❗Updated VTBperp вчера поступили купоны и клиентам Тинькофф, традиционно получающим выплаты последни

Войти

{$VTBperp} вчера поступили купоны и клиентам Тинькофф, традиционно получающим выплаты последними. Это безусловный позитив. Лента Пульса по бумаге {$VTBperp} полна восторгов Выплаты в рублях по курсу 61,9. С учетом запоздания в начислении и провала курса, сейчас поступивший купон эквивалентен уже $50,5, а не $47,5, как должен быть. Но в следующий раз курсовые разницы могут сыграть и против нас. Рынок ожидал дефолта и отказа от выплат, но выплаты произведены. Причин, на мой взгляд, две: 1. Все-таки это внимание регулятора к данной теме. Со мной многие не соглашаются, но я считаю, что оно есть. По последней подъехавшей статистике 25% экономически активного населения уже инвестирует в фондовый рынок. Дефолт облигации 2го в стране госбанка, да еще и с номиналом в $1000 был бы очередным шоком для большого количества хомяков вроде меня. А инвесторы итак уже пострадали от введенных ограничений и конца края этому безобразию не видно. При этом вождь очень гордится построенной им государственной экономикой, в которой можно просто приказать крупным эмитентам не дефолтиться. Вот они и приказали. Это, в их (управляющих элит) сознании и отличает текущий режим от «смутных девяностых», когда население массово осталось без своих сбережений из-за «либеральных» реформ. Это такой кукиш либералам от ЦБ – мол, мы-то не допустим хаоса и роста революционных настроений. 2. Также, я думаю, что это личный кукиш Андрея Леонидовича недружественным юрисдикциям, которые отняли у него весь международный бизнес и первым заперли внутри санкционной России. Мол, чего хотели, того и получили. Не нужны вам наши купоны – и не надо. А у нас тут дефолта все равно нет. Мы крепко стоим на ногах. Все резиденты выплаты получили. И даже доллары могут с запасом на них купить на бирже, если захотят. А вы там со#ите в своем Лондоне, если наши купоны вам не нужны. Конечно, это мои ничем не подтвержденные фантазии. Возможно, я излишне романтизирую некоторые фигуры… Что дальше? Во-первых, надо констатировать, что вечник от ВТБ скорее жив, чем мертв, как предполагали многие. Это значит, что зафиксированная на СПб Бирже цена в $500-600 более не актуальна. Если долг обслуживается, значит его цена ближе к номиналу, как минимум. Во-вторых, теперь можно смело рассуждать, что будет дальше. Сценариев я вижу три: 1. Погашение по колл-опциону в декабре 2022 года. Конечно, в рублях по курсу. Валютный долг банку больше не нужен, поэтому почему бы и нет. Опцион погашается по номиналу, насколько я понимаю. 2. Если не захотят выкупать по номиналу, то можно выставить оферту на досрочное погашение ниже. Ключевой вопрос – какую цену ВТБ предложит на оферте. Тинькофф, как я понял, погасил свои евробонды по 70% от номинала, но это была еще немного другая экономическая ситуация и условия у них совсем иные. Думаю, что для ВТБ это вариант не проходной. Алгоритм установления ставки купона после оферты зафиксирован в эмиссионных документах и ставка будет выше 9,5%. В условиях продолжающегося обслуживания долга в рублях по курсу с доходностью 10%+ я бы ниже 90% по оферте погашать отказался. Рублевый суборд сейчас стоит 83% от номинала и стремительно растет в последние недели... 3. Госдума сейчас в ускоренном порядке принимает закон про «подменные» облигации, которые российские эмитенты смогут выпустить вместо заблокированных еврооблигаций. Теоретически, это может быть хороший выход – конвертировали замороженные активы на новые, которые котируются внутри страны, и продолжили работать в «нормальном» режиме. Вопрос, на каких условиях наши человеколюбивые законодатели позволят обменивать недружественные евробонды на наши патриотические облигации. И тут экономически и финансово безграмотные люди могут нам подкинуть свинью похуже оферты по 70%... В любом случае, нам предстоит новый период ожидания и гаданий, но уже не такой нервный, как до этого Всех получателей купона поздравляю с успешно прошедшей выплатой🔥 🔥 🔥 Выдохнули😅

Сегежа – обзор отчета 1п2025 Наконец-то можем посмотреть на полноценные данные знаменитого эмитента, учитывающие доп.размещение акций на 113 млрд. Финансовые результаты 1п 2025: 🟡 Выручка: 44 835 млн. (🔻 -8,4% к 1п2024) 🔴 EBITDA adj*: 2 618 млн. (🔻 -54%) 🔴 ROIC по EBITDA LTM: -4,2% 🔴 Чистый убыток: -21 765 млн. (против +9 494 млн. годом ранее) 🔴 Чистый денежный поток от операций: -12 679 млн. (против -9 910 млн. в 1п2024) Остаток кэша на конец периода: 493 млн. 🟢 Финансовый долг**: 73 731 млн.( 🔽 -55,5%), краткосрочный долг: 31% * - в периоде Сегежа провела реорганизацию и законсервировала 1 завод, что привело к разовым (в основном бумажным) убыткам ** - посчитан вместе с арендными обязательствами, т.к. у Сегежи есть долгосрочные арендные платежи за эксплуатацию лесов Из позитива: рост собственного капитала с 1 до 67 млрд. и снижение долговой нагрузки пополам. Все остальное – плохо. Но сейчас, на пике депрессии на фоне плохих отчетов, я бы как раз пытался смотреть на изменения, перспективы и планы. Да, мы не должны верить постоянно позитивным заявлениям менеджмента компаний. Но есть же твердые цифры, которые мы видим: ✅ Отрицательный денежный поток и убыток за период сформированы процентными платежами на 16 млрд. При сокращении дола пополам (да еще и на фоне снижения ставки) проценты в следующем полугодии должны упасть до 8-9 млрд. где-то ✅ Курс юаня с конца июня вырос уже на 4%. Это должно соответственно увеличить выручку экспортера Сегежи ✅ Консервация одного из заводов должна в следующем периоде привести к снижению себестоимости В результате EBITDA по логике должна существенно вырасти, а денежный поток от операций – выйти в положительную зону. Но это перспективы, конечно, а реальность и достигнуты результаты ввергают в депрессию Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 5): х1,1 Чистый долг / EBITDA LTM (🔴>4): отрицателен из-за убытка по EBITDA ICR – покрытие процентов (🔴<1,5): х0,16 Коэффициент текущей ликвидности* (🔴<1,5): 1,05 Z-счет Альтмана (🔴<1,1): -1,55 * Вычел из краткосрочных обязательств опционы, т.к. их реализация условна Лучше Монополии по крайней мере – в бизнесе теперь есть заметный собственный капитал. По оценкам Эксперт РА покрытие процентных платежей может после снижения долга выйти на х2. В целом же этот отчет застал Сегежу в худший период ее жизни – пик долговой нагрузки по пиковым ставкам при максимально крепком рубле. Кредитный рейтинг: 🔽 ВB- от Эксперт РА, снижен 02.09.25, стабильный ОСК: ruB- Релиз РА уже в инфополе разобрали: ⚠️ Рейтинг держится исключительно на поддержке акционера, без которого Сегежа – давно банкрот ⚠️ Кредиторы не «простили» Сегеже долг за акции, как мы считали ранее, а получили опцион на их обратный выкуп на 20 млрд. из 113. Если этот опцион в обозримом будущем будет реализован, то компания вновь будет полностью обескровлена ⚠️ РА явно раздосадовано тем, что Сегежа систематически рисует и не выполняет свои фантастические финансовые прогнозы, в результате взяло и снизило рейтинг, не смотря на очередные перспективы, как у «Шарика». Блестяще! Давно пора было! Только, мне кажется, что процесс "приземления" рейтингов у нас как-то сильно запоздал и идет слишком медленно и неравномерно. Многих эмитентов типа условного ПР-Лизинга, на мой взгляд, давно пора отправляться в компанию к Сегеже. Но почему-то они продолжают сохранять инвестиционные рейтинги, не смотря на плохие отчеты. И примеров в ближайшую неделю будет еще много. А РА продолжают избирательно смотреть на систематически невыполняемые финансовые модели и наполеоновские планы по завоеванию мира у отдельных эмитентов. И обосновывать этими планами подозрительные рейтинги... Наиболее привлекательные фиксы эмитента на момент публикации: RU000A104FG2 RU000A1053P7 и RU000A10CB66. Топ-флоатер: RU000A107BP5. Юаневый выпуск: {} #обзорвдо #облигации #corpbonds #прояви_себя_в_пульсе RU000A108991 RU000A1041B2

Полипласт — обзор отчета за первое полугодие 2025 «Полипласт» — российская химическая компания лидер на рынке пластифицирующих добавок в России и СНГ. В состав Компании входят восемь заводов-производителей, четыре научно-технических центра и более тридцати точек продаж по всей стране. Разбор годового отчета 2024 мы не делали, а его содержание весьма примечательно для понимания трендов. Выручка растет в 2 с лишним раза и достигает 139 млрд., чистая прибыль по итогам года почти 12 млрд., свободный денежный поток, правда, всего +1,8 млрд. На этом фоне долг вырос в 2,3 раза или на 79 млрд. при одновременном росте основных средств в 2,7 раза или на 77 млрд. Мощнейший инвестиционный рост! При этом год компания заканчивает с остатками кэша в 11 млрд. Финансовые результаты 1п 2025: 🟢 Выручка: 95 090 млн. (🔼 +65% к 1п2024) 🟢 EBITDA: 25 224 млн. (🔼 +96%) 🟠 ROIC по EBITDA LTM: 5,6% 🟢 Чистая прибыль: +7 751 млн. (🔼 +59%) 🟡 Чистый денежный поток от операций: -13 422 млн. (против -12 517 млн. в 1п2024), OCF до изменений в оборотном капитале +2 770 млн. Остаток кэша на конец периода: 🔻 185 млн. 🟡 Финансовый долг*: 183 607 млн.( 🔺 +30%), краткосрочный долг: 🔽 45% *- посчитан вместе с арендными обязательствами Результаты бизнеса скорее положительные. Компания продолжает активно инвестировать в производственные мощности. Рост основных средств опять +33,5 млрд. (за полгода!) при росте долга +43 млрд. за тот же период. Выручка и прибыль растут быстрее долговой нагрузки. Если кто-то еще хочет спросить, где мы видим экономический рост на фоне общей депрессии и стагнации, то ответ найден: в Полипласте. Денежный поток от операций отрицателен, но,это не критично. Во-первых, это сезонное – в прошлом году было так же. Приток кэша пришелся на второе полугодие. Во-вторых, денежный поток до изменения оборотных активов положителен. А рост оборотки на таких темпах роста бизнеса – нормальный. ROIC в моменте выглядит плохо. Но это тот самый случай, когда действительно будет правильнее смотреть на прогноз, а не на ретро-данные. Мы видим, что компания космическими темпами наращивает основные средства. Выручка и прибыль всегда запаздывают за увеличением производственных мощностей. Так что уже достигнутые показатели не должны стать пределом. Каждое полугодие у Полипласта пока получается ощутимо лучше и больше предыдущего. Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴>2): х4,9 Чистый долг / EBITDA LTM (🟡 от 2,5 до 4): х3,6 ICR – покрытие процентов (🟡 от 1,5 до 3): х2,26 Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 0,8 Z-счет Альтмана (🔴<1,1): 1,07 Долговая нагрузка в срезе на момент времени выглядит плохо. EBITDA (частично поддержанная денежным потоком) худо-бедно долг и проценты покрывает, но собственного капитала в бизнесе мало. Вся инвест-программа осуществлена на заемные. Значимые дивиденды в последний раз платились в 23 году. С тех пор вся прибыль реинвестируется в развитие бизнеса, но этого недостаточно для генерации необходимого собственного капитала. А от наращивания долга коэффициенты немедленных рисков (особенно ликвидность) уже ушли в зону «возможен кассовый разрыв». Успокаивают неиспользованные лимиты по кредитным линиям в банках: 20 млрд. на отчетную дату. Если их посчитать, как деньги, то ликвидность не выходит даже на уровень 1,0 (что недопустимо мало). Вывод: Финансовый менеджмент компании выглядит совершенно безрассудным. И тут все будет зависеть от того, как поведут себя кредиторы в случае нарушения ковенант и просрочки отдельных платежей. Часть долей дочерних компаний Полипласта уже находится в залоге у банков. Есть точечные суды кредиторов с дочерними предприятиями, т.е. ситуация не является спокойной. Наиболее привлекательные бумаги на момент публикации: RU000A10AYW2 и RU000A10BFJ6, RU000A10BPN7 Кредитный рейтинг: ✅ A от АКРА, присвоен 07.08.25, стабильный ✅ A- от НКР, присвоен 13.11.24, стабильный #обзорвдо #облигации #corpbonds #прояви_себя_в_пульсе RU000A10CH11, RU000A10BU07, RU000A10C8A4

❗Updated

Оптимист 👍 У суборда понятие дефолт условное

@TiDi_CorpBonds тааак