Т‑Банк
Банк Бизнес
Инвестиции Сим-карта Страхование Путешествия Долями
Войти

Обзор Каталог Пульс Аналитика Академия Терминал
Т‑Банк
Войти
БанкБизнес
ИнвестицииСим-картаСтрахованиеПутешествияДолями

ОбзорКаталогПульсАналитикаАкадемияТерминал
Пульс
#холдинги
Менее 10 публикаций
Borodainvestora
5 сентября 2022 в 6:43
АФК Система $AFKS
отчиталась за 2й квартал 2022 года. Вокруг холдинга на российском рынке идут бесконечные споры. Одни считают, что компания дико недооценена, у нее огромные перспективы и акции в любой момент сделают Х2 или Х3. Другие говорят про огромный долг, постоянные убытки и многолетнюю стагнацию показателей. Истина, вероятно, где-то посередине, а мы попытаемся оценить холдинг не предвзято. Итак, в чем фишка Системы? Она в том, что внутри холдинга очень много активов, а менеджмент постоянно ищет новые идеи для приложения капитала. Причем эти русские баффеты настолько верят в свой подход, что отправляют на развитие\приобретение активов почти все свободные деньги (и еще занимают сверху). До дивидендов вечно не доходят руки!! Это очень не нравится отечественным дивидендным инвесторам, которые ворчат на собрании акционеров с крабовым бутербродом во рту. На самом деле идея дополнительного левериджа для развития бизнеса вполне рабочая. Вот только есть подвох, она работает в растущей или хотя бы не падающей экономике. А у нас ситуация на рынке изменилась кардинально. Пока экономический спад еще не набрал максимальные обороты, но пик кризиса еще впереди, где-то в 2023 году. Системе с ее огромным долгом и убыточными активами придется тяжело. Давайте посмотрим на результаты главных дочек и оценим, как они могут себя чувствовать в ближайшее время: 1) МТС $MTSS
- провальный отчет за второй квартал со значительным спадом маржинальности. Из-за высокой конкуренции будет сложно переложить высокую инфляцию издержек на потребителя, плюс у компании критический долг. 2) Сегежа $SGZH
- провальный второй квартал и неопределенные перспективы на фоне эмбарго. Долг тоже большой. 3) Озон $OZON
- ударный отчет, но ритейлер пока убыточен и ему очень далеко до выхода в прибыль. Так же непонятно, как скажется на темпах роста спад потребительских доходов. 3) Степь - очень хорошо растет, но OIBDA мизерная в рамках холдинга. Для создания бизнеса масштабов Русагро требует огромных инвестиций. 4) Медси - стагнация OIBDA при росте выручки. В целом на перспективы платной медицины я смотрю позитивно даже в условиях кризиса. 5) Биннофарм - стагнация выручки, но компания может стать бенефициаром импорт замещения. Плюс в секторе огромный простор для консолидации и создания лидера, а в Системе такое любят. Вот только где взять деньги? 6) Эталон. Дешев относительно сектора, но в 2023 году в секторе может начаться полноценный кризис на фоне обнищания населения. Всем строителям будет очень тяжело. Получается, что из 6 основных активов 3 самых крупных окажутся жертвами кризиса с вероятной потерей значительной части маржи. Степь и Озон вероятно смогут расти даже в условиях рецессии, но первая слишком мала относительно холдинга, а второй пока стабильно убыточен. Система попадает в некий цуцванг, когда зрелые активы приносившие основной денежный поток резко снизят доходы, а без них не хватит денег на обслуживание огромного долга и развитие новых перспективных активов. Продолжение в следующем посте.. #бородаинвестора #Система #отчет #МСФО #Озон #МТС #Степь #Сегежа #холдинги #ПСВП
15,43 ₽
−2,31%
242,8 ₽
−9,93%
7,28 ₽
−79,34%
1 523 ₽
+133,32%
67
Нравится
2
Делитесь опытом в Пульсе
Как больше зарабатывать и эффективнее тратить
OldBorodainvestora
16 декабря 2021 в 7:09
➡️ продолжение Важные нюансы. Почему я считаю, что к Системе $AFKS
обязательно должен быть применен холдинговый дисконт? 1) Во-первых, такая практика применяется почти ко всем публичным биржевым холдингам. 2) Во-вторых, обслуживание холдинговой структуры далеко не бесплатное и до 20 млрд рублей в год уходит на зарплаты менеджменту на КЦ (что в несколько раз больше дивидендов). 3) И да, компания платит мизерные дивиденды. Без них ждать раскрытия стоимости не так весело. Но есть и позитивный момент. Почти все ключевые активы кроме МТС растут и развиваются высокими темпами. По мере их роста стоимость холдинга, а значит и потенциальный апсайд повышается! Вероятно через год мы сможем говорить о справедливой стоимости акций близкой к 40 рублям. #бородаинвестора #Система #отчет #МСФО #озон #холдинги #финансы #Медси #Степь #Эталон
23,53 ₽
−35,92%
20
Нравится
Комментировать
OldBorodainvestora
16 декабря 2021 в 7:06
Почему я давно и последовательно выступаю за переход отечественных инвесторов на мировые биржи? Все дело в том, что в России очень мало хороших активов по приемлемой цене. На сегодняшнем российском рынке едва наберется пять компаний с нормальным менеджментом, дивидендами и по приемлемой цене. Ну и еще штук 5 без всего этого, но дешевых и с довольно очевидными драйверами переоценки. Скажем тот же Газпром $GAZP
. Поэтому когда какая-то отечественная компания вдруг становится более менее интересной, момент упускать нельзя и нужно сразу разобрать ее показатели! После последней коррекции такой компанией стала АФК Система $AFKS
. Мне долго и упорно не нравился этот актив, особенно после мощного пост ковидного ралли. Но сегодня сочетание цены\активов уже смотрится интересно. Итак, давайте сразу считать. Поскольку Система - это холдинг лишь владеющий и управляющий долями в дочерних компаниях, смотреть консолидированные показатели не имеет смысла. Традиционно стоимость холдинга рассчитывается через совокупную стоимость активов и применяется некий дисконт. Поступим так же. На момент закрытия торгов в пятницу компания стоила 220 млрд рублей + долг еще 210 млрд. Итого весь холдинг оценивался рынком в 430 млрд. При этом только за последние 2 года, АФК вырастила несколько новых интереснейших активов - ног, которые получили или в ближайшем будущем получат рыночную оценку. 1) МТС $MTSS
. Доля АФК 42%, но с учетом выкупа акций и гашения казначейского пакета можно смело брать 50%. Капитализация на долю холдинга 287 млрд. 2) Капитализация Озон $OZON
560 млрд рублей, доля Системы что-то в районе 30% или 168 млрд. 3) Сегежа $SGZH
- капитализация 170 млрд, доля холдинга 70% или 110 млрд рублей. 4) Эталон $ETLN
- стоимость 35 млрд, доля системы 30%. Итого 9 млрд. Это были публичные активы, которые имеют рыночную оценку. Но есть еще непубличные бизнесы, которые в будущем могут получить листинг. 1) Агрохолдинг "Степь". Выручка 40 млрд рублей за 9 месяцев, OIBDA 8,4 млрд. Рост на 70% год\году. Консервативно такой актив можно оценить в 6 OIBDA или 60 - 70 млрд. 2) Сеть частных клиник Медси. Выручка за 9 месяцев 22 млрд, IOBDA 5,1 млрд, рост на 25% год\году. На рынке есть листингованные аналоги вроде ЕМС, поэтому смело оценим в 8 OIBDA или 56 млрд рублей. Менеджмент Системы говорил про целевою оценку в 1 млрд долларов. 3) Биннофарм - свеже созданный крупный фармацевтический холдинг. Стоит отметить, что в развитии данного актива Система верна своим традициям: выходит на раздробленный, но очень крупный рынок со множеством мелких и средних игроков и создает нового лидера за счет консолидации активов. Именно так был создан Детский мир {$DSKY}, теперь ситуация повторяется с Биннофармом. Все как по учебнику! За 9 месяцев выручка 18 млрд (+22%), OIBDA 6 млрд (+80%). Вероятно, консолидация и активный рост продолжатся. Актив можно оптимистично оценить в 10 OIBDA (темпы роста позволяют) или консервативно в 6. Получается оценка 36 - 60 млрд. 4) БЭСК. Небольшой стагнирующий актив, оценка не больше 3 OIBDA или 10 млрд рублей. 5) Всякие гостиничные активы и прочий хлам не учитываем. Суммируем. При EV Системы в 430 млрд рублей суммарная стоимость активов сегодня составляет: 287 + 168 + 110 + 9 + 60 (70) + 36 (60) + 10 = 680 (714) млрд рублей. Применяем холдинговый дисконт в 20% и получаем стоимость активов 544 - 570 млрд рублей. То есть на сегодня дисконт Системы к справедливой стоимости активов составляет примерно 20% от EV и ... 50% от капитализации!! Вполне приличный консервативный апсайд. Думаю, что можно покупать акции Системы с целевой ценой в 33 - 35 рублей через какое-то время. #бородаинвестора #Система #отчет #МСФО #Озон #МТС #Степь #Сегежа #холдинги #медси Продолжение в следующем посте
Еще 5
328,39 ₽
−57,56%
86,88 ₽
−32,76%
23,53 ₽
−35,92%
23
Нравится
1
Т‑Банк
8 800 333-33-33Для звонков по России
Банк
Кредитные картыДебетовые картыПремиумКредит наличнымиРефинансированиеАвтокредитВкладыНакопительный счетПодписка ProPrivateДолямиИпотека
Страхование
ОСАГОКаскоКаско по подпискеПутешествия за границуПутешествия по РоссииИпотекаКвартираЗдоровьеБлог Страхования
Путешествия
АвиабилетыОтелиТурыЖ/д билеты
Малый бизнес
Расчетный счетРегистрация ИПРегистрация ОООЭквайрингКредитыT‑Bank eCommerceГосзакупкиПродажиБухгалтерияБизнес-картаДепозитыРассрочкиПроверка контрагентовБонусы для бизнесаТопливо для бизнесаЛизинг
Город
Доставка продуктовРестораныАфишаСалоны красотыТопливоАвтомобилиБлог Города
Полезное
Т‑PayВход с Т‑IDИдентификация с T‑IDПлатежиПереводы на картуОтзывыМерч Т‑БанкаТ‑БлогПомощьПромокодыТ‑ПартнерыСервис по возврату денегОтслеживание посылокТ‑Образование
Средний бизнес
Расчетный счетСервисы для выплатТорговый эквайрингКредитыДепозитыВЭДГосзакупкиБизнес-решенияT‑Bank DataT‑IDЛизинг
Т‑Касса
Интернет-эквайрингОблачные кассыВыставление счетовБезналичные чаевыеМассовые выплаты для бизнесаОтраслевые решенияОплата по QR-кодуБезопасная сделкаВсе сервисы онлайн-платежей
Карьера
Работа в ITБизнес и процессыРабота с клиентами
Инвестиции
Брокерский счетИИСПремиумАкцииВалютыФондыОблигацииФьючерсыЗолотые слиткиПульсСтратегииПортфельное инвестированиеТерминалАкадемия инвестиций
Сим-карта
eSIMТарифыПеренос номераРоумингКрасивые номераЗапись звонковВиртуальный номерСекретарьКто звонилЗащитим или вернем деньги
Технологии от Т‑Банка
Речевая аналитикаРаспознавание и синтез речи VoiceKitПлатформа наблюдаемости Sage
© 2006—2025, АО «ТБанк», официальный сайт, универсальная лицензия ЦБ РФ № 2673
Т‑Банк
8 800 333-33-33Для звонков по России
Банк
Малый бизнес
Средний бизнес
Инвестиции
Страхование
Город
Т‑Касса
Сим-карта
Путешествия
Полезное
Карьера
Технологии от Т‑Банка
© 2006—2025, АО «ТБанк», официальный сайт, универсальная лицензия ЦБ РФ № 2673