Профиль инвестора Artur_Safiullin | Тинькофф Инвестиции Пульс

📌 «Новые технологии»: когда учётные решения создают иллюзию надёжности Аудитор три года подряд выпускает заключения с оговорками. В 2023 — «всё хорошо». В 2024 — «за исключением…». В 2025 — «не можем подтвердить запасы на 1,1 млрд рублей, а выручка завышена почти на миллиард». Прямых доказательств вывода средств нет, но учётная политика рисует более радужную картину, чем реальность. При этом долг компании за два года вырос с 11 до 17,1 млрд рублей (здесь и далее — данные по РСБУ, если не указано иное). Разбираемся без паники, опираясь на цифры МСФО за 2025 год. Три красных флага, подтверждённых аудитором ❗️ Фантомная выручка через филиалы Эквадорский филиал закрыт в 2025 году с убытком. На момент закрытия он был должен материнской компании 220 млн рублей. Компания показала отгрузки как выручку, но денег не получила — долг списали. Аудитор прямо указал: выручка за 2024 год завышена на 905 млн руб., за 2023 — на 523 млн руб. Суммарно искажение за два года — 1,4 млрд руб. Это около 4–5% годовой выручки. Не смертельно, но показательно: отчётность «укрепляли» перед выпуском облигаций. ❗️Запчасти из воздуха на 1,1 млрд При демонтаже старых станков компания оприходовала запчасти на 1,14 млрд рублей. Аудитор заявляет: не можем подтвердить корректность этой оценки. Обычно утилизационная стоимость — доли процента от первоначальной. Здесь же сумма сопоставима с годовыми затратами на материалы. Если в ближайшие периоды компания не продаст эти запасы за живые деньги, это будет означать фиктивное раздувание активов. ❗️ Вечная амортизация Основных средств с нулевой остаточной стоимостью на балансе на 5 млрд рублей. Аудитор несколько лет предупреждает: сроки полезного использования были выбраны слишком длинными. Это завышало прибыль прошлых лет. Для денежного потока сейчас это не критично, но говорит о системном подходе к приукрашиванию. ❗️Долг: математика, которую не обманешь • В обращении 11 выпусков облигаций на 10 млрд руб. • Средневзвешенная ставка купона около 21%. • Процентные расходы за 2025 год (МСФО): 3,6 млрд руб. При выручке 17,6 млрд это 20,5% — каждый пятый рубль уходит на проценты. Что даст снижение ключевой ставки? Экономия затронет только кредиты с плавающей ставкой (8,6 из 17,3 млрд общего долга). По ним снижение ставки с 21% до текущих уровней сэкономит порядка 500 млн руб. в год. Однако половина долга — облигации с фиксированными купонами (до 27,5%), и они останутся дорогими. Снижение ставки ЦБ — это плюс, но не панацея. 🔹 Смягчающие факторы (они есть) • Операционный денежный поток по МСФО вырос с 6,7 млрд (2024) до 9,1 млрд руб. в 2025 году. Это главный аргумент в пользу того, что компания пока справляется. • Льготные займы. В структуре долга есть кредиты Фонда развития промышленности под 1% годовых. • Рост чистых активов. За два года они увеличились с 1,98 до 2,47 млрд руб. Ключевые метрики с оговорками (МСФО 2025) • Чистый долг / EBITDA: 1,69x — комфортный уровень (банки требуют не выше 3,0–3,5). • EBITDA / проценты: 2,75 — ниже идеала (3–4), но выше критического (1,5). Важно: EBITDA взята из отчётности, но её рост на 55% во многом заслуга разовых статей. Любое падение выручки на 5–7% быстро опустит коэффициент к опасной зоне 2,0. ❗️ Вердикт для держателя облигаций «Новые технологии» — не пирамида, но компания, которая агрессивно управляет учётной картиной. Пока денежный поток позволяет обслуживать долг. Стоп-сигналы для выхода из бумаг: • Квартальная выручка упала на 10%+. • Дебиторская задолженность выросла более чем на 20% за полгода. • В аудиторском заключении появилась фраза «отказ от выражения мнения» или «существенное искажение». • Нарушена ковенанта Чистый долг / EBITDA > 3,0x. Главный риск не в ставке ЦБ, а в реальном качестве активов. Если аудитор уже нашёл «приписок» на миллиарды, реальная картина может быть значительно хуже. Не является инвестиционной рекомендацией

Компания получила убыток, но выплатила дивиденды на 5 млрд. Как такое возможно? Разбираем кейс «Биннофарм Групп». Здесь нет криминала, но есть агрессивная заемная политика, которую полезно понимать каждому инвестору. В 2024 году чистый убыток по МСФО — 1,4 млрд рублей. А дивиденды за этот же год — 5,05 млрд. 🤔 Вопрос: откуда деньги? Ответ: из прошлых накоплений и новых кредитов. Это не нарушение. Но это агрессивная политика, которая закручивает долговую спираль. Давайте смотреть на цифры. 1. Парадокс щедрости Дивиденды почти в 4 раза превысили совокупную прибыль за 4 года. Как это работает: По РСБУ у материнской компании была нераспределенная прибыль прошлых лет — 7 млрд рублей. Часть дивидендов в 2024 году покрывалась именно оттуда. Формально это не «вывод денег», а распределение накопленного. Но есть нюанс. Чтобы акционеры получили эти деньги, материнская компания сама активно наращивала долги. 2. Долговая спираль Рост долга просто рекордный: • 2022: 15 млрд • 2023: 15 млрд • 2024: 21 млрд • 2025: 33 млрд В 2025 году только процентные расходы составили 5,6 млрд, плюс комиссии за факторинг — 3,2 млрд. Итого финансовые расходы — почти 9 млрд. А операционная прибыль — всего 4,9 млрд. Весь операционный поток уходит банкам. На что заняли? Часть на инвестиции (строительство, оборудование, R&D на 3,2 млрд). Часть на дивиденды. Но когда в 2025 году нарушены ковенанты по кредиту, это тревожный звоночек. Банк пока не требует досрочного погашения, но ликвидность под вопросом. 3. Оптическая иллюзия РСБУ В 2023 году: • Прибыль по МСФО (вся группа): +307 млн. • Прибыль по РСБУ (мат. компания): +3,6 млрд. Разница в 10 раз! Потому что в РСБУ «дочки» отражены по цене покупки, и туда попадают дивиденды от них. А в МСФО видны их реальные убытки. Вывод: реальная эффективность бизнеса сильно ниже, чем кажется из отчетности головной компании. Где зарыты главные риски? • Гудвил на 12 млрд руб. Висит со времен покупки «Синтеза». Компания прогнозирует рост маржи на 23% в год до 2035 года. Если реальность окажется скромнее, гудвил придется списывать. Удар по капиталу будет сильным. • НМА на 13 млрд руб. Часть регистрационных удостоверений и разработок уже обесценилась на 1 млрд в 2025 году (деньги потратили, а результат не оправдался). Остальное тоже под риском. • Краткосрочный долг — 29 млрд. Денег на счетах — 2,9 млрд. Компания сидит на «игле рефинансирования». ❗️Что это значит для инвестора? Как я и сказал в начале, криминала нет. Это классическое перераспределение капитала наверх легальными методами. Для держателей облигаций: главный триггер — возобновление дивидендов и график погашений (пик придется на 2026–2027). Если при таком долге компания снова начнет платить дивиденды — это сигнал, что интересы акционеров ставят выше кредиторов. 📌 Главный вывод: когда компания платит дивиденды больше, чем зарабатывает, — это не щедрость. Это перераспределение риска от акционеров к кредиторам. Рано или поздно такая математика перестает работать.

Проанализировал отчетности Полипласта по МСФО и РСБУ. Выделил для себя несколько интересных фактов. Выручка за год выросла на 70%, до 236 млрд рублей. Активы увеличились на 73%. Но свободные деньги на счетах упали в 2,5 раза, а авансы поставщикам подскочили с 3,8 до 22,2 млрд. 📌 Интересный факт 1. Группа наращивает долг теми же темпами, что и выручку. Однако деньги на счетах не растут, а падают, и это при положительном операционном денежном потоке (+6,9 млрд за 2025 год). Куда же уходят привлечённые средства? Правильный ответ - основной капитал. Балансовая стоимость основных средств выросла с 106,8 до 214,2 млрд. Незавершённое строительство взлетело с 47,3 до 148,5 млрд. То есть две трети капитальных вложений «зависли» в виде объектов, которые ещё не начали приносить доход. Само по себе это некритично, но создаёт риск завышения затрат и увеличивает зависимость от продолжения кредитования. 📌 Интересный факт 2. Оборотные активы содержат статью «Авансы поставщикам и подрядчикам»: • 31.12.2024 — 3,76 млрд руб. • 31.12.2025 — 22,19 млрд руб. Рост в 5,9 раза. Авансы — это предоплата, то есть деньги ушли из группы, а товар или услуга ещё не получены. В условиях высокой ключевой ставки держать миллиарды в авансах является дорогим удовольствием. В отчётности не нашел информацию о том: кто эти поставщики, каковы доли, не аффилированны ли они с акционерами или топ-менеджментом. Прямого доказательства вывода средств нет. Но сам факт отсутствия перечня крупных авансов может быть основанием для сомнений. 📌 Интересный факт 3. Примечание 32.1 МСФО 2025 раскрывает остатки по расчётам с акционерами (конечные владельцы — Шамсутдинов И. З., Ковалёв А. Ф.). Итого на конец 2025 года около 3,8 млрд рублей суммарной задолженности акционеров перед группой . Это не «долг» в классическом понимании, аванс не требует возврата деньгами, он закроется поставкой актива. Но возникает вопрос: почему группа авансирует собственных акционеров? Если акционеры продают группе недвижимость или оборудование, то это сделка с заинтересованностью. Она должна проводиться по рыночной цене и одобряться независимой частью совета директоров. В отчётности не нашел информацию о том, проводилась ли независимая оценка этих авансов, не нарушают ли они требования к сделкам с заинтересованностью. 📌 Интересный факт 4. В составе прочих операционных расходов строка «Материальная помощь и благотворительность»: • 2024 год — 3 690 млн руб. • 2025 год — 3 664 млн руб. Отметим: это меньше 2% от выручки. Для крупного бизнеса, особенно работающего в условиях санкций и поддерживающего социальные проекты, не аномалия. Проблема не в сумме, а в полном отсутствии раскрытия, ни названий фондов, ни целей, ни регионов. Если компания регулярно перечисляет крупные суммы в фонды, где членами попечительских советов являются акционеры или ключевые менеджеры, это уже прямой конфликт интересов. Без раскрытия мы не можем это проверить. В отчетности не увидел. 📌 Интересный факт 5. Группа владеет ООО «Санаторий „Сосновая роща“» (Ялта). Гудвил по этому приобретению 2,7 млрд руб. В 2025 году также куплено ООО «Матур» за 1,14 млрд. Какой экономический смысл в санатории для химического холдинга? ❗️Группа «Полипласт» демонстрирует бурный рост, но платит за это падением ликвидности и накоплением трудно проверяемых авансов. Прямых признаков вывода средств в отчётности не увидел, но есть множество информационных пробелов. Для консервативного инвестора это достаточное основание, чтобы воздержаться. Для того, кто готов рисковать необходимо внимательно следить за раскрытием информации. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Какие риски дефолта у облигаций Миррико? Если мы откроем РСБУ ООО «Миррико» за 2025 год, то увидим пугающую картину: выручка 149 млн (из них 134 млн роялти от «дочек»), чистая прибыль 7 млн, а долг по облигациям 2,1 млрд. Соотношение долга к прибыли выглядит убийственно. Но основной драйвер денежных средств ООО «Миррико» не выручка, а финансовые вложения на 1,85 млрд руб. дочерним предприятиям. Крупнейшая часть — долгосрочный заём, выданный «Миррико Менеджмент» на 1,39 млрд. Именно он генерирует 260 млн процентных доходов, которые закрывают три четверти купонных выплат. Оставшаяся четверть покрывается дивидендами от операционных «дочек» (107,5 млн) и безвозмездной помощью учредителя. За три года Игорь Малыхин перечислил группе в разных формах более 300 млн рублей. Как на самом деле обслуживается долг: • Головная компания привлекает облигации и передаёт деньги дочерним структурам в виде займов. • Дочернии компании финансируют бизнес, генерируют прибыль и возвращают её наверх через проценты и дивиденды • Таким образом, купонный доход фондируется из консолидированного денежного потока всего холдинга, а не из микроскопической прибыли самого ООО «Миррико». 📈 МСФО за 2024 год подтверждает картину: выручка группы 16,4 млрд руб., операционная прибыль 1,97 млрд, чистый денежный поток после процентов +305 млн. Это зрелый нефтесервисный холдинг с ключевыми клиентами вроде «Роснефти». ❗️ Что надо честно признать: • Держатель облигаций кредитует именно «пустышку», не имея прямого доступа к заводам. Если «дочки» задержат дивиденды или не вернут заём, то может возникнуть кассовый разрыв ❗️ Почему прибыль по РСБУ в 2025 году рухнула, а риск не повысился: • В 2024 году компания получила разовую безвозмездную помощь 284 млн, что раздуло фин. результат. Вывод: дефолт в ближайшие 12 месяцев маловероятен, но дальнейшие выводы только после МСФО за 2025 год.

Пост 1/4 📌 Приведённый материал основан на общедоступных данных бухгалтерской отчётности и сообщениях из открытых источников. Автор не утверждает наличие противоправных действий, а лишь ставит вопросы и высказывает предположения. Предыстория: • ООО ТК «Нафтатранс плюс» — частный нефтетрейдер из Новосибирска. • К 2023 году с выручкой 11,5 млрд руб. стал крупнейшим независимым игроком Сибири. • Бизнес держался на публичном долге: 7 облигационных выпусков (~1,5 млрд руб.), кредиты банков, рейтинг B+|ru|. • В июне 2025-го — дефолт по всем выпускам. Налоговая предъявила иск о субсидиарке на 927 млн руб. Официальная причина — кризис отрасли и высокая ставка. Но в отчётности видна значительная рекласификация активов. Как именно разберём дальше. 🤔 «Нафтатранс плюс»: куда исчезли 2 миллиарда, пока компания шла к дефолту? Пока вы читаете этот текст, где-то в Новосибирске существует юридический механизм, который может стоить кредиторам миллиарды. Компания «Нафтатранс плюс» — ещё недавно крупнейший частный нефтетрейдер Сибири — сейчас в тяжёлом финансовом положении. Держатели облигаций (а это пять выпусков на общую сумму свыше 1,2 млрд рублей) слышат объяснения про «кризис отрасли» и «высокую ставку ЦБ». Но цифры в балансе рисуют несколько иную картину. С 2023 по 2025 год выручка рухнула с 11,5 до 3,9 млрд рублей. Чистый убыток — 670 млн, собственный капитал ушёл в минус. На компанию подан иск о субсидиарной ответственности на 927 млн рублей. Однако самое интересное — как за это время менялась структура активов. Дебиторская задолженность сократилась на 1,47 млрд рублей (с 2,36 млрд до 889 млн). Если дебиторы расплатились, то где деньги? На счетах компании вместо ожидаемого притока — падение с 47,8 млн рублей до 125 тысяч. Куда делись средства? Ответ, возможно, кроется в строке «финансовые вложения». Продолжение в следующем посте. ☝️

Итоги предыдущей недели: 🔺 Совет директоров Банка России 24 апреля 2026 года принял решение снизить ключевую ставку на 50 б.п., до 14,50% годовых. Рост цен в марте замедлился, также в период 7 по 13 апреля, была впервые с 2024 года зафиксирвана нулевая инфляция. 🔺 Курс рубля с момента предыдущего заседания Банка России укрепился с 85 до 75 рублей. 🔺 Индекс мосбиржи вырос на 0.36% 🔺 Цена на нефть Brent выросла на 5%, с $95 до $102 за баррель Отчеты за 1 квартал 2026: ММК, фин. отчет за 1 квартал 2026: 🔹 Выручка сократилась на 19% 🔹Валовая маржа упала с 16.2% до 11.5% 🔹Чистый убыток составил 1 370 тыс. рублей на фоне падения валовой маржи 🔹 Приобретение основных средств уменьшилось со 19 882 до 15 5053 тыс. рублей Северсталь фин. отчет за 1 квартал 2026: 🔹Выручка сократилась на 18% 🔹Валовая маржа упала с 32.5% до 24.3% 🔹Чистая прибыль упала до 57 000 тыс. рублей на фоне подения валовой маржи 🔹Приобретение основных средств уменьшилось с 41 881 тыс. рублей до 26 949 тыс. рублей Русагро, операционные результаты за 1 квартал 2026 года: 🔹Выручка выросла на 3% 🔹Масложировой бизнес, объем производства упал на 13% 🔹Мясной бизнес, объем производства вырос на 1% 🔹Cахарный бизнес, объем производства упал на 4% 🔹Объем продаж зерновых культур вырос на 224% 🚀 Промомед показал сильный отчет по МСФО за 2025 год: 🔹Выручка выросла на 75% 🔹Валовая маржа выросла с 66% до 68% 🔹Чистая прибыль увеличилась на 249% 🚀 🔹Кредиты и займы увеличились на 27% 🔹Капитал увеличился на 36% Новабев показал нормальный отчет по МСФО за 2025 год: 🔹Выручка выросла на 10% 🔹Валовая маржа осталась на уровне 36% 🔹Чистая прибыль увеличилась на 13% 🔹Кредиты и арендные обязательства выросли н 3% 🔹Капитал уменьшился на 16% за счет уменьшения эмиссионного дохода Т-Технологии, отчет по операционным результатам за март 2026 года показал рост бизнеса: 🔹Кредиты фл увеличились на 16% 🔹Кредиты юл увеличились на 61% 🚀 🔹Cредства клиентов увеличились на 14% 🔹Инвестиционный портфель клиентов увеличился на 44% 📌 События этой недели: 28 апреля: Яндекс, ВТБ опубликуют финансовые результаты за 1 квартал 2026 года, Артген Биотех отчитается по МСФО за 2025 года 29 апреля: Сбер, X5, ДОМ.РФ опубликуют финансовые результаты за 1 квартал 2026 года

В период снижения высокой ставки ЦБ, облигации с фиксированным купоном становятся наиболее привлекательными. Давайте предположим, что мы сейчас хотим инвестировать 10 млн рублей на три года, с минимальными рисками. В этом случае мы можем рассмотреть три варианта: 🔹 Корпоративные облигации iСелктл1Р7 со сроком погашения 16 февраля 2029 года по цене 1023 рублей и с ежемесячным купоном после ндфл в 104 818 рублей 🔹 ОФЗ-ПД 26237 со сроком погашения 14 марта 2029 года по цене 856.5 рублей и c выплатой раз в полгода после ндфл в 339 366 рублей (если пересчитать на 1 месяц, то 56 561 рублей) 🔹 Депозит на три года в ВТБ 11.5% (на сайте банки.ру это самый выгодный депозит на три года) Итак, насколько вырастит капитал в 10 млн рублей по трем инструментам с учетом налогов: 🔹 Корпоративные облигации iСелктл1Р7 – 13 668 639 рублей 🔹 ОФЗ-ПД 26237 – 13 711 619 рублей 🔹 Депозит на три года в ВТБ 11.5% - 13 400 000 рублей Недостатки каждого инструмента: ❗️ Корпоративные облигации iСелктл1Р7 – ликвидность ниже чем у ОФЗ, несмотря на финансовую устойчивость риски все же выше ❗️ ОФЗ-ПД 26237 – купон выплачивается раз в 6 месяцев ❗️ Депозит на три года в ВТБ 11.5% - частичное снятие невозможно, выплата процентов в конце срока Плюсы каждого инструмента: 👍 Корпоративные облигации iСелктл1Р7 – ежемесячные выплаты в 104 818 рублей 👍 ОФЗ-ПД 26237 – высокая ликвидность 👍 Депозит на три года в ВТБ 11.5% - страхование до 1.4 млн рублей Вывод: Однозначно депозит проигрывает вышеупомянутым бумагам. Если выбирать между iСелктл1Р7 и ОФЗ-ПД 26237, то здесь уже в зависимости от предпочтений. Мне например намного больше нравится высокий ежемесяный купон, поэтому несмотря на то, что трехлетний доход iСелктл1Р7 ниже ОФЗ-ПД 26237 на 42 980 рублей, iСелктл1Р7 для меня интересней. Однако стоит помнить про ликвидность, если купить iСелктл1Р7 на 10 млн рублей можно столкнуться с трудностями при продаже. В любом случае, если покупать корпоративные облигации, нужно диверсифицироваться по эмитентам. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Есть ли смысл покупать ОФЗ при снижении ставки ЦБ РФ? В 2025 году ЦБ РФ снижал ключевую ставку пять раз , в 2026 два раза. В итоге, за 2025-2026 гг ключевая ставка снизилась с 21% до 15%. 📌 Экономическая теория гласит, что в цикле снижения ставки лучше всего работают длинные ОФЗ с фиксированной доходностью. Соответственно, появляется возможность заработать как за счет роста стоимости облигаций (новые ОФЗ выходят с меньшей доходностью, а старые из-за более высокого купона становятся привлекательнее), так и за чет купона. Что с другими ОФЗ? • В цикле снижения ставки, короткие ОФЗ будут иметь меньший рост • У флоатеров купон будет падать вместе со ставкой • Инфляционные ОФЗ эффективны при росте инфляции, но не когда ЦБ РФ намерен уменьшать инфляцию. В настоящий момент стратегия покупки ОФЗ с фиксированным доходом представляется очень интересной. Поэтому для себя отобрал ОФЗ которые дают наиболее привлекательную доходность, и которые позволяют получать ежемесячные купоны. В итоге отобрал ОФЗ 26254, ОФЗ 26247, ОФЗ 26248, ОФЗ 26250, ОФЗ 26233, ОФЗ 26240, ОФЗ 26245, ОФЗ 26246, ОФЗ 26238. При инвестициях в 10М рублей, мы можем рассчитывать на следующие купонные платежи: • 2026-04 - 60 180 рублей • 2026-05 - 59 806 рублей • 2026-06 - 120 108 рублей • 2026-07 - 45 485 рублей • 2026-08 - 50 132 рублей • 2026-09 - 61 264 рублей • 2026-10 - 61 325 рублей • 2026-11 - 52 442 рублей • 2026-12 - 59 989 рублей Более подробная таблица с ценами облигаций, графиком погашения на рисунке. ❗️При текущей макроэкономической конъюнктуре, идея в ОФЗ как альтернатива банковскому депозиту мне представляется очень интересной. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Есть ли смысл покупать акции Базис? Что по бизнесу ? Базис – это пример эффективной компании, которая уверенно чувствует себя на растущем рынке. Для этого достаточно посмотреть на ROE: 2022 – 68% 2023 – 77% 2024 – 63% 2025 – 47% Фантастические показатели, особенно если учесть, что высокий ROE был достигнeт с низкой долговой нагрузкой, показатель долг/EV никогда не превышал 10% за последние 4 года. Иначе говоря, бизнес-модель эмитента 🔥. Что по цене? Менеджмент принял правильное решение, что не стал жадничать и выходить на IPO по завышенной стоимости, и предложил рынку адекватные 109 рублей за акцию. Соответственно, розничному инвестору проще купить по мультипликатору P/S = 3. Например, P/S Астры во время SPO в апреле 2024 году составлял 10, с тех пор капитализация Астра упала на 52%📉 и P/S даже по текущим ценам составляет 5. Надеемся, что Базис покажет более приятную динамику. Сейчас цена акции 120.54 рублей, это: P/E = 8 P/S = 3 P/B = 3 Див. Доходность в случае выплаты 7.2 рублей за акцию = 6%. На сервисе банки.ру самая высокая ставка по однолетнему депозиту составляет 13.3%. Соответственно, чтобы Базис стал привлекательнее депозита, цена должна вырасти как минимум на 7.3%, то есть до 129 рублей. Учитывая рост чистой прибыли на 33% год к году в 2025, мы можем предположить, что в 2026 году прибыль также вырасти на 30%. В этом случае прибыль на акцию вырастит до 17 рублей, при сохранении P/E = 8, цена будет 136 рублей. В итоге, 136 рублей плюс 7.2 будет 143, это доходность 18%. Нормально. Однако, если P/E будет 10, то в этом случае цена акции + дивиденды может составить 177 рублей, что эквивалентно доходности в 47%🚀. В целом, подобный рост реалистичен, но для меня текущая цена все равно высокая для покупки, так как текущая цена не обеспечивает так называемый “margin of safety”.

Лукойл можно разделить на два периода: до и после 2025 года. ❗️ Что произошло в 2025 году:** • В январе-мае 2025 года США, Великобритания и ЕС ввели новые санкции против российской нефтяной отрасли, включая нефтегазовые компании, нефтетрейдеров, нефтесервисные предприятия, суда и крупные страховые компании, занимавшиеся страхованием российских перевозок нефти. • 15 октября 2025 года Управление по реализации финансовых санкций Великобритании включило Компанию в блокирующие санкционные списки. • 22 октября OFAC (Управление по контролю за иностранными активами Министерства финансов США) внесло Компанию и ряд её дочерних компаний в список специально обозначенных и заблокированных лиц. 🔹 Последствия: • 17 ноября Болгария ввела внешнее управление над активами Группы и назначила специального коммерческого управляющего. • 20 ноября компания ADNOC уведомила Группу о прекращении участия её компаний в концессии Ghasha в ОАЭ из-за введённых ограничительных мер. • 12 февраля 2026 года в Румынии также ввели расширенный надзор над активами Группы и назначили супервайзера. • Из-за санкций Лукойл потерял контроль над группой LIG и другими зарубежными компаниями с 21 ноября 2025 года. Это сделало управление активами и ведение бизнеса невозможным. • В результате группа LIG и другие зарубежные компании были исключены из консолидированной финансовой отчётности ПАО «ЛУКОЙЛ» с 21 ноября 2025 года. • Убытки от обесценения в 2025 году составили 1 667 011 млн руб. При капитале в 6 892 008 млн руб., убытки уменьшили капитал на 24%. 📌 Для рядового инвестора это значит, что показатели P/E, P/S и P/B больше нельзя сравнивать с предыдущими годами из-за изменения справедливой стоимости. Менеджмент поступил правильно, списав зарубежные активы и заложив наиболее негативные сценарии. Однако в отчётности не отражён тот факт, что за продажу этих активов Лукойл может получить денежные средства, что открывает инвестиционные возможности. Ключевой вопрос — сколько Лукойлу удастся выручить. 📌 В рамках санкционной политики с декабря 2022 года предельная цена составляла 60 долл. / барр. на российскую нефть. В июле 2025 года и январе 2026 ЕС и Великобритания договорились о снижении предельной цены до 47.6 и 44.1 долл./барр. Однако ценовой потолок ограничивает инфраструктуру и снижает эффективность продаж, но не фиксирует цену напрямую. На фоне роста мировых цен, во многом из-за событий в Иране, Лукойл может получить сверхдоходы. Ключевой вывод из вышесказанного, это то что несмотря на благоприятное влияние высоких цен на нефть на финансовые показатели, в бизнесе Лукойла в 2025 году произошли тектонические сдвиги, в результате которых из международной Группы, Лукойл стал "просто" отечественным достоянием. Грустное эхо военной операции...

Где в отчетах были красные флаги, которые могли предостеречь от покупки облигаций АО МОНОПОЛИЯ? Анализируя финансовые отчеты АО «Монополия» за 2024 год по МСФО, есть несколько спорных моментов. Стоит отметить, что информация раскрыта достаточно подробно, хотя это и вызывает дополнительные вопросы. Первый фактор, который вызывает настороженность, — признание выручки. В примечаниях компания указывает, что при оказании услуг грузоперевозок с помощью техники третьих сторон, привлеченной через платформу «Грузы», она выступает в качестве принципала. Однако в некоторых случаях, при привлечении субподрядчиков, группа действует как агент. В таких ситуациях выручка должна включать комиссионный доход, а не доход исполнителя по контракту. В отчете за 2024 год компания отмечает, что если не учитывать выручку исполнителей при выполнении функций агента, то общая выручка снизилась бы на 21 558 099 тыс. рублей. Это составляет значительную долю от общей выручки в 60 177 608 тыс. рублей. Важно понимать, что аудитор в отчете 2024 года указывает на ковенант «Чистый долг/Выручка», установленный кредитными договорами. Если по официальным данным Чистый долг/Выручка составляет 0,19, то с учетом корректировки на 21 558 099 тыс. рублей этот показатель увеличится до 0,30, что существенно хуже. Еще один негативный фактор — активная продажа основных средств, таких как грузовой транспорт. Это положительно влияет на выручку, хотя и не является доходом от профильной деятельности. В отчетах о прибылях и убытках эти операции указываются в качестве прочих доходов, что увеличивает прибыльность на 1 069 799 рублей. Эти операции положительно влияют на ликвидность компании, но их следует учитывать отдельно при оценке эмитента. Однако, если компания имеет стратегическую цель уменьшить значение сегмента классических перевозок, которые генерируют значительные расходы и негативно влияют на прибыльность, в отличие от бизнеса «Монополия.онлайн», который значительно более эффективный, то в долгосрочной перспективе финансовая ситуация эмитента может улучшиться. Также возникают вопросы по амортизации. Группа вывела из основных средств 4 711 803 тыс. рублей и учла их в отдельной строке — «активы в форме права пользования». Уменьшение основных средств положительно влияет на чистую прибыль, так как амортизационные отчисления снижаются. Возникает вопрос, как компания будет учитывать амортизационные отчисления по этим активам? В примечаниях указано, что амортизация будет начисляться, если у компании есть достаточная уверенность в исполнении опциона на покупку. Однако понятие «достаточная уверенность» представляется субъективным. Нет детализации, в каком объеме компания «достаточно уверена» и включает ли эти суммы в амортизационные отчисления. Кроме того, компания вывела из основных средств "внеоборотные активы, классифицированные как предназначенные для продажи", в размере 2 185 855 тыс. рублей. Возникает вопрос, начисляется ли по этим активам амортизация и для каких целей они были выведены? {$RU000A10ARS4}

Почему важно сравнивать амортизацию: уроки Мечела, Русала и крупных добывающих эмитентов❗️ Решил изучить, какой процент от выручки эмитенты из добывающей отрасли учитывают в качестве амортизации. Ведь этот показатель существенно влияет на чистую прибыль. 📉 Анализ показал, что «Мечел»учитывает наименьшую долю амортизации в выручке. Учитывая высокую закредитованность компании, менеджмент намеренно мог пойти на занижение амортизации. Однако при оценке ценных бумаг «Мечела» важно учитывать реальную прибыль, а не ту, которая указана с учётом заниженной амортизации, чтобы избежать ошибок. 📉 Аналогичный вывод можно сделать и при анализе «Русала». Соответственно, напрашивается вывод, что эмитенты с высокой долговой нагрузкой часто искусственно завышают прибыль, уменьшая амортизацию. 📈 Однако у финансово устойчивых металлургических компаний, таких как НЛМК, Северсталь и ММК, показатель амортизации в выручке не сильно выше, что противоречит вышеуказанному выводу. 📈 Начиная с «Норникеля», мы видим более высокую долю амортизации в выручке. Интересно отметить, что у золотодобывающих компаний этот показатель еще выше выше, вне зависимости от долговой нагрузки. 📌 Несмотря на то, что на основе данных таблицы нельзя утверждать, что высокая долговая нагрузка всегда мотивирует менеджмент занижать амортизацию для увеличения прибыли, можно сделать вывод о важности сравнения размеров амортизационных вычислений с конкурентами. Для более точного расчёта чистой прибыли рекомендуется использовать наивысший показатель амортизации в выручке среди конкурентов.

Иностранные активы ЛУКОЙЛа : какие из них действительно что-то значат? Составил рейтинг всех ключевых зарубежных активов ЛУКОЙЛа по степени значимости для бизнеса, от самых фундаментальных до тех, без которых компания переживёт и не вздрогнет. 1. Западная Курна-2 (Ирак) Крупнейший международный добывающий проект ЛУКОЙЛа. Даёт стабильный поток нефти и валюты по модели. Без этого актива FCF компании был бы заметно слабее. Это абсолютное сердце зарубежного портфеля. 2. Каспийский трубопроводный консорциум (КТК) Через КТК проходят экспортные поставки ЛУКОЙЛа. Потеря КТК могут повлечь проблемы с логистикой, ограничение экспорта, снижение прибыли. 3. Карачаганак (Казахстан) Мировой газоконденсатный проект. Один из самых прибыльных и стабильных активов региона. Дивиденды от СП - серьёзный вклад в общую прибыль компании. Фундаментальная точка опоры в Средней Азии. 4. Тенгиз (Казахстан) Один из самых доходных нефтяных проектов в мире. ЛУКОЙЛ здесь с небольшой долей. Проект имеет высокую маржинальность. 5. Шах-Дениз (Азербайджан) Гигантский газовый кластер и Южный газовый коридор. Стабильный газовый денежный поток на десятилетия вперёд. Проще говоря, газовый бизнес, обеспечивающий диверсификацию выручки. 6. Газовые проекты в Узбекистане Кандым, Хаузак, Гиссар - огромная ресурсная база, рентабельные проекты, дружественная юрисдикция, низкие риски. Мощный и устойчивый международный газовый сегмент. 7. Marine XII (Конго) Высокопродуктивное месторождение, отличная экономика. 8. Африка (Гана, Египет, Нигерия, Камерун) Глубоководные проекты, перспективные регионы. Риски выше, но и отдача высокая. Диверсификация и технологическая база. 9. LITASCO (Женева) Трейдинговое подразделение ЛУКОЙЛа. Хеджирование, логистика, оптимизация потоков. Без Litasco международная торговля ЛУКОЙЛа выглядела бы совсем иначе. Функционально критично, но не ресурсно. 10. Нефтохим Бургас (Болгария) Крупнейший НПЗ на Балканах. Исторически приносил сверхмаржу на дисконте Urals. Важный, но не системообразующий актив. 11. Petrotel (Румыния) Европейское присутствие, переработка, логистика. Но масштаб ограниченный. Поэтому средняя значимость. 12. Zeeland (Нидерланды) Технологичный НПЗ с высокой глубиной. Миноритарная доля, влияние ограничено партнёрами. 13. 2,4 тыс. АЗС в Европе и Турции Розница даёт стабильную маржу, но незначительную для масштабов ЛУКОЙЛа. Актив больше про бренд и географию. 14. Lukoil Lubricants (Австрия, Финляндия, Турция и др.) Высокомаржинальный продуктовый бизнес, но небольшой по размеру. Хороший, но периферийный актив. 15. Мексиканские блоки (вместе с Eni и PetroBal) Проекты на ранних стадиях, вклад в добычу минимален. Потенциал есть, но проект на перспективу. Наименее значимые из всех. Итого У ЛУКОЙЛа очень неоднородный портфель зарубежных активов: • Есть фундаментальные опоры - Ирак, КТК, Казахстан, Азербайджан. • Есть стратегические расширения - Африка и Узбекистан. • Есть функциональные элементы - LITASCO. • Есть география “присутствия” - АЗС, EU-НПЗ, Lubricants, Мексика.

ТОП-20 компаний по запасам наличности: лидеры по показателяс деньги/капитализация и деньги/активы Проанализировал 170 российских эмитентов по двум мультипликаторам: соотношение деньги к капитализации и соотношение деньги к активам. По каждому из этих показателей составил рейтинг компаний. Чем выше значение, тем лучше место. Затем суммировал места по двум показателям. Т.е. Если Соллерс по деньги/кап-ия занял 9 место, а по деньги/активы 6 место, то по сумме двух мест 15. Компания ТГК-14 будет имеет сумму 22, это хуже и поэтому располагается ниже. (см. рис.) Почему эти показатели важны? 📌 Деньги / капитализация Этот показатель позволяет понять, насколько компания недооценена по сравнению с рынком. Если у бизнеса на счетах сумма, сопоставимая с капитализацией или даже превышающая её, это может сигнализировать, что эмитент перепродан. 📌 Деньги / активы Этот показатель отражает качество и эффективность бизнес-модели. Высокий показатель означает, что: • У компании есть избыточная ликвидность. • Бизнес генерирует больше денег, чем ему необходимо. • Такие компании периодически выплачивают повышенные дивиденды. 🏆 Самый яркий пример — Циан . С 72% денежной подушки к активам и низким уровнем капитальных затрат (CapEx) компании объективно нет смысла накапливать кэш. Это подтверждается объявленными дивидендами. Дополнительно добавил два слоя анализа: динамику цены акций за последние шесть месяцев и коэффициент Debt-to-Equity, чтобы оценить уровень закредитованности. ⬇️ Ниже представляю ТОП-20 компаний.

Банковский сектор: где прячется недооценка? Я изучил мультипликаторы публичных банков, динамику их акций за последние полгода и выплаченные дивиденды в 2025 году. Средние показатели сектора остаются низкими: P/E 4,2х, P/B 0,8х, при этом средняя дивидендная доходность достигает 13%. На таком уровне оценки банковский сектор один из самых недооценённых на рынке. Особенно выделяется ВТБ : • акции упали на 31% • у банка самые низкие мультипликаторы (P/E 2,1х, P/B 0,4х) • и самая высокая дивидендная доходность в 2025 году - 38% 📌 Даже если часть прибыли пойдёт на финансирование ОСК, выплаты по дивидендам, вероятно, останутся. Даже при снижении доходности до 12%, акции ВТБ сохраняют фундаментальную недооценку, а потенциал для роста котировок остаётся высоким. Банк «Санкт-Петербург» тоже привлекателен : • акции просели на 25% • дивидендная доходность составляет 14% • P/E 3,8х и P/B 0,7х 📌 Сочетание умеренных мультипликаторов и высокой доходности делает его интересным для инвесторов, ориентированных на дивиденды. ❗️ Однако Совкомбанк и Т-Банк выглядят иначе... • Совкомбанк вырос на 13%, но при P/E 6,9х и низкой дивидендной доходности (3%) он уже торгуется с премией к сектору. • У Т-Банка тоже хороший бизнес, но его оценка высока (P/E 4,8х, P/B 1,2х). Если ориентироваться на низкие мультипликаторы, снижение котировок и дивидендный потенциал, сейчас стоит обратить внимание на ВТБ и Банк «Санкт-Петербург». Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Когда на рынке страшно, появляются отличные возможности для покупки дивидендных компаний. Сейчас российский рынок находится в одной из максимальных просадок за последнее время. Такие периоды исторически считаются лучшими точками входа. Если бы мы вложили по 10 миллионов рублей по ценам на 27 октября 2025 года в Газпромнефть , Сургутнефтегаз , Татнефть и Лукойл пять лет назад, то есть всего 40 миллионов рублей, то за этот период наш капитал прошёл бы через следующие циклы: 📉 Максимальные просадки по капиталу: • Газпромнефть -47% • Сургутнефтегаз -44% • Татнефть -40% • Лукойл -34% 📈 Максимальный рост от точки входа: • Газпромнефть +106% • Сургутнефтегаз +95% • Татнефть +58% • Лукойл» +53% Таким образом, наш капитал мог снижаться до 23–34 миллионов рублей, но при благоприятных условиях вырастать до 70 миллионов рублей. ❗️ Важно отметить, что все компании стабильно выплачивали дивиденды (после НДФЛ) в период с 2020 по 2025 годы: • Сургутнефтегаз» 7,95 миллиона рублей • Лукойл» (предполагаем, что в декабре 2025 года дивиденды составят 499 рублей) 7,6 миллиона рублей • Газпромнефть» 7,52 миллиона рублей • Татнефть» 5,5 миллиона рублей Общий объём дивидендов по этому портфелю за период 2020–2025 годов составил бы 28.6 миллиона рублей. Страх перед покупкой часто возникает в самые выгодные моменты на рынке. Это произошло в декабре прошлого года, и сейчас ситуация повторяется. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.