Профиль инвестора Artur_Safiullin | Т-Инвестиции Пульс

подписчиков

подписки

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Посты

Ролики

Artur_Safiullin

7 июля в 11:47

📌 ПГК: дойная корова или долговая яма? «Первая Грузовая Компания» (ПГК) — крупнейший частный оператор грузоперевозок в России с выручкой 124–138 млрд руб. и парком почти 100 тыс. вагонов. Казалось бы, это голубая фишка, но отчётность рисует иную картину. Ключевой риск: ПГК стала финансовым инструментом материнской АО «Аврора Инвест». Что произошло в 2024–2025 годах В 2023 году у ПГК было много денег и почти нулевой долг. Но в 2024 году владельцем компании стал новый бенефициар, который не раскрывается в отчётности. Итог 2024 года: — Дивиденды: 119,976 млрд руб. — Заём материнской компании: 74,763 млрд руб. — Собственный капитал упал со 186 млрд до 35,4 млрд руб. — Долг/капитал вырос с 0,24 до 3,18. Итог 2025 года: — Дивиденды: ещё 57,223 млрд руб. — Чистая прибыль по МСФО рухнула в 9 раз — до 4,6 млрд руб. — Собственный капитал стал отрицательным: -98 млн руб. Механика Материнская компания купила ПГК за кредитные деньги под залог самой ПГК. Затем ПГК выдала материнской структуре заём на 74,8 млрд руб., взяла кредит на выплату дивидендов и выплатила акционеру 119,976 млрд руб. Часть дивидендов пошла на погашение долга материнской структуры. В итоге долг перешёл с материнской компании на дочку, а прибыль была выведена наверх. Компания генерирует деньги: — Операционный денежный поток: 55,5 млрд руб. — EBITDA: 59,3 млрд руб. — Рентабельность по EBITDA: 48%. — Покрытие процентов: ~2х (в 2024 было 7х). — Кредитный рейтинг: ruAA со стабильным прогнозом. — Неиспользованные кредитные линии: 148 млрд руб. В феврале 2026 года компания разместила ещё 14,85 млрд облигаций. Реальные риски — 56 526 вагонов (81,1 млрд руб.) заложены в банках. — Дефицит ликвидности: краткосрочный долг — 13,96 млрд руб., денег — 11,2 млрд руб. — Почти весь долг с плавающей ставкой, привязанной к ключевой ставке (в цикле понижения ставки - это в большей степени позитивный фактор) — Конечный бенефициар неизвестен. Облигации В обращении находятся 3 выпуска облигаций на 29 млрд руб.: два с фиксированной ставкой 15,75% и 15,95%, один с плавающей ставкой КС+2,5%. Доходность высокая, что говорит о повышенных рисках. Вывод ПГК — это ставка на снижение ключевой ставки, дисциплину акционера и стабильность операционного бизнеса. Держатели облигаций кредитуют компанию, которая технически неплатёжеспособна по капиталу, но генерирует достаточно денег для обслуживания долга. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

RU000A10CWF7

1 001,5 ₽

+2,02%

RU000A10DSM9

1 002,6 ₽

+0,12%

Artur_Safiullin

6 июля в 16:18

ЦБ снизил ставку до 14,25%: почему всего 25 базисных пунктов? 19 июня 2026 года Центробанк уменьшил ключевую ставку на 25 базисных пунктов — до 14,25%. Рынок ожидал более решительных действий, но регулятор предпочёл осторожный шаг. Почему? Ответ можно найти в «Резюме обсуждения ключевой ставки», опубликованном 1 июля. 📌 Бюджет стал главным фактором. Минфин объявил, что нулевой первичный дефицит будет достигнут только к 2029 году, а не в 2026, как планировалось ранее. Это означает, что в ближайшие три года государственные расходы превысят прогнозы ЦБ. По данным Минфина, дефицит бюджета за первые пять месяцев уже достиг 6 трлн рублей, что в 1,6 раза больше годового плана. ❗️ Почему это важно для ставки? ЦБ подчеркнул, что при ограниченном числе работников увеличение госрасходов должно сопровождаться сдерживанием частного спроса. Иначе дополнительный спрос приведёт к росту цен, а не увеличению производства. Таким образом, жёсткая денежно-кредитная политика (ДКП) должна компенсировать бюджетные стимулы. Но есть и другая точка зрения. Участники заседания отметили, что экономика в первом полугодии 2026 года выросла всего на 0,5% по сравнению с прошлым годом. Дальнейшее ужесточение ДКП может привести к рецессии, что, в свою очередь, будет способствовать снижению инфляции. Именно этот аргумент приводили сторонники снижения ставки на 50 базисных пунктов. При этом инфляция в апреле–мае остаётся стабильной и составляет 4–5% в годовом выражении, хотя цель — 4%. Прогресс есть, но он не позволяет резко смягчить политику. ЦБ выбрал компромиссные 25 базисных пунктов. ❗️ Дополнительные риски: • Быстрое увеличение кредитования (с начала года рост превышает показатели 2016–2019 годов). • Рост цен на бензин, что может вызвать вторичные эффекты с задержкой.

SU26235RMFS0

705,17 ₽

+3,52%

SU26243RMFS4

679,75 ₽

+5,72%

SU29018RMFS7

972,5 ₽

-0,05%

SU26253RMFS3

846,99 ₽

+5,64%

SU26224RMFS4

830,71 ₽

+2,24%

Artur_Safiullin

3 июля в 15:21

МАКСИМАЛЬНАЯ СТАВКА ПО ВКЛАДАМ ДЕСЯТИ КРУПНЕЙШИХ БАНКОВ В дискуссиях о политике ЦБ всё внимание приковано к ключевой ставке. Однако оперативным индикатором служит ❗️МАКСИМАЛЬНАЯ СТАВКА ПО ВКЛАДАМ ДЕСЯТИ КРУПНЕЙШИХ БАНКОВ❗️ (по методологии ЦБ). Её динамика отражает реакцию банков на действия регулятора и ликвидность. В III декаде декабря 2024 года показатель достиг 21,69%, к III декаде июня 2026 – снизился до 12,76%. Абсолютное падение – 8,93 п.п.. Снижение – это зеркальное отражение траектории ключевой ставки ЦБ (за тот же период она упала с 21% до 14.25%). Банки лишь транслируют стоимость фондирования, закладывая маржу. Реальная доходность Номинальная ставка бессмысленна без инфляции. В конце 2024 при инфляции ~9–10% реальная доходность составляла ~11–12%, в середине 2026 при инфляции ~5–6% реальная ставка – около 7%. Соответственно, реальная доходность депозитов становится менее привлекательной.

SBER

301,84 ₽

-8,37%

VTBR

70,3 ₽

-19,67%

253,56 ₽

+5,33%

SVCB

10,76 ₽

-1,95%

BSPB

265,56 ₽

-0,6%

BSU6

2 696 пт

-0,78%

RU000A0ZYU21

992,6 ₽

+0,5%

CBOM

8,36 ₽

+11,57%

Artur_Safiullin

3 июля в 13:30

📌 Henderson: выручка растёт, но качество прибыли снижается. Выручка Henderson за 2025 год достигла 23,9 млрд ₽, что на 15% больше, чем в прошлом году. На первый взгляд, это хороший результат. Однако чистая прибыль упала на 25%, и это вызывает вопросы. Я проанализировал отчётность по МСФО и РСБУ и выделил несколько ключевых моментов. 1. Рост замедляется, но есть нюансы • в сентябре выручка выросла на 24%, • в октябре — на 15%, • в в ноябре — на 10%, • в декабре — на 2,6%, • в январе 2026 года — всего на 0,7%. Это свидетельствует о снижении темпов роста. Однако декабрь и январь могут быть связаны с высокой базой 2024 года, когда были аномальные распродажи. Без данных по сопоставимым продажам (LFL) говорить об остановке роста преждевременно. 2. Важен не только долг, но и проценты по нему Общий долг Henderson составляет около 15 млрд ₽. Однако большая часть этого долга — аренда, а не банковские кредиты. Тем не менее арендные проценты выросли на 47%, а коммерческие расходы — на 22%. Это приводит к снижению операционной маржи. Чистая прибыль упала больше, чем выручка, что может быть сигналом. Однако важно понимать, что операционная прибыль (EBIT) снизилась на определённый процент, а чистая прибыль — на 25% из-за разовых курсовых или налоговых факторов. Основное давление на прибыль оказывают операционные затраты, а не финансовые расходы. 3. Новые магазины — ставка на будущее В 2025 году Henderson открыл 40 новых магазинов. На данный момент они убыточны, так как требуют времени для раскрутки, и это влияет на отчётность. Если эти магазины выйдут на окупаемость в 2026–2027 годах, текущие расходы оправдаются. Однако если темпы продаж не восстановятся, давление на прибыль сохранится. 4. Займы в РСБУ В балансе появились новые займы на несколько миллиардов. В пояснительной записке указано, что это внутренние займы, предоставленные дочерним структурам. Это обычная практика, и не стоит рассматривать это как скрытую угрозу. Однако стоит следить за дебиторской задолженностью. Снижение чистой прибыли является следствием снижения эффективности затрат. Ближайшие кварталы покажут, окупаются ли новые точки. Жду отчёта за 2-й квартал 2026.

HNFG

275,4 ₽

+17,65%

RU000A10BQC8

1 041 ₽

+0,47%

Artur_Safiullin

30 июня

ГТЛК: 1,4 трлн активов — что скрывается за балансом лидера? ГТЛК — ведущий лизингодатель России с портфелем в 2,8 трлн рублей, что на 5% больше, чем в 2024 году. Доля рынка компании составляет 24%. ГТЛК обладает высокими кредитными рейтингами: ruAA- от «Эксперт РА» и АА-(RU) от АКРА, что подтверждает её статус системного института развития. Однако за кажущейся стабильностью скрывается более сложная картина. ❗️Структура активов (МСФО 2025): • Чистые инвестиции в лизинг (544 млрд рублей) представляют собой право требовать платежи от клиентов на срок от 5 до 25 лет. Доля просроченной задолженности минимальна — 0,27%, но резервы на возможные потери растут. • Активы в операционной аренде (311 млрд рублей) включают реальное имущество, такое как самолёты и вагоны, часть из которых находится в залоге, что является обычной практикой для лизинговых компаний. • Авансы поставщикам (270 млрд рублей) представляют собой предоплату за будущую технику, включая корабли и спутники. Хотя риски существуют, контрагенты компании — крупные заводы с государственными заказами, что снижает вероятность проблем. ❗️ Долговая нагрузка: Финансовый долг ГТЛК составляет 1,01 трлн рублей, а соотношение чистого долга к капиталу достигает 5,4x. Основная проблема компании — высокие процентные расходы. В 2025 году они выросли на 24% до 137 млрд рублей, а средняя процентная ставка поднялась с 12,4% до 13,8%. В результате чистый убыток компании составил 26,3 млрд рублей, тогда как годом ранее была зафиксирована прибыль в размере 1,8 млрд рублей. Коэффициент покрытия процентов (ICR) в первом квартале 2026 года снизился до 0,74x, что означает, что операционной прибыли уже недостаточно для покрытия процентных платежей. Капитал компании составляет 194 млрд рублей, а его достаточность 14%, что превышает целевые 10%. ❗️Судебные риски: Судебные риски для компании ограничены. Она сталкивается с иском Альфа-банка на сумму $57 млн (0,4% активов) и ирландскими тяжбами по поводу 37 самолётов, но резервы на возможные потери уже созданы. ❗️Сравнение с конкурентами: ГТЛК занимает первое место по размеру портфеля и входит в топ-3 по новому бизнесу. Её кредитные рейтинги сопоставимы с лидерами отрасли. 📌 Вывод для инвестора: ГТЛК — это не классический бизнес, а инструмент государственной политики. Банкротство компании исключено, так как она является системно значимым институтом развития. Облигации ГТЛК представляют собой квазисуверенный риск с доходностью 15–18% годовых. Инвесторы получают премию за высокую долговую нагрузку и чувствительность к процентным ставкам. При текущей государственной поддержке дефолт маловероятен, однако цена бумаг будет зависеть не только от финансовых показателей, но и от готовности государства поддерживать компанию. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

RU000A0JXPG2

992,5 ₽

+0,58%

RU000A0JWST1

976,5 ₽

+2,09%

RU000A0ZYNY4

969,6 ₽

+0,56%

RU000A0ZYAP9

482,37 ₽

+1,28%

RU000A107B43

980,19 $

-1,72%

RU000A1003A4

959,9 ₽

+0,75%

RU000A101QL5

994 ₽

+0,52%

Artur_Safiullin

26 июня

Яндекс 2022–2026 За четыре года выручка Яндекса выросла с 106 (Q1 2022) до 373 млрд руб. (Q1 2026). Скорр. EBITDA с 1,3 до 73 млрд. Доля поиска с 61% до 69,8%. Подписчики Плюса с 9 до 48 млн. На что обратил внимание: ❗️ Рост EBITDA: эффект базы. В 2022 году компания выплатила 5,9 млрд «тринадцатой зарплаты». Без неё EBITDA Q1 2022 была бы 7,2 млрд, а не 1,3. Плюс заморозка найма и маркетинга. Маржинальность «Поисковые сервисы и ИИ» в Q1 2026 снизилась до 43,1% (с 45,8% год назад) из-за инвестиций в Алису AI. ❗️ Главный риск: замедление поиска. Динамика выручки сегмента: • Q1 2025: +21% • Q2 2025: +12% • Q3 2025: +9% • Q4 2025: +4% • Q1 2026: –1% (частично из-за смены методологии расчётов) Тренд очевиден: высокая ставка давит рекламу. Финтех вышел в плюс. В Q1 2026 сегмент «Персональные сервисы» впервые показал положительный скорр. EBITDA (0,8 млрд руб.). Основной вклад — финансовые сервисы, выручка которых выросла на 83%. GMV финтеха превысил 1 трлн руб. в 2025 году. CAPEX В 2026 году — 10–12% от выручки (170–200 млрд руб.) на дата-центры, роботов и ИИ-инфраструктуру. Ключевой фактор для свободного денежного потока. Выводы: Яндекс стал сильнее и диверсифицированнее. Но текущая капитализация уже учитывает много позитива. Рост будет определять монетизация ИИ, динамика рекламы и способность финтеха и B2B Tech выходить на устойчивую прибыль.

YDEX

3 580,5 ₽

+9,68%

RU000A10BF48

1 007,9 ₽

+0,08%

YDU6

3 684 пт

+8,06%

RU000A10FEA9

1 000,4 ₽

+0,31%

RU000A10CMT9

998,3 ₽

-0,15%

RU000A10FEB7

999,7 ₽

+0,03%

Artur_Safiullin

26 июня

Представьте: заходите на Ozon за телефоном, а уходите с кредитом их банка. В 2025 году это происходит с миллионами. Банки маркетплейсов быстро растут, но теснят ли они Сбер и ВТБ? Или это лишь модная волна? Куда уходят деньги❓ За 10 лет финансы в России выросли в 3,5 раза. Банки — в 3 раза, а НФО (брокеры, фонды, страховщики) — почти в 8,5 раз. Доля банков снизилась с 88% до 74%, но это не обвал, а плавное отступление. Часть падения связана с изменением правил учёта в 2019 году. С 2019 года деньги от граждан в НФО выросли в 4 раза — до 4,8 трлн рублей. Сначала люди шли к брокерам (70% притока), но после 2022 года, когда доходность упала до -23%, многие испугались. Доля брокерских вложений сократилась до 44%. В 2025 году она снова выросла до 44% (против 36% годом ранее). Люди постепенно возвращаются, особенно при снижении ставок. ПИФы увеличились в 9 раз и достигли 25,7 трлн рублей. Более половины вложений — от частных лиц. Сначала популярны были фонды денежного рынка (высокая ставка), потом — облигационные. К концу 2025 года приток замедлился. Это циклическая история, а не вечный тренд. Страхование жизни выросло в 10 раз и достигло 2,3 трлн рублей. Людей привлекал налоговый вычет, но в 2025 году его отменили, и рост замедлился. Новый продукт ДСЖ только набирает обороты, его эффект проявится не раньше 2026–2027 годов. Активы банков маркетплейсов превысили 1 трлн рублей и выросли за год в 2,5 раза. Но это только 0,5% от всех банковских активов. Они зарабатывают на комиссиях, а не на кредитах. Риски: зависимость от одного маркетплейса, много данных о клиентах, что может влиять на конкуренцию. Регулятор готовит новые ограничения. В корпоративном кредитовании они почти не играют роли, доминируют традиционные банки. Что делают банки❓ Банки не бездействуют. Более 65% их кредитов — с плавающей ставкой, что перекладывает процентный риск на заёмщиков. Они увеличивают комиссионные доходы и создают экосистемы (Сбер, ВТБ, Т-Банк). Так что война «банки против бигтехов» — упрощение, скорее идёт их смешение. Регулятор ужесточает правила для НФО: для МФО — лимиты на переплату, для брокеров — требования к капиталу. Открытый банкинг (передача данных клиентов другим банкам) снизит преимущество бигтехов в данных. Многие изменения связаны с высокими ставками. Когда ключевая ставка упадёт до 4–6%, часть денег вернётся на депозиты. В отчёте ЦБ указано: приток в фонды замедлился, страхование тоже. ❗️Выводы: Банки остаются прибыльными и адаптируются. Стоит обратить внимание на те, у кого есть экосистема и хорошие активы. НФО (фонды, страховщики) будут расти, но зависят от экономического цикла. МФО приносят высокую прибыль (>20%), но имеют много плохих долгов (просрочка — 32,5%) — это рискованно. Бигтехи впечатляют ростом, но их доля мала. Это скорее стартап, а не надёжный актив. Депозиты остаются популярными, люди предпочитают короткие вклады. При снижении ставок сроки снова увеличатся. Структурный сдвиг идёт медленно, десятилетиями. Доля банковских активов в ВВП России (~90%) сравнима с США (~80%). До Германии с её 250% нам ещё далеко.

SBER

297,61 ₽

-7,06%

VTBR

71,63 ₽

-21,16%

266,36 ₽

+0,27%

OZON

3 441,5 ₽

-17,07%

YDEX

3 570,5 ₽

+9,98%

Artur_Safiullin

25 июня

Прибыль или денежный поток: что важнее для владельцев облигаций «Самолета»? В 2025 году «Самолет» отчитался о чистом убытке в 2,3 млрд рублей по МСФО, а операционный денежный поток ушел в минус на 212 млрд. На первый взгляд, это тревожный сигнал. Но давайте разберемся, что за этими цифрами стоит. Отрицательный операционный поток — это особенность эскроу-счета, а не признак кризиса. Деньги дольщиков на эскроу (368 млрд руб.) не попадают в отчет о движении денежных средств, но банк учитывает их при погашении проектного финансирования. Без учета эскроу отток по операционной деятельности был бы не 212, а всего 82,8 млрд. При этом денежный поток до изменений в оборотном капитале в 2025 году оказался положительным +45,3 млрд руб. Компания зарабатывает деньги, просто они идут на рост строительства (запасы увеличились с 528 до 559 млрд). Важно различать два вида долга. Проектное финансирование (629 млрд руб.) — это самоокупаемый долг, который погашается за счет раскрытия эскроу. Корпоративный долг (119,9 млрд руб.) сократился за год на 21,5 млрд. Соотношение чистого корпоративного долга к скорректированной EBITDA составляет 0,9х, что для девелопера вполне комфортно. Невыбранные кредитные линии составляют еще 614 млрд руб., что является значительным запасом прочности. Почему упала чистая прибыль? Процентные расходы выросли до 106 млрд руб. из-за высокой ключевой ставки. При этом операционная эффективность растет: административные и коммерческие расходы снижаются. EBITDA увеличилась на 24% — до 103 млрд руб. Убыток — это результат высокой стоимости денег, а не проблем с бизнесом. Рейтинговое агентство АКРА понизило рейтинг компании с A(RU) до A-(RU), но прогноз остался стабильным. Это связано с высокой долговой нагрузкой, но не предвещает дефолта. Для держателей облигаций главное — не паниковать. Важно следить за тремя метриками: корпоративный долг к EBITDA (0,9х), динамика сокращения долга (снижается) и график раскрытия эскроу (в 2026 году ожидается раскрытие на 250 млрд руб.). Основной риск — не дефолт, а сохранение высокой ключевой ставки. Как только ставка начнет снижаться, процентные расходы уменьшатся, и прибыль вернется. Рынок уже учел высокий риск в доходности облигаций (28,5%). Вопрос не в том, выживет компания, а в том, как быстро экономика позволит ей снизить долговую нагрузку. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

SMLT

286,4 ₽

+28,21%

RU000A1095L7

802,9 ₽

+5,23%

RU000A109874

977,5 ₽

+1,62%

RU000A10DCM3

38 380 ₽

-0,99%

RU000A0JWYJ0

994,2 ₽

+1,58%

RU000A10CZA1

983,4 ₽

+2,58%

RU000A10BFX7

1 013,9 ₽

+2,38%

Artur_Safiullin

17 июня

Является ли высокая дивдоходность ДОМ.РФ возможностью? ДОМ.РФ — госкомпания с капиталом 470 млрд руб., чистой прибылью 88,8 млрд руб. за 2025 г. (+35% г/г) и ROE 19%. При текущей цене дивидендная доходность 10%. 🔹 Что движет бизнесом • Секьюритизация — упаковка ипотеки в облигации под поручительством ДОМ.РФ. В 2025 г. объем новых выпусков превысил 650 млрд руб., портфель секьюритизированных активов достиг 2,1 трлн руб. Компания зарабатывает на комиссиях за поручительство (≈5,2 млрд руб. в 2025 г.) и спреде между доходностью ипотеки и стоимостью фондирования. Это устойчивый, масштабируемый доход, не зависящий от розничной выдачи. • Проектное финансирование — портфель кредитов застройщикам 1,4 трлн руб. Средняя ставка — 10,2%, фондирование обходится дешевле благодаря рейтингу AAA. Маржа здесь выше банковской. • Агентские функции — вовлечение земель и госпрограммы приносят 11,6 млрд руб. комиссионного дохода. • Арендное жилье — портфель 132 млрд руб., доходность 6-7% — ниже остальных сегментов, но это стратегический актив с потенциалом роста. ❗️Риски, которые нельзя игнорировать • Государственный контроль (89,9%) — любой поворот политики (сокращение льготной ипотеки, изменение дивполитики) может ударить по миноритариям. • Качество активов — резервы выросли с 18,4 до 31,2 млрд руб. в 2025 г. Пока это управляемо, но если девелоперы начнут банкротиться, проблемы неизбежны. • Высокие ставки при высокой ключевой ставке выдачи ипотеки падают, но секьюритизация продолжает расти (запас ранее выданных кредитов огромен). Тем не менее, рост проектного финансирования может замедлиться. • Конкуренция — Сбер и ВТБ активно развивают собственные платформы секьюритизации, хотя ДОМ.РФ имеет преимущество первого хода. 🤔 Интересны ли акции? P/E около 4-5 — это дисконт похоже на дисконт. При растущей прибыли и дивидендной политике 50% от чистой прибыли, потенциал роста дивидендной доходности выглядит привлекательно на фоне депозитов и ОФЗ. 🤔 Что с долей рынка ДОМ.РФ выкупает около 30% всей выдаваемой ипотеки, являясь ключевым игроком на рынке. При этом он не конкурирует со Сбером за розницу, а монетизирует инфраструктуру. В этом его уникальность. ДОМ.РФ - это инфраструктурный гигант с высокой дивидендной доходностью, но с серьезными рисками, связанными с государством. При текущей оценке акции выглядят недооцененными, но лишь при условии, что вы готовы принять политические риски. Для долгосрочного инвестора, ориентированного на дивиденды, это один из самых интересных инструментов на российском рынке. Однако следите за динамикой ипотечного рынка и поведением государства, они будут определять цену. Не является инвестиционной рекомендацией.

DOMRF

2 382,9 ₽

-6,17%

RU000A0ZZV86

84,13 ₽

-1,47%

RU000A106P97

994,3 ₽

+0,23%

RU000A1031K4

303,33 ₽

-7,47%

RU000A103N43

341,34 ₽

-2,01%

RU000A105H23

433,91 ₽

-5,68%

DRM6

2 379 пт

-1,35%

Artur_Safiullin

17 июня

Российский рынок облигаций стал интереснее, чем многие думают. Слайд Газпромбанка показывает, что с 2022 года рынок разрабатывает новые инструменты вместо традиционных облигаций «купил и держи». Сейчас самый крупный сегмент - корпоративные флоатеры. Их объём достиг 5,6 трлн рублей, с приростом в 2,8 трлн рублей после мая 2025 года. Это неудивительно: при высоких ставках инвесторы хотят получать растущий купон. Валютное направление тоже развивается. Объём облигаций в юанях достиг 119,3 млрд CNY, а рынок замещающих облигаций 28,8 млрд USD. Появляются новые форматы расчётов в разных валютах. Инструменты, привязанные к RUONIA, также важны. Их объём достиг 300 млрд рублей, увеличившись на 250 млрд рублей. Это показывает, что инвесторы ищут защиту от процентных рисков. Рынок не ограничивается ставками и валютой. Появились «золотые» и «серебряные» облигации, климатические выпуски, облигации с обменом на акции и первые российские сукук.

Artur_Safiullin

11 июня

Российский рынок ищет новые форматы: гибридные инструменты, сочетающие преимущества акций и облигаций. Газпромбанк предложил три таких примера: «Самолет», GloraX и «Промомед». Сделки различаются, но цель одна — предоставить инвесторам доходность облигаций с сохранением связи с акциями. На практике результаты оказались неоднозначными: - «Самолет»: акции упали с 881 до 334 ₽, что составляет 62%. - GloraX: падение с 64 до 45,3 ₽ — 29%. - «Промомед»: снижение с 418,65 до 396,95 ₽ — 5,2%. Рынок подтвердил опасения инвесторов: акции могут находиться под давлением дольше, чем ожидалось. Поэтому появились гибридные инструменты с защитой. - «Самолет» предлагает доходность 29,41%. - GloraX — оферту на выкуп с доходностью 19,5%. - «Промомед» использует структурную механику с возможностью погашения акциями. Для кого это актуально? - Эмитенты: способ привлечь капитал, когда продажи акций затруднены. - Инвесторы: попытка найти баланс между высокой доходностью облигаций и потенциалом роста акций. Главный вывод: чем дольше сохраняются высокие ставки и неопределённость на рынке, тем популярнее будут такие гибридные инструменты. Они не исключают риск, но позволяют войти в компанию более мягко, чем через покупку акций напрямую.

SMLT

401,8 ₽

-8,61%

RU000A10DCM3

38 745 ₽

-1,92%

RU000A109874

978,9 ₽

+1,47%

RU000A0JWYJ0

1 000 ₽

+0,99%

GLRX

46,27 ₽

-22,61%

RU000A10E655

1 061 ₽

-2,24%

RU000A10ATR2

1 069,5 ₽

-1,26%

PRMD

386,75 ₽

-3,46%

RU000A10C329

1 005 ₽

+0,29%

RU000A10EF11

993,9 ₽

+0,4%

Artur_Safiullin

11 июня

Частные инвесторы продолжают нести деньги на рынок. Причём делают это всё активнее. По данным Банка России, притоки средств розничных инвесторов за последние годы заметно выросли. Особенно выделяются ПИФы: если в конце 2023 года они привлекли 185 млрд рублей, то в IV квартале 2025 года уже 530 млрд рублей. Брокерские счета тоже чувствуют себя уверенно. Притоки выросли с 50 млрд рублей в начале 2023 года до 249 млрд рублей к концу 2025-го. А в I квартале 2026 года показатель достиг уже 375 млрд рублей. Самая интересная деталь — структура спроса. Деньги идут не только на самостоятельное инвестирование через брокеров, но и в ПИФы. Причём последние растут даже быстрее. Похоже, всё больше людей хотят участвовать в рынке, но предпочитают готовые инвестиционные решения вместо самостоятельного отбора бумаг. А вот доверительное управление выглядит слабее остальных сегментов. В течение 2024 года здесь даже наблюдались оттоки средств, а текущие объёмы притока остаются значительно ниже, чем у брокеров и ПИФов. Что важно для рынка? Несмотря на конкуренцию со стороны высоких ставок и консервативных инструментов, частный капитал продолжает приходить на фондовый рынок. Причём масштабы этих притоков постепенно увеличиваются. 📌 Вывод: розничный инвестор остаётся важной опорой рынка. Пока деньги продолжают поступать в брокерские счета и ПИФы, у российского рынка сохраняется внутренний источник спроса на финансовые активы.

Artur_Safiullin

11 июня

📉 Рынок IPO подаёт очень интересный сигнал. По данным НАУФОР, если в 2022–2024 годах средний дисконт при размещениях составлял около 23%, то в последних сделках он вырос примерно до 53%. А отдельные IPO уже выходят на рынок с дисконтом 60–78%. Что это означает? Инвесторы стали намного требовательнее к новым размещениям. Если раньше рынок был готов покупать истории роста с относительно небольшой скидкой, то теперь за риск приходится платить гораздо больше. Причина выглядит логичной. На графике видно, что всплеск дисконтов произошёл на фоне высокой ключевой ставки — сначала 18–19%, затем 21%. Когда депозит и облигации дают высокую доходность, акции должны предлагать более привлекательную цену входа. При этом индекс Мосбиржи не показывает бурного роста. Получается интересная ситуация: оценки новых компаний снижаются, а требуемая инвесторами премия за риск растёт Для инвестора это одновременно и плюс, и минус. С одной стороны, покупать IPO со скидкой 50–70% гораздо комфортнее, чем со скидкой 20–30%. С другой, такие цифры говорят о том, что рынок видит повышенные риски и не готов переплачивать за обещания будущего роста. 📌 Вывод: сегодня высокий дисконт становится не бонусом, а необходимым условием успешного IPO. Чем дольше сохраняются высокие ставки, тем сильнее рынок будет требовать скидку за риск.

ZAYM

144,4 ₽

-8,03%

MBNK

1 192,5 ₽

-24,36%

ELMT

0,1 ₽

+11,66%

IVAT

80,35 ₽

-14,62%

VSEH

70,17 ₽

+5,02%

PRMD

386,95 ₽

-3,51%

DATA

87,56 ₽

+1,42%

GLRX

46,2 ₽

-22,49%

DOMRF

2 410,1 ₽

-7,23%

BAZA

115,86 ₽

+0,12%

BTBR

137,89 ₽

-12,52%

UGLD

0,57 ₽

+16,69%

LEAS

655,6 ₽

+2,01%

Artur_Safiullin

11 июня

РЖД: долговая ловушка Долг РЖД достиг 3,8 трлн рублей. Проценты по займам съедают более половины операционной прибыли, а свободный денежный поток остаётся отрицательным. Соотношение долга к EBITDA составляет около 3,7, что приемлемо для естественной монополии. Первая проблема — структура и рефинансирование долга. Половина портфеля привязана к плавающей ставке. Снижение ключевой ставки на 1 процентный пункт экономит около 19 млрд рублей, но даже при ставке 8% свободный денежный поток остаётся отрицательным. РЖД полностью зависит от рынков капитала. Если эти рынки закроются из-за санкций или паники, компании придётся резко сократить инвестиционную программу. Вторая проблема — ограниченность господдержки. Доходность инвестированного капитала РЖД ниже стоимости заёмного. Проекты компании создают ценность для экономики, но сама она финансово неэффективна. Если Минфин ужесточит требования по сокращению долга или субсидии уменьшатся, РЖД окажется в сложной ситуации: либо повысить тарифы выше уровня инфляции, что ударит по грузоотправителям, либо сократить ремонт путей. Вывод для инвесторов: Дефолт РЖД маловероятен, так как государство не оставит экономически значимого эмитента. Однако покупка облигаций РЖД — это ставка не на развитие бизнеса, а на способность компании привлекать новые займы и на готовность бюджета поддерживать её дорогостоящую инвестиционную программу.

RU000A0JXQ44

1 002,7 ₽

-0,59%

RU000A0JSGV0

996,9 ₽

-0,93%

RU000A0JTU85

1 057,7 ₽

-1,29%

RU000A0JUAH8

1 033 ₽

-2,02%

RU000A0JX1S1

1 046,9 ₽

-1,52%

RU000A0ZYU05

999 ₽

-0,05%

RU000A1008D7

888,3 ₽

-1,34%

RU000A0JXN05

1 065,1 ₽

-1,61%

Artur_Safiullin

5 июня

🔺 ЛУКОЙЛ: Трансформация после санкций ЛУКОЙЛ переживает глубочайшую структурную перестройку. Потеря зарубежных активов породила огромный бумажный убыток, но российский бизнес остаётся прибыльным. Что случилось? В октябре 2025 года США и Великобритания внесли ЛУКОЙЛ в блокирующие списки (SDN). Компания потеряла контроль над зарубежными активами (LIG). В отчётности за 2025 год: • Обесценение инвестиций в размере 1 667 млрд руб. (неденежная статья, переоценка). • Чистый убыток группы 1 060 млрд руб. (против прибыли 851 млрд в 2024‑м). • Выручка снизилась на 15% (крепкий рубль, простои НПЗ, рост налога на прибыль до 25%). Но операционный денежный поток остался сильным 1 414 млрд руб., FCF около 640 млрд. 🔹 Байбэк и мотивация: Крупный акционер Л. Федун продал компании свой пакет (10%) до санкций. Большая часть выкупленных акций погашена (плюс миноритариям). Остаток направлен на мотивацию менеджмента. Расходы на программу мотивации в 2025 году 141 млрд руб. (в 2024‑м 53 млрд). Это уменьшает прибыль, но не отток денег (акции из казначейского портфеля). 🔹 Дивиденды: Политика привязана к FCF, а не к чистой прибыли. За 9 месяцев 2025 года выплачено 397 руб./акцию, рекомендовано ещё 278 руб. Общая дивидендная доходность 11–12%. 🔹Риски: Ключевой риск - это лицензия OFAC. Если не продлят, то зарубежные активы могут быть потеряны без компенсации. 📌 Вывод: P/B=0,8 формально дёшево, но риски высоки. ЛУКОЙЛ уже не та компания, что прежде. Лучшие годы международной экспансии позади. Будем надеяться, что менеджменту удастся возродить былое дивидендное величие .

LKOH

4 664,5 ₽

-1,58%

LKM6

46 790 пт

-5,96%

LKU6

48 540 пт

-2,91%

LKZ6

49 770 пт

-4,97%

LKH7

49 539 пт

-5,63%

LKM7

47 793 пт

-0,64%