Т-Инвестиции наконец-то пустили в свой каталог собственный фонд денежного рынка TMON@ , который торгуется без комиссии внутри брокера! Поздравляю, наслаждайтесь! Мне для мелких спекуляций на акциях крайне удобно. Конечно, странно, что это сделано только сейчас, когда уже пошел лютый отток из фондов денежного рынка. Вернее, на самом то деле понятно, почему это сделано сейчас. Выглядит немного цинично. Но все равно лучше так, чем вообще никак. Еще раз всех поздравляю с этой победой над разумом! P.S. Осталось установить разумные комиссии за сделки и Т вернется в ряд нормальных брокеров на долговом рынке 😉

К размещению нового выпуска МГКЛ RU000A10ATC4 – обзор отчета за 1п2024 Эмитент очень быстро развивается, так что в 2025 году мы с уверенностью не можем сказать, чем он сейчас преимущественно занимается. Если в 2023 году мы наблюдали, как розничной торговли стремительно обогнала доходы от выдачи займов, то в 2024 году мы видим, как розницу в структуре доходов подвинула продажа драгоценных металлов (опт, как я понимаю). В этом плане я с досадой отмечаю, что в 2024 году эмитент не стал раскрывать МСФО-отчет за 9 месяцев, хотя годом ранее это делал. Последний опубликованный МСФО-отчет – за 1 полугодие 2024. В контур консолидации входит 6 юр.лиц. Аудитор – ФБК 👍🏼 Что мы видим в последнем отчете: 🟢 Выручка: 3 058 млн. (🚀 х4,8 к АППГ) 🟢 EBITDA: 594 млн. (🔼 +107%) 🟡 Рентабельность по EBITDA: 19,4% 🟢 ROIC по EBITDA: 36% 🟢 Чистая прибыль: 225 млн. (🚀 х4,9 к АППГ) 🟡 Денежный поток от операций до изменений в оборотном капитале: +812 млн. (🚀 х3,6 к АППГ), с учетом выдачи новых займов и прочих изменений оборотных активов: -479 млн. (против +251 млн. годом ранее) Остаток кэша на конец периода – 249млн. 🟢 Финансовый долг: 2 103 млн. (🔺 +35% к 2023 г.), краткосрочный долг – 22,5% Бешенный темп роста выручки объясняется появлением нового направления продажи драгметаллов, которое сразу составило 57% от общих доходов. Т.е. компания стала теперь оптовиком. EBITDA выросла скромнее, т.к. оптовое направление априори должно быть менее маржинально. Кстати, насколько я понимаю, по похожему пути развития в свое время пошел известный рынку ПЮДМ. Долг растет условно быстро, но на самом деле значительно медленнее выручки и прибыли. Денежный поток от операций до изменения оборотного капитала вполне приличный. По операционным показателям подвохов не видно. Еще обращает на себя внимание, что инвестированный в бизнес капитал дает возврат в размере 36% EBITDA за последние 12 месяцев к отчетной дате. Так что длинный займ под 30% не выглядит чем-то убийственным. Еще отмечу, что почти весь долг – это длинные облигационные займы, так что с ликвидностью все должно быть ок. Ближайшее погашение только в декабре 2026 на 150 млн. всего. Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴>2): 🔽 2,3 Чистый долг / EBITDA LTM (🟢<2,5): 🔺 1,7 ICR – покрытие процентов (🟡 от 1,5 до 3): 🔼2,8 По упрощенной отчетности в стиле МФО коэффициент текущей ликвидности не посчитать, но на глазок она в зеленой зоне, т.к. займы выданы короткие (и их много), кредиторки мало, а весь финансовый долг – длинный. Отдельно отмечу, что соотношение долг/капитал снизилось за полгода с х3,1 до х2,3. Т.е. компания генерит собственный капитал быстрее, чем набирает новый долг Все бы это выглядело замечательно, если бы не запланированный новый долг в 1 млрд. руб. под 30%. Текущую ликвидность это не пошатнет, т.к. долг длинный, но это +300 млн. процентных издержек в год при EBITDA ~600, чистой прибыли 225 и денежном потоке до изменения оборотного капитала в ~800 млн. Если бизнес продолжит расти также быстро, то к моменту погашения этот долг будет выглядеть так же, как сейчас 1й выпуск эмитента на 150 млн. руб. Но мой опыт подсказывает, что бесконечно расти такими темпами с сохранением уровня отдачи на капитал может только Google Кредитный рейтинг: 🆙 BB Эксперт РА 18.09.24 стабильный Даже маловато на мой вкус при такой отчетности и аудиторе. Агентство, как водится, консервативно оценивает качество корпоративного управления и заметно занижает рейтинги отрасли микрозаймов, к которой Эксперт по-прежнему относит МГКЛ по доле генерируемой прибыли. Вышедший сегодня выпуск {} сейчас является самой привлекательной полноценной длиной на рынке с высоким купоном. Также сравнительно неплохо смотрятся RU000A108ZU2 и RU000A107UB5. Остальное по моим оценкам сильно перекуплено Другие мои обзоры ищите по тэгу #ОбзорВДО или #облигации #вдо и #corpbonds #прояви_себя_в_пульсе MGKL RU000A106MV2 RU000A106FW4 И знаменитый RU000A104XJ9 давно и безобразно перекупленный

Монополия – знакомство с эмитентом ⚡️Сегодня на сборе заявок в выпуск 001Р-03 эмитент увеличил объём с 0,5 до 3 млрд. руб., купон установлен на 26,5% годовых. Смотрим, что же вызвало такой ажиотаж на рынке «Монополия» — транспортно-логистическая группа компаний, предлагающая бизнес-решения в цифровой логистике. Основной продукт — собственная цифровая платформа, но одна из компаний группы владеет и управляет собственным парком транспортных средств и водительским составом. Компания ведет деятельность с 2013 года. Консолидированная финансовая отчетность раскрывается по популярной схеме 6-12. В контур консолидации входит около 15 юрлиц. Аудитор – Технологии доверия (наследник PwC Rus). Соответственно, последний отчет – 6 месяцев 2024 г. Что мы видим в последнем отчете: 🟢 Выручка: 29 599 млн. (🔼 +42% к АППГ) 🟡 EBITDA: 675* млн. (🔻 -25%) 🔴 Рентабельность по EBITDA: 2,2% 🟡 ROIC по EBITDA: 13,0% 🔴 Чистая прибыль (убыток): -1 311 млн. (против прибыли в +3 587 млн.** годом ранее) 🟡 Денежный поток от операций до изменения оборотных активов: +273 млн. Чистый денежный поток от операций: -1 884 млн. Остаток кэша на конец периода – 240 млн. 🔴 Финансовый долг: 15 281 млн. (🔺 +13% к 2023 г.), краткосрочный долг – 68% * - эмитент сам себе насчитывает 1 250 млн. за счет корректировки на списание переоценки стоимости основных средств. Вроде бы правильно, но интуитивно чувствую, что это может быть чисто бухгалтерский трюк для увеличения прибыли. И денежный поток от операций однозначно подтверждает мой расчет. ** - на самом деле годом ранее тоже был убыток, если вычесть из прибыли очередные начисления в размере 3 958 млн. за переоценку активов Из плюсов можно отметить, что компания крупная, существует давно и имеет диверсифицированный бизнес. На этом плюсы, в моем понимании заканчиваются. Компания несет убытки от операций не первый год, если исключить очень абстрактные начисления за переоценку стоимости сделок слияния и поглощения. При околонулевой рентабельности операций в 2024 году резко выросли операционные издержки и проценты по займам. В моем понимании в такой ситуации надо сокращать убыточные направления бизнеса и резать административные издержки, а не набирать новые займы под 28%, чтобы в очередной раз увеличить дебиторку и запасы. Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴>2): 3,22 Чистый долг / EBITDA LTM (🔴>4): 5,8 ICR – покрытие процентов (🔴<1,5): 0,46 Коэффициент текущей ликвидности (🔴<2): 0,5 Это занавес. Проценты по имеющимся долгам платить нечем, гасить долги нечем, капитала в бизнесе для покрытия долгов при банкротстве есть на 30% набранных долгов. Оборотных активов не хватит и на 50% краткосрочных обязательств. Кредитный рейтинг: ✅ BBB+ АКРА 11.09.24 стабильный Я такой оценки от АКРА не понимаю совсем. Да, крупный и бурно растущий бизнес. Агентство много пишет о профиле отрасли, лидирующих позициях компании в качестве платформы и даже относит Монополию к сегменту IT, а не транспорта и логистики. Но долговая нагрузка, Карл!?? А ликвидность? Единственным оправданием такой оценки, на мой взгляд, может служить то, что АКРА выпустило свое заключение за 10 дней до выхода аудированного отчета за полугодие с падением показателей и долговым зашкваром. Или я что-то принципиально не понял в бизнесе эмитента. Предыдущий годовой выпуск Монополии RU000A10AA02 с купоном 28% еще сегодня торговался по 106% с доходностью 22,4%, что меньше ожидаемой доходности ОФЗ-ПК SU29014RMFS6 на похожем периоде времени. Что это, хайп вокруг высоких купонов? На мой взгляд это временное помутнение типа знаменитого выпуска Истринской сыроварни с 18м купоном, который брали по 110% за полгода до оферты. В результате все покупатели того хайпа понесли убытки на погашении. Здесь пока только очевидная потеря прибыли при повышенных кредитных рисках... RU000A109S83 Другие мои обзоры ищите по тэгу #ОбзорВДО или #облигации #вдо и #corpbonds #прояви_себя_в_пульсе