Озон Фармацевтика — обзор рисков, капитализации НИОКР и допэмиссии

Войти

Часть №2 Начало тут: 🌸 8 Итоги и мой взгляд Озон Фармацевтика является историей роста, поэтому не стоит удивляться тому, что P/E = 13,10. Низкая концентрация на отдельных продуктах добавляет гибкости компании. Проблемы с одним из препаратов не станут трагедией для эмитента. Плюсом и доля рынка при таком раскладе больше. При этом основной фокус всё же есть, и это дженерики. Да, большая часть выручки состоит из МНН, но, как отмечает сама Озон Фармацевтика: В большинстве случаев это дженерики или биоаналоги. А рынок дженериков весьма высококонкурентен. Наблюдается недозагрузка производств. С одной стороны, это потенциал роста, но с другой — сигнал о низкой эффективности. Учитывая, что недозагрузка местами "ме" и хроническая, я за второй вариант. Ещё отмечу особенность в формировании выручки. Расходы на НИОКР тут капитализируют, то есть запихивают в баланс. Судя по отчёту, НИОКР сидит в нематериальных активах, а доля там... приличная. Например, на 1п2025 в НМА 6,31 из 8,43 млрд р составляли капитальные вложения, то есть 74,85%. Иными словами, если с запуск проектов пойдет наперекосяк, пойдут списания и обесценения активов. Примечание 8.1 Ещё пример с капитализацией расходов приведён здесь: 👀 Корпоративные действия: SPO без разводнения и с ним Немного про вторичное размещение в 2025. Оно прошло многоступенчато: 1) основатель Алексенко одолжил часть своих акций ООО "Озон"; 2) ООО "Озон" продала бумаги в рынок в рамках вторичного размещения без разводнения; 3) Озон Фармацевтика проводит после уже полноценную допэмиссию; 4) доля Алексенко восстанавливается, ибо часть акций от допки идёт к нему. Зачем такая многоходовочка потребовалась компании, мне не совсем ясно. Есть вариант, что таким образом хотели отвлечь миноритариев от грядущей допэмиссии. У меня есть и другие версии. Почему Алексенко решил лично не вливать акции в рынок (через дочку ПАО)? Если мажоритарий решает скинуть свою долю в рынок, знак тревожный. А так сей действо по увеличению free-float возложено на дочку, и деньги с акций получает не сам Алексенко. Иными словами, красивый уход от red-флага. Зачем такая мноходовка вообще? Тут вряд ли преследовалась цель нажиться на миноритариях. Думаю, провести сразу допэмиссию было немного не выгодно из-за налогов, издержек или каких ещё условий в документах, которые нам не ведомы. Или у Алексенко появилась необходимость на время избавится от акций, поэтому решили всё так оформить. В общем, ничего не понятно, но очень интересно. Единственное, допку оформили не для погашения долгов (как некоторые), а для финансирования своих проектов (тех же Озон Медика и Мабскейл). Это плохо в моменте, но хорошо в перспективе. 🦉Что думаю? Я сейчас конкретной идеи не вижу, разве что делать ставку на рост. Да, с момента IPO котировки прилично скакнули, но... Фундаментально в динамике мне её анализировать тяжело из-за внутренних пересмотров промежуточных показателей. Да и оценка в секторе не из дешёвых. Скажу лишь, что это история роста для тех, у кого риск-профиль близок к агрессивному. Мне открывать позиции в акциях боязно — каких рискованных идей в портфеле уже хватает. Примечание 8.2 На распространяется ЛДВ-РИИ. Держите 1 год и не платите налог с положительного финансового результат. Есть 2 нюанса: 1) если продадите с убытком и брокер автоматом применит ЛДВ-РИИ, убытки нельзя будет сальдировать; 2) на облигации ( и ) из гл.7 не распространяется ЛДВ-РИИ.

🦉 СФО ТБ-4-А1 По просьбе одного из совят Пульса сегодня рассмотрим секьюритизированный бонд. Что это такое, мы уже разбирали — теперь пройдёмся по конкретике. 📌 «Специализированное финансовое общество ТБ-4» — Общество, созданное Т-Банком специально для упаковки займов в облигации. По факту оно подконтрольно АКРА. • Наименование: Кредитный поток 2.0 • ISIN: RU000A10CFK2 • Объём выпуска: 10 млрд р • Номинал: 1 000р • Длительность купона в днях: 31 • Погашение*: 2032/10/21 • Ставка: 16,00% • Амортизация: да • Обеспечение: да * Это предельная дата, ибо погашение по факту пойдёт быстрее. 🟢 Отчётность эмитента. Смысла рассматривать не вижу, ибо это буквально оболочка для выполнения функций. 🟢 Рейтинг. Тут больше является формальностью. У Т-Технологий ruA+ со стабильным прогнозом ("Эксперт РА"). У Т-Банка ruAA ("Эксперт РА") и AA (АКРА) со стабильными прогнозами. И как бы причём здесь AAA от АКРА у выпуска? Как поняла, столь высокий рейтинг присвоили за счёт кредитной поддержки, резервного фонда, уровня избыточной доходности и качества портфеля обеспечения. 🟢 Обеспечение. В качестве обеспечения выступают потребительские кредиты физических лиц. Не скажу, что это прямо гарантия. Если заёмщики начнут задерживать платежи или банкротиться, бонды дойдут до дефолта. Плюсом, на сколько потребительские кредиты нормальные, сказать сложно. Да, в решении о выпуске написали, какие кредиты выданы, но это на июль 2025 года... И как качество с течением времени отслеживать-то? Да, ставка у нас уменьшается, но налоги растут, ЖКУ улетает в космос, зарплата индексируется не особо классно, плюсом кто вообще кредит брал-то? Какой слой населения упакован в выпуск? Я знаю, что такое потребительский кредит в 2025 году. Как выразился мой друг: Сейчас брать кредит подобно рабству. В доках явных подробностей нет, кого в выпуск упаковали. Может люди от безысходности взяли деньги? Или ещё чуть-чуть повысить тарифы ЖКУ, и станет полная "сказка". В решении о выпуске на стр.22-25 просто формальные пояснения: заёмщик дееспособен, от 18 лет, доход подтверждён, не умер, не банкрот и проч. 🟠 Личное мнение. К секьюрам я отношусь нейтрально. После веселья в 2008, обеспеченным Аланом Гринспеном, в рейтинги продуктов, в которые упаковали кредиты, не верила бы. Просто понимайте, во что вкладывайтесь и какие риски это несёт. Это, конечно, не структурка с +100500 условиями, где может быть погашение по 315р при номинале 1 000р, однако брать кота в мешке на бирже чревато. Другие кредитные потоки: • 1.0 — RU000A10B7T7 • 3.0 — RU000A10DBM5 • 4.1 — RU000A10DSC0 • 4.2 — RU000A10DSD8 #ATs_отчётность #облигации #анализ

📚 Акции Часть 2.2 Пакеты акций И теперь, когда мы ознакомились с ОСА, можно поговорить, какие права дают разные пакеты акций. • от 1 акции Право на участие в ОСА (голосование), получение дивидендов, информацию (доступ к годовому отчёту, бухгалтерской отчётности), на долю в имуществе при ликвидации. 💬 Примечание 2.2.1 При ликвидации компании акционерам чаще всего ничего не достаётся. Это связано с тем, что упразднение часто идёт под руку с банкротством, а в сей ситуациях с кредиторами дорасплатиться бы... Возможно скоро будет исключение — при ликвидации Лензолота ( LNZL LNZLP ) акционеры получат с некоторой долей вероятности за акцию рублей 200. Как минимум на 2024 год обязательств было на 210 млн р при активах 527 млн р. Ликвидируют не потому, что долги, а потому что компания-пустышка больше не нужна. • 1% Возможность ознакомления с реестром акционеров. Право требования протоколов заседаний СД, информации о крупных сделках и отчётов оценщиков. 💬 Примечание 2.2.2 Пакет в 1% не консолидируется. Иными словами, например, 4 акционера с долями 0,25% не могут объединить свои пакеты, чтобы запросить тот же реестр. • 2% Право вносить вопросы на повестку дня ОСА, выдвигать своих кандидатов в СД, ревизионную комиссию, кандидата на должность директора общества. • 10% Требование созыва ВОСА и проведения проверки Общества. • 25% + 1 акция Владелец блокирующего пакета имеет право препятствовать принятию решений (наложить вето) по вопросам, по которым решения принимаются 75% голосов: - приобретение Обществом размещённых акций, если это повлечёт за собой уменьшение уставного капитала (байбэки); - одобрение сделок по сумме превышающей 50% балансовой стоимости активов Общества; - размещение акций (закрытое, открытое, где более 25% ао и конвертируемых в них ЦБ); - изменение количества объявленных акций; - реорганизация и ликвидация Общества; - изменение Устава. • 50% + 1 акция Владелец контрольного пакета может самостоятельно принимать решение по большинству вопросов по управлению компанией • 75% Квалифицированное большинство имеет практически полный контроль над управлением Общества при проведении ОСА. * * * * * * * Продолжение через неделю... #ATs_обучалка #новичкам #обучение #учу_в_пульсе

📚 Акции Акции — это не только про дивиденды. Сей ценные бумаги в зависимости от размера пакета способны расширить возможности их держателя: начиная обычным требованием в ознакомлении с реестром всех акционеров, заканчивая практически полным контролем над Обществом. НО! Перед тем, как провести ту же ликвидацию компании, нужно собрать общее собрание акционеров (ОСА), даже если это просто формальность. Часть 2.1 Общее собрание акционеров Высшим органом управления акционерного общества выступает общее собрание акционеров. В обязанности общества входит ежегодное проведение годовых собраний — ГОСА. Прочие заседания именуют внеочередными — ВОСА (ст.47 Закона №208-ФЗ). ОСА принимает решения по наибольшему числу важных вопросов: реорганизация, слияния, ликвидация, утверждение допэмиссий, распределение прибыли и т.д. 💬 Примечание 2.1.1 Если решение о размещении акций принимает ОСА, то с облигациями возится уже совет директоров (СД), ибо какого кардинального изменения в компанию это не вносит. Порядок проведения ОСА следующий: 1) Заседание СД по вопросам проведения ОСА. В основном за месяц или более до ОСА; 2) Сообщение о проведении ОСА. Не менее чем за 21 день до ОСА, за 30 дней при вопросах о реорганизации, за 50 дней при избрании СД; 3) Дата составления списка для участия в ОСА. 4) Публикация материалов для голосования. Не позднее, чем за 20 дней до ОСА; 5) Дата окончания голосования. При заочной форме за 1 день до ОСА, при очной — за 2 дня до ОСА; 6) Публикация протокола и отчёта об итогах голосования. Для протокола не позднее 3 рабочих дней после ОСА, для отчёта — не позднее 4 рабочих дней. Собрание признаётся легитимным только при условии, что собрался кворум. ОСА правомочно, если минимум 50% голосующих акций проголосует. В случае повторного ГОСА из-за неспособности собрать кворум в первый раз порог может быть снижен до 30%. Если и тут не набирается, то вопрос снимается с повестки дня. В определении кворума не учитываются акции: • погашенные после даты, на которую определили лиц для участия в ОСА, но до даты проведения встречи; • не оплаченные при учреждении Общества в полном объеме; • в собственности общества (казначейский пакет). 💬 Примечание 2.1.2 Срыв кворума не является чем-то негативным. Иногда, он становится уже в порядке вещей. Например, у Татнефти ( TATN TATNP ) 19 декабря 2024 года проходило ВОСА по вопросу дивидендов. Кворум не собрали, поэтому заседание перенесли на 24 декабря, где уже прошло всё ОК. У сей компании такое бывает частенько. * * * * * * * Продолжение вечером... #ATs_обучалка #новичкам #обучение #учу_в_пульсе

🔍 Озон Фармацевтика