История Ленты: от гипермаркетов до экосистемы

Войти

Питер, 1993 год. Пока Фридман делал «лакшери» в Москве, в Питере Олег Жеребцов понял: народу нужно МНОГО И ДЕШЕВО! Формат Cash&Carry (опт. склад для розничного покупателя). Желто-синие ангары стали символом закупок на неделю. Гипермаркеты, в которые мы уже давно не ходим, начались с этого. Два родителя, два папы 1. Олег Жеребцов (Основатель). Энергичный русский предприниматель. Любил гонки на яхтах и быстрые деньги. Ему всегда нужен был кэш на новые идеи. 2. Август Мейер (Инвестор). Наследник медиаимперии из США, вливал в бизнес миллионы долларов. Как Лента всех переиграла Мало кто помнит, но «Лента» первой ввела жесткое правило: скидка только по карте. Разница в цене была огромной. Пока «Пятерочка» и «Магнит» просто торговали, «Лента» годами собирала чистейшую Биг Дату. К моменту IPO они знали о вкусах клиентов больше, чем их жены. Именно эта прозрачность бизнеса и подкупила западных инвесторов. 2008-й: Начало войны Жеребцов активно брал кредиты на свои увлечения (парусный спорт) и новые бизнесы, оставляя в залог акции «Ленты». В кризис 2008 года оценка компании упала, и парень попал на маржинколл: потребовали вернуть деньги или увеличить залог, так как акции обесценились. Свободного кэша у Олега нет - всё было вложено в бизнесы и паруса. Чтобы избежать банкротства, ему пришлось продать свои 35% акций акулам из TPG и ВТБ, чтобы закрыть долги. Мейер проснулся и обнаружил, что теперь его партнер - не Олег, а жесткие банкиры. Бойцовский клуб «Лента» или Карты, деньги, два директора (2010-2011) • Команда Мейера (~40%) хотела своего директора. • Команда TPG/ВТБ (~30%) хотела своего - голландца Яна Дюннинга=)) ЧТО БЫЛО ДАЛЬШЕ?! • Штурм офиса: В сентябре 2010 года в офис на ул. Савушкина ворвались чоповцы, применяли слезоточивый газ и дымовые шашки. • Двоевластие: В ЕГРЮЛ вносили то одного директора, то другого. Часть менеджеров не пускали в офис. Бардак. В итоге победили «акулы» из TPG. Судьбы героев: • Ян Дюннинг: Победил и рулил «Лентой» почти 10 лет. Вывел её на IPO в Лондоне (2014), а потом ушел спасать «Магнит» после ухода Галицкого. • Мейер: После успешной продажи «Ленты» он вложил миллиарды в «Юлмарт», но бизнес обанкротился, оставив BIG долги перед Сбером и ВТБ. В 2021 году американца арестовали по обвинению в хищениях и отправили в СИЗО, где он провел больше года. В сентябре 2024 года суд переквалифицировал статью «мошенничество» на более мягкую. Ему дали 3 года колонии, но зачли срок, уже проведенный под стражей и домашним арестом. Его освободили прямо в зале суда - он вышел на свободу, ныне непубличен. Приход «сталеваров» (2019) Гипермаркеты начали умирать. Люди перестали ездить за город за едой. Инвесторы из TPG решили выйти. Покупателем стал Алексей Мордашов («Северсталь»). Сделка оценивалась примерно в $729 млн за пакет. Сильно дешевле IPO. Зачем «Северстали» магазины? Ответ — в моде на экосистемы. Опять... Мордашов собирал пазл: у него уже были онлайн-образование, медицина, туризм (TUI/Fun&Sun). «Лента» с её гигантской клиентской базой (спасибо картам лояльности!) должна была стать фундаментом, на котором строится конкурент Сберу или Яндексу. Операция «Спасение» Новая команда поняла: на гипермаркетах далеко не уедешь. Началась трансформация: в 2020 году кто был на рынке, уже видел как она идёт. 1. Покупка «Утконоса»: Попытка стать крутыми в онлайне (влили в себя). Потеряли лидерство, хотя утконос был в моменте номер 1. 2. Покупка сети «Монетка» (2023): Главный ход! Купили сразу 2 000+ магазинов у дома. Теперь «Лента» - это гибридный монстр, который пытается догнать X5 и Магнит. Жеребцов: что стало с ним? После потери «Ленты» Жеребцов ушел в Фарму: Основал компанию Solopharm (Grotex). Построил в Питере завод с нуля. • Суть бизнеса: Он перенес принципы ритейла в фармацевтику - автоматизация, низкая себестоимость, огромные объемы. Сейчас Solopharm - лидер в РФ по производству жидких лекарств. Если вы покупали капли в нос, то их делали они.

Минфин объявил, что в марте не будет проводить операции по покупке или продаже валюты и золота на внутреннем рынке в рамках бюджетного правила. Причина - обсуждение пересмотра базовой цены нефти, которая используется в формуле бюджетного правила. Причина возможного пересмотра описана здесь: https://www.rbc.ru/economics/20/06/2025/685524919a79475d985b0faa Что такое бюджетное правило, вывел на картинке. Что происходило до марта В последние месяцы Минфин продавал валюту. С 6 февраля по 5 марта чистые продажи составляли около 16.5 млрд руб. в день. Это был дополнительный поток валюты, поддерживавший рубль. Что изменится Операции по бюджетному правилу остановлены, поэтому суммарные продажи валюты сокращаются: • было: 16.5 млрд руб. в день • станет: около 4.6 млрд руб. в день До принятия новых бюджетных правил. То есть поток поддержки рубля уменьшается примерно в 3.5 раза. Эти 4.6 млрд руб. - так называемые нерегулярные операции ЦБ, связанные с операциями ФНБ. Что укрепляло рубль последний год • высокая ставка ЦБ - охлаждает спрос и сдерживает импорт • сильный торговый баланс - экспорт превышает импорт • продажа экспортной выручки • продажи валюты государством • ограничения движения капитала Долгосрочная динамика рубля по-прежнему определяется экспортом, импортом и денежной политикой. Ну и конечно рубль вполне может укрепляться или стоять на месте до тех пор, пока все держатели валютных инструментов не взвоют от анальной боли, успокаивая себя тем что их цель была получение валютной доходности. Этих ребят я люблю, но исторически Россия любит удивлять всех. Сначала люди уверены, что доллар будет по 200. Потом уверены, что он не может быть по 80.

Среди книг, которые «я обязательно прочту, просто позже», лежит книга Ручира Шармы — «Взлеты и падения государств». Это не единственная его книга. Есть еще. Ручир родом из Индии, а работал в Морган Стэнли в США. Поэтому его книги назывались «Прорывные экономики», «10 правил успешных стран» и «Демократия в пути». Но относительно недавно Ручир возглавил международный бизнес Рокфеллеров, поэтому его новая книга называется «Что пошло не так с капитализмом». Не знаю, как вы, но между провинциальным романтиком и прожженным реалистом из Даунтауна я выбираю романтику. Сорри, я отвлекся… В декабре 2025 года Ручир написал для FT статью “The four ‘O’s that shape a bubble”. Суть статьи — попытка найти правило для пузырей на фондовом рынке. Естественно, на примере ИИ-пузыря. Автор предлагает четыре «O» для поиска пузырей. Overvaluation — дорогой фундаментал (P/E, например). Over-ownership — много людей участвуют в активе (торгуют, инвестируют). Over-investment — огромные капитальные затраты в сектор/компанию. Over-leverage — большое кредитное плечо бизнеса на эту идею. Ну и понятно, что ИИ берет медаль во всех четырех дисциплинах. Простая и понятная формула от экономиста с опытом. Люблю такие. Но потом я задумался… Ведь если завтра индекс будет стоить 4000 (чего всем желаю), то 25% отечественных ПАО попадут в локальный «пузырь» по этим же правилам. Короче, у нашего рынка действительно свой путь.

Интервью с ВТБ VTBR Мы специально не делали 15-й круг по теме "какие будут дивиденды". Этот вопрос обсуждался и на РБК и на Смартлабе, спасибо коллегам. Вместо этого - про модель банка, процентный риск, капитал, резервы и главный вопрос: почему при ROE около 20% рынок все еще держит ВТБ с дисконтом к капиталу. Почему ВТБ сильнее других выигрывает от снижения ставок? Из-за процентного риска (несоответствие активов и пассивов по чувствительности к ставке). Когда кривая резко двигалась вверх и "надолго" - банк получил сильный минус. Теперь движение вниз дает симметричный плюс. Параллельно ВТБ целенаправленно "высушивает" этот риск: чувствительность к сдвигу ставки на 1 п.п. была около 20 млрд, цель - около 5 к концу года и выйти в нейтральную зону в следующем году. Это значит что текущий цикл снижения ставок - попутный ветер в парус прибылей (Все по Магеллану). Но важнее другое: банк хочет стать более нейтральным по циклу. Если получится - должна снизиться волатильность результатов. Прибыль -9% г/г, резервы выросли в 10 раз, чистый процентный доход после резервов просел. Это про ухудшение качества? Сравнение 2024 и 2025 некорректно. В 2024 cost of risk был неестественно низким (0,3%) из-за крупных восстановлений резервов по "санкционным" кейсам 2022 года. 2025 ближе к норме. Прогноз на 2026 - cost of risk около 1,1%. То бишь 2024 был "годом подарка" (распуск резервов), 2025-2026 - нормализация. Инвесторская ошибка - считать 2024 устойчивой базой. Сравнение 2025 с 2026 будет более актуальным без таких нюансов. Как cost of risk у ВТБ может быть ниже, чем у Сбера? Выше доля розницы у конкурента. ВТБ, наоборот, сокращал долю розничных кредитов. Плюс есть портфельный (буферный) резерв около 150 млрд, который не трогали ни в 2022, ни в 2025 - это дополнительная подушка. Если ВТБ продолжит маневр в сторону менее капиталоемких/более предсказуемых сегментов, это будет поддерживать и капитал, и риск. На рынке много тревоги: рефинансы, реструктуризации, технические дефолты в ВДО. Почему банк не ждет ухудшения cor в 2 раза? Крупный корпоративный портфель доминирует, по нему ситуация стабильнее. Давление высоких ставок уже ослабляется, потому что у многих корпоратов кредиты по плавающей ставке, а ставки начали снижаться. Да, спрос на реструктуризацию высокий, но первая реструктуризация сама по себе не означает ухудшение качества. Дивиденды - это про капитал. Какие "границы безопасности" у банка? По Н20 с надбавками минимальная цель - 10% к концу года, внутренний минимум - 10,5% (буфер 50 б.п.). Раньше буфер был 30 б.п., теперь расширили. Дивиденды упираются не в "желание", а в математику нормативов на горизонте минимум года вперед. За счет чего банк собирается наращивать капитал без допэмиссии? 1. прибыль 600-650 млрд, и качество прибыли улучшается: около 85% прибыли по МСФО пойдет в регуляторный капитал 2. кредитный маневр: кредитный портфель +5%, но RWA (RWA это активы с учетом их риска: чем выше риск кредита, тем больше капитала банк обязан под него держать) не растут (flat), потому что розница тяжелее по капиталу 3. секьюритизация: до конца 1 квартала "сгрузят" 300 млрд потребкредитов (в терминах RWA это около 500 млрд) Это "план капитализации" через прибыль + оптимизацию баланса. Допэмиссия - будет или нет? В текущем бизнес-плане на этот год допэмиссии нет. Теоретически любая компания может выходить на рынок при необходимости, но сейчас планов нет. Почему банк с ROE около 20% стоит ниже капитала? Рынку нужно время привыкнуть к новой реальности. Конвертация префов уберет сложность в оценке и часть иррациональных страхов. Дальше - дивидендная история и трек-рекорд, то что зависит от нас. Есть ли потенциальный позитивный сюрприз, который инвестор не закладывает? Возможная "расшивка" историй с блокировками/конфискациями активов 2022 года. Это в план не заложено, но при изменениях на политическом уровне может дать заметный плюс.

Откуда есть пошла «Лента»