🏭 Норникель: стабильность или застой? Разбираем отчет за 1 квартал 2025 «Норникель» опубликовал операционные результаты за 1к2025 года, и мы уже можем взглянуть, как стартовал год. На первый взгляд, ровно: производство никеля, меди и палладия почти не изменилось, по сравнению с прошлым годом. И это хорошо: хотя бы не падаем. Но, как говорится, есть вопросики Посмотрим подробнее на состояние бизнеса в части производства: - Никель -1%,  - Медь -0,4%,  - Палладий -0,6% Единственный рост (+0,6%) показала платина, но это связано с изменением состава сырья, а не с улучшением операционной эффективности Компания объясняет это плановыми ремонтами, но где результаты программ повышения эффективности, о которых так много говорили раньше?  Раньше «Норникель» хвастался перевыполнением планов, а теперь - выполнением. За это сложно ругать компанию, конечно, но это наводит на мысль, что резервы для роста за счет оптимизации исчерпаны  Половина отчета посвящена «Серной программе» — экологическому проекту по снижению выбросов SO₂. Безусловно, это важно для имиджа и природы, но почему так мало внимания уделено ключевым вызовам бизнеса?   Инвесторы ждали ответов на вопросы:   - Как компания планирует сохранять маржинальность в условиях высоких операционных расходов?   - Где точки роста, кроме Забайкалья?   - Почему нет аналитики глобального рынка и прогнозов (например, по спросу на никель для электромобилей)?  Раньше «Норникель» активно связывал свои результаты с макротрендами, но теперь молчит. Это странно, ведь цены на палладий и никель остаются волатильными, хотя даунтренд остановился и сменился боковиком Справедливости ради, Забайкальский дивизион увеличил производство меди на 1% благодаря программе повышения эффективности. Это единственный сегмент, который показывает уверенный рост Но вот что интересно: медь не занимает существенной доли в выручке компании, зато именно в части производства меди много совместных проектов с китайцами. А мы по примеру Быстринского ГОК видим, что их интересы стремятся соблюдать    Ну и классический вопрос про дивиденды снова на повестке дня. Производство стабильно, цены падать перестали, так что, может, что-то поменяется в этом вопросе? Скоро узнаем $GMKN #пульс_оцени #акции #анализ