип о том, что МТС — квазиоблигация, и не стереотип вовсе, а «научный факт». Любопытен вот какой факт: — себестоимость услуг за 9 месяцев выросла синхронно с выручкой с 90 до 97 млрд (+7%), — а вот себестоимость товаров скакнула ажно на 21% с 42 до 51 млрд, в то время как выручка выросла только на 15%. Из этого можно сделать целых два наблюдения: 1. Двигаться от продаже телефонов к продаже облаков всё-таки выгодно 2. Всё в России дорожает, кроме человеческого труда. У МТС настолько предсказуемый отчёт о финансовых результатах, что я, в общем-то готов поспорить на точный прогноз по итогам года — нужно просто взять прошлогодние данные и умножить на 1,084 (подставить коэффициент годовой инфляции): — Расходы на продажу и административные косты выросли за 9 месяцев с 63 до 68 млрд +8% — Амортизация с 74 до 81 млрд +9% — Налог на прибыль с 13,8 млрд до 15,4 млрд +10% И только чистая прибыль решила выделиться: выросла за 9 месяцев с 48,8 до 50,5 млрд — всего +3%. А за квартал, так вообще решила упасть с 18,9 до 16,7 млрд — на целых 13%. Это вообще-то говоря откровенно ужасно для стабильного бизнеса! Чистый долг, очищенный от влияния IFRS 16, растёт и уже пытается штурмовать отметку в 400 млрд. Пока остановился на 396, прибавив за год 32%. Небольшое наблюдение: чем ярче компания рассказывает в релизах о своих OIBDA, EBITDA, и других творческих non-gaap показателях, тем хуже дела с прибылью...

Почему не расшерили Делимобиль? Намедни с треском провалилось IPO Делимобиля на Нью-Йоркской бирже. Почему размещение не вызвало энтузиазма у инвесторов, несмотря на эталонные ESG-практики и скидку 30% на каршеринг за покупку 200 АДР? Делимобиль - самый большой каршеринг в России - 460 тысяч активных пользователей, 7,1 миллиона зарегистрированных пользователей. По состоянию на 31 декабря 2020 года в России было более 20 операторов каршеринга с общим парком почти 45 300 автомобилей и присутствием в 26 городах. Из них 25 000 автомобилей в Москве, 9 500 - В Петербурге. Москва, оказывается, по количеству шеринговых авто вообще впереди планеты всей. У самого Делимобиля 18.000 авто, т.е. компания занимает более 40% всего рынка в России. Также Делюмобилю принадлежит 600 авто под брендом “Anytime Prime” для долгосрочной аренды. Автопарк Anytime Prime состоит из автомобилей премиум-класса, включая топовые модели Mercedes-Benz, BMW и Porsche. Выручка Anytime Prime пока настолько несущественна, что влиянием этого сегмента на компанию можно пренебречь. Да и экстенсивно расширяться ей по-сути некуда - вряд ли в условном Воронеже будет стабильный спрос на долгосрочную аренду Порше 911… Стратегия компании предполагает присутствие к 2025 году во всех городах России с населением более полумиллиона (таких у нас 38). Сейчас сервис работает в 11 городах, опережая конкурентов BelkaCar, Яндекс.Драйв и CityDrive, которые представлены только в пяти, четырех и трех городах соответственно. В августе 2021 года Делимобиль заключил опционные соглашения, которые предусматривают возможность выкупа D-Mobility Czech Republic sro, Carsharing. Club LLC и D-Mobility Kazakhstan LLC, которые управляют каршерингом в Чехии, Беларуси и Казахстане, соответственно. Почему же инвесторы не польстились на акции компании? Можно, конечно, говорить о нереальной дороговизне: диапазон цены размещения был $10-12, что соответствовало капитализации на уровне $ 0,7 - 1,1 млрд, можно начать высчитывать мультипликаторы и спорить о границах роста… Но можно всего этого не делать, а просто окинуть взором P&L. Затраты на оплату кредитов стабильно выше валовой прибыли. Компания убыточна, и то, что даже масштабировав деятельность, сможет выправить свою экономику - спорный тезис. Задолженность по кредитам на конец июня 2021 года - 5,7 млрд рублей. Ставки по кредитам по информации из проспекта эмиссии - 17-18%. Это много, и на экономику проекта влияет драматически. Если бы IPO состоялось, то деньги пошли бы на покрытие долгов, на развитие и экспансию их всё равно не хватит. К слову, убыточны и все конкуренты. Но есть один нюанс - у Яндекса и Сбербанка деньги условно-бесконечны, а вот Делимобиль таким похвастаться не может. Компании срочно нужно становиться прибыльной, а дешёвых драйверов для этого нет. Более того, в проспекте эмиссии компания прямо пишет: “В прошлом мы снижали и можем продолжать снижать на менее устоявшихся рынках комиссии за бронирование или плату за услуги, и в прошлом мы предлагали и можем продолжать предлагать на менее устоявшихся рынках значительные стимулы для клиентов, скидки и рекламные акции, которые могут существенно отрицательно повлиять на наши финансовые показатели.” На этом собственно, можно и заканчивать анализ. Лишь несколько дополнительных штрихов: Delimobil Holding S.A. зарегистрирован в соответствии с законодательством Люксембурга 18 января 2021 года Россия и Люксембург денонсировали соглашение об избежании двойного налогообложения. Поэтому, если когда-нибудь Делимобиль решит отблагодарить своих акционеров, то дивиденды могут пощипать налоговые обеих стран. Ну а чтобы доверчивый инвестор даже и не мечтал о дивидендах, компания прямо написала в проспекте эмиссии: “Мы не ожидаем выплаты денежных дивидендов по нашим обыкновенным акциям в обозримом будущем.” $DMOB

Evergrande. Все его боятся, но никто не знает Последние месяцы почти каждую неделю рынки ждут вполне ожидаемого, но от того не менее чёрного лебедя, который придёт с Востока. «Крупнейший китайский застройщик» Evergrande вот-вот обанкротится! Как сводки с фронта отечественный и западный инвестор ждёт информацию о выплате очередного купона по облигациям компании. Но что мы знаем об Evergrande, кроме того, что компания строит много недвижимости в Китае? Неожиданный факт №1 — обложка отчёта компании Здания на ней почему-то на заднем фоне, а на первом плане что-то до боли напоминающее Теслу. Pourquoi ? Наверно, оттого, что Evergrande владеет с 2019 года SAABом и National Electric Vehicle Sweden, в 2017 году купил 45-процентную долю в американском производителе электрокаров Faraday Future, имеет долю в производителе спортивных автомобилей Koenigsegg и т.д. Неожиданный факт № 2 — Джек Ма в деле Оказывается, крупным миноритарием в компании является вот это улыбчивый парень. А вы говорите, что всё в Китае контролирует компартия... Кажется, всё в Китае контролирует глава Алибабы! Ожидаемый факт № 3 — Evergrande действительно огромен На 30 июня 2021 у кампании на балансе активов на 2,4 триллиона юаней, т.е. около 25 триллионов рублей. Ровно столько же на 30 июня отражено в консолидированной отчётности ПАО Газпром. Очевидно, что экономика Китая несколько больше российской, но просто представьте что будет, если завтра обанкротится Газпром. Ожидаемый(?) факт № 4 — компания стабильно прибыльная За 6 месяцев 2021 года по компания получила прибыль по мсфо в 10,5 млрд юаней (для сравнения — за весь 2020 год 14,7 млрд юаней). В чём же проблема расплачиваться по своим долгам для столь динамично развивающегося бизнеса? Думаю, ответить на этот вопрос можно словами Александра Душкина в интервью Василию Олейнику в рамках шоу «Деньги не спят»: «Китайские компании зарегистрированы на Кайманах, торгутся в Нью-Йорке, а бизнес ведут в Китае. Это бермудский треугольник. Нарисовать в отчётности можно всё, что угодно». Но даже по, возможно творчески, сделанной отчётности явно видно, что Evergrande с катастрофической скоростью сжигает деньги. FCF глубоко отрицательный, положительный сумм в ОДДС вообще почти нет… Даже от операционной деятельности компания в глубоком дефиците кэша. Как говорил ныне покойный профессор СПБГУ Валерий Ковалёв: «Первый бухгалтерский парадокс — прибыль есть, а денег нет!» Ожидаемое событие № 1 — грохнется? Долгов компания набрала порядочно — на 300 млрд долларов. Происходило это в период бурного роста, когда цены на недвижимость росли как на дрожжах и для экстенсивного роста выгодно было брать кредиты, выпускать бонды и всячески фондироваться как не в себя, попутно скупая непрофильные активы типа парков аттракционов, автопроизводителей, медиахолдингов и всякого ещё по мелочи. Бум недвижимости прошёл, а долги остались. А вот надежд на помощь КПК, кажется не осталось — Evergrande в отчётности за первую половину 2021 года добрую страницу «Событий после отчётной даты» посвятила подробному рассказу о том, что именно она пытается продать, чтобы загасить долги и остаться на плаву. В расход пошло всё, что только может быть продано — недостроенные девелоперские проекты, европейские производители автозапчастей, собственные медиа. Лягушка очень активно работает лапками и пытается взболтать это молоко в масло. Но видит ли она Big Picture — не варит ли её кувшин при этом кто-то очень злой на медленном огне?