Всем привет

Всем привет! 👋 Сегодня присмотримся к тому, как "маааааленькие нюансы" и недостаток информации могут существенно влиять на ваш выбор бумаг и итоговую доходность (и да, как вы поняли, заработаете вы именно МЕНЬШЕ, а не больше 😁). Пример для разбора будет компания "Балтийский лизинг", хотя такие же кейсы есть чуть ли не по всем бумагам, нужно уметь считать и выбирать, а делать этого "рядовой инвестор" не умеет. У нее есть три флоатера (RU000A108777, RU000A108P46, RU000A109551) и сейчас идет размещение бумаги с фикс купоном. Пара слов про "подопытного" - компания ранее принадлежала холдингу Открытия, потом "спасение" банка Открытие, лизинговая компания была продана Трасту (читай "Центробанку"), потом продана в частные руки с залогом (вроде бы как) долей в нашем банке оборонно-промышленного комплекса - ПСБ. Кредитный рейтинг в декабре 2024 был повышен, теперь это АА- от АКРА, АА- от Эксперт РА, в общем, это прям высоко. Это кредитный рейтинг Тинькова, к слову 😁 У государственной ГТЛК (RU000A10AU73 ) тоже АА-, например, НО за счет фактора господдержки❗, а без него рейтинг собственной кредитоспособности BBB+. У Балтийского никакого фактора господдержки нет вовсе, "собственные АА-". Итак, к делу 📌 У компании есть три интересных флоатера, которые на первый взгляд +- похожи. Ставка купона ЦБ +2,3%, серия 10 (RU000A108777 ) и 11 (RU000A108P46 ) даже стоят одинаково +-, и даже срок до погашения 2 месяца разницы. Казалось бы, одинаковые, что может пойти не так? 🤔 Считаем доходность (Yield-to-Maturity) - разница между ними в... 3%+ годовых! 31,68% и 28,42%! Чегооо? А серия 12 отстает еще сильнее - 27,05%. Сравните еще с фикс-бумагой, которая прямо сейчас размещается с ожидаемой YTM 27.45% на 3 года. А теперь разбираемся: Как посчитана доходность. Как и должна быть посчитана у флоатеров. Мы "натягиваем" макропрогноз по ставке (взял у ЦБ, картинка ниже) и моделируем все будущие купоны по бумагам, как будто бы мы знаем, когда и сколько придет, как у фикс бумаг. Даже если мы (и ЦБ) "не попали" и прогноз ставки неверный - что ж, он неверный сразу для всех трех флоатеров, так что разницы для сравнения бумаг никакой. (На картинке колонка "YTM" - это доходность в сценарии, как будто весь срок ставка будет флэт 21%, колонка "m-YTM" - с учетом макропрогноза). Так а как вышло, что такая разница в доходности? Ответ в графике погашения бумаг. Бумага серии П11 RU000A108P46 гасится полностью (1000 руб номинала) 09.06.2027 Бумага серии П10 RU000A108777 гасится 10ю траншами по 100 руб начиная с 12.07.2026. Стоят бумаги +- одинаково, и в том и соль - по бумаге П10 мы получим наш доход от дисконта в номинале (номинал 1000р, а куплена за 905р) РАНЬШЕ, значит раньше сможем его реинвестировать и заработать дополнительные денежки. Сюрприз. Вопрос - КАК обычный инвестор, смотря в приложении Тинькова может узнать это? Как посчитать? У меня нет ответа. Даже более того, тиньков своими "звездочками рейтинга" тоже вводит в заблуждение - две одинаковые бумаги, выпущенные в рамках одной и той же программы облигаций имеют одна две "звездочки", а другая три 🤡 В следующий раз пройдемся по другим флоатерам - там тоже интересно. И обсудим, что можно сделать для инвесторов, чтобы они могли легко получать нужную информацию по бумагам (оферты, погашения и т.д.), которой у них зачастую вовсе нет.

Всем привет! 👋 Сегодня любопытный кейс и немного информации про флоатеры. В частности, пост про бонды Камаза, поскольку у него размещается новый выпуск флоатеров (КАМАЗ-БО-П14), а на рынке уже торгуются два его флоатера: RU000A109JW0 - КАМАЗ-БО-П12 RU000A109VM6 - КАМАЗ-БО-П13 Бегло сравним новое, с тем, что уже есть у Камаза, посчитаем доходности, и убедимся, что ЦБ + 4% не всегда полезнее, чем ЦБ + 1,5%. Итак, считая доходность флоатеров, почему-то некоторые просто смотрят на ставку премии (+4% например, как у нового выпуска) к бенчмарку (в данных выпусках это ключ ставка, 21% сейчас) и сравнивают бумаги так, "в лоб". ✅ Это номинальная доходность. Да, тогда у нового выпуска 25%, а у двух старых - 22,5% и 22,75% соответственно. Затем многие вспоминают, что бумаги торгуются не всегда по номиналу на рынке! Так, новый выпуск разместится по 100%, очевидно. А вот старые торгуются по 94,25% и 97,7% от номинала. Значит доходность-то выше (денег на покупку вы потратите не 1000 руб, а всего 942,5 руб) и получаем текущую доходность. ✅ Текущая доходность для нового выпуска это всё те же 25%, а у старых 23,87% и 23,29% соответственно (делим текущую дох-ть на цену в % от номинала). Часть на этом останавливается. Мы не будем 😀 Бумаги же имеют срок погашения и погасятся по номиналу, 1000 руб. Так что да, купив бумагу за 942,5 руб, назад в момент погашения вы получите именно 1000 руб или помимо текущей доходности еще 57,5 руб "лишних денег". ✅ Считаем простую доходность к погашению с учетом этих дисконтов в номинале: Для нового выпуска все те же 25% (нет же дисконта), для П12 это уже 26,2%, для П13 - 24,66%. А теперь еще - бумаги платят купоны сколько-то раз в год, значит вы можете реинвестировать деньги - получать проценты на проценты, реинвестировав их обратно. Очевидно, что чем чаще выплаты купонов - тем лучше, тем больше вы сможете сделать капитализаций процентов. ✅ Доходность, с учетом реинвестирования - эффективная доходность к погашению облигаций (YTM, собственно все доходность облигаций сравниваются и считаются как эффективные доходности к погашению). Что имеем - у нового выпуска эффективная доходность 28,07% к погашению, у П12 RU000A109JW0 - 28,88% ❗ у серии 13, RU000A109VM6 - 27,65%. Итого, старый выпуск, серия 12, ЦБ + 1,5% даже доходнее (суммарно), чем новый ЦБ + 4%. Еще вспомним, что это установленный ориентир "не выше 4%", так что он вполне может быть снижен. Эмитент хороший, так что объективно до +3,5% легко (в табличке расчеты для сценария в колонке ver 2). Теперь из наблюдений. Как стало известно о размещении - в серии 12 и 13 (старых флоатерах) появился продавец (собственно он и продает сейчас бумаги по ценам, которые учтены в расчетах). Судя по всему, это может быть фонд Тинькова TPAY, который владеет этими бумагами, и 20го января уже рапортовал, что он продал часть этих бумаг. ❓ Зачем, если старые (ну ладно, одна старая, серия 12) вроде как выгоднее? Цель фонда - ТЕКУЩИЙ доход, он получает проценты и не реинвестирует их, а выплачивает в виде дохода владельцам. Поэтому ему важнее именно текущая доходность (которая в новом выпуске выше), а не суммарная доходность. В общем он жертвует вашим 0,8% годовых суммарного дохода ради более плавного графика цены фонда и регулярных выплат вам кеша. С этой точки зрения и 12 платежей в месяц у нового бонда тоже фонду лучше, чем всего 4 квартальных купона в бумаге серии 12 (в бумаге П13 купоны тоже ежемясячно). А что для вас персонально важнее - выбирать вам 🤝 Всем успехов! 👍

Всем привет! 👋 Апдейт модели по бумагам СФО ВТБ, секьюритизированного портфеля кредитов банка ВТБ 🚀 Снова квартал прошел с прошлого поста про них, смотрим. Если кто-то не в курсе, что это за бумаги - ранее в пульсе я подробно писал про них, в профиле у меня найти их будет не трудно. В очередной раз можете убедиться (найдите мой предыдущий пост про СФО, если интересно), что прогнозные расчеты досрочных амортизаций от фактических отличаются в пределах погрешности (+-1 рубль при платеже 30-40 руб). А значит, и расчеты доходности 👍 Соответственно, сейчас уже известна величина ближайшей амортизации (1-3 февраля у бумаг) и обновлен прогноз амортизаций в модели. Зная график амортизаций - ноль проблем рассчитать доходность от бумаги, считаем по текущим ценам, почем прямо сейчас можно купить в стакане. И да, для тех, кто свято верит в циферки, которые показываются тиньковым в поле доходность - найдите (опять же) мой пост про то, почему не всем цифрам в поле "доходность" в терминале нужно верить 🙅‍♂ Если коротко - в терминалы транслируются доходности, посчитанные по данным от НРД. У НРД нет никаких модельных расчетов амортизаций, депозитарий про них ничего не знает, а модели сам не строит. В итоге для расчета доходности берется некая средняя дата, к которой бумага должна погаситься (как будто бы одним траншем сразу). Дата эта устанавливается весьма "творчески", у каких-то бумаг (СФО ВТБ РКС-1 даже +- попадает в правду, а у каких-то вообще мимо, например СФО от сбера, как будто бумага гасится через 30 дней, а ей торговаться еще 2 года). "Откуда такие доходности, если купон 8-11-14%?" - частый вопрос. Так оттуда, что большая часть бумаг СФО торгуется ниже номинала (остатка номинала, если точнее). Но амортизации вы получаете ежемесячно от фактического остатка номинала! Например, остаток номинала 423 рубля, а бонд вы покупаете за 390 руб. Амортизациями вы получите именно 423 рубля в сумме, отсюда и "лишние деньги", которые делают доходность. Итак, к делу, фото модельных расчетов прикреплены, сейчас краткая ремарка по каждому выпуску (и да, все они топ ААА рейтинга, в этом разницы нет): RU000A1032P1 - самый старый, самый большой, самый ликвидный выпуск, но при этом наименее интересный по доходности, около 24.4% на сейчас при средневзвешенном сроке поступления всех платежей по бумаге 260 дней. А в стакане показывается 30+% доха, это не так. RU000A105G99 - самый короткий (быстрее всех самортизируется до конца), 207 дней и самый доходный - 27.7% 🔥 (а показывается в стакане 18.5%, что тоже неверно). RU000A1062J1 - 287 дней, доходность 27% 🔥 RU000A106ZP6 - самый длинный, 379 дней, доходность 26.1%, но объемов маловато. RU000A109NC4 - это для меня вообще загадка. Это четвертый по счету транш ОДНОГО И ТОГО ЖЕ (пятый, если считать не только "Эталон" серию, но и ВТБ РКС-1), самый свежий и торгуется он около номинала, доходность 23,6%❗️ И объемы есть! Так и хочется клиентам синего банка (а в основном они холдеры этих бумаг) сказать "ребята, вас налюбливают ваши сейлзы, продавая не то, что нужно" 🙈 RU000A1097T6 - ну и замыкает парад по типу такой же выпуск СФО от Сбера. И там история такая же - свежий, около номинала, доходность 22.3%, сейлзы зеленого тоже делают свою работу хорошо 😂 Мораль сей басни такова - перекосы на рынке есть всегда. Хотите инвестировать выгодно? Разберитесь, подумайте, посчитайте и сделайте свой выбор, а не как толпа, которая в большей своей массе не шарит. 35 млн новичков-физиков без знаний и экспертизы на рынке делают своё дело. Успехов!