«Новое начало»

«Холод» Многие наши читатели заметили, что мы сделали небольшую паузу в освещении вопросов разблокировки активов. Этот перерыв не случаен и не означает приостановку работы. 📃 Причина банальна: американский регулятор с декабря 2025 года ужесточил критерии к юридической документации для подачи на индивидуальную лицензию OFAC. Это далеко не первое испытание, с которым мы сталкиваемся с момента введения санкций, и очередной сигнал о том, что в переговорах между Россией и США нет продвижения. 👽 Мы не сторонники конспирологических теорий, но в действительности работа регулятора в США так или иначе коррелирует с действиями правительств двух стран. Для примера: OFAC вел более интенсивную работу по обращениям в периоды активных переговоров и «словесных интервенций». С 2024 года мы дважды фиксировали замедление процессов, и в обоих случаях это приводило к последующему ужесточению требований, к которым нам приходилось адаптироваться. «2/26» Февраль нового года принёс нам немало плохих новостей. О некоторых из них мы пока не можем рассказать: во-первых, чтобы не вводить инвесторов в депрессивное состояние, а во-вторых, мы хотим получить окончательные подтверждения, прежде чем открыто заявить, что план массовой разблокировки активов СПБ Биржи SPBE нереалистичен вовсе. 👉 Основная проблема — изменения, из-за которых антисанкционная практика и юридическая документация 2023–2025 годов частично устаревают. Обращаем внимание: речь идёт о пакете документов для новых обращений, а не о тех, что уже находятся в процессе обработки или на стадии выпуска лицензий. Новая практика такова: регулятор теперь требует от брокера-получателя документ, подтверждающий, что заблокированные акции могут быть приняты из санкционной юрисдикции. Это критический момент, так как в случае с активами СПБ Биржи лишь малая часть инвесторов может получить такое подтверждение от иностранного брокера. Если говорить о гражданах с паспортом РФ, то проблема заключается в том, что они часто не могут пройти KYC/AML без наличия ВНЖ или других необходимых документов. «Соль на рану» 🧂Вдобавок мы осведомлены о том, что известный многим брокер Interactive Brokers (IBKR) отказывается давать подобные подтверждения авансом, как и многие другие SEC-licensed брокеры. На момент 02/06/26 мы запросили у юридического департамента OFAC список американских брокерских компаний, которым разрешены подобные транзакции и трансферы (HOOD, SCHW). Как мы и говорили ранее, самый простой путь для подачи обращений был в самом начале, когда регулятор только «прощупывал почву», стремясь снизить риски разблокировки активов для подсанкционных лиц и их родственников. ⏳ Дополнительное ужесточение касается сроков. Если раньше OFAC рассматривал обращения вторичной фазы в течение 8–14 месяцев, то теперь циклы обработки растянуты до 22–28 месяцев. 📄 Процесс выпуска лицензий теперь разделен на два этапа с выдачей подтверждающей цифровой лицензии в срок около 3 месяцев. Таким образом, новые заявления, а также обращения, не обработанные регулятором до декабря 2025 года, попадают под обновлённый регламент обработки. Итог: Несмотря на позитивные настроения в России и ложное ощущение того, что «вот-вот всё наладится», происходит совершенно обратное. Процесс продолжает ужесточаться, затягиваться и становится всё более нереалистичным для рядовых инвесторов с малым объёмом заблокированных акций. Будем честны: вероятно, новые реалии таковы, что инвесторам с портфелем менее $50k теперь не стоит и думать о том, чтобы начинать процесс разблокировки через индивидуальную лицензию. Как не стоит и ждать, что вопрос будет решён кем-то со стороны. Единственным выходом для такой когорты розничных инвесторов остается либо обмен, либо компенсация от государства. #Ep56 #Разблокировка #OFAC

«Упячка» В то время как AI-компании привлекают раунд за раундом, у нашей команды растет ощущение тревожности относительно технологического сектора. Безусловно, инвесторы с опытом, несмотря на рост стоимости активов, ощущают как позитив, так и лёгкую нервозность. В таком состоянии пребывают многие, но пока об этом не говорят публично — по крайней мере, top-tier партнеры из фондов. Ощущения Майкла Бьюри и других рыночных паникеров не берем в расчет, потому что в их картине мировоззрения все должно рушиться каждый год, а кризис должен лишь сменяться очередным кризисом. Цель их публичных высказываний ясна — это набор позиции по тем или иным инструментам, но из раза в раз у панических шортистов мало что получается. 🙂 Стоит отдать должное: из 50 попыток пара точно сработает. 🧠 Наша сторона не говорит, что AI — это пузырь, как и не утверждает, что случится схлопывание оценок для всех имен. Однако мы видим на радарах все больше и больше действительно overvalued-бизнесов с повышенными мультипликаторами и серьезным отклонением в оценке. 👉 При этом нельзя сказать, что темп роста соответствует текущей фазе. Многие из них действительно росли со значительным опережением в 24–25 годах, но темп снижается по мере появления конкуренции и распределения рынка: клиенты не могут быть бесконечными, как и потребление. Одним из ярких примеров сейчас являются компании, находящиеся в направлении так называемых vibe-coding tools, или сервисы, ускоряющие процесс создания ПО при помощи AI-агентов: - Lovable - Replit - Bolt - Base44 + еще другие 📈 Эти компании, безусловно, экстремальным образом росли в моменте, а где-то даже смогли показать семикратный рост выручки за год. Но текущее положение показывает, что интенсивный рост близок к исчерпанию, а потребность создавать новые приложения ежедневно является мифом. Cursor, Trae, как и Windsurf, мы бы не стали относить к конкурентам Lovable, потому что эти продукты используются другой когортой клиентов, а именно — инженерами для создания непримитивного конечного результата. К тому же Cursor имеет собственную модель наравне с Anthropic, OpenAI и GOOG. Это дает значительное превосходство компании в сравнении с vibe-coding решениями, базирующимися на чужих моделях. «Борщ» Период высокой концентрации капитала в направлении AI создает у многих ложное впечатление, будто компаниям не обязательно быть прибыльными — достаточно лишь добавить приставку «AI» и показать быстрый рост в моменте, чтобы инвесторы начали выписывать чеки. Конечно, в условиях переизбытка ликвидности на посевных стадиях немалая часть капитала будет списана. Многие имена, которые сегодня доблестно мелькают в медиа, будут забыты и стерты временем уже через 2–4Y. Это происходило раз за разом, и, по правде говоря, не всегда очевидно, какая именно компания в итоге выживет и сможет удержаться на плаву. Бывалые знают, как больно списывать активы и насколько неприятно осознавать, что вчерашняя «звездочка» портфеля превращается в черную метку. Поэтому, если обратить внимание, опытные участники рынка крайне осторожны в высказываниях относительно роста оценки как OpenAI, так и многих других AI-компаний в преддверии IPO. На наш взгляд, мы наблюдаем начало процесса переосмысления всей индустрии — не с позиции того, что AI не нужен и всё это пузырь, а с позиции оценки расходов на сектор. 👉 Снижение интереса к SaaS-компаниям является для нас признаком не разочарования в модели SaaS как таковой, а того, что ротация капитала неизбежна и внутри AI-сегмента. Прогнозировать точный сценарий нельзя, но очевидно одно: разница в мультипликаторах между AI и «не AI» технологическими компаниями не может оставаться столь колоссальной. Второй, не менее важный фактор — это трансформация всего технологического сектора. 💯 Мы убеждены, что к 30 году AI перестанет быть «экзотикой» и станет базовым минимумом. Это означает, что магическая надбавка к оценке за само наличие нейросетей испарится, а мультипликаторы нормализуются. #Ep95

«Value Trap» По мере того как мы приближаемся к финальному эпизоду наших публикаций, по-прежнему остаётся загадкой, почему создание контента всё ещё считается востребованным в эпоху глобальной перестройки интернета. 🧐 Речь, безусловно, идёт не об уникальном авторском контенте, которым пропитан наш бортовой журнал, а о массовой спам-машине со стороны заполонивших интернет ферм. Удивительно и то, что в обществе распространился ложный нарратив, будто любой канал или иной источник дистрибуции — это манна небесная. Хотя нет, мы прекрасно знаем, «откуда растут ноги». Для меня как создателя бортового журнала изначально было очевидно, что цель его существования — не заработок, а познание природы вещей. Невозможно создавать что-либо, находясь не на передовой, а на скамейке запасных, поглощая маркетинговый нарратив об искусственном спросе контента (VKCO). Я с большим сочувствием отношусь к желаниям людей, которые готовы потратить жизнь на создание неавторского и неуникального контента. Мы находимся в заключительной фазе интернет-эволюции, когда всё то, что имело ценность раньше, вскоре изменится до неузнаваемости. «АЛЬТЕР» 👨‍💻 Каждый раз, когда в комментариях или где-либо ещё я слышу нечто вроде: «Да всё с ним понятно, вон у него сколько читателей то тут, то там. Куда уж другим простым смертным» или «Он только на этом мог бы делать деньги и не париться», — я всегда испытываю умиление. Удивляет и то, что для людей по-прежнему так важна публичная оценка со стороны. Признаться честно, если бы на бортовой журнал было подписано всего 500 человек спустя более чем полтора года его ведения, я бы не расстроился. Ну, может, немного приуныл бы, но точно не расстроился. Ведь цель заключалась не в продаже рекламы — которой и так нет — и не в самовыражении ради того, чтобы что-то кому-то доказать. Когда ты с самого начала честен перед собой и не питаешь завышенных ожиданий относительно успеха или доходов, воспринимать реальность становится гораздо проще. ✏️ Что касается наполнения: это нечто большее, чем эксперимент, и нечто более значимое, чем картинка графика стоимости акций в моменте. Многие мысли останутся актуальными спустя годы, и кто-то обязательно найдёт в них себя. Особенно с учётом того, сколько в журнал вложено креатива, двойных смыслов, жизни и, безусловно, коллективной работы соавторов. Если проанализировать большую часть того, что публикуется в сети, сложно найти нечто подобное. Просто потому, что такие вещи в целом трудно написать и уж тем более грамотно выразить в них мысли. За всё время своего существования бортовой журнал ни разу не покрыл затраты на его поддержку и развитие. Поэтому сплетники и завистники могут спать спокойно, не дожидаясь шанса написать очередную гадость в духе: «Ах, ну вот теперь-то всё понятно!» #Ep94 #викторкох