АФК Система
$AFKS отчиталась за 2й квартал 2022 года. Вокруг холдинга на российском рынке идут бесконечные споры. Одни считают, что компания дико недооценена, у нее огромные перспективы и акции в любой момент сделают Х2 или Х3. Другие говорят про огромный долг, постоянные убытки и многолетнюю стагнацию показателей. Истина, вероятно, где-то посередине, а мы попытаемся оценить холдинг не предвзято.
Итак, в чем фишка Системы? Она в том, что внутри холдинга очень много активов, а менеджмент постоянно ищет новые идеи для приложения капитала. Причем эти русские баффеты настолько верят в свой подход, что отправляют на развитие\приобретение активов почти все свободные деньги (и еще занимают сверху). До дивидендов вечно не доходят руки!! Это очень не нравится отечественным дивидендным инвесторам, которые ворчат на собрании акционеров с крабовым бутербродом во рту. На самом деле идея дополнительного левериджа для развития бизнеса вполне рабочая. Вот только есть подвох, она работает в растущей или хотя бы не падающей экономике. А у нас ситуация на рынке изменилась кардинально. Пока экономический спад еще не набрал максимальные обороты, но пик кризиса еще впереди, где-то в 2023 году. Системе с ее огромным долгом и убыточными активами придется тяжело.
Давайте посмотрим на результаты главных дочек и оценим, как они могут себя чувствовать в ближайшее время:
1) МТС
$MTSS - провальный отчет за второй квартал со значительным спадом маржинальности. Из-за высокой конкуренции будет сложно переложить высокую инфляцию издержек на потребителя, плюс у компании критический долг.
2) Сегежа
$SGZH - провальный второй квартал и неопределенные перспективы на фоне эмбарго. Долг тоже большой.
3) Озон
$OZON - ударный отчет, но ритейлер пока убыточен и ему очень далеко до выхода в прибыль. Так же непонятно, как скажется на темпах роста спад потребительских доходов.
3) Степь - очень хорошо растет, но OIBDA мизерная в рамках холдинга. Для создания бизнеса масштабов Русагро требует огромных инвестиций.
4) Медси - стагнация OIBDA при росте выручки. В целом на перспективы платной медицины я смотрю позитивно даже в условиях кризиса.
5) Биннофарм - стагнация выручки, но компания может стать бенефициаром импорт замещения. Плюс в секторе огромный простор для консолидации и создания лидера, а в Системе такое любят. Вот только где взять деньги?
6) Эталон. Дешев относительно сектора, но в 2023 году в секторе может начаться полноценный кризис на фоне обнищания населения. Всем строителям будет очень тяжело.
Получается, что из 6 основных активов 3 самых крупных окажутся жертвами кризиса с вероятной потерей значительной части маржи. Степь и Озон вероятно смогут расти даже в условиях рецессии, но первая слишком мала относительно холдинга, а второй пока стабильно убыточен. Система попадает в некий цуцванг, когда зрелые активы приносившие основной денежный поток резко снизят доходы, а без них не хватит денег на обслуживание огромного долга и развитие новых перспективных активов.
Продолжение в следующем посте..
#бородаинвестора #Система #отчет #МСФО #Озон #МТС #Степь #Сегежа #холдинги #ПСВП