Почему высокий RoE может быть ловушкой для инвесторов?

Войти

ловушкой? 📉 Многие инвесторы ориентируются на Return on Equity (RoE) – показатель рентабельности капитала. Он показывает, сколько прибыли приносит компания на вложенный собственный капитал. Но есть нюанс: если компания активно использует заемные средства, RoE может выглядеть завышенным и вводить в заблуждение. Более объективный показатель – Return on Enterprise Value (RoEV), который учитывает не только собственный капитал, но и долговую нагрузку компании. Давайте разберем это на реальных примерах российских публичных компаний. 📊 Пример 1: АФК «Система» – высокая долговая нагрузка, завышенный RoE Финансовые показатели (2022 г.): Собственный капитал: 187 340 млн ₽ Долг: 1 061 045 млн ₽ Чистая прибыль: 43 506 млн ₽ 👉 RoE = 43 506 млн ₽ / 187 340 млн ₽ = 23% На первый взгляд, выглядит привлекательно. Но что, если взглянуть шире? Enterprise Value (EV) = Собственный капитал + Долг 187 340 млн ₽ + 1 061 045 млн ₽ = 1 248 385 млн ₽ RoEV = 43 506 млн ₽ / 1 248 385 млн ₽ = 3,8% Получается, что высокий RoE вызван не эффективностью бизнеса, а большой долговой нагрузкой. 📊 Пример 2: HeadHunter – сбалансированная структура капитала, высокий RoEV Финансовые показатели (2024 г.): Собственный капитал: 4 667 млн ₽ Долг: 1 513 млн ₽ Чистая прибыль: 23 882 млн ₽ 👉 RoE = 23 882 млн ₽ / 4 667 млн ₽ = 512% – колоссальный результат! Но давайте взглянем на RoEV. Enterprise Value (EV) = 4 667 млн ₽ + 1 513 млн ₽ = 6 180 млн ₽ RoEV = 23 882 млн ₽ / 6 180 млн ₽ = 386% 🔎 Вывод На примере АФК «Система» видно, что высокий RoE может быть вызван высокой долговой нагрузкой, что несет в себе повышенные риски. В то же время HeadHunter показывает высокий RoEV, что свидетельствует о реальной операционной эффективности. 💡 Перед инвестициями всегда учитывайте не только RoE, но и структуру капитала компании. RoEV дает более объективную оценку бизнеса и помогает избежать переоцененных и рискованных активов. 👉 Подписывайтесь, если хотите разбирать инвестиции глубже! 🚀

Почему важно сравнивать амортизацию: уроки Мечела, Русала и крупных добывающих эмитентов❗️ Решил изучить, какой процент от выручки эмитенты из добывающей отрасли учитывают в качестве амортизации. Ведь этот показатель существенно влияет на чистую прибыль. 📉 Анализ показал, что «Мечел»учитывает наименьшую долю амортизации в выручке. Учитывая высокую закредитованность компании, менеджмент намеренно мог пойти на занижение амортизации. Однако при оценке ценных бумаг «Мечела» важно учитывать реальную прибыль, а не ту, которая указана с учётом заниженной амортизации, чтобы избежать ошибок. 📉 Аналогичный вывод можно сделать и при анализе «Русала». Соответственно, напрашивается вывод, что эмитенты с высокой долговой нагрузкой часто искусственно завышают прибыль, уменьшая амортизацию. 📈 Однако у финансово устойчивых металлургических компаний, таких как НЛМК, Северсталь и ММК, показатель амортизации в выручке не сильно выше, что противоречит вышеуказанному выводу. 📈 Начиная с «Норникеля», мы видим более высокую долю амортизации в выручке. Интересно отметить, что у золотодобывающих компаний этот показатель еще выше выше, вне зависимости от долговой нагрузки. 📌 Несмотря на то, что на основе данных таблицы нельзя утверждать, что высокая долговая нагрузка всегда мотивирует менеджмент занижать амортизацию для увеличения прибыли, можно сделать вывод о важности сравнения размеров амортизационных вычислений с конкурентами. Для более точного расчёта чистой прибыли рекомендуется использовать наивысший показатель амортизации в выручке среди конкурентов. MTLR RUAL NLMK CHMF MAGN GMKN ALRS RASP PLZL SELG UGLD

Иностранные активы ЛУКОЙЛа LKOH: какие из них действительно что-то значат? Составил рейтинг всех ключевых зарубежных активов ЛУКОЙЛа по степени значимости для бизнеса, от самых фундаментальных до тех, без которых компания переживёт и не вздрогнет. 1. Западная Курна-2 (Ирак) Крупнейший международный добывающий проект ЛУКОЙЛа. Даёт стабильный поток нефти и валюты по модели. Без этого актива FCF компании был бы заметно слабее. Это абсолютное сердце зарубежного портфеля. 2. Каспийский трубопроводный консорциум (КТК) Через КТК проходят экспортные поставки ЛУКОЙЛа. Потеря КТК могут повлечь проблемы с логистикой, ограничение экспорта, снижение прибыли. 3. Карачаганак (Казахстан) Мировой газоконденсатный проект. Один из самых прибыльных и стабильных активов региона. Дивиденды от СП - серьёзный вклад в общую прибыль компании. Фундаментальная точка опоры в Средней Азии. 4. Тенгиз (Казахстан) Один из самых доходных нефтяных проектов в мире. ЛУКОЙЛ здесь с небольшой долей. Проект имеет высокую маржинальность. 5. Шах-Дениз (Азербайджан) Гигантский газовый кластер и Южный газовый коридор. Стабильный газовый денежный поток на десятилетия вперёд. Проще говоря, газовый бизнес, обеспечивающий диверсификацию выручки. 6. Газовые проекты в Узбекистане Кандым, Хаузак, Гиссар - огромная ресурсная база, рентабельные проекты, дружественная юрисдикция, низкие риски. Мощный и устойчивый международный газовый сегмент. 7. Marine XII (Конго) Высокопродуктивное месторождение, отличная экономика. 8. Африка (Гана, Египет, Нигерия, Камерун) Глубоководные проекты, перспективные регионы. Риски выше, но и отдача высокая. Диверсификация и технологическая база. 9. LITASCO (Женева) Трейдинговое подразделение ЛУКОЙЛа. Хеджирование, логистика, оптимизация потоков. Без Litasco международная торговля ЛУКОЙЛа выглядела бы совсем иначе. Функционально критично, но не ресурсно. 10. Нефтохим Бургас (Болгария) Крупнейший НПЗ на Балканах. Исторически приносил сверхмаржу на дисконте Urals. Важный, но не системообразующий актив. 11. Petrotel (Румыния) Европейское присутствие, переработка, логистика. Но масштаб ограниченный. Поэтому средняя значимость. 12. Zeeland (Нидерланды) Технологичный НПЗ с высокой глубиной. Миноритарная доля, влияние ограничено партнёрами. 13. 2,4 тыс. АЗС в Европе и Турции Розница даёт стабильную маржу, но незначительную для масштабов ЛУКОЙЛа. Актив больше про бренд и географию. 14. Lukoil Lubricants (Австрия, Финляндия, Турция и др.)** Высокомаржинальный продуктовый бизнес, но небольшой по размеру. Хороший, но периферийный актив. 15. Мексиканские блоки (вместе с Eni и PetroBal)** Проекты на ранних стадиях, вклад в добычу минимален. Потенциал есть, но проект на перспективу. Наименее значимые из всех. Итого У ЛУКОЙЛа очень неоднородный портфель зарубежных активов: • Есть фундаментальные опоры - Ирак, КТК, Казахстан, Азербайджан. • Есть стратегические расширения - Африка и Узбекистан. • Есть функциональные элементы - LITASCO. • Есть география “присутствия” - АЗС, EU-НПЗ, Lubricants, Мексика.

Не дайте себя обмануть: почему высокий RoE может быть