Ежемесячное обновление по банкам

Обновление мультипликаторов и ожиданий #Altora_banking Август получился насыщенным на события в секторе, которые повлияли на ожидания по прибыли и дивидендам. Совкомбанк: я ухудшил прогноз по прибыли за 2025 год. Вижу очень широкий диапазон ROE. Базово смотрю на 15%. По чистой % марже ситуация развивается не так динамично, как ожидалось. Больше не ожидаю выплату дополнительных дивидендов за 2024 год. Банк Санкт-Петербург: снизил прогноз по чистой прибыли до 40.3 млрд рублей и по дивидендному пэйауту до 40%. В начале августа банк ухудшил прогноз по стоимости риска, что отразилось в модели на росте данного расхода с 8 до 16 млрд рублей. Дополнительный негатив из коммуникаций: более высокие, чем ожидалось, операционные расходы. Рентабельность капитала в базовом сценарии – 19%. Выйти на 20% можно, но при условии, если КС до конца года не снизится ниже 17%. Решение срезать пэйаут до 30% не выглядит очевидным, учитывая крайне высокие показатели по достаточности капитала. Допускаю, что по итогам года могут увеличить пэйаут. Помним о том, что чистая % маржа у БСП будет сокращаться по мере снижения ключевой ставки. Если не наращивать активы, то на нормализованной 5,5-6% марже при их текущем объёме прибыль может скатиться к 35 млрд (не в этом году). МТС-Банк: улучшен прогноз по чистой прибыли до 12 млрд рублей. Прогнозный диапазон: 10-12 млрд рублей. Из личных коммуникаций с представителями банка: ожидают чистую прибыль «точно не ниже 10 млрд». Посмотрим в конце года. Моя модель «рисовала» 8-10 млрд рублей. Халык, БЦК: без существенных изменений. В Халыке немного скорректировал прогноз по прибыли с 1100 млрд тенге до 1030 млрд. Истории показывают себя шикарно. Отработаны все тейк-профиты, о которых я писал ранее. БЦК вошёл в стадию «пузырения». С другой стороны, для 40% ROE оценка всего 1.1x pbv. Сможет ли БЦК долгосрочно зарабатывать на капитал больше Халыка, который стоит сопоставимо? Не уверен. В моменте топ-пики от меня - Сбер и Халык (на эти две истории приходится 55% моего портфеля). БСП и Совкомбанк тоже хороши на 2-3 года. Но я буду их покупать дешевле. Хочу увидеть бОльший дисконт к капиталу с учётом рисков для ROE, которые в себе несут макро и регулирование (уже писал не раз, что в будущем из-за снижения плеча банкам будет труднее демонстрировать ROE 20+%). SBER VTBR SVCB MBNK T BSPB

Вероятно, разворот тенденций в курсе рубля против основных мировых валют произошел В конце июня отмечал переоценённость рубля, исходя из динамики реального курса. За это время рубль ослаб к доллару на 2.5% и, вероятно, в ближайшие месяцы тренд продолжится. Рубль в 2025 году является самой сильной валютой в мире. Текущие уровни сигнализируют о существенном переукреплении и не являются устойчивыми. Снижение ключевой ставки сделает менее привлекательными рублевые инструменты с фиксированной доходностью. Сжатие экспорта приведёт к значительному сокращению профицита текущего счета относительно 2024 года. Пока фундаментальные факторы не транслировались в значительное ослабление рубля. Но я ожидаю, что это произойдет в перспективе 12-15 месяцев. Справедливый курс – 100 рублей за доллар. Я начал фиксировать прибыль по корпоративным рублевым облигациям с целью переложиться в валютные инструменты. В фокусе короткие валютные облигации и префы Сургутнефтегаза (<44р. за акцию). По последнему при курсе <88 дивиденды за 2025 год составят 90/95 копеек. Но при возврате к 100 руб. за доллар к концу 2026 году в зависимости от сценария по нефтяному бизнесу и доходности депозитов, див за 2026 год будет 10+ руб. Ожидаю, что в эпоху <100$ за бочку благосостояние продолжит перетекать к экспортёрам через слабый рубль. USDRUBF CNYRUBF

Совкомбанк: очередное ухудшение прогнозов на 2025 год. Совкомбанк скорректировал вниз ожидания по чистой прибыли. Начинали год с видением прибыли 2025 г. «примерно на уровне 2023г. = 95 млрд», после результатов 1-го квартала случилась корректировка до «выше 2024г, но ниже 2023 г. = 85 млрд». Актуальный прогноз – ниже 77 млрд, что указывает на значительный диапазон неопределённости. На слайде 1 я привел свои актуальные ожидания по ключевым статьям pnl. Скорректировал вниз чистые % доходы (консервативнее рост активов и восстановление маржи), увеличил резервы. В зависимости от динамики ключевой ставки, величины расходов на резервы, валютного курса (у Совкомбанка достаточно большая валютная позиция) вижу очень широкий диапазон чистой прибыли 2025 г.: 45-70 млрд рублей (низкий и высокий сценарии). Большой разброс прогнозной прибыли и высокая неопределённость – одна из причин, почему я в моменте предпочитаю Совкомбанку Сбер, где мы почти наверняка знаем, сколько банк заработает в следующем месяце и в следующем квартале. Дополнительный негатив – вероятный отказ от второй части дивидендных выплат, которые ждал рынок. Напомню, что пока выплатили лишь 10% от прибыли 2024 года. Совкомбанк – ставка на ставку? Да, через портфель в рознице, но не через ценные бумаги. В первом полугодии розничный бизнес продемонстрировал отрицательный финансовый результат. В ближайшие кварталы будем наблюдать за выходом сегмента в прибыль. Уже отмечал ранее, что в 2025 году прорыва по прибыли ожидать не стоит из-за лага во влиянии снижения ставки на маржу. Но 2026 год может стать рекордным по прибыли на фоне восстановления чистой процентной маржи. Высокая вероятность (>50%), что чистая прибыль в следующем году превысит 90 млрд рублей. Писал в марте, что интересная цена для покупок – 15р. и ниже. SVCB