🔎 GloraX

📌 Глоракс — федеральный девелопер, который работает на рынке коммерческой и жилой недвижимости. 🏵 1 Мультипликаторы Акций нет, поэтому о P/BV, P/E, P/S, EV/EBITDA не может идти и речи. Подсчитаем, что можно, но для начала обозначу пару показателей LTM: • EBITDA 13,22 млрд ₽ (из МСФО 1п2025); • чистая прибыль 2,93 млрд ₽; • чистый долг 42,01 млрд ₽. Единственное, в МСФО-1п2025 в разделе "28 Информация, не предусмотренная требованиями МСФО" можно увидеть, что эмитент подсчитал NetDebt, не включая аренды. Я же буду брать с ней. И Александра-сан не вычитала строку "Займы, полученные от материнской компании..." А теперь по коэффициентам: • ROA = 3,07% и ROE = 63,52%; • NetDebt/Equity = 9,11; • NetDebt/EBITDA = 3,18. По цифрам выше можно утверждать, что долговая нагрузка у эмитента... ме, да и по всему сектору тоже. А вот рентабельность на высшем уровне: в лидерах по ROE и ROA. 🏵 2 IPO GloraX планирует IPO ранней осенью 2025 по схеме cash-in. 🏵 3 Финансы и операционка Напрягает, что отчёт аудировала Бетерра, которая каким-то чудом пропустила РСБУ РБК. При беглом просмотре МСФО-2024 у GloraX не нашла чего-то странного, но... Репутацию аудитор в моих глазах уже подпортил. МСФО-2024: • операционная прибыль 8,77 млрд ₽ (x2,42); • чистая прибыль 1,16 млрд ₽ (x2,42); • выручка 32,62 млрд ₽ (x2,38). Хотя ЧП и положительна, чистый поток денежный средств от операционной деятельности отрицательный. Одна радость — он вырос с -16,50 до -0,78 млрд ₽. Запасы увеличились на 45,65% за счёт незавершённого строительства (+30,17%), готовой продукции (x20,23) и цен на сырьё и материалы (x11,46). МСФО-1п2025: • операционная прибыль 6,74 млрд ₽ (+58,20%); • чистая прибыль 2,33 млрд ₽ (x3,72); • выручка 18,7 млрд ₽ (+45,25%). Запасы расти продолжают — уже 52,05 млрд ₽. Можно отметить и наращивание денежных средств до 2,71 млрд ₽ (x5,73). Потоки денежных средств от операционной деятельности также отрицательны — выросли с -12,55 до -0,373 млрд ₽. В общем, впечатляет, но с нюансом (об этом в конце). 🏵 6 Ценные бумаги на бирже Облигации: • $RU000A108132; • $RU000A10ATR2; • $RU000A10B9Q9 В Т-Инвестициях есть смарт-бонды: {$GLRX1} и {$GLRX2} 🌸 7 Итоги и мой взгляд Признаться, выглядит настораживающе, если кратко. А если развёрнуто, то... Обратимся к таблице из рисунка №2. В ней изображено, на сколько выросла/уменьшилась чистая прибыль с выручкой у девелоперов по МСФО-1п2025. Также привела значения долговых нагрузок. В плане динамики выручки и прибыли GloraX просто супер выглядит. По прибыли у остальных сокращение или минус, однако не у нашего гвоздя программы. НО! А за счёт чего? Возможно дело в диверсификации по регионам? На регионы приходится выручки 22% по МСФО-1п2025 и всего 1,61% по МСФО-2024. Иными словами, большая часть денег сидит в Питере и Москве. Вопрос: Самолёту, который в этих городах сидит, не классно, как GloraX иксы делает и в плюс выходит? Может в плане долгов эмитенту лучше живётся, т.е. проще по % платить? На 1п2025 кредитов и займов 68,71 млрд ₽, из которых 41,81 млрд ₽ банковские (проектное финансирование) с переменной ставкой, то есть 60,84% от общего числа. У Самолёта сей статья занимает 78,04%. Иными словами, как-то и тут мимо. Разве что проектное финансирование у GloraX более льготное, чем у Самолёта. Ещё появился привкус ЕвроТранса. Всё также: перед IPO классно с иксами, а потом... Вроде компания и норм, но иксы куда-то пропадают. Вернёмся к теме чистого долга. В МСФО-2024 написано, что при расчёте оного не учитываются займы от мамы, а в МСФО-1п2025 решают их включать при расчёте. Словно захотели покрасоваться перед IPO. 🦉 А что же думаю я? Впечатление такое, будто где-то хотят к-хм. Не нравится мне, что всему сектору девелопмента плохо, а GloraX нет. Буду рада, если мои домыслы окажутся неверными и эмитент всё также продолжит расти. Ещё после IPO не ждала бы щедрых дивидендов. Как говорил, Пётр Крючков, вице-президент Общества, GloraX — компания роста. #ATs_отчётность #ipo #обзор