🏗

💥 **Дефолты недели. Сводка с полей — 24–29 августа** Всем привет✌ За неделю набралось **27 дефолтных событий**. Но после сортировки картина опять выглядит интереснее самой цифры: **D — 3** **CC — 1** **C — 1** **B — 1** **без действующего рейтинга — 11** **BBB− и выше — 0** И вот это снова важнее самого количества событий. 👉 **«Без действующего рейтинга» не означает, что нормального рейтинга раньше не было.** 🔴 **Кириллица** БО-03 **$RU000A106UB7** — не выплачены около **4,07 млн ₽ купона + 300 млн ₽ номинала**. Ещё недавно был рейтинг **BBB−|ru|**. Дальше: **BBB− → под наблюдением → отзыв рейтинга 2 июня из-за недостаточности информации → дефолтное событие.** **Отозванный BBB− — уже не BBB−.** 🔴 **Оил Ресурс** В прошлом выпуске появился первый техдефолт: 001Р-01 RU000A10AHU1 Теперь добавились ещё два: 001Р-03 RU000A10DB16 001Р-02 RU000A10C8H9 То есть: **один выпуск → второй → третий.** И параллельно проблемы у головной Кириллицы. Вот это для меня главный сигнал недели. 🟠 **Л-Старт** Сразу два техдефолта: 001Р-1 **$RU000A10E6G3** БО-01 RU000A10CLZ8 Суммарно не выплачено около **41,9 млн ₽ купонов**. Действующий рейтинг — **B.ru**. 🟠 **АТИСС** КО-01 **$RU000A10CKM8** — не выплачен купон около **34,9 млн ₽**. Публичного действующего рейтинга российских КРА не нашёл. Последний заявленный ориентир исполнения — **до 7 сентября**. 🔴 **Центр-Резерв** БО-02 **$RU000A1056T2** — купон выплачен, но **45 млн ₽ номинала не погашены**. Действующий рейтинг — **C(RU)**. 🔁 **А что со старыми дефолтерами?** Из 27 событий **22, или 81,5%**, пришлись на уже проблемный пул. Например: 🔴 **ЕвроТранс** — очередной полноценный дефолт по 002Р-01 RU000A1082G5 . 🔴 **Группа «Продовольствие»** — полноценный дефолт по 001Р-03 RU000A106YN4 , после которого возникли кросс-дефолты по другим выпускам. Поэтому правило прежнее: **десятый пропущенный платёж старого проблемника менее важен, чем первый пропущенный платёж новой компании.** 📊 **Что в итоге** Среди эмитентов с **действующим рейтингом BBB− и выше — снова 0**. Массового распространения дефолтов вверх по рейтинговой лестнице пока не видно. Но теперь смотрим ещё и на цепочку: **первый техдефолт → второй выпуск → непогашение номинала → кросс-дефолт / реструктуризация.** Пока лавины не вижу 😏 Через неделю снова пересчитаем. **Не ИИР.**

😇 **Ангелы и демоны — 28 августа** Ку✌ Сегодня в «демонах» уже не просто волатильность — ВДО снова показывают, зачем там платят такие купоны. 😈 Идель Нефтемаш 001Р-01 RU000A10EYT0 — −40,91% Л-Старт БО-02 RU000A10DLY9 — −40,05% и БО-03 RU000A10ES24 — −39,96%. По Иделю и Л-Старту появилась информация о техдефолтах. Л-Старт объясняет ситуацию кассовым разрывом из-за задержки денег от крупного контрагента. (информация требует проверки) 😈 Оил Ресурс 001Р-03 RU000A10DB16 — −14,19%, 001Р-01 RU000A10AHU1 — −10,46%. Здесь история уже понятнее: проблемы с обслуживанием долга у эмитента идут не по одной бумаге, поэтому рынок переоценивает весь Оил Ресурс, а не отдельный выпуск. 😈 ВЗВТ-01 RU000A10A7A8 — −38,51%. Фиксируем ещё одну очень нервную ВДО-историю. А теперь к ангелам. 😇 Патриот Групп 001Р-01 RU000A10B2D2 — +9,13%. Самый сильный рост дня, но свежего события, которое нормально объясняло бы +9%, не нашёл. Пока больше похоже на резкий отскок в рискованной бумаге. 😇 Оил Ресурс БО-01 RU000A108B83 — +5,50%. Вот уж настоящий ангел с рогами 😈. На фоне проблем остальных выпусков эмитента это пока выглядит именно отскоком, а не выздоровлением компании. 😇 ВТБ СУБ-Т1-Р2 RU000A10F5K6 — +2,24% при обороте 38 млн ₽. Но номинал одной бумаги — 11,2 млн ₽, поэтому этот огромный оборот — буквально несколько облигаций. Тут проценты лучше читать осторожно. Сегодня вывод простой: слева рынок считает вероятность возврата денег, справа в основном ловят отскоки. Не ИИР.

**АйДи Коллект 001Р-09: 20,25% — а премия где?** 31 августа АйДи Коллект собирает книгу нового выпуска. Что предлагают: • объём — **от 1 млрд ₽** • номинал — **1 000 ₽** • купон — **до 20,25%** • YTM при верхней границе — **≈22,24%** • выплаты — **ежемесячно** • срок — **4 года** • **PUT-оферта через 2 года** • **амортизация есть:** по 25% в 30-м, 36-м, 42-м и 48-м купонах • рейтинг — **ruBBB−, прогноз стабильный** • неквалам — **доступно** На фоне ОФЗ выглядит нормально. Двухлетний участок кривой — около **14,57%**. То есть АйДи Коллект платит примерно: **22,24% − 14,57% = +7,67 п.п.** Почти **770 б.п. премии за кредитный риск**. Сам по себе спред мне не кажется маленьким. Но дальше смотрю на собственную вторичку АйДи Коллект: 001Р-06 RU000A10D4V8 — **≈22,9%** 001Р-07 RU000A10EDV0 — **≈22,9%** 001Р-08 RU000A10F0W2 — **≈22,4%** новый 001Р-09 — **≈22,24%** И вот здесь вопрос уже не к эмитенту, а к размещению. **Зачем идти в первичку, если этот же заёмщик уже торгуется примерно с такой же или большей доходностью?** При этом долг компании за 2025 год вырос с **13,5 до 21,3 млрд ₽**, Net debt/EBITDA — с **1,3× до 2,1×**, а покрытие процентов снизилось с **3,4× до 2,6×**. Не катастрофа. Но и не тот случай, где мне хочется соглашаться на любую цену. Мой ориентир для нового выпуска — примерно **21–21,25% купона**. При **20,25%** премии за первичку почти нет. ⚔️ **001Р-09: 0 дополнительных гуннов.** АйДи Коллект у меня уже есть. Увеличивать концентрацию ради выпуска, который не платит заметно больше собственной вторички, не вижу смысла. **Не ИИР.**