$RU000A106L67

$RU000A106UB7 $RU000A10DB16 $RU000A10C8H9 $RU000A108B83 Обзор Ойл ресурс (+ ГК Кириллица) – продажа нефти или продажа воздуха? - Часть 1 Друзья, в связи с дефицитом свободного времени до молекул не разбирал группу в̶ п̶о̶л̶о̶с̶а̶т̶ы̶х̶ к̶у̶п̶а̶л̶ь̶н̶и̶к̶а̶х̶ компаний Кириллица (и сам Оил Ресурс), поэтому подсвечу самые важные и ключевые моменты: 1) Бизнес группы основан на ключевом принципе «купи-продай» - нефти, СУГов, бензина, мазута, ДТ, битума (АО Оил Ресурс или ОРГ), а также зерна пшеницы и подсолнечника (ООО Землица) + оказание различных сопутствующих услуг и ИТ. Эдакий классический трейдер с услугами «принеси подай и… не мешай» . В начале года ОРГ приобрели два нефтеналивных терминала с пропускной способностью до 950 тыс. тонн/год, с учетом фактических отгрузок в районе 570 тыс. тонн за 9 мес. 2025 – потенциал к увеличению выручки практически двукратный. 2) Основное направление – трейдинг нефтепродуктов – показал хороший прирост выручки (в 2 раза) и опер. прибыли (в 9 раз) к 2024 году. Однако такой скачок в прибыли связан исключительно с агрессивным ростом выручки в период активного подъема котировок на нефтепродукты (2-3 квартал 2025) + благоприятным колебанием валютных курсов. Возможно, ОРГ имеет на руках выгодный форвардный контракт с поставщиками, что позволило сдержать рост себестоимости. Однако контора не умеет рационально управлять затратами, что подтверждает двукратный рост коммерческих и управленческих расходов. И это при уменьшении ССЧ персонала за последний год. Также отмечу увеличение размера процентных платежей в 4,5 раза г/г, что является негативным сигналом. 3) Эффективность других видов деятельности ГК (например, продажа зерновых культур) – резко упала, входящая в группу ООО Землица за 9 мес 2025 показывает убыток от продаж в размере 1,7 млрд руб. С чем связана просадка – не раскрывается. Тем не менее это показатель того, что нужно смотреть на успешность всего бизнеса ГК, а не только ОРГ. 4) В целом фин. показатели по отчетности ГК за 9 мес 2025 (если ей, конечно, верить!) – очень достойные для эмитента с рейтингом ВВВ-: • К фин устойчивости =0,89 при допустимых >0,8 • К текущей ликвидности = 4 (высокий) • К абсолютной ликвидности = 1,96 (очень высокий) • Фин. рычаг D/E = 3 при среднем для трейдеров 2-3 У некоторых в голове возник вопрос: «почему D/Е не равен нулю, или КФУ не равен 1, ведь собственного капитала на 4 триллиона?» Ответ – я их не учитывал в балансе (как и НМА в активах) и вот почему: 5) 4 трлн руб в нераспределенной прибыли – это дооценка стоимости экономических выгод при разработке патентов и приобретении лицензии на нефтяных месторождениях. То есть пока это, по сути, воздух, формирующий добавочный капитал. При выбытии ОС или НМА (продажа/передача), результат дооценки возможно отразить как нераспределенную прибыль. 6) Больше сомнений вызывает не порядок отражения и учета данных активов, а оценка их справедливой стоимости. Известно, что это разработки собственного НТЦ в части повышения эффективности добычи и транспортировки трудноизвлекаемых запасов (ТрИЗ) нефти, разложенные на 14 патентов. Подтверждена ли эффективность изобретений на практике – пока не известно. Эмитент не раскрывает детальную информацию, а оценка «справедливой» стоимости НМА может быть специально завышена как для искусственного удорожания компании, так и для улучшения фин. показателей под новые займы/выход на IPO. К данной теории можем добавить проводимую в настоящий момент реорганизацию ОРГ из ООО в АО. 7) Продолжая п 6 хочу отметить, что НМА как ОС подлежат амортизации в течение срока полезного использования. Согласно законодательству РФ максимальный срок действия патента на изобретения 45 лет (20+25 макс продление). Даже если допустить что к концу действия патента их ликвидационная стоимость будет не 4, а 3 трлн руб., то годовая амортизация составит примерно 15-24 млрд руб. (в зависимости от учетной политики). Каков при этом будет фин. результат – сами понимаете. Остальное - во 2 части.