В пятницу 23 января начал собирать портфель на 2026г

Промежуточные итоги портфеля Чатлане против Акул Напомню, что с января 2026г., совместно с подписчиками, я начал собирать публичный облигационный портфель на 2026г. Основная цель, постараться переиграть по доходности лучшие облигационные фонды, которые формируют свои портфели из корпоративных облигаций. По состоянию на утро сегодняшнего дня портфель выглядит следующим образом 👇 На прошлой неделе было принято решение по участию в первичном размещении облигаций ЭТС 1Р9 и оформлена заявка на покупку 70 лотов, по предварительной информации, аллокация скорее всего составит 100%, поэтому, на этой неделе портфель пополнится еще одним эмитентом. Далее планирую приобрести в портфель еще два актива - один из рейтинговой группы ВДО (ВВ-ВВВ) и еще один из группы нижнего инвестгрейда (от ВВВ+ до А+). Если получится, то на этой неделе до заседания ЦБ РФ. Надеюсь, что спецоперация, которую в последние дни проводит Правительство РФ против мобильного интернета и Telegram, этому не помешает. По итогам января-марта уже можно начинать сравнение динамики доходности нашего портфеля с ведущими облигационными фондами. В качестве бенчмарка я выбрал в итоге сразу четыре фонда. Учитывая, что один из них интервальный и раскрывает свои показатели раз в месяц, то логично будет подводить промежуточные итоги ежемесячно. Сегодня выкладываю сравнительную таблицу по состоянию на текущий момент (отдельно выделил по доходности срез на 01.03.26г., чтобы все фонды можно Пока было сравнить). Пока все участники регаты идут достаточно ровно. Мы дали некоторую фору на старте, но надеюсь быстро догоним лидеров. Если кратко проанализировать текущий портфель, то пока наиболее удачной покупкой в портфель стали бумаги ПР-Лизинг 2Р3, которые кроме купонной доходности, дали уже более 3% роста котировок. В принципе радуют бумаги АБЗ-1 и АСГ Трансформаторен. По остальным позициям в основном все в рамках ожиданий, конечно немного Сибстекло добавило адреналина из-за блокировки счетов ФНС, но к настоящему времени бумаги полностью отыграли свое падение. Хотелось бы конечно большего от самых рейтинговых бумаг ГТЛК и Балтийский лизинг, но после предыдущего заседания ЦБ РФ с намеками на быстрое снижение ставки ЦБ, флоатеры всех рейтинговых групп чувствуют себя не очень хорошо. Посмотрим, что изменится через неделю, после заседания ЦБ РФ от 20.03.26г.

Минфин РФ собрался секвестировать бюджетные расходы Вчера и сегодня в деловых СМИ появилась информация, что в высоких правительственных кабинетах активно обсуждается секвестр расходов федерального бюджета на 2026г. В январе-феврале 2026г. федеральный бюджет был исполнен с рекордным дефицитом - 3,4 трлн. р., при том, что на весь 2026 год планировался дефицит в размере 3,8 трлн. р. Понятно, что расходы в начале года исторически высокие, а поступления повышенных налогов начнутся только весной и ситуация должна немного улучшиться к лету, но в целом Минфин чувствует себя неуютно. Настоящий секвестр федерального бюджета проводился только в 90-е годы, это прямо крайняя, экстремальная мера, так как все получатели бюджетных средств уже запланировали свои расходы и отобрать уже обещанные деньги непросто. Частичный пересмотр расходов бюджета был в 2009г. под влиянием мирового кризиса 2008г., но термин секвестр тогда не использовался. Журналисты пишут, что обсуждается секвестр расходов на 10%, при этом, это не должно коснуться расходов на СВО и социалку. Пока я слабо верю, что можно сократить расходы на 10% не трогая военные расходы и социалку, это тогда остальные расходы придется резать на 20-30%, а к тому времени, как это все утрясут, уже 3 месяца 2026г. пройдет. В свете этих новостей, надо подумать, какие эмитенты прямо или косвенно связаны с бюджетными деньгами хоть на федеральном, хоть на региональном уровне. Денежные потоки у них могут резко усохнуть. Кроме того, по ряду эмитентов с плохой отчетностью все время идут разговоры, что государство поможет и спасет, поддержит в трудную минуту. Надо всего день простоять, да ночь продержаться. Но похоже подмоги в этом году от государства не будет, секвестр бюджетных расходов это очень больная тема, если начинают экономить на бюджетниках, то спасать частников, попавших в трудную жизненную ситуацию, точно будут в последнюю очередь. Думаю, что могут проявится риски у эмитентов, связанных с инфраструктурным строительством, такие расходы в первую очередь начнут двигать вправо. Возможно рикошетом ударит по девелоперам, льготные программы ипотеки уже опять ужесточили и в этом году скорее всего никаких смягчений не будет. Плюс секвестр приведет к снижению доходов определенной части населения, а это не способствует улучшению спроса на недвижку. Есть целые отрасли, получавшие значительную поддержку от бюджета. Например сельское хозяйство. В последние месяцы мы видим, что у ряда эмитентов из этой отрасли возникли проблемы. А крупняк вдруг резко на биржу за деньгами засобирался. Возможно это уже сказывается влияние сокращения поддержки отрасли от государства. Ну и самое главное, ФНС начнет закручивать гайки везде, где только можно. Это уже видно по усилению агрессии в отношении эмитентов-неплательщиков. Аресты счетов от ФНС прилетают все чаще и у эмитентов, регулярно попадающих в такие истории, могут быть серьезные проблемы. Ждем подробностей по секвестру, думаю до конца марта они появятся, после этого внимательно проверим свои портфели на наличие потенциально проблемных эмитентов, которые могут пострадать от секвестра.

Что же делать с Лаймом? Сегодня состоится сбор заявок на размещение 6 выпуска облигаций МФК Лайм-Займ (только для квалов). Отчетность эмитента за 9 мес. 25г. разбирал ранее. Параметры - сумма 2 млрд. р., срок 5 лет (колл-оферты через 2 и 3 года), купон 23,5%. Размещение в Z0, то есть купон уже не изменится. На первый взгляд выглядит заманчиво, но сразу в глаза бросается сумма займа, которая для МФО велика, тем более с 1 марта 2026г. в законную силу начали вступать регуляторные ограничения, которые должны привести к снижению новых выдач у МФК (и временному оттоку клиентов в МКК- микрокредитные компании, там биометрия заработает только через год). Эмитент перед размещением дал очень интересное интервью, в котором рассказал о текущем положении дел (всем кто планирует пойти в новый выпуск или держит другие выпуски Лайма - рекомендую посмотреть). Из интервью следует, что в 2026г. Лайм ожидает значительное снижение выдач микрозаймов, так как большая часть заемщиков МФК не прошла процедуру биометрии и им проще будет временно стать клиентами МКК. Эмитент решил не создавать в своей группе МКК (так сделали некоторые конкуренты) и не менять ОПФ с МФК на МКК, а осознанно меняет свою бизнес-модель и планирует наращивать объемы POS-кредитования (кредиты на покупки в торговых точках, там биометрия не нужна). POS-кредитование менее маржинально и увеличение доли этого продукта в бизнесе однозначно приведет к ухудшению показателей Лайм-Займ в 2026г. При этом Лайм инвестирует в создание собственной платформы Финсделка, которая должна будет взаимодействовать с «Центром биометрических технологий» (ЦБТ) и проверять биометрию клиентов МФО (и МФК, и МКК). В итоге, на ближайший год по эмитенту складывается следующая ситуация: 1. Ожидается сильное снижение выдач микрозаймов (от 30% до 70% к 2025г.), что повлечет за собой резкое снижение рентабельности. Когда восстановится объем выдач до уровня 2025г. - непонятно. 2. Эмитент ожидает, что банки снизят лимиты кредитования из-за ухудшения показателей и сильно вырастет доля облигационного фондирования. 3. На переходный период (26-27 гг.), пока не увеличится количество заемщиков, сдавших биометрию, Лайм планирует частично компенсировать выпадающие доходы увеличением POS-кредитования. 4. Эмитент очень надеется, что уже с конца 26г. и далее, сможет зарабатывать на платформе Финсделка, выступая посредником между заемщиками и МКК, которые не захотят инвестировать в процедуру идентификации клиентов по биометрии. Привлекаемый займ в размере 2 млрд. пойдет частично на рефинанс, так как в 26г. необходимо погасить два облигационных выпуска 3 и 4 на сумму 700 млн. р. Кроме того, частично придется погасить банковский долг, который на начало года составлял около 1,5 млрд. р. Остальные средства займа будут использованы для выдачи достаточно длинных POS-кредитов. Из плюсов: 1. У эмитента имеется собственный капитал около 3 млрд. р., который на начало 26г. превышает сумму чистого долга. 2. Лайм-Займ выдает достаточно длинные микрозаймы, поэтому в первой половине 26г. обвал доходной части бизнеса должен быть не таким резким. 3. В 25г. эмитент отказался от продажи задолженности по микрозаймам в пользу коллекторов и сам пытается взыскивать долги, получая дополнительный денежный поток от этого направления. Учитывая вышесказанное, думаю, что у эмитента есть определенный запас прочности для спокойного погашения 3 и 4 выпусков в этом году. Явное ухудшение отчетности мы увидим во втором полугодии 26г. (за 6 и за 9 мес.), тогда, в зависимости от глубины падения показателей, в котировках 5 и 6 выпусков может поштормить. Продолжаю держать достаточно большую позицию в 5 выпуске Лайм-Займ. Планирую принять участие в первичном размещении 6 выпуска. Далее буду внимательно следить за отчетностью и новостями по эмитенту. Если при дальнейшем снижении ставки ЦБ, бумаги эмитента покажут апсайд от текущих уровней, то возможно частично из позиций выйду. RU000A10B8C1 RU000A106CJ8 RU000A107795