Актуальный взгляд на банки

. Топ пиками остаются БЦК и Халык в Казахстане. Последний держу на 17% портфеля, активно «питчу» идею с осени 2023 года и за это время полная доходность с дивидендами составила около 150%. Халык с 2012 года не демонстрировал ROE <20%, а средняя рентабельность капитала за последние 13 лет 26%, при этом с 2022 года ROE превышает 30%. По российским банкам взгляд очень осторожный. Лучшими историями с поправкой на стоимость вижу Сбер, БСП и Совкомбанк из-за высокой резистентности к кризису за счет высокой чистой % маржи с поправкой на возможный риск. На ВТБ традиционно смотрю с огромной долей скепсиса. За последние 10 лет это уже, наверное, 3-й или 4-й случай массовой веры в «преображение» банка. Достаточно посмотреть на график цены и историю дивидендов, чтобы понять, чем это все заканчивалось в прошлом. Мы всегда ставим на ситуацию и людей. Концептуально ничего не поменялось. По мере нормализации дкп ВТБ продемонстрирует существенный рост чистого % дохода из-за увеличения чистой % маржи. Например, при текущем объёме доходных активов восстановление маржи до 3% означало бы увеличение чистых процентов (до вычета резервов под ОКУ) до 900 млрд рублей (+400 млрд к 2024 г.). Но на другой стороне возможный рост резервов и снижение «прочих» доходов, не относящихся к комиссиям. Это в значительной степени может нивелировать эффект увеличения чистого процентного дохода. У ВТБ исторически очень низкая резинстентность к кризису. Чистая % маржа даже на уровне 3% (при восстановлении) не обеспечивает такого комфортного покрытия резервов, как 5.5+ у Сбера или БСП. У меня совершенно нет сомнений в том, что дивиденд за 2024 год утвердят, но я не считаю базовым сценарий, при котором 50% от ~500 млрд прибыли 2025 г. выплатят в следующем году. Очень высокая вероятность снижения ROE в 2026 г. у большинства банков. То есть снижается показатель генерации капитала. А на другой стороне низкая текущая достаточность при растущих минимальных нормативах (по актуальному плану будет >10% в январе 2027 г.). По этой причине я считаю, что ВТБ если и сможет обеспечить дивидендную выплату за 2025 год, то будет исходить из 25% пэйаута. С учётом возможной допэмиссии при цене ~80 р. за акцию дивиденд за 25-й год может оказаться на уровне 8-9 рублей. А для обеспечения 50% пэйаута нужны допэмиссии. В противном случае ВТБ сталкивается с дефицитом капитала даже при ограниченном росте активов, взвешенных по уровню риска. Вероятно, на следующей неделе опубликую небольшой материал по теме. $VTBR $SBER $BSPB $SVCB $MBNK